Scris de: Luke, Mars Finance
Pe măsură ce prețul bitcoin-ului crește din nou, piețele financiare tradiționale întâmpină un „oaspete neașteptat” - MicroStrategy (MSTR). Această companie, care s-a concentrat anterior pe software-ul de inteligență de afaceri, s-a transformat acum în „super bull” pe piața bitcoin. Până în noiembrie 2024, MicroStrategy deține aproximativ 331.200 de bitcoin, cu o valoare de piață de aproximativ 3 miliarde de dolari.
MicroStrategy aduce capitaluri masive din piața tradițională a obligațiunilor în ecosistemul bitcoin prin emiterea de obligațiuni convertibile și creșterea capitalului prin acțiuni. Această strategie a generat evaluări complet diferite pe piața de capital: unii o consideră „miracolul inovației financiare moderne”, care combină în mod ingenios activele tradiționale și cele cripto; alții o critică drept „un sinonim pentru speculație cu levier ridicat”, considerând că riscurile sunt amplificate semnificativ. În timp ce prețul acțiunilor MSTR a crescut pe calea bitcoin-ului, studiul Citron a publicat o declarație de vânzare, aruncând o umbră asupra acestei festin de capital. Strategia agresivă MSTR este un far al transformării industriei sau o prăpastie plină de crize?
Frenezia bitcoin-ului și efectul de super bull al MicroStrategy
Pe măsură ce piața bitcoin continuă să crească rapid, căldura sa a afectat rapid activele legate de acțiunile din SUA, declanșând o sărbătoare de capital fără precedent. Într-o lună, prețul acțiunilor MicroStrategy (MSTR) a crescut cu peste 200%, Marathon Digital (MARA) și Riot Platforms (RIOT) au crescut cu 180% și respectiv 150%, iar Coinbase (COIN) a câștigat de asemenea peste 120%. Aceste acțiuni, cu diferite logici de expunere la bitcoin, conturează împreună o imagine prosperă a acțiunilor legate de bitcoin din SUA. Ca „super bull” pe piața bitcoin, MicroStrategy transformă volatilitatea ridicată a bitcoin în levierul de capital pe piețele financiare.
Unicitatea MSTR constă în faptul că nu este o companie tehnologică în sensul tradițional, nici o simplă companie de minerit bitcoin sau platformă de tranzacționare, ci se poziționează ca un purtător de cuvânt al bitcoin-ului prin deținerea directă pe scară largă a bitcoin-ului. Începând din 2020, MicroStrategy a început o aventură îndrăzneață: prin emiterea de obligațiuni și creșterea capitalului prin acțiuni, a strâns fonduri pentru a cumpăra bitcoin. Sub conducerea președintelui Michael Saylor, această companie, care se concentra inițial pe software-ul de inteligență de afaceri, a devenit cea mai mare companie listată din lume în ceea ce privește deținerea de bitcoin, având o valoare de piață a bitcoin-ului de peste 30 miliarde de dolari. Această mișcare riscantă a MSTR nu doar că a legat prețul acțiunilor sale de bitcoin, ci a atras și un interes imens din partea piețelor tradiționale de capital față de strategia sa.
Această legătură strânsă face ca investitorii să considere MSTR ca pe un amplificator al prețului bitcoin, comparativ cu achiziția directă de bitcoin, investirea în acțiunile MSTR permite indirect împărtășirea beneficiilor creșterii prețului bitcoin, evitând totodată barierele tehnice și riscurile de securitate asociate cu deținerea directă a bitcoin. Această comoditate, combinată cu modelul unic de operare al MSTR, îl face un canal important pentru investitori de a pătrunde pe piața criptomonedelor. Însă acest efect de amplificare nu depinde pur și simplu de emoțiile pieței; în spatele său există o logică financiară complexă, chiar se poate spune că este rezultatul lui Michael Saylor care joacă cu instrumente financiare ingenioase în piața de capital tradițională.
Emiterea de acțiuni cu premium și rotița de capital: levierul de bogăție MSTR
MSTR caracteristica principală a prețului acțiunii este efectul său de „premium” - valoarea de piață a companiei este mult mai mare decât valoarea de piață a bitcoin-ului deținut.
Crearea acestui premium este strâns legată de strategia MSTR, cunoscută sub numele de „emitere de acțiuni cu premium”. Folosind prețuri de acțiuni volatile, MSTR emite acțiuni atunci când premium-ul este ridicat pentru a strânge fonduri, pe care le folosește pentru a cumpăra bitcoin. Această strategie formează un cerc închis.
Creșterea prețului bitcoin → prețul acțiunilor MSTR crește în consecință → compania se finanțează la rate mici → cumpără mai mult bitcoin → prețul acțiunilor continuă să crească.
Mecanismul denumit „efectul de rotiță reflexivă” (Reflexive Flywheel Effect) nu doar că ajută compania să acumuleze rapid active bitcoin, ci leagă profund performanța acțiunilor sale de fluctuațiile bitcoin-ului, creând așteptări de creștere mai mari pentru piață.
Aspectul central al acestui efect de rotiță este că „premium-ul acțiunilor MSTR” amplifică achiziția de bitcoin. De exemplu, când premium-ul NAV (valoarea netă a activelor) ajunge la 2,74, pentru fiecare acțiune MSTR emisă, banii obținuți pot cumpăra bitcoin echivalent cu 2,74 ori valoarea sa netă. Această mecanică permite MSTR să își extindă rapid deținerea de bitcoin și să maximizeze efectul de levier, făcând ca dimensiunea bilanțului să depășească așteptările pieței.
În același timp, corelația pozitivă dintre MSTR și prețul bitcoin-ului (recent atingând un nou maxim istoric de 0,365) întărește și mai mult acest efect. Creșterea rapidă a valorii de piață a determinat ca MSTR să fie inclus în mai multe indice de acțiuni din SUA, atrăgând o mulțime de fonduri pasive. Această presiune de cumpărare pe indice a amplificat „premium-ul de valoare netă a activelor”, formând un efect unic de „rotiță de indice”, legând profund volatilitatea criptomonedelor de piețele financiare tradiționale.
Nu doar atât, MSTR a adus și fonduri din piața tradițională a obligațiunilor prin emiterea de obligațiuni convertibile (obligațiuni convertibile), pentru a oferi mai mult suport flexibil pentru planul său de achiziție de bitcoin. Spre deosebire de obligațiunile obișnuite, obligațiunile convertibile oferă investitorilor o alegere dublă între protecția capitalului și câștigurile din creșterea prețului acțiunilor. De exemplu, în februarie 2021, MSTR a emis obligațiuni convertibile fără dobândă în valoare totală de 1,05 miliarde de dolari, iar prețul inițial de conversie a fost cu 50% mai mare decât prețul acțiunii la emitere. Această metodă de finanțare cu costuri reduse nu doar că a redus povara financiară a companiei, dar a atras de asemenea o mulțime de investitori profesioniști datorită volatilității sale ridicate. Aceste fonduri au fost rapid transformate în deținerea de bitcoin, creând un „funnel” de capital unic care leagă finanțele tradiționale de piața criptomonedelor.
Toate acestea nu sunt posibile fără perspicacitatea financiară a lui Michael Saylor și credința sa ferventă în bitcoin. Sub conducerea sa, MSTR a continuat să stabilească recorduri de piață prin finanțarea prin obligațiuni și acțiuni, legând strâns finanțele tradiționale de piața criptomonedelor. Totuși, această strategie agresivă a stârnit, de asemenea, controverse largi. Recent, studiul Citron a contestat modelul de premium MSTR, considerând că această strategie care depinde în mare măsură de prețul bitcoin-ului ascunde riscuri enorme și a publicat un anunț de vânzare. Această acțiune a dus la o scădere semnificativă a prețului acțiunilor MSTR pe termen scurt.
Comportamentul de short selling al Citron a dezvăluit riscurile potențiale ale MSTR sau a confirmat valoarea sa unică în strategia financiară? O întrebare mai importantă este dacă modelul de afaceri al MSTR poate rezista testului timpului și pieței în contextul fluctuațiilor severe ale prețului bitcoin.
Vânzarea Citron: speculație pe termen scurt sau contestare a valorii?
Studiul Citron privind MicroStrategy (MSTR) nu este doar precis, ci devine deosebit de atrăgător datorită contextului său special. În 2020, când MicroStrategy a început să considere bitcoin-ul o parte importantă a bilanțului său, Citron a fost una dintre primele instituții care a recomandat investitorilor să cumpere MSTR. Atunci, Citron a susținut cu tărie că MSTR oferă o „soluție inteligentă”, permițând investitorilor să dețină bitcoin indirect printr-o companie listată, fără a se confrunta cu problemele de securitate și lichiditate asociate cu deținerea directă a bitcoin. Această opinie favorabilă a fost văzută atunci ca o evaluare rar pozitivă a Citron asupra pieței criptomonedelor, ajutând mulți investitori să capteze profiturile substanțiale din creșterile ulterioare ale MSTR.
Cu toate acestea, acum, Citron s-a întors și a devenit „mormântar” care contestă public modelul MSTR. Dintr-o anumită perspectivă, tocmai pentru că Citron a fost un susținător ferm al MSTR, critica sa față de modelul actual de premium devine mai autoritară. Citron consideră că evaluarea MSTR a scăpat de valoarea reală a deținerii sale de bitcoin, iar cu investiția în bitcoin devenind mai ușoară ca niciodată (în prezent, se pot cumpăra ETF-uri, COIN și HOOD etc.), volumul de tranzacționare al MSTR a devenit complet deconectat de fundamentele bitcoin-ului. Premium-ul provine în principal din optimismul orb al pieței față de „efectul rotiței” al său, iar acest efect depinde complet de creșterea unidirecțională a prețului bitcoin-ului. Odată ce emoția pieței se inversează, acest premium poate dispărea rapid.
Cu toate acestea, vânzarea Citron poate să nu fie o abordare pe termen lung dintr-o perspectivă logică, ci mai degrabă o speculație pe termen scurt bazată pe emoțiile pieței. În operațiunile anterioare, Citron a folosit de mai multe ori emoția pieței unor active cu volatilitate ridicată, publicând rapoarte de vânzare pentru a genera panică, astfel provocând rapid scăderea prețului acțiunilor. În cazul Nikola din 2020, Citron a provocat o prăbușire a prețului acțiunilor prin contestarea publică a modelului său de afaceri, apoi a încheiat rapid poziția pentru profit. Operațiuni similare s-au repetat în cazuri precum Valeant. Pentru MSTR, volatilitatea ridicată a prețului acțiunilor și sensibilitatea investitorilor la bitcoin oferă oportunități excelente pentru manevrele pe termen scurt ale Citron.
Această strategie a avut într-adevăr un impact asupra prețului acțiunilor MSTR pe termen scurt. În ziua publicării anunțului Citron, prețul acțiunilor MSTR a scăzut cu peste 20% în timpul zilei, închizându-se cu o scădere de peste 16%, provocând îngrijorări pe piață cu privire la modelul său de premium. Până la publicarea acestui articol, prețul acțiunilor MSTR a crescut cu 6%. În plus, Citron a ales o strategie destul de abilă în această vânzare a MicroStrategy: pe de o parte, a declarat clar că este negativ față de prețul acțiunilor MSTR, pe de altă parte, a menținut o poziție optimistă față de bitcoin. Această „atitudine duală” nu este întâmplătoare, ci rezultatul unei planificări meticuloase.
Grupul de investitori în bitcoin este în principal format din retaileri, printre care nu lipsesc „băieții duri” cu o credință extremă în bitcoin. Acești retaileri au demonstrat o putere de reacție puternică în timpul evenimentului GameStop, acționând împreună pentru a „scoate de pe piață” investitorii instituționali, forțând scurtele poziții să fie acoperite cu costuri imense. Citron a învățat evident din această lecție, alegând să se distanțeze de bitcoin în timpul vânzării MSTR, evitând astfel să îndrepte furia retailerilor spre sine. Această strategie poate fi văzută ca o manipulare precisă a emoțiilor pieței: modelul de premium al MSTR este strâns legat de fluctuațiile prețului bitcoin, dar raportul Citron îndreaptă ingenios atenția spre structura financiară și problemele de evaluare ale MSTR, nu contestând valoarea pe termen lung a bitcoin-ului ca activ.
Această strategie iscusită nu doar că reduce riscurile generate de „vânzarea pe scurt” generalizată, ci permite și lui Citron să se concentreze asupra volatilității ridicate a acțiunilor MSTR și asupra problemelor de evaluare, fără a afecta emoția pieței bitcoin. Totuși, dacă această strategie poate continua să funcționeze pe piață, rămâne de văzut.
Acrobații în înălțime: MSTR va fi următorul Luna?
Anunțul de vânzare al Citron a plasat MSTR în centrul atenției publicului, dar din păcate, Citron nu a publicat un raport oficial de vânzare, fără o logică detaliată pe care să o poată consulta, astfel încât, judecând doar pe baza datelor existente, rotița MSTR pare mai degrabă un truc de capital: piciorul stâng pe piciorul drept, se învârte tot mai repede. Într-o piață în creștere, acest mecanism pare a fi un instrument perfect pentru a atinge înălțimi, dar cu cât se ridică mai sus, nu cumva se apropie și mai mult de prăbușire? În cele din urmă, cât de sigur este MSTR?
Acest sistem de rotiții pare complicat, însă logica sa este foarte simplă: folosește bani pentru a cumpăra bitcoin, bitcoin-ul crește, prețul acțiunilor crește, emite mai multe acțiuni sau obligatiuni pentru a obține mai mulți bani, apoi continuă să cumpere bitcoin. Astfel, bitcoin-ul crește din nou, prețul acțiunilor crește din nou, acest ciclu pare a fi un motor perpetuu. Totuși, spre deosebire de natura unei bule, cărțile de joc ale MSTR sunt bitcoin-urile lor reale, nu o prosperitate falsă care se bazează pe „a tipări cu o mână și a plăti cu cealaltă”, așa cum a fost cazul cu Luna. Colapsul Luna a fost rezultatul lipsei de active ancoră pentru UST, care se baza complet pe încrederea pieței și pe un randament fals de 20%, în timp ce bitcoin-urile MSTR sunt active dure, iar recunoașterea de piață este mult mai mare decât cea a UST. Aceasta face ca rotița MSTR să pară mai mult un experiment îndrăzneț de investiții în timpul unei piețe în creștere, decât o acumulare pură de riscuri.
În al doilea rând, are o datorie relaxată și timp suficient, având de returnat în principal până în 2027, ceea ce înseamnă că în următorii trei ani nu va trebui să se confrunte cu presiunea rambursării. În plus, costul său de finanțare este atât de scăzut încât este de invidiat, de exemplu, dobânda pentru datoria scadentă în 2027 este de 0%, iar ratele altor obligațiuni sunt doar între 0,625% și 2,25%. Mai important, costul deținătorului de bitcoin MSTR este în medie de doar 49.874 dolari, iar prețul actual al bitcoin-ului s-a apropiat de dublare, acest câștig aproape de 100% formează un tampon natural împotriva riscurilor. Chiar și în cel mai rău caz, în care prețul bitcoin-ului scade cu 75%, ajungând la 25.000 de dolari, MSTR nu va trebui să vândă active, deoarece efectul său de levier nu are mecanisme de lichidare.
Privind acum, răspunsul este negativ. Cel puțin în următorii trei ani, rotița MSTR are suficientă putere pentru a continua să se învârte. Dar asta nu înseamnă că nu există riscuri. Întregul model MSTR depinde foarte mult de performanța prețului bitcoin-ului; dacă până în 2027 piața bitcoin va fi într-o stagnare pe termen lung, compania poate fi nevoită să vândă o parte din bitcoin pentru a-și plăti datoriile, lucrurile ar putea fi complet diferite.
Ecologia diversificată a acțiunilor legate de bitcoin din SUA
Nu este surprinzător că MicroStrategy nu este singura companie controversată legată de bitcoin pe piața de acțiuni din SUA. Fluctuațiile prețului bitcoin nu au fost niciodată doar un fenomen izolat în domeniul criptomonedelor, ci au pătruns în piața de acțiuni în diferite forme, generând un grup de acțiuni bazate pe bitcoin, ale căror poziționări și logici de creștere sau scădere nu sunt complet identice. MicroStrategy este doar unul dintre cei mai controversați, iar alte tipuri de acțiuni bazate pe bitcoin joacă de asemenea roluri importante.
Din perspectiva logicii investiției, acțiunile legate de bitcoin din SUA pot fi împărțite în trei categorii: deținere directă, minerit și servicii.
Primul este reprezentantul deținătorilor direcți, MicroStrategy. Prin emiterea de obligațiuni și creșterea capitalului prin acțiuni, cumpără bitcoin și le transformă într-o parte a bilanțului companiei. Acest model face ca prețul acțiunilor să fie direct influențat de fluctuațiile prețului bitcoin, chiar amplificându-le. Dar MSTR nu participă la mineritul sau tranzacționarea bitcoin-ului, ci mai degrabă se comportă ca un substitut pentru un „ETF bitcoin”, oferind investitorilor tradiționali care doresc să obțină expunere la bitcoin o modalitate convenabilă. În afara MicroStrategy, mai există:
Galaxy Digital Holdings Ltd. (GLXY): Galaxy Digital este o companie de servicii financiare care se concentrează pe investiții, tranzacționare și gestionare de active în criptomonede. Până în noiembrie 2024, activele gestionate de companie au depășit 3 miliarde de dolari.
Tesla Inc. (TSLA): Tesla deține aproximativ 10.500 de bitcoin, cu o valoare inițială de 336 milioane de dolari, reprezentând 0,05% din oferta de bitcoin.
Acțiunile de minerit sunt complet diferite. Marathon Digital (MARA) și Riot Platforms (RIOT) sunt cele două mari companii din acest domeniu. Acestea construiesc facilități mari de minerit, folosind puterea de calcul pentru a obține venituri din bitcoin. Fluctuațiile acțiunilor mineritului sunt influențate nu doar de prețul bitcoin-ului, ci și de costurile operaționale ale mineritului, în special costurile energiei electrice și ciclurile de actualizare a echipamentelor. Comparativ cu MSTR, aceste acțiuni au riscuri mai complexe, deoarece trebuie să se confrunte nu doar cu fluctuațiile prețului bitcoin-ului, ci și cu dificultățile mineritului, fluctuațiile prețului energiei și schimbările de politici.
Marathon Digital Holdings (MARA): ca una dintre cele mai mari companii de minerit bitcoin din SUA, Marathon Digital continuă să își extindă numărul de minerit și puterea de calcul. Până în noiembrie 2024, puterea totală a companiei a ajuns la 20 EH/s.
Riot Platforms (RIOT): Riot Platforms operează ferme de minerit mari în Texas, concentrându-se pe activitatea de minerit bitcoin. Compania plănuiește să crească puterea totală la 15 EH/s în următorii doi ani.
Hut 8 Mining Corp (HUT): Cu sediul în Canada, Hut 8 Mining operează mai multe ferme de minerit în America de Nord, concentrându-se pe mineritul bitcoin și ethereum. Până în noiembrie 2024, compania deține deja peste 10.000 de bitcoin.
Bitfarms Ltd. (BITF): Bitfarms operează mai multe ferme de minerit în Canada și Statele Unite, concentrându-se pe mineritul bitcoin. Compania plănuiește să crească puterea totală la 8 EH/s până în 2025.
În final, este vorba despre acțiuni de tip serviciu, reprezentate de Coinbase (COIN). Aceste companii nu dețin bitcoin direct și nu participă la minerit, ci câștigă din activitatea de piață prin furnizarea de servicii de tranzacționare, custodie și plăți. Modelul de afaceri Coinbase este mai aproape de finanțele tradiționale, iar veniturile depind în principal de volumul de tranzacții și de activitatea utilizatorilor. Atunci când piața bitcoin este înfloritoare, aceste acțiuni arată de obicei o bună elasticitate, dar volatilitatea lor este relativ scăzută și sunt mai afectate de politicile de reglementare. De asemenea, există Block Inc. (SQ): fostă Square, Block susține cumpărarea și vânzarea de bitcoin prin aplicația sa Cash App și oferă comercianților soluții pentru a accepta plăți în bitcoin.
Deși aceste acțiuni sunt strâns legate de bitcoin, logica de investiție și caracteristicile riscurilor sunt complet diferite. Acțiunile deținute direct (cum ar fi MSTR) fluctuează cel mai mult datorită legăturii directe cu prețul bitcoin-ului; acțiunile de minerit câștigă prin minerit, având riscuri duale legate de costul energiei și investițiile în echipamente; companiile de servicii, deși au surse de venit stabile, depind în mare măsură de activitatea pieței.
Concluzie
Povestea MicroStrategy nu este doar despre cum o companie a pariat pe bitcoin, ci este și un microcosmos al integrării piețelor financiare tradiționale cu cele emergente de criptomonede. Într-o lume a piețelor de capital care se adaptează constant la valurile activelor digitale, MSTR, cu strategia sa financiară unică și modelul de levier ridicat, a devenit o punte cheie între aceste două domenii. Totuși, viitorul acestui model este încă plin de incertitudini: va deveni un exemplu de succes replicabil sau va colapsa din cauza volatilității pieței și a riscurilor ridicate? Indiferent de răspuns, lecțiile și controversele aduse de MicroStrategy oferă o referință valoroasă pentru mainstream-ul criptomonedelor și adaugă mai multe posibilități viitorului piețelor de capital.
