Articol preluat din: Jinse Caijing
Autor: 0xjs, Jinse Caijing
Bitcoin a depășit 80.000 de dolari! Bitcoin a depășit 90.000 de dolari! Bitcoin a depășit 95.000 de dolari! Bitcoin a depășit 99.000 de dolari!
Este evident că Bitcoin va depăși rapid pragul de 100.000 de dolari.
Cunoștințele de bază ne spun că motivul direct pentru creșterea semnificativă a prețului este că cineva cumpără masiv cu bani reali, până la urmă „Banii vorbesc”.
În acest ciclu de piață bullish al criptomonedelor, diferențierea token-urilor criptografice este severă, iar cele două sectoare cele mai strălucitoare sunt Bitcoin și Solana. Creșterea Solana provine în principal din intrarea jucătorilor criptografici atrași de Meme, în timp ce creșterea Bitcoin a fost alimentată în principal de ETF-uri Bitcoin din SUA și de unele companii listate, în special MicroStrategy. În acest articol ne concentrăm în principal pe MicroStrategy.
Reporterii Jinse Caijing au petrecut o noapte pe 21 noiembrie căutând pe site-ul oficial al SEC-ului din SUA documentele pe care MicroStrategy le-a trimis din 2021, analizând profund comportamentul și sursele de fonduri pentru achiziția de Bitcoin de către MicroStrategy. Concluzia a fost că MicroStrategy este o versiune îmbunătățită a „Grayscale + Luna”.
Să examinăm întâi situația generală a MicroStrategy, apoi să analizăm sursele de fonduri pentru achiziția de Bitcoin de către MicroStrategy, și în final să comparăm Grayscale și Luna. Iată.
MicroStrategy nu se teme de piața bullish și bearish: a cheltuit peste 16 miliarde de dolari pentru a cumpăra Bitcoin.
MicroStrategy a implementat strategia de rezervă Bitcoin din septembrie 2020, străbătând cicluri fără teamă de piețele bullish sau bearish, continuând să execute cu fermitate strategia de rezervă Bitcoin, cum ar fi achiziționarea de Bitcoin la peste 59000 de dolari în aprilie și noiembrie din acel ciclu bullish din 2021.
MicroStrategy continuă să cumpere BTC
Reporterii Jinse Caijing au constatat că, până la 22 noiembrie 2024, MicroStrategy a cheltuit în total 16.58 miliarde de dolari pentru a cumpăra Bitcoin, având în prezent 331.000 de Bitcoin, cu o valoare de aproape 33 miliarde de dolari.
De la emiterea cu succes a ETF-ului Bitcoin în ianuarie 2024, ETF-ul Bitcoin administrează peste 1.24 milioane de Bitcoin, iar valoarea totală a activelor a depășit deja 120 miliarde de dolari, cu fluxuri nete de capital de aproximativ 30.3 miliarde de dolari. ETF-ul Bitcoin este un obiectiv de investiție pentru mulți investitori, nu provine dintr-un singur investitor.
Privind în ansamblu, MicroStrategy ar putea fi entitatea care cheltuie cel mai mult pentru achiziția de Bitcoin.
Deci, de unde provin atâția bani pentru achiziția de Bitcoin de către MicroStrategy?
Reporterii Jinse Caijing au revizuit raportul pe care MicroStrategy l-a trimis SEC-ului din SUA, iar sursele sale de fonduri au fost în principal două: obligațiile convertibile prioritare (Convertible Senior Notes) și emiterea de acțiuni la prețul pieței (At-the-Market Equity Offerings).
Dintre acestea, obligațiile convertibile prioritare (Convertible Senior Notes) sunt destinate investitorilor instituționali calificați, iar emiterea de acțiuni la prețul pieței (At-the-Market Equity Offerings) se adresează direct pieței secundare.
Obligații convertibile prioritare (Convertible Senior Notes): 7.26 miliarde de dolari Investitori instituționali calificați
Mai jos sunt notele emise de MicroStrategy din 2020 încoace; cu excepția celor 500 milioane de dolari de obligațiuni garantate emise în iunie 2021, restul sunt obligațiuni convertibile prioritare (Convertible Senior Notes).
Dintre acestea, obligațiile convertibile de 3 miliarde de dolari emise recent de MicroStrategy pe 21 noiembrie 2024 sunt disponibile pentru a fi utilizate în orice moment pentru a cumpăra Bitcoin. Poate că în aceste câteva zile, când MicroStrategy va utiliza cei 3 miliarde de dolari pentru a cumpăra Bitcoin, va fi momentul când Bitcoin va depăși 100.000 de dolari.
Înțelegând ce sunt obligațiunile convertibile prioritare (Convertible Senior Notes), veți descoperi că acestea sunt cu adevărat un instrument financiar bun.
Se numește obligațiune convertibilă prioritară un tip special de titlu de datorie care include opțiunea de a converti obligațiunea într-un număr prestabilit de acțiuni ale emitentului. Dacă acțiunile cresc, o puteți converti în acțiuni; dacă prețul acțiunilor scade, se va plăti dobânda și principalul datorat. Și obligațiunile convertibile prioritare au prioritate față de toate celelalte titluri de datorie emise de aceeași organizație, având dreptul la compensație prioritară. Prin urmare, este un tip de obligațiune cu randament mare în sus și protecție în jos.
Este important de menționat că obligațiunile convertibile prioritare vin de obicei cu clauze de răscumpărare obligatorie. După ce perioada interzisă de răscumpărare prevăzută de clauză a expirat sau a fost activată clauza de răscumpărare anticipată, emitentul poate iniția o răscumpărare obligatorie. Înainte de data de răscumpărare stabilită, investitorii trebuie să convertească obligațiunile convertibile în acțiuni ale companiei, altfel emitentul are dreptul de a răscumpăra obligațiunile convertibile la valoarea nominală a obligațiunii plus dobânda acumulată. În majoritatea cazurilor, investitorii vor alege să convertească în acțiuni.
De exemplu, pentru Notițele Convertibile 2025 deja răscumpărate de MicroStrategy, data scadenței Notelor Convertibile 2025 este 15 decembrie 2025. Dar MicroStrategy a anunțat pe 13 iunie 2024 că deținătorii Notelor Convertibile 2025 pot alege să convertească la o rată de conversie aplicabilă de 2.5126 acțiuni ordinare de clasa A MicroStrategy pentru fiecare 1000 de dolari principal, reflectând un preț de conversie de 397.99 dolari pe acțiune, înainte de ora 17:00, ora New York-ului, pe 11 iulie 2024. În caz contrar, MicroStrategy va răscumpăra forțat toate notele neachitate pe 15 iulie, prețul de răscumpărare fiind egal cu principalul + dobânda acumulată restantă.
În ziua respectivă, prețul acțiunilor MicroStrategy era de aproximativ 1300 de dolari (MicroStrategy a finalizat un split de 1:10 pe 8 august, iar prețul de 1300 de dolari este prețul înainte de split), evident că creditorii vor alege să convertească datoria în acțiuni. Creditorii care primesc acțiuni vor finaliza profitul.
De ce investitorii instituționali sunt dornici să cumpere obligațiile convertibile ale MicroStrategy? Pentru că riscul este extrem de scăzut, practic este o câștigare garantată, obligațiile convertibile prioritare au prioritate în drepturile de revendicare. În prezent, datoria totală a obligațiunilor convertibile ale MicroStrategy este de 7.26 miliarde de dolari, iar valoarea de piață a Bitcoin-ului deținut de MicroStrategy se apropie de 33 de miliarde de dolari; chiar și dacă Bitcoin scade cu 75%, creditorii obligațiunilor convertibile ale MicroStrategy nu vor pierde bani.
Se poate spune că cel mai important motiv în spatele obligațiunilor convertibile este că emitentul îi determină pe investitori să aleagă în mod activ să convertească datoria în acțiuni, astfel încât emitentul să nu fie nevoit să plătească efectiv datoria.
Emiterea de acțiuni la prețul pieței (At-the-Market Equity Offerings): aproape 10 miliarde de dolari în piața secundară
Mai jos sunt datele despre emiterea de acțiuni pe piață ale MicroStrategy din 2020 încoace. În ultimii 4 ani, MicroStrategy a strâns 9.8235 miliarde de dolari direct pe piața secundară prin emiterea de acțiuni noi, iar acești bani au fost folosiți de MicroStrategy pentru a cumpăra Bitcoin.
Ceea ce se numește emiterea de acțiuni la prețul pieței (ATM Equity Offering) se referă la ofertele de acțiuni emise de companii listate după IPO pentru a strânge fonduri. În cadrul emisiunii ATM, companiile listate vând treptat acțiuni nou emise pe piața secundară prin intermediul unui broker desemnat la prețul pieței actual pe o perioadă de timp. Brokerul vinde acțiunile emise pe piața publică pentru a obține venituri în numerar, pe care le transferă apoi companiei emitente.
Să luăm ca exemplu oferta de echitate ATM a MicroStrategy. Pe 1 august 2024, MicroStrategy a semnat un acord de vânzare cu TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group și SG Americas Securities. Conform acestui acord, MicroStrategy poate emite și vinde periodic acțiuni ordinare de clasă A, putând emite până la 2 miliarde de dolari în acțiuni. Conform documentului 8-K pe care MicroStrategy l-a trimis SEC-ului din SUA pe 11 noiembrie 2024, MicroStrategy a emis în total 785.4647 milioane de acțiuni, obținând 2.03 miliarde de dolari, cumpărând 27200 de Bitcoin.
Pe 30 octombrie 2024, MicroStrategy a lansat planul 21/21, spunând că va strânge capital în valoare de 42 miliarde de dolari, inclusiv 21 miliarde de dolari în capital propriu și 21 miliarde de dolari în titluri de venit fix, pentru a investi în Bitcoin. MicroStrategy a dezvăluit în aceeași zi că a ajuns la un acord de vânzare cu TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA și SG Americas Securities pentru a emite acțiuni MicroStrategy în valoare de 21 miliarde de dolari la prețul pieței. Documentul 8-K pe care MicroStrategy l-a trimis SEC-ului pe 18 noiembrie 2024 arată că, între 11 și 17 noiembrie, MicroStrategy a vândut 1359.4 milioane de acțiuni, obținând aproximativ 4.6 miliarde de dolari, cumpărând în total 51780 de Bitcoin.
Conform planului MicroStrategy, brokerii au încă aproximativ 16.4 miliarde de dolari în acțiuni noi emise de MicroStrategy disponibile pentru vânzare.
De ce se spune că MicroStrategy este o versiune îmbunătățită a „Grayscale+Luna”
Acum că suntem familiarizați cu „obligațiile convertibile” și „emiterea de acțiuni la prețul pieței” ale MicroStrategy, să ne gândim la ele; sunt oare foarte asemănătoare cu Grayscale și Luna din ciclul bullish anterior, dar într-o versiune îmbunătățită?
Grayscale Vs. obligațiile convertibile:
Revenind la mecanismul de operare al Grayscale înainte de a fi transformat în ETF, acțiunile Grayscale Trust sunt emise doar investitorilor calificați, investitorii cumpărând acțiuni GBTC cu numerar în afara pieței (Grayscale Trust necesită ca activele subiacente să fie Bitcoin corespunzătoare) sau schimbând Bitcoin fizic pentru acțiuni GBTC, închise timp de 6 luni înainte de finalizarea tranzacției publice pentru a realiza profit. Între timp, acțiunile GBTC sunt izolate de activele Bitcoin subiacente, investitorii nu pot răscumpăra.
Obligațiunile convertibile ale MicroStrategy (Convertible Senior Notes) sunt destinate investitorilor calificați, investitorii cumpărând obligațiuni convertibile cu numerar în afara pieței, iar la răscumpărarea obligatorie le convertesc în acțiuni MicroStrategy pentru a realiza un profit. Obligațiunile convertibile (Convertible Senior Notes) sunt, de asemenea, izolate de Bitcoin-ul MicroStrategy.
În timpul pieței bullish din Bitcoin din 2020 și 2021, premium-ul GBTC a atras o mare cantitate de fonduri de arbitraj, iar GBTC a acumulat în total peste 650000 de Bitcoin, fiind numit de mulți din industrie „bull market-ul evident”.
În acest ciclu bullish, MicroStrategy a atras deja peste 7 miliarde de dolari de fonduri de la investitorii instituționali calificați prin obligațiile convertibile, iar planul 21/21 al MicroStrategy este pregătit să emită și mai multe obligațiuni.
Spre deosebire de aceasta, obligațiile convertibile ale MicroStrategy au date de scadență foarte lungi, cea mai apropiată dată de scadență fiind în 2027, suficient pentru a supraviețui până la următoarea rundă de cicluri. Dacă este necesar, MicroStrategy poate răscumpăra forțat obligațiile convertibile, permițând investitorilor să convertească obligațiile convertibile în acțiuni noi emise de MicroStrategy la un cost aproape de 0, fără ca MicroStrategy să fie nevoită să plătească efectiv. Chiar și până la data scadenței, MicroStrategy poate emite obligațiuni convertibile noi pentru a înlocui obligațiile convertibile vechi, așa cum MicroStrategy a folosit obligațiunile convertibile emise pe 20 septembrie 2024 pentru a răscumpăra obligațiile garantate 2028. Este evident că obligațiile convertibile ale MicroStrategy sunt mai robuste.
Luna Vs. emiterea de acțiuni la prețul pieței:
În cazul Luna, arderea a 1 dolar LUNA poate genera 1 dolar din stabilizarea algoritmică UST. Atâta timp cât prețul LUNA crește, se pot genera mai multe UST, iar cu mai multe UST se pot cumpăra mai multe Bitcoin ca rezervă, stabilizând 1UST=1USDT. Luna se adresează direct investitorilor obișnuiți fără permisiune.
Emiterea de acțiuni la prețul pieței a MicroStrategy este foarte similară, fiind de asemenea direct adresată investitorilor obișnuiți de pe piața secundară. Cu cât prețul acțiunilor MicroStrategy este mai mare, cu atât poate obține mai mulți dolari prin emiterea de acțiuni la prețul pieței, iar mai mulți dolari pot cumpăra mai mult Bitcoin. „Piciorul stâng pe piciorul drept” crește continuu. După ce Bitcoin ETF a fost aprobat în ianuarie 2024, premium-ul net al activelor MicroStrategy (prețul pe acțiune / valoarea corespunzătoare a Bitcoin-ului - 1) a crescut constant până la 2.7. În prezent, MicroStrategy deține 331200 de Bitcoin, evaluat la aproximativ 32.84 miliarde de dolari, iar capitalizarea totală a MicroStrategy a depășit 100 miliarde de dolari.
Luna și UST pot fi emise în ambele direcții; dacă UST se decuplează, arbitrajistii pot cumpăra UST la un preț redus, emitând LUNA la 1UST=1USDT, creând un „cerc mortal”, provocând prăbușirea LUNA. De fapt, dacă Fondul Luna (LFG) ar fi cumpărat Bitcoin mai devreme și în cantități mai mari în ciclul de creștere (au cumpărat doar 1.5 miliarde de dolari în Bitcoin), dacă UST și LUNA ar putea fi emise temporar într-o singură direcție, Luna ar fi putut foarte bine să nu colapseze.
MicroStrategy a avansat și mai mult; emiterea sa de acțiuni la prețul pieței este unidirecțională și nu va cădea în spirale mortale, iar costurile sunt aproape de 0. MicroStrategy este evident mai sigură decât Luna. Chiar și în timpul pieței bearish din 2022, premium-ul net al activelor MicroStrategy a fost de cel puțin 60%.
Sursa: mstr-tracker
Atâta timp cât există cineva dispus să cumpere acțiunile MicroStrategy emise la prețul pieței, cu cât MicroStrategy cumpără mai mult Bitcoin în perioada de premium înalt, cu atât mai multă siguranță beneficiază MicroStrategy. Aduceți asta la extrem, capitalizarea de piață a MicroStrategy este complet egală cu valoarea Bitcoin-ului său, iar MicroStrategy însăși nu va avea un risc, deoarece riscul a fost transferat investitorilor în acțiuni.
În concluzie, putem spune că MicroStrategy este cu siguranță o versiune îmbunătățită a „Grayscale+Luna”?
Concluzie: Maximismul triplu
La sfârșitul lunii iulie 2024, la conferința Bitcoin de la Nashville, CEO-ul MicroStrategy, Michael Saylor, a susținut un discurs pe tema „Revoluția Bitcoin”.
După 4 ani de practică, el a propus o metodologie pentru persoanele fizice, companii, instituții și națiuni de a aborda revoluția Bitcoin, propunând strategia maximismului triplu. Pentru companii, aceasta înseamnă achiziționarea de Bitcoin prin trei modalități - flux de numerar, emiterea de acțiuni atunci când prețul acțiunilor este supraevaluat și emiterea de datorii atunci când ratele dobânzilor sunt scăzute.
El a spus asta și a acționat în consecință.
MicroStrategy a acumulat 331200 de Bitcoin.
