Autor: 0xjs, Gold Finance
Bitcoin a depășit 80,000 de dolari! Bitcoin a depășit 90,000 de dolari! Bitcoin a depășit 95,000 de dolari! Bitcoin a depășit 99,000 de dolari!
Este evident că bitcoin va depăși rapid pragul de 100,000 de dolari.
Cunoștințele ne spun că motivul direct pentru o creștere semnificativă a prețurilor este că cineva cumpără masiv cu bani reali, căci „banii vorbesc”.
În această bulă de criptomonede, token-urile criptografice s-au diversificat semnificativ, iar cele mai strălucitoare două sectoare sunt bitcoin și Solana. Creșterea Solana provine în principal din atragerea jucătorilor criptografici în Meme, iar creșterea bitcoin-ului provine în principal din fondurile de cumpărare din ETF-urile bitcoin din SUA și din câteva companii listate, în special MicroStrategy. În acest articol, ne concentrăm în principal pe MicroStrategy.
Reporterii Gold Finance au petrecut o noapte pe 21 noiembrie pe site-ul SEC din SUA, revizuind documentele depuse de MicroStrategy din 2021, analizând în detaliu comportamentul de cumpărare de bitcoin al MicroStrategy și sursele de finanțare. Concluzia este că MicroStrategy este o versiune îmbunătățită a „Grayscale + Luna”.
Mai întâi, să vedem situația generală a MicroStrategy, apoi să analizăm sursele de finanțare pentru cumpărarea bitcoin-ului, pentru a compara în cele din urmă cu Grayscale și Luna. Aici.
MicroStrategy nu se teme de piețele în coborâre: a cheltuit peste 16 miliarde de dolari pentru a cumpăra bitcoin cu fermitate.
MicroStrategy a implementat strategia de rezervă bitcoin în septembrie 2020, executând fără frică strategia de rezervă bitcoin timp de 4 ani, indiferent de cicluri, cum ar fi cumpărarea de bitcoin în aprilie și noiembrie 2021 la prețuri de peste 59,000 de dolari.
MicroStrategy continuă să cumpere BTC
Reporterii Gold Finance au constatat că, până pe 22 noiembrie 2024, MicroStrategy a cheltuit deja 16.58 miliarde de dolari pentru a cumpăra bitcoin, deținând în prezent 331,000 de unități de bitcoin, cu o valoare de piață de aproape 33 de miliarde de dolari.
De când ETF-ul bitcoin a fost emis cu succes în ianuarie 2024, bitcoin ETF a gestionat peste 1.24 milioane de unități de bitcoin, iar valoarea totală a activelor a depășit 120 miliarde de dolari, cu intrări nete de fonduri de aproximativ 30.3 miliarde de dolari. Bitcoin ETF este un țintă de investiții pentru mulți investitori, nu doar pentru un singur investitor.
Din ceea ce vedem, MicroStrategy ar putea fi entitatea care cheltuie cel mai mult pentru a cumpăra bitcoin.
Atunci, întrebarea este, de unde provin toate aceste fonduri pentru ca MicroStrategy să cumpere bitcoin?
Reporterii Gold Finance au răsfoit raportul pe care MicroStrategy l-a depus la SEC din SUA, iar fondurile provin în principal din două surse: obligații preferențiale convertibile (Convertible Senior Notes) și emisiuni de acțiuni la preț de piață (At-the-Market Equity Offerings).
Dintre acestea, obligațiile preferențiale convertibile (Convertible Senior Notes) sunt destinate investitorilor instituționali calificați, iar emisiunea de acțiuni la preț de piață (At-the-Market Equity Offerings) se adresează direct pieței secundare.
Obligații preferențiale convertibile (Convertible Senior Notes): 7.26 miliarde de dolari pentru investitori instituționali calificați
Iată obligațiile emise de MicroStrategy din 2020 până în prezent, cu excepția obligațiunilor garantate de 500 milioane de dolari emise în iunie 2021, toate celelalte fiind obligații preferențiale convertibile (Convertible Senior Notes).
Dintre acestea, obligațiile convertibile de 3 miliarde de dolari emise de MicroStrategy pe 21 noiembrie 2024 pot fi utilizate oricând pentru a cumpăra bitcoin. Poate că în ultimele zile, când MicroStrategy va utiliza acești 3 miliarde de dolari pentru a cumpăra bitcoin, va fi momentul când bitcoin va depăși 100,000 de dolari.
Înțelegând ce sunt obligațiunile convertibile preferențiale, veți descoperi că este cu adevărat un instrument financiar bun.
Obligațiile preferențiale convertibile sunt un tip special de titlu de datorie care include o opțiune de a converti obligația într-un număr prestabilit de acțiuni ale emitentului. Dacă acțiunile cresc, le puteți converti în acțiuni, iar dacă prețul acțiunilor scade, se rămâne la plata principalului și a dobânzii. De asemenea, obligațiile preferențiale convertibile au prioritate față de toate celelalte titluri de datorie emise de aceeași organizație, ceea ce le oferă prioritate în recuperare. Prin urmare, este un titlu de datorie care oferă câteva randamente ridicate, dar cu o protecție de bază.
Este important de menționat că obligațiile preferențiale convertibile sunt de obicei însoțite de clauze de răscumpărare obligatorie. După ce a trecut perioada de interdicție a răscumpărării specificată în clauze sau după activarea clauzelor de răscumpărare anticipată, emitentul poate iniția răscumpărarea obligatorie. Înainte de data de răscumpărare specificată, investitorii trebuie să convertească obligațiile convertibile în acțiuni ale companiei, altfel emitentul are dreptul de a răscumpăra obligațiile convertibile la valoarea nominală plus dobânda acumulată. În cele mai multe cazuri, investitorii aleg să convertească în acțiuni.
De exemplu, pentru obligațiile convertibile 2025 care au fost deja răscumpărate de MicroStrategy, data de scadență a obligațiunilor convertibile 2025 este pe 15 decembrie 2025. Dar MicroStrategy a anunțat pe 13 iunie 2024 că deținătorii obligațiunilor convertibile 2025 pot alege să convertească obligațiile în acțiuni comune A MicroStrategy la o rată de conversie aplicabilă de 2.5126 acțiuni per 1000 de dolari principal (reflectând un preț de conversie de 397.99 dolari per acțiune) înainte de ora 17:00, ora New York-ului, pe 11 iulie 2024. În caz contrar, MicroStrategy va răscumpăra forțat toate obligațiunile neplătite pe 15 iulie, la un preț egal cu principalul + dobânda acumulată.
În ziua respectivă, prețul acțiunii MicroStrategy era de aproximativ 1300 de dolari (MicroStrategy a finalizat un split 1:10 pe 8 august, iar prețul de 1300 de dolari era prețul înainte de split), evident că creditorii vor alege să convertească datoria în acțiuni. După ce creditorii au primit acțiunile, ei finalizează arbitrajul.
De ce investitorii instituționali sunt dornici să cumpere obligațiile convertibile ale MicroStrategy? Deoarece riscul este extrem de mic, practic este o investiție sigură, obligațiile preferențiale convertibile au drepturi prioritare de recuperare. În prezent, totalul datoriilor obligațiunilor convertibile ale MicroStrategy este de 7.26 miliarde de dolari, iar valoarea de piață a bitcoin-ului deținut de MicroStrategy este aproape 33 de miliarde de dolari, chiar dacă bitcoin-ul scade cu 75%, creditorii obligațiunilor convertibile ai MicroStrategy nu vor pierde.
Se poate spune că motivul cel mai important în spatele obligațiunilor convertibile este că emitentul îi încurajează pe investitori să-și convertească datoria în acțiuni, astfel încât emitentul să nu fie nevoit să plătească numerar pentru a rambursa datoria.
Emisiunea de acțiuni la preț de piață: aproape 10 miliarde de dolari pe piața secundară
Iată datele despre emisiile de acțiuni ale MicroStrategy din 2020 până în prezent. În ultimii 4 ani, MicroStrategy a obținut direct pe piața secundară prin emisiunea de noi acțiuni un total de 9.8235 miliarde de dolari, iar aceste fonduri au fost folosite integral de MicroStrategy pentru a cumpăra bitcoin.
Emisiunea de acțiuni la preț de piață (ATM Equity Offering) se referă la emisiunea de acțiuni ulterioare realizate de o companie listată după IPO pentru a strânge fonduri. În emisiunea ATM, compania listată vinde treptat acțiuni noi emise pe piața secundară prin intermediul brokerilor autorizați, în schimbul numerarului obținut. Brokerii vând acțiunile companiei de emitere pe piața publică pentru a obține venituri în numerar, apoi transferă veniturile companiei emitente.
Să luăm exemplul emisiunii de acțiuni ATM a MicroStrategy pentru a ilustra. Pe 1 august 2024, MicroStrategy a semnat un acord de vânzare cu TD Securities (USA), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group și SG Americas Securities. Conform acordului, MicroStrategy poate emite și vinde acțiuni comune A în valoare de până la 2 miliarde de dolari prin intermediul agenților de vânzare. Conform documentului 8-K oferit de MicroStrategy SEC pe 11 noiembrie 2024, MicroStrategy a emis un total de 7,854,647 de acțiuni, obținând 2.03 miliarde de dolari, cumpărând în total 27,200 de unități de bitcoin.
Pe 30 octombrie 2024, MicroStrategy a lansat planul 21/21, anunțând că va strânge 42 de miliarde de dolari capital în următorii ani, inclusiv 21 de miliarde de dolari în capital propriu și 21 de miliarde de dolari în titluri de venit fix, pentru a investi în bitcoin. În aceeași zi, MicroStrategy a dezvăluit că a ajuns la un acord de vânzare cu TD Securities (USA), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA și SG Americas Securities, emisiunea de acțiuni MicroStrategy de 21 de miliarde de dolari la preț de piață. Documentul 8-K depus de MicroStrategy la SEC pe 18 noiembrie 2024 arată că între 11 și 17 noiembrie, MicroStrategy a vândut 13,594,000 de acțiuni, obținând aproximativ 4.6 miliarde de dolari, investind în total 51,780 de unități de bitcoin.
Conform planului MicroStrategy, brokerii au încă aproximativ 16.4 miliarde de dolari în acțiuni noi emise de MicroStrategy disponibile pentru vânzare.
De ce se spune că MicroStrategy este o versiune îmbunătățită a „Grayscale + Luna”
Acum, familiarizați-vă cu „obligațiunile convertibile” și „emisiunea de acțiuni la preț de piață” a MicroStrategy, și să ne gândim, oare nu sunt foarte asemănătoare cu Grayscale și Luna din ultima bulă de piață, dar într-o versiune îmbunătățită.
Grayscale vs. Obligații convertibile:
Să ne amintim cum a funcționat Grayscale înainte de a se transforma în ETF, acțiunile fondului Grayscale erau emise doar pentru investitorii calificați, investitorii cumpărând acțiuni GBTC (activele de bază ale fondului Grayscale trebuiau să fie bitcoin corespunzător) cu numerar în afara pieței sau schimbând bitcoin fizic pentru acțiuni GBTC, pentru a finaliza arbitrajul după o perioadă de blocare de 6 luni. Între timp, acțiunile GBTC și activele de bază bitcoin erau izolate, investitorii neputând răscumpăra.
Obligațiile convertibile ale MicroStrategy (Convertible Senior Notes) sunt de asemenea destinate investitorilor calificați, investitorii cumpărând obligațiile convertibile cu numerar în afara pieței, iar când se face răscumpărarea forțată, acestea sunt convertite în acțiuni MicroStrategy pentru a finaliza arbitrajul. Obligațiile convertibile (Convertible Senior Notes) sunt de asemenea separate de bitcoin-ul MicroStrategy.
În timpul bulii de bitcoin din 2020 și 2021, premium-ul GBTC a atras o cantitate mare de fonduri de arbitraj, iar GBTC a acumulat până la 650,000 de unități de bitcoin, fiind denumită de mulți din industrie „bula de bitcoin evidentă”.
În această bulă de creștere, MicroStrategy a atras deja peste 7 miliarde de dolari de fonduri de investitori instituționali calificați prin obligații convertibile, iar planul 21/21 al MicroStrategy se pregătește să emită și mai multe obligațiuni.
Spre deosebire de alte obligații, obligațiile convertibile ale MicroStrategy au date de scadență foarte lungi, cea mai apropiată fiind în 2027, suficient pentru a rezista până la următorul ciclu. Dacă este necesar, MicroStrategy poate forța răscumpărarea obligațiunilor convertibile, permițând investitorilor să convertească obligațiile convertibile în acțiuni noi emise de MicroStrategy, fără a fi nevoie ca MicroStrategy să plătească efectiv bani. Chiar și până la data scadenței, MicroStrategy poate emite obligații convertibile noi pentru a înlocui obligațiile convertibile vechi, așa cum a făcut MicroStrategy folosind obligațiile convertibile emise pe 20 septembrie 2024 pentru a răscumpăra obligațiile garantate 2028. Este evident că obligațiile convertibile ale MicroStrategy sunt mai stabile.
Luna vs. Emisiunea de acțiuni la preț de piață:
În cazul Luna, arderea de 1 dolar LUNA poate genera 1 dolar de stablecoin algoritmic UST. Atâta timp cât prețul LUNA crește, se pot genera mai multe UST, iar cu mai multe UST putem cumpăra mai multe bitcoin ca rezervă, stabilind 1UST = 1USDT. Luna se adresează direct investitorilor obișnuiți fără permisiune.
Emisiunea de acțiuni la preț de piață de către MicroStrategy este foarte asemănătoare și se adresează direct investitorilor obișnuiți de pe piața secundară. Cu cât prețul acțiunilor MicroStrategy este mai mare, cu atât poate obține mai mulți dolari prin emisiunea de acțiuni la preț de piață, iar mai mulți dolari pot cumpăra mai multe bitcoin. „Piciorul stâng pe piciorul drept” urcă constant. După aprobarea ETF-ului bitcoin în ianuarie 2024, premium-ul net al activelor MicroStrategy (prețul acțiunii / valoarea corespunzătoare a bitcoin - 1) a crescut constant până la 2.7. În prezent, MicroStrategy deține un total de 331,200 de unități de bitcoin, în valoare de aproximativ 32.84 miliarde de dolari, iar capitalizarea de piață totală a MicroStrategy a depășit 100 miliarde de dolari.
Luna și UST pot fi mintuite în ambele direcții, iar dacă UST se decuplează, arbitrajul poate cumpăra UST la prețul de discount, generând LUNA la 1UST = 1USDT, formând un „ciclul morții”, provocând prăbușirea LUNA. De fapt, dacă Fundația Luna (LFG) ar fi cumpărat bitcoin mai devreme și în cantități mai mari în ciclul de creștere (ei au cumpărat doar 1.5 miliarde de dolari în bitcoin), dacă UST ar fi fost temporar mintuit unilateral către LUNA, Luna probabil nu ar fi avut o prăbușire.
MicroStrategy a mers mai departe, emisiunea de acțiuni la preț de piață a MicroStrategy este unidirecțională și nu va cădea în spirala morții, fiind aproape fără costuri. Este evident că MicroStrategy este mai sigură decât Luna. Chiar și în timpul pieței medii din 2022, premium-ul net al activelor MicroStrategy a fost de cel puțin 60%.
Sursa: mstr-tracker
Atâta timp cât există cineva dispus să cumpere acțiuni MicroStrategy emise la preț de piață, cu cât MicroStrategy cumpără mai mult bitcoin în perioada de premium mare a NAV-ului, cu atât MicroStrategy are un colchón de siguranță mai mare. Folosind acest principiu la maxim, capitalizarea de piață a MicroStrategy ar putea fi complet egală cu valoarea bitcoin-ului său, MicroStrategy în sine nu ar avea niciun risc, deoarece riscul a fost transferat la investitorii în acțiuni.
În concluzie, nu se poate spune că MicroStrategy este o versiune îmbunătățită a „Grayscale + Luna”?
Concluzie: Triple Maximism
La sfârșitul lunii iulie 2024, la conferința bitcoin din Nashville, CEO-ul MicroStrategy, Michael Saylor, a susținut un discurs principal intitulat „Revoluția Bitcoin”.
După 4 ani de practică, el a propus o metodologie pentru ca persoanele, companiile, instituțiile și statele să răspundă la revoluția bitcoin, propunând strategia Triple Maximism. Pentru companii, aceasta înseamnă să cumpere bitcoin prin trei căi - flux de numerar, emiterea de acțiuni atunci când prețul acțiunilor este supraevaluat și emiterea de datorie atunci când ratele dobânzilor sunt scăzute.
El a spus așa și a acționat în consecință.
MicroStrategy a acumulat deja 331,200 de unități de bitcoin.
