Fondurile pot să se concentreze pe achiziția de token-uri lichide și să își utilizeze expertiza și rețeaua pentru a extinde proiectele de la „1 la 10”.

Autor: hedgedhog7, c0xswain, 0xkinnif, 0xlaiyuen, 0xZhouYeMen

Traducere: ShenChao TechFlow

Starea actuală a capitalului de risc în criptomonede

Recent, performanța monedelor Meme a depășit pe cea a multor proiecte susținute de capital de risc (VC), ceea ce a stârnit critici din partea participanților pe piață față de VC și investițiile sale. Deși unele critici sunt justificate, altele lipsesc de o înțelegere profundă a complexității pieței private.

În general, proiectele își extind dimensiunea produsului prin mai multe runde de finanțare înainte de evenimentul de generare a token-urilor (TGE). Ca răsplată pentru investițiile inițiale cu risc ridicat, capitalul de risc poate participa la investiții la o evaluare mai mică a token-urilor. Resursele obținute de proiect din capitalul strategic, inclusiv suportul pentru marketing, consultanța în economia token-urilor și accesul la rețeaua de capital de risc, sunt lucruri pe care investitorii obișnuiți nu le pot oferi de obicei. Pe măsură ce procesul de strângere de fonduri avansează și evaluările se schimbă, tipurile de fonduri de capital de risc implicate vor varia, deoarece apetitul pentru risc și dimensiunea fondului variază de la un fond la altul.

Segmentarea capitalului de risc cripto și a dimensiunii sale

Sursa: PitchBook

Majoritatea fondurilor de capital de risc cripto au un volum de active gestionate de sub 50 de milioane de dolari, astfel încât acestea tind să investească în proiecte cu evaluări mai mici și care nu au lansat încă produse. Pentru a asigura alinierea intereselor pe termen lung între capitalul de risc și ceilalți participanți, token-urile obținute din piețele private sunt de obicei supuse unor perioade de blocare și clauze de deținere.

Compromisul între riscuri și randamente în capitalul de risc

În perioada de deținere a token-urilor, capitalul de risc observă adesea câteva câștiguri nerealizate semnificative, pe care le pot realiza prin hedging de produse derivate sau prin tranzacții OTC cu cumpărători privați. Cu toate acestea, din cauza autorizațiilor de investiții, cerințelor de capital și restricțiilor de lichiditate, aceștia se confruntă cu provocări în implementarea strategiilor de hedging. În plus, unele fonduri de capital de risc lipsesc de cunoștințele necesare pentru a gestiona pozițiile de lichiditate, ceea ce face ca hedging-ul eficient să fie și mai dificil.

Astfel, tranzacțiile OTC au devenit principalul mijloc prin care capitalul de risc realizează profituri înainte de evenimentul de generare a token-urilor (TGE). Spre deosebire de piața secundară, care are transparență informațională, tranzacțiile de pe piața OTC se desfășoară în privat, ceea ce face dificilă urmărirea unificată a datelor comerciale la nivel global. Deși este greu să estimăm cu precizie dimensiunea pieței OTC, activitățile raportate de birourile de tranzacționare OTC pot dezvălui unele tendințe.

STIX este un birou de tranzacționare OTC susținut de Fisher8 Capital, care a gestionat tranzacții de peste 200 de milioane de dolari de la înființarea sa la sfârșitul anului 2023. STIX tranzacționează în principal activele primelor 200 de altcoin-uri. În ultimul an, activitatea OTC a fost frecventă, inclusiv lichidări (precum vânzarea de token-uri $WLD și $SOL blocate de FTX) și tranzacții directe din partea fundației token-ului (precum $SUI, $AVAX etc.). Ne așteptăm ca această piață să continue să crească, în principal din cauza dorinței capitalului de risc de a realiza profituri cât mai devreme și a cererii de capital a proiectelor după TGE.

Piața OTC: Descoperirea prețurilor în rundele private

Mai jos sunt enumerate câteva token-uri susținute de capitalul de risc și performanța lor de la TGE. Cele mai multe token-uri au dificultăți în a menține evaluări ridicate după trei luni, ceea ce face dificil pentru capitalul de risc să realizeze investiții la cea mai mare FDV la începutul perioadei de deținere. Această tendință de preț este dezavantajoasă pentru participanții de pe piață, deoarece la sfârșitul perioadei de deținere, investitorii care au cumpărat la un preț ridicat devin vânzători împreună cu capitalul de risc.

Performanța token-urilor după lansarea pe Binance în 2024

Sursa: Artemis

Practicile frecvente de creștere a evaluărilor în timpul procesului de strângere de fonduri fac ca randamentele și optimismul pieței să se concentreze în principal în domeniul privat. Această situație face ca investitorii obișnuiți să se confrunte în principal cu riscuri de scădere a prețului după evenimentul de generare a token-urilor (TGE). Dacă nu există suficiente stimulente pentru a susține proiectul, participanții de pe piața publică ar putea ajunge într-o situație de pierdere reciprocă. Pe măsură ce piața se îndreaptă spre valoarea corectă, atât capitalul de risc cât și investitorii obișnuiți se vor confrunta cu provocări pe termen lung.

Exemple de performanța token-urilor

Sursa: 0xLouis

Considerăm că lăsarea unui spațiu de creștere pe piața secundară ajută la construirea unei baze de suport mai puternice, prelungind astfel durata de viață a proiectului. O metodă existentă este de a ajuta investitorii obișnuiți să descopere prețurile înainte de TGE prin tranzacții pe piața spot și/sau pre-piață. În tranzacțiile pe piața pre-piață, token-urile de pe piața spot sunt considerate o notă de angajament (adică token-uri IOU), care pot fi schimbate în active reale la TGE. Pe de altă parte, piața pre-piață pentru contractele perpetue este o piață sintetică, destinată să urmărească tendințele de preț ale activelor, de obicei prin hedging cu opțiuni call emise de fundație.

Tranzacțiile pe piața pre-piață pot avea loc pe platforme de produse derivate accesibile, precum Aevo, Whales Market și principalele burse centralizate (CEX). Totuși, aceste produse prezintă riscuri de lichiditate și delta. Atunci când cumpărătorii de pe piața lichidă achiziționează token-uri înainte de TGE, platforma de tranzacționare acționează ca contraparte, iar dacă token-urile performează excelent după TGE, aceasta ar putea suferi pierderi semnificative. În plus, participanții trebuie să ia în considerare riscurile de contraparte, cum ar fi lipsa revendicării legale asupra activului de bază sau incapacitatea bursei de a suporta pierderile provenite de la participanții profitabili pe piața pre-piață.

Performanța ipotetică a token-urilor între rundele de finanțare prin OTC

O altă metodă de a stimula creșterea prețurilor pe piața secundară este de a permite pieței private să experimenteze o scădere a prețurilor înainte de evenimentul de generare a token-urilor (TGE). Acest lucru poate reduce diferența de evaluare între runde de finanțare. Graficul de mai sus arată o comparație simplificată a două proiecte ipotetice, ilustrarea beneficiilor potențiale ale tranzacțiilor OTC asupra performanței post-TGE. Dacă între runda A și TGE are loc o ajustare a finanțării, investitorii existenți vând cotele deținute la un preț sub cel de cost, ceea ce ar putea să le reamintească echipei că prețul TGE ar trebui să fie mai mic decât cel planificat inițial. O astfel de ajustare ajută la alinierea evaluării proiectului mai aproape de așteptările pieței.

Dacă proiectul are succes și atinge nivelul de preț așteptat după TGE, deținătorii de token-uri profitabile din piața lichidă pot oferi suport mai durabil proiectului.

Analiză detaliată a tranzacțiilor OTC cripto

Deși este ideal să se permită mai multe scăderi de preț pe piața privată, acest proces nu este simplu din cauza obstacolelor legale și a complexității tipurilor de tranzacții. Tranzacțiile OTC sunt în principal împărțite în două tipuri: achiziții complet autonome și arbitraj pe baza ratei dobânzii.

Cumpărarea autonomă atrage de obicei investitori sensibili la evaluare, care doresc expunere directă pe piață la activele de bază. Aceasta implică preluarea contractelor SAFT/SAFE de la investitorii anteriori sau achiziția directă a token-urilor de la echipa proiectului. Atunci când cumpără token-uri prin contracte SAFT/SAFE de la investitorii timpurii, tranzacțiile sunt de obicei evaluate la valoarea nominală sau vin cu o primă de 25-30% înainte de TGE.

Relația dintre cumpărătorii de arbitraj pe baza ratei dobânzii și evaluarea este relativ slabă. Profitul lor depinde de diferența dintre discountul pe piața spot și costurile de hedging, care sunt influențate de rata dobânzii pentru contractele perpetue în perioada de deținere a token-urilor. Conform raportului STIX, acești cumpărători pot de obicei să achiziționeze la un preț cu 60-65% mai mic decât prețul spot, executând astfel o strategie de risc neutru. Totuși, această oportunitate are trei condiții prealabile: în primul rând, trebuie să existe contracte perpetue pentru activele de bază; în al doilea rând, piața trebuie să aibă suficientă lichiditate pentru a executa tranzacțiile; în cele din urmă, costurile de hedging (adică costul oportunității garanției) nu trebuie să depășească câștigurile obținute din discountul pe piața spot. Pentru a evita lichidarea în timpul hedging-ului pe termen scurt, acești cumpărători trebuie să fie pregătiți cu o cantitate mare de garanție, deoarece orice lichidare cauzată de o presiune de vânzare ar putea face tranzacția nerentabilă.

Datorită diversității tipurilor de cumpărători OTC, tranzacțiile OTC mari anunțate de fundația token-ului ar trebui tratate cu prudență. Aceste tranzacții ar putea reflecta mai mult oportunitățile de arbitraj decât adevărata cerere pe termen lung sub prețul actual.

Provocările pieței OTC

O problemă complexă cu care se confruntă tranzacțiile OTC este existența clauzelor de retrocesiune în contracte. Aceste clauze limitează investitorii să transfere acțiunile lor către terți (adică noi cumpărători OTC) fără acordul fondatorului. Conform raportului STIX, aceste clauze sunt prezente în 30%-45% din SAFT.

Dacă fundația blochează tranzacțiile OTC, cumpărătorii vor trebui să își asume riscuri suplimentare de contrapartidă. În absența protecției legale oferite de „tranzacții formalizate”, măsurile pe care cumpărătorii le pot lua în fața comportamentului necorespunzător al vânzătorului sunt foarte limitate. Acest risc este deosebit de pronunțat pentru fondurile mai mici, deoarece acestea ar putea să nu se confrunte cu riscurile de reputație la fel de mari ca fondurile de capital de risc de renume.

Activități de strângere de fonduri pentru capitalul de risc cripto

Sursa: Pitchbook

În 2021 și 2022, sub stimulentele politicii pandemice și promisiunilor de randamente ridicate din finanțările anterioare, nivelul de strângere de fonduri a atins un maxim istoric. În această perioadă, datorită abundenței fondurilor de capital de risc și a dorinței de a investi, tranzacțiile au avansat rapid. Cu toate acestea, piața bearish din 2022/2023 a adus schimbări semnificative. Runda următoare de finanțare a devenit mai comună, apetitul investitorilor pentru risc a scăzut, iar întârzierile TGE au devenit norma. Schimbările în dinamica pieței și evenimentele de colaps de mare notorietate, precum cele ale Terra, FTX și 3AC, au dus la stagnarea performanței fondurilor și la o scădere a influxului de capital în capitalul de risc cripto.

Raportul PitchBook arată că interesul investitorilor pentru capitalul de risc a scăzut, iar timpul necesar pentru strângerea de fonduri pentru noile fonduri s-a extins, de la 6 luni în 2021 la 21 de luni în 2024. În plus, fondurile de capital de risc care au adoptat structura 4 + 2 în 2021 și 2022 vor intra în etapa de retragere, iar piața secundară va avea vânzători structurali.

Datorită performanțelor slabe ale fondurilor de capital de risc cripto, acestea au început să exploreze alte strategii, cum ar fi investirea în token-uri lichide sau realizarea de tranzacții OTC. Deși tranzacțiile OTC au de obicei perioade de blocare și clauze de deținere, durata lor de investiție este adesea mai scurtă decât în cazul capitalului de risc tradițional, fiind mai potrivită pentru investitorii care se concentrează pe durata investiției. Dacă tranzacțiile OTC devin mai comune în industrie, platforme precum STIX ar putea beneficia de serviciile cuprinzătoare pe care le oferă, rezolvând problema fragmentării pieței.

Direcția viitoare a capitalului de risc

Tendința actuală de reducere a fondurilor de capital de risc cripto prezintă provocări pentru industrie. O posibilă soluție este adoptarea unei strategii de investiții proactive. În loc să caute următoarea oportunitate „de la zero”, fondurile pot să se concentreze pe achiziția de token-uri lichide și să își utilizeze expertiza și rețeaua pentru a extinde proiectele de la „1 la 10”.

Dacă ești interesat de această strategie de investiții proactive, STIX caută activ mai multe fonduri de risc care să se alăture. Dacă ești interesat, vizitează STIX.co sau contactează-l pe taran_ss pe X pentru mai multe informații.