Autor: Alex Thorn, Galaxy; Traducător: Deng Tong, Jinse Finance
Acest raport a fost inițial trimis în privat pe 7 noiembrie 2024 clienților și contrapartidelor Galaxy.
Industria activelor digitale se îndreaptă spre o eră de aur. Criptomonedele din SUA ar putea experimenta o reglementare complet nouă, în timp ce ambele camere ale Congresului și Casa Albă vor avea noi susținători. Industria și-a demonstrat puterea politică, transmitând dușmanilor săi un avertisment puternic, iar modul în care o face va avea un impact asupra întregului peisaj politic. Vânturile opresive care au împiedicat dezvoltarea industriei și au crescut costurile legale în ultimii 4 ani s-au diminuat, iar industria criptomonedelor se află acum într-o tendință descendentă în cel mai mare market cap global.
Noaptea alegerilor - o istorie uimitor de similară
Președintele ales Donald J. Trump a făcut istorie - devenind al doilea președinte din istorie care câștigă un al doilea mandat neconsecutiv. Grover Cleveland este singurul care a realizat această realizare, câștigând un al doilea mandat în 1892, înfruntându-l pe Benjamin Harrison. Apoi, democrații anti-tarif, pro-aur, au revenit la putere în 1892, câștigând un al doilea mandat neconsecutiv, în timp ce republicanii pro-tarif, pro-Bitcoin au câștigat un al doilea mandat neconsecutiv în 2024. Istoria este adesea uimitoare.
Victoria lui Trump are, de asemenea, o semnificație istorică modernă. El va extinde numărul său de voturi electorale, crescând de la 306 voturi în 2016 la peste 310. El devine primul republican care câștigă majoritatea voturilor populare la nivel național din 2004 încoace, când George W. Bush a câștigat. Trump a câștigat cu o margine impresionantă în statele „zidului albastru” Pennsylvania, Michigan și Wisconsin, la fel ca în 2016, dar are, de asemenea, șanse să câștige Nevada, stat pe care Clinton l-a câștigat în 2016. În Florida, Trump a câștigat cu o marjă impresionantă de 13%, deși această performanță poate fi în mare parte atribuită schimbărilor demografice din acest stat în ultimele cicluri electorale. Această hartă de căldură de la Bloomberg arată schimbările din fiecare județ pentru candidații republicani și democrați la președinție în 2020 și 2024, cu un procent de peste 95% raportat. Roșu este prea mult.
Senatul a trecut în control republican, iar rezultatul este foarte probabil ca republicanii să controleze 54 de locuri. Camera Reprezentanților va necesita mai mult timp pentru a cunoaște rezultatul, dar republicanii au o ușoară favoare și se așteaptă să mențină controlul asupra Camerei.
Câteva puncte cheie ale alegerilor:
Criptomonedele și-au demonstrat puterea politică. Pe lângă eforturile foarte publice de a obține o agendă cuprinzătoare de criptomonede de la președintele ales Donald Trump, industria a obținut, de asemenea, un sprijin larg în Camera Reprezentanților și în Senat. Cea mai remarcabilă victorie a fost înfrângerea lui Sherrod Brown (D-OH) de către Bernie Moreno (R-OH). PAC-ul criptomonedelor a cheltuit zeci de milioane de dolari pentru a-l înfrunta pe Brown, care este președintele actual al Comisiei Bancare a Senatului. Înfrângerea lui Brown, aliatul lui Elizabeth Warren, a transmis un mesaj puternic că opoziția față de criptomonede este o poziție politică eșuată.
Trump intră în al doilea său mandat. Este bine cunoscut că președinții abordează probleme mai complexe și mai îndepărtate în al doilea lor mandat. Victoria sa îi oferă, de asemenea, mai multă putere decât în 2016, având în spate una dintre cele mai diversificate alianțe de alegători republicani din ultimele decenii. Acest lucru crește probabilitatea ca Trump să se angajeze în idei mari, care ar putea include o modernizare semnificativă a sistemului financiar.
Echipa lui Trump este foarte favorabilă industriei activelor digitale. Cercul de bază al lui Trump este foarte favorabil activelor digitale, mulți dintre ei dezvăluind deja că dețin Bitcoin. Candidatul la vicepreședinție, J.D. Vance, a dezvăluit că deține Bitcoin, iar Vivek Ramaswamy a fost un susținător vocal al industriei pe parcursul întregului ciclu electoral, Robert Kennedy (RFK Jr.) deține Bitcoin și a fost foarte favorabil Bitcoin de cel puțin 2 ani, co-președintele echipei de tranziție Howard Lutnick a declarat că el și alții de la Cantor Fitzgerald dețin „cantități mari” de Bitcoin (banca Cantor deține Tether), mulți alți donatori importanți fiind fie implicați direct în criptomonede, fie având o atitudine evident pozitivă față de categoria de active și industrie. Nu uitați că Trump însuși a emis NFT-uri și a lansat propriul protocol DeFi afiliat, World Liberty Financial. Afinitatea echipei sale, a familiei și a donatorilor față de criptomonede crește probabilitatea ca Trump să-și îndeplinească promisiunile de campanie față de această industrie.
Ce se poate aștepta în Washington
Permiteți-mi să conturez ce s-ar putea întâmpla în politica criptomonedelor:
Autoritățile de reglementare bancare. Trump a numit imediat un nou director interimar al Oficiului de Control al Monedei și un nou președinte interimar al FDIC. Aceste agenții au autoritate prudentă și de supraveghere asupra băncilor și instituțiilor de depozit autorizate. Poate că în câteva zile, agențiile de reglementare bancare vor putea publica orientări care interzic în mod explicit targetarea necorespunzătoare a unor industrii specifice (Chokepoint 2.0), așa cum a făcut Trump la începutul mandatului său, și, desigur, pot revoca orientările sau scrisorile actuale dezavantajoase pentru această industrie - adică scrisoarea comună din 3 ianuarie 2023. În câteva săptămâni sau luni, Oficiul de Control al Monedei ar putea publica orientări care permit în mod clar băncilor să custodieze active digitale și să interacționeze, să opereze și să interacționeze cu blockchain-urile publice și monedele stabile. (Amintim că Brian Brooks, fostul auditor interimar al lui Trump, a publicat o astfel de scrisoare explicativă în 2020.)
Autoritățile de reglementare a pieței. Trump a promovat actualii comisari ai SEC și CFTC la președinți interini. Deși Trump a promis să „îl concedieze pe Gary Gensler”, majoritatea experților constituționali consideră că președintele nu poate concedia comisarii numiți oficial de agenții independente. Cu toate acestea, președintele poate numi imediat actualii comisari să conducă agenția în calitate de președinți interini. În această scurtă perioadă după schimbarea personalului, unele acțiuni de reglementare a criptomonedelor vor fi suspendate, unele procese vor fi suspendate sau retrase, fără a emite scrisori de acțiune pentru subiecte sau proiecte specifice, iar industria și autoritățile de reglementare vor avea ocazia să discute o cale rezonabilă de avansare. Elaborarea unor reguli mai cuprinzătoare va necesita mai mult timp, dar industria criptomonedelor ar putea obține rapid excepții, principalele domenii fiind relaxarea poziției SEC față de „titluri” și „burse”. Poziția CFTC este similară, dar trebuie să observăm că, din cauza lipsei unei legislații complete privind structura pieței pentru a stabili limite clare între SEC și CFTC, va fi foarte important ca ambele autorități de reglementare să aibă un președinte capabil să coordoneze și să elaboreze politici progresive.
Legislația Congresului. Cel mai cunoscut proiect de lege privind politica criptomonedelor din Congres este structura pieței (clarificarea statutului de reglementare a activelor digitale și a organismelor de supraveghere) și monedele stabile (legalizarea și autorizarea emiterii monedelor stabile). În luna mai a acestui an, FIT21 a fost adoptat în Camera Reprezentanților cu voturi majoritare bipartizane și va contura cel puțin activitatea legislativă privind structura pieței viitoare. În prezent, pozițiile celor două partide cu privire la legislația referitoare la monedele stabile sunt relativ apropiate, iar principalele dispute dintre democrați și republicani în domeniul serviciilor financiare din Cameră sunt 1) dacă doar băncile naționale pot emite, sau există și căi naționale, și 2) ce organism (sau organisme) va avea autoritate prudentă și de supraveghere asupra acestor emițători.
Este crucial ca, dacă republicanii controlează Camera Reprezentanților, să considerăm că aceste măsuri au o probabilitate mai mică de a avansa rapid în 2025. Un Congres republican unit ar putea folosi primele 100 de zile din 2025 pentru a se concentra pe reformele fiscale, comerț și alte probleme - folosind coordonarea bugetară pentru a promova prioritățile republicane. Aceasta nu înseamnă că legislația criptomonedelor nu va progresa în următorul Congres, dar într-un Congres unit, considerăm cu adevărat că va ceda în fața altor priorități - ceea ce necesită o coordonare strânsă între Congres și autoritățile de reglementare în politica criptomonedelor. Scenariul nostru de bază este că legislația criptomonedelor se va muta în a doua jumătate a celui de-al 119-lea Congres, permițând oficialilor din cabinet și autorităților de reglementare independente să se stabilească înainte de a interacționa cu Congresul pe problemele de politică.
Politica energetică. Alegerea lui Trump ca președinte, mai ales dacă republicanii controlează ambele camere ale Congresului, va fi extrem de favorabilă pentru producția de energie și electricitate internă. Aceasta va beneficia minerii de Bitcoin, centrele de date, pe cei care pot utiliza cantități mari de electricitate și, desigur, producătorii de energie în sine.
Ce înseamnă acest lucru pentru participanții la piață
Relaxarea rezistenței reglementare, împreună cu scrisori explicative specifice, scrisori de neacțiune sau orientări de reglementare, ar putea extinde semnificativ oportunitățile investitorilor instituționali din SUA de a accesa criptomonede.
SEC a relaxat în septembrie aplicabilitatea SAB 121 sau a retras complet această orientare, ceea ce va deschide calea pentru cel mai mare bancă de custodie din lume să intre în domeniul criptomonedelor. Banca Mellon din New York a obținut o excepție de la liniile directoare stricte de conturi, deoarece principalul său organism de reglementare prudentă (NYDFS) nu s-a opus, dar OCC este principalul organism de reglementare prudentă pentru bănci naționale precum Citigroup și JPMorgan. Având în vedere că este foarte probabil să vedem o schimbare semnificativă în atitudinea OCC față de băncile care interacționează direct cu criptomonedele, aceste bănci mari vor avea în cele din urmă ocazia să se implice mai mult.
Instituționalizarea suplimentară va crește la rândul său opțiunile de finanțare pentru activele criptografice, făcând criptomonedele spot mai accesibile prin platformele de tranzacționare și relațiile existente și crescând maturitatea pieței criptomonedelor instituționale.
Relaxarea aplicabilității regulilor Howey de către SEC față de activele digitale sau extinderea „titlurilor de active criptografice” care pot fi tranzacționate în interiorul brokerilor/dealerilor va permite mai multor participanți să intre în domeniul bursier, inclusiv bănci, burse sau firme de brokeraj și alte instituții financiare tradiționale. În plus, relaxarea aplicabilității regulilor Howey de către SEC ar putea duce la o creștere a ETF-urilor criptomonede bazate pe spot în SUA.
Claritatea și toleranța autorităților de reglementare ar putea permite companiilor de servicii financiare tradiționale și investitorilor să opereze pentru prima dată pe blockchain, aducând noi oportunități pentru venituri și alte strategii.
Extinderea accesului la blockchain-urile publice ar putea, de asemenea, să schimbe radical eficiența tranzacțiilor, transparența, emisiile și alte aspecte financiare. În funcție de contextul de reglementare și de orice legislație adoptată, fuziunea între finanțele tradiționale și cele descentralizate ar putea veni în cele din urmă.
De asemenea, în funcție de poziția SEC cu privire la regimul Howey și dezvăluirea token-urilor, am putea vedea o nouă generație de token-uri și chiar posibile titluri de acțiuni, în timp ce token-urile existente ar putea adăuga mai multe funcții asemănătoare acțiunilor pentru a-și îmbunătăți propunerea de valoare. Un ecosistem de active extins și îmbunătățit va sprijini industria fondurilor de hedging criptografice lichide, a cărei gamă de investiții se va maturiza și extinde constant. Îmbunătățirea capacității de dezvăluire și emisie de token-uri în SUA va provoca și va inversa, în cele din urmă, regimul existent SAFT - cu flotare scăzută și FDV ridicat, care favorizează capitalul de risc în detrimentul capitalului lichid.
În ceea ce privește capitalul de risc, piața IPO ar putea deveni mai semnificativ deschisă pentru companiile născute din criptomonede, oferind în cele din urmă o cale pentru realizarea rentabilității investițiilor prin ieșiri. Astăzi, singura companie de criptomonede sprijinită de capital de risc care este listată public (în afară de câteva SPAC-uri) este Coinbase. Estimăm că, dacă condițiile sunt favorabile și autoritățile de reglementare sunt deschise, ar putea exista zeci de companii de criptomonede care vor căuta să se listeze în SUA.
Analiza pieței Bitcoin
Pe 4 noiembrie, luni, prețul de tranzacționare pentru Bitcoin a scăzut la 66.700 de dolari, dar a crescut ulterior cu 15%, stabilind un nou maxim istoric. Pe măsură ce șansele lui Trump de a câștiga alegerile au crescut pe 5 noiembrie, Bitcoin a explodat către un nou maxim istoric, rămânând apoi în intervalul de 75-76.000 de dolari. Deși prețul a fluctuat semnificativ - crescând cu 15% din luni și cu 26% din 1 octombrie - din punct de vedere fundamental, piața pare să nu fie supraîncălzită. În seara zilei de marți, „Premium Coinbase” a crescut semnificativ, deoarece Bitcoin a crescut din cauza știrilor despre alegeri, întorcându-se pentru prima dată în zona pozitivă în ultimele cel puțin o lună.
ETF-urile Bitcoin au fost în creștere, iar pe 7 noiembrie, joi, a avut loc cel mai mare flux net din istorie, cu 1,375 miliarde de dolari, ceea ce a dus BTC la un nou maxim istoric. Această cifră depășește precedentul maxim de flux net din 12 martie 2024, când fluxul net a fost de 1 miliard de dolari.
Ciclul Bitcoin
Privind înapoi, Bitcoin este pe drumul celor două piețe de creștere anterioare. Din punctul de vedere al minimei ciclului (2011: 2 dolari, 2015: 152 dolari, 2018: 3122 dolari, 2022: 15460 dolari), Bitcoin se află pe drumul pieței de creștere din 2017, ușor întârziat față de piața de creștere din 2021.
Privind înapoi la corecțiile din piețele de creștere anterioare, corecția din 2024 este mai blândă decât corecțiile din piețele de creștere din 2021 și 2017.
Futures și finanțare
Deși contractele futures deschise pe bursele de criptomonede au crescut ușor la un nou maxim anual, ratele de finanțare au rămas practic constante, ceea ce sugerează că aceste tendințe sunt în principal determinate de piața spot.
Piața opțiunilor Bitcoin
Gamma net de short a traderilor de opțiuni Bitcoin se află între 54.000 și 84.000 de dolari, ceea ce va accelera orice tendință. Este important de menționat că atunci când traderii sunt short pe gamma, ei de obicei se acoperă prin cumpărarea de spot pe măsură ce prețul crește sau prin vânzarea de spot pe măsură ce prețul scade. Acest impact poate accelera tendințele în orice direcție și poate crește volatilitatea. Sau, atunci când traderii sunt short pe gamma, ei fac exact contrariul, vânzând atunci când prețul crește și cumpărând atunci când prețul scade, reducând astfel volatilitatea. Analiza noastră arată că vârful actual al gamma-ului short este de 70.000 de dolari, astfel că, pe măsură ce BTCUSD se îndreaptă lent în sus, acest impact scade. Cu toate acestea, mulți deținători de opțiuni call din zona actuală de vârf sunt profitabili, astfel că acești investitori ar putea decide să rocadeze la prețuri de exercițiu mai mari, ceea ce va trasa gamma short în intervale de preț mai mari. Diagrama de mai jos arată perspectiva noastră asupra pozițiilor nete de gamma ale traderilor pentru toate datele de expirare BTC între 7 noiembrie 2025 și 26 septembrie.
Cunoștințe de bază despre Bitcoin
Rata HODL realizată este un indicator care măsoară raportul dintre valoarea de piață realizată HODL pe o săptămână și pe intervalul de 1-2 ani (valoarea realizată a token-urilor care au fost mutate ultima dată în această perioadă). O rată mai mare sugerează că piața este supraîncălzită, iar vârfurile tind să coincidă cu maximele de piață. Tendința orizontală a RHODL din 2024 este mai asemănătoare cu activitatea maximă din perioada orizontală 2019-2020, sugerând că există mai mult spațiu pentru creștere pe termen scurt și mediu.
Scorul MVRV Z este raportul dintre valoarea de piață și valoarea reală și deviația standard a valorii de piață, ajutând la identificarea diferenței dintre valoarea de tranzacționare a activelor și baza totală a costurilor. Istoric, acest indicator a fost foarte eficient în identificarea vârfurilor de piață, iar valoarea sa actuală sugerează că BTCUSD nu se află aproape de supraîncălzire sau de zona de vârf.
Bitcoin și M2 global
Bitcoin a răspuns întotdeauna la schimbările în oferta monetară globală. Deși această corelație nu este exclusivă pentru Bitcoin, este totuși demnă de menționat, mai ales dacă Bitcoin începe să fie folosit mai mult ca un activ de hedging, așa cum a solicitat Larry Fink.
Perspective
Guvernul Trump care urmează să preia funcția, împreună cu un Senat republican puternic, poate confirma numirile sale în agenții, ceea ce este favorabil pentru reglementarea industriei criptomonedelor din SUA. Ne așteptăm ca diverse forme de salvare prin excepție să apară în curând, în timp ce un cadru de reglementare mai puternic va necesita mai mult timp pentru a se contura. Un mediu de aplicare relaxat, combinat cu o gândire politică progresivă, va deschide calea pentru o implicare mai profundă a companiilor de servicii financiare tradiționale și a investitorilor instituționali în această categorie de active. Aceasta va provoca actualii participanți la infrastructura criptomonedelor, dar va sprijini, de asemenea, extinderea și maturizarea acestei categorii de active. În acest mediu, ne așteptăm ca prețurile de tranzacționare pentru Bitcoin și alte active digitale să fie mult mai mari în următoarele 12-18 luni decât maximele istorice de astăzi.
