Mâine este o zi crucială pentru Rezerva Federală, iar mulți se așteaptă la o reducere de 25 de puncte de bază. După reducerea anterioară de 50 de puncte de bază, randamentele obligațiunilor au crescut semnificativ, ceea ce nu mă surprinde. Așadar, de ce, în 2024, o reducere a ratei de către Rezerva Federală ar provoca o creștere a randamentelor obligațiunilor?
Pentru a fi concis, am proiectat un grafic pentru a-mi ilustra cel mai clar punctul de vedere. Graficul arată rata anuală de creștere a deficitului SUA și totalul plăților dobânzilor pentru obligațiunile de stat existente (datele provin direct de pe site-ul Ministerului Finanțelor). Vă rugăm să observați că, înainte de 2008, datoria SUA ca procent din PIB s-a menținut între 40-60%, ceea ce înseamnă că sectorul privat (băncile) putea emite o cantitate mare de bani în raport cu sectorul public, iar fondurile puteau fi utilizate pentru achiziționarea de noi datorii, fără a se îngrijora de o proporție prea mare de obligațiuni de stat în portofoliu. De fapt, emiterea de obligațiuni de stat pentru a oferi pieței active de înaltă calitate este benefică.
Dar în 2008, a avut loc „păcatul originar” al Rezervelor Federale, iar cutia Pandorei a fost deschisă. În fața unei scăderi dramatice a veniturilor fiscale, guvernul a cheltuit o sumă mare de bani, iar Rezerva Federală a monetizat aceasta printr-o relaxare cantitativă (QE). Oamenii se temeau că aceasta va provoca inflație, dar, surprinzător, inflația nu a apărut. Acest lucru a pus bazele cheltuielilor masive fără consecințe ale guvernului. Astfel, Rezerva Federală poate cumpăra datoriile noastre, menținând ratele scăzute și fără penalizări inflaționiste? „Bani gratuit”!
Guvernul a cheltuit cu siguranță fără ezitare. Între 2009 și 2013, datoria a crescut de la 60% din PIB nominal la 100% și a rămas astfel până în 2020. Mulți au uitat că înainte de pandemie, de fapt, aveam deja unele probleme inflaționiste, iar Rezerva Federală creștea ratele dobânzilor. Prin exportarea inflației în străinătate, beneficiile noastre au dispărut treptat. Privind înapoi, ne îndreptam pas cu pas spre o situație periculoasă.
În 2020, a început un nou program de tipărire a banilor, confirmând și mai mult sfârșitul epocii noastre de bani gratuiti. După ce Rezerva Federală a monetizat aceste cheltuieli, inflația a crescut rapid. Nu mai există QE fără a provoca inflație.
Așadar, ce a făcut Rezerva Federală? Au oprit tipărirea banilor, în timp ce Ministerul Finanțelor continuă să emită datorii. Adică, Rezerva Federală nu mai cumpără aceste obligațiuni de stat, ceea ce înseamnă că trebuie să fie absorbite de sectorul privat.
略去一些细节，本质上，美联 Reserve și Ministerul Finanțelor au creat un mediu în care recompensează deținătorii de datorii prin creșterea ratelor dobânzii pe termen scurt și prin concentrarea tuturor datoriilor pe termen scurt. Pentru deținătorii de obligațiuni de stat, acest lucru este bine, deoarece pot achiziționa aceste datorii suplimentare, obținând fluxuri de numerar și suportând un risc de termen mai mic. Acest lucru echivalează cu „mai mulți bani gratuit”.
Merită menționat că aceste fonduri gratuite sunt un proces de transfer al averii de la public către deținătorii de active (oameni bogați). Rezerva Federală crește ratele dobânzilor, iar Ministerul Finanțelor reduce riscul de termen, având intenția de a transfera fonduri de la săraci către bogați. Deficitul este suportat de toți, dar plățile dobânzilor la obligațiunile de stat beneficiază doar pe câțiva.
Dar există o problemă. Ministerul Finanțelor trebuie să emită o cantitate mare de datorii, ceea ce înseamnă că trebuie să fie achiziționate de sectorul privat (deoarece Rezerva Federală nu va risca inflația prin achiziționarea acestora). Dar sectorul privat dorește să mențină o proporție specifică de obligațiuni în portofoliu. Singura modalitate de a evita ca obligațiunile de stat să acopere treptat întregul portofoliu este prin plățile de dobândă.
Aceasta conduce la punctul central al graficului meu. Într-un mediu în care alocarea portofoliului determină evaluarea, alocarea portofoliului este relativ rigidă, în general, deținătorii de obligațiuni vor cumpăra mai multe obligațiuni doar dacă primesc compensație în fluxuri de numerar. Rezultatul acestui lucru este că plățile dobânzilor pentru datoriile existente trebuie să fie echilibrate cu viteza de emitere a noilor datorii.
Concluzia este simplă: plățile dobânzilor pentru obligațiunile de stat trebuie să fie egale cu rata de emitere a noilor datorii. În prezent, creșterea deficitului reprezintă aproximativ 6%-7% din PIB nominal, astfel încât ratele dobânzilor pentru obligațiuni trebuie să crească la 6%-7% pentru a atinge un echilibru. Dar rețineți, dacă sectorul privat crește suficient de repede, atunci o parte din crearea de bani poate fi folosită pentru a reduce ratele dobânzilor pentru obligațiuni.
Bine, să ne întoarcem la Rezerva Federală. Într-un mediu în care fluxurile de numerar din dobânzi sunt esențiale, ce se va întâmpla dacă Rezerva Federală reduce rata dobânzii pentru obligațiunile de stat pe termen scurt pe care Ministerul Finanțelor se concentrează? Plățile de dobândă pe termen scurt vor scădea dramatic. Așadar, pentru a menține alocarea portofoliului, ce va face piața? Va solicita creșterea ratelor pe termen lung.
Prin urmare, primul efect al reducerii ratei de către Rezerva Federală va fi inevitabil să împingă ratele din alte locuri în sus, pentru a satisface nevoile de fluxuri de numerar ale deținătorilor de obligațiuni. Așadar, ne aflăm într-o lume ciudată, în care reducerea ratelor va răci economia (economia depinde de termene pe termen lung), iar creșterea ratelor va stimula economia.
Mă aștept complet ca Rezerva Federală să reducă ratele dobânzilor mâine, în timp ce mă aștept de asemenea ca capătul pe termen lung al curbei randamentului să continue să crească, iar deținătorii de obligațiuni vor solicita un randament din portofoliu. Paradoxal, recesiunea doar va agrava această problemă, deoarece sectorul privat nu poate absorbi în mod natural aceste emisiuni de obligațiuni. În schimb, o economie prosperă va menține ratele dobânzilor la un nivel rezonabil.
Nu îi invidiez pe cei care au fost aleși recent în această situație, deoarece pot fi aproape sigur că nu au cunoștință despre aceste circumstanțe. Totul pare că va fi bine, până când devine brusc foarte rău.