Autor: Alvis, MarsBit
Istoric, ori de câte ori o industrie tradițională atinge apogeul, apar adesea companii extrem de inovatoare care găsesc o „metodă de producție” unică în interstițiile pieței, atrăgând capital prin strategii unice. Aceste companii rareori „produc” lucruri reale, ci concentrează resursele pe un activ de bază - la fel cum Shell Oil a menținut evaluarea prin rezervele de petrol sau companiile miniere de aur au dominat prețurile prin extracția și păstrarea aurului. Iar în această dimineață, raportul financiar al MicroStrategy a arătat din nou o astfel de companie: nu este cunoscută pentru „producție”, ci pentru investițiile sale masive în bitcoin, care au rupt regulile tradiționale de evaluare și a devenit unul dintre cei mai mari și unici deținători de bitcoin din lume.
De la companie de software la balenă bitcoin: drumul de transformare al MicroStrategy
MicroStrategy (MicroStrategy), simbolul MSTR, a fost inițial o companie construită pe baza software-ului de inteligență de afaceri, dar fondatorul Michael Saylor a accelerat în 2020, direct pe „autostrada bitcoin”. În acel an, Saylor nu a mai lăsat compania să rămână în „producția” tradițională, ci s-a concentrat pe potențialul bitcoin ca activ de bază, începând să convertească treptat rezervele companiei în bitcoin, chiar punând în joc averea sa, transformând treptat MicroStrategy într-o „bancă de bitcoin”. În viziunea lui Saylor, bitcoinul este aurul lumii digitale, un punct de ancorare pentru viitorul financiar global. Unii cred că este nebun, alții îl numesc „misionar fanatic” al bitcoin-ului, dar el este convins că lucrează pentru a câștiga un „nou standard de aur” pentru companie.
Saylor nu intenționează să urmeze calea tradițională; viziunea sa pentru MicroStrategy este mai degrabă ca un „serviciu de livrare aerian”: spre deosebire de „logistica terestră” a ETF-urilor tradiționale, MicroStrategy strânge fonduri prin emiterea de obligațiuni, împrumuturi, emisiuni de acțiuni pentru a achiziționa direct bitcoin, flexibil și eficient, putând urmări creșterea pe piața bitcoin. Aceasta face ca MicroStrategy să fie nu doar un simbol de acțiuni, ci și un „țintă rapidă” pe piața bitcoin, capitalizarea sa de piață fiind legată direct de fluctuațiile bitcoin-ului. Acțiunile lui Saylor au stârnit controverse, investitorul cunoscut Peter Schiff chiar glumea pe platforma de socializare X, spunând: „Compania nu produce nimic, dar a realizat o capitalizare de piață foarte mare prin acumularea de bitcoin.” El a subliniat că capitalizarea de piață a MicroStrategy a depășit majoritatea companiilor miniere de aur, fiind doar sub Newmont.
În această privință, răspunsul lui Saylor este foarte simplu: „Bitcoinul este activul nostru de rezervă pentru viitor.” Sub impulsul acestei credințe ferme, MicroStrategy a acumulat peste 250,000 de bitcoin și plănuiește să strângă 42 miliarde de dolari în următorii trei ani pentru a continua să achiziționeze. „Producția” MicroStrategy nu este fabricația tradițională a bunurilor, ci construirea unui nou sistem financiar în jurul „infrastructurii” bitcoin.
Unii spun că Saylor joacă la noroc, dar poate că nu este doar un pariu, ci o formă de credință. El a ieșit dintr-o aventură pe o cale alternativă, făcând din MicroStrategy un subiect alternativ pe piața financiară. Așa cum a spus el: „Nu producem, doar „stocăm bitcoin”.
Interpretarea celor mai recente rapoarte financiare ale MSTR: Creșterea capitalului și extinderea rezervelor de bitcoin
1. Prezentarea generală a raportului financiar și a planului de finanțare
Raportul financiar publicat de MicroStrategy reflectă așteptări pozitive. Compania plănuiește să strângă 42 miliarde de dolari în următorii trei ani pentru a continua să achiziționeze bitcoin, având deja finalizată răscumpărarea bitcoin-urilor anterior ipotecate. Până la data raportului financiar, MicroStrategy deținea un total de 252,220 de bitcoin.
De la sfârșitul celui de-al doilea trimestru din 2024, compania a achiziționat 25,889 de bitcoin, cu un cost total de aproximativ 1.6 miliarde de dolari, la un preț mediu de 60,839 dolari fiecare. În prezent, capitalizarea totală a companiei este de aproximativ 18 miliarde de dolari, iar costul total al achiziției de bitcoin este de 9.9 miliarde de dolari, cu un preț mediu de aproximativ 39,266 dolari fiecare. Compania a strâns, de asemenea, 1.1 miliarde de dolari prin vânzarea acțiunilor ordinare de clasă A și a strâns încă 1.01 miliarde de dolari prin emiterea de obligațiuni convertibile scadente în 2028, în timp ce a rambursat 500 de milioane de dolari din obligațiuni garantate senior, eliberând toate activele bitcoin de sub garanție. Această măsură de eliberare a garanției a sporit semnificativ flexibilitatea financiară a companiei, reducând riscurile în condiții extreme de piață.
2. Rezervele de numerar și obiectivele de finanțare viitoare
MicroStrategy deține în prezent 836 milioane de dolari în numerar, oferind un suport stabil pentru achiziționarea ulterioară de bitcoin. Compania a stabilit, de asemenea, obiective de finanțare etapizate: planifică să strângă 10 miliarde de dolari în 2025, 14 miliarde de dolari în 2026 și 18 miliarde de dolari în 2027, totalizând 42 miliarde de dolari. Planul CEO-ului Michael Saylor este de a consolida rezervele de active de bază ale companiei prin achiziționarea treptată de bitcoin, ceea ce este, fără îndoială, perceput de piață ca o veste bună, nu ca o știre negativă.
3. Capitalizarea de piață și valoarea contabilă
Până pe 29 octombrie 2024, capitalizarea de piață a MicroStrategy era de aproximativ 18 miliarde de dolari, iar valoarea contabilă era de 6.9 miliarde de dolari, această valoare fiind deja ajustată cu 3 miliarde de dolari din pierderile cumulate de depreciere. Motivul deprecierei nu a fost că MicroStrategy a vândut bitcoin, ci că a fost o ajustare contabilă conform standardelor contabile în vigoare. Conform reglementărilor contabile, dacă prețul de piață al bitcoin-ului scade într-un anumit trimestru, compania trebuie să-și ajusteze valoarea contabilă a acestor active și să contabilizeze pierderile de depreciere. Cu toate acestea, chiar dacă prețul își revine ulterior, valoarea contabilă nu se restabilește automat, ci poate fi reflectată doar la vânzare. Dacă modificările viitoare ale standardelor contabile (cum ar fi adoptarea evaluării juste de către FASB) vor avea loc, această problemă ar putea fi îmbunătățită.
4. Avantajul flexibilității bitcoin-ului ca activ de bază
Ca activ de bază, bitcoinul oferă MicroStrategy o flexibilitate mai mare în gestionarea capitalului în comparație cu ETF-urile. Compania își operează rezervele de bitcoin similar cu rezervele de petrol ale unei companii petroliere. Așa cum companiile petroliere gestionează produse neprelucrate și prelucrate (cum ar fi benzina, motorina, kerosenul), MicroStrategy își vede rezervele de bitcoin ca un instrument de conservare a capitalului, prin acest activ de bază, compania își poate îmbunătăți productivitatea și implementa strategii financiare inovatoare.
5. Principiile deținerii bitcoin de către MicroStrategy
MicroStrategy a stabilit opt principii de bază pentru deținerea bitcoin, reflectând strategia sa de investiții pe termen lung și orientarea către piață:
· Continuarea achiziționării și deținerii de bitcoin, concentrându-se pe veniturile pe termen lung;
· Prioritizarea valorii pe termen lung a acțiunilor obișnuite MicroStrategy;
· Menținerea transparenței și coerenței față de investitori;
· Utilizarea unui efect de levier inteligent pentru a asigura o performanță superioară companiei față de piața bitcoin;
· Adaptarea rapidă și responsabilă la dinamica pieței, creștere continuă;
· Emiterea de titluri de valoare cu venit fix susținute de bitcoin inovatoare;
· Menținerea unui bilanț sanatos și solid;
· Promovarea bitcoin-ului ca activ de rezervă global.
6. Diferențele dintre MicroStrategy și ETF-urile bitcoin
Comparativ cu ETF-urile bitcoin, unicitatea MicroStrategy constă în modul său de finanțare. Investitorii în ETF trebuie să cumpere activ părți din ETF, în timp ce MicroStrategy se finanțează prin capitaluri proprii, datorii fără garanție sau garantate, obligațiuni convertibile și note structurate, pentru a-și crește direct deținerile de bitcoin. Acest model de „finanțare prin vânzarea de acțiuni” permite companiei să strângă activ fonduri pentru a-și implementa strategia de deținere pe termen lung a bitcoin-ului.
Ciclul capitalului și rata premium ridicată: Codul de evaluare al MicroStrategy
Cu cât rata premium este mai mare, cu atât este mai potrivită pentru finanțări masive
Modelul de evaluare al MicroStrategy se bazează pe rata premium de piață, prin diluarea capitalului propriu pentru a crește volumul deținătorilor de bitcoin (BTC), crescând astfel deținerea de BTC pe acțiune și, prin urmare, capitalizarea de piață a companiei. Iată analiza detaliată a acestui model:
Analiza simplificată a ratei premium și a efectului de creștere
Să presupunem că prețul bitcoin-ului este de 72,000 de dolari, iar MicroStrategy deține 252,220 de BTC, valoarea totală a deținerii fiind de aproximativ 18.16 miliarde de dolari. În prezent, având o capitalizare de piață de 48 miliarde de dolari, capitalizarea de piață a MicroStrategy este de 2.64 ori valoarea totală a deținerilor de bitcoin, ceea ce duce la o rată a premium-ului actuală de 164%.
Să presupunem că capitalul total al companiei este de 10,000 de acțiuni, fiecare având în prezent aproximativ 25.22 de bitcoin.
Dacă MicroStrategy plănuiește să strângă 10 miliarde de dolari prin emiterea de acțiuni, atunci capitalul total va crește la 12,083 acțiuni (metoda de calcul: suma de 10 miliarde de dolari împărțită la capitalizarea de piață curentă de 48 miliarde de dolari, rezultatul fiind 0.2083 de ori, ceea ce înseamnă că capitalul va crește cu 20.83%, totalul acțiunilor devenind 10,000 de acțiuni înmulțite cu 1.2083, aproximativ 12,083 acțiuni). În acest caz, compania ar putea utiliza 10 miliarde de dolari pentru a achiziționa aproximativ 138,889 de bitcoin la un preț de 72,000 de dolari, crescând totalul deținătorilor de bitcoin la 391,109. Astfel, deținerea de BTC pe acțiune ar crește la 32.37 de bitcoin (391,109 bitcoin împărțit la 12,083 acțiuni), ceea ce reprezintă o creștere de aproximativ 28%.
În mod similar, dacă se planifică o finanțare de 42 miliarde de dolari
Să presupunem în continuare că MicroStrategy emite 87.5% din capitalul său, adică strângând 420 de miliarde de dolari prin emiterea a 8,750 de acțiuni, atunci capitalul total va crește la 18,750 de acțiuni (metoda de calcul: 10,000 de acțiuni înmulțite cu 1.875). Dacă compania ar cumpăra bitcoin la un preț de 72,000 de dolari, ar putea achiziționa aproximativ 583,333 de BTC, crescând totalul deținătorilor la 835,553 de bitcoin. În acest moment, deținerea de BTC pe acțiune ar crește la 44.23 de bitcoin (835,553 de bitcoin împărțit la 18,750 de acțiuni), comparativ cu cele 25.22 de bitcoin anterioare, crescând cu aproximativ 75%.
Dacă acest efect de creștere se realizează în termen de trei ani, atunci creșterea medie anuală ar fi de 25%.
Desigur, în momentul reinvestirii finale, prețul bitcoin-ului va fluctua, putând fi mai mare sau mai mic, dar aceasta nu va schimba concluzia de creștere. În condiții de rată premium foarte mare (aproximativ 180%-200% fluctuație în prezent), compania ar trebui să utilizeze cât mai mult posibil rata premium pentru a maximiza finanțarea. Prin urmare, planul de finanțare de 42 miliarde de dolari al CEO-ului Michael Saylor, deși la început a generat panică pe piață, a dus rapid la restabilirea sentimentului pieței, ceea ce arată că compania are o înțelegere clară a modelului actual, acesta fiind o decizie rațională care a maximizat capitalul acționarilor.
Avantajele MicroStrategy și logica din spatele ratei mari de premium
Mulți investitori s-ar putea întreba de ce piața este dispusă să cumpere cu o rată premium ridicată acțiunile sau obligațiunile convertibile ale MicroStrategy, în loc să opteze pentru achiziționarea directă a ETF-urilor bitcoin? Aceasta implică câteva avantaje unice ale MicroStrategy:
Creșterea continuă a veniturilor
Prin creșterea continuă a rezervei de BTC, MicroStrategy a realizat o creștere anualizată de 6%-10%, iar până în 2024 a realizat o creștere anualizată de 17%. În cadrul modelului de finanțare cu rată premium ridicată, creșterea anualizată ar putea depăși 15%. Calculând la o evaluare de 10-15 ori, rata premium a MicroStrategy corespunde unei evaluări de 150%-225%.
Volatilitate și punte de piață
Michael Saylor consideră că MicroStrategy acționează ca o punte între piețele tradiționale de capital și piața bitcoin-ului. În prezent, capitalizarea de piață a bitcoin-ului este de aproximativ 1.4 trilioane de dolari, cu o rată de penetrare relativ scăzută. Dacă rata de penetrare crește, chiar și cu doar 1% din fondurile din piața globală de obligațiuni de 300 de trilioane de dolari alocate bitcoin-ului, MicroStrategy ar putea beneficia de aproximativ 3 trilioane de dolari în capital suplimentar. În plus, obligațiunile convertibile emise de companie oferă nu doar o protecție anumită împotriva scăderilor, ci și opțiuni potențiale pentru creșterea prețului bitcoin-ului.
Concluzie: Efectul autogenerat al ratei ridicate de premium în piața ascendentă
Într-un mediu de piață în creștere, modelul de evaluare al MicroStrategy și modelul de finanțare cu rată premium ridicată formează un ciclu pozitiv auto-întreținător. Cu cât rata premium este mai mare, cu atât suma de finanțare a companiei este mai mare, astfel încât să se crească rezervele de BTC pe acțiune, ceea ce duce la creșterea capitalizării de piață a companiei. Acest efect de piață se desfășoară ca un bulgăre de zăpadă, mai ales în condițiile în care prețul bitcoin-ului ar putea urca între 90,000-100,000 de dolari, MicroStrategy ar putea continua să accelereze sub protecția unei rate premium ridicate.
Pariul lui Michael Saylor și răspunsul pieței par să prezică un fel de joc subtil între finanțele tradiționale și activele digitale. În această luptă duală între capital și tehnologie, MicroStrategy va realiza o revoluție financiară sau va fi doar o apariție efemeră? Ceea ce observăm ar putea fi un semn al transformărilor financiare viitoare.
