La baza fiecărei rețele blockchain se află un „mecanism de consens”, sau un sistem de reguli conceput pentru a alinia participanții în actualizarea stării rețelei. Din când în când, participanții trebuie să opteze pentru o modificare a acestor reguli, cunoscută sub numele de „hard fork”, altfel rămân pe o versiune moștenită a rețelei.
Odată cu o schimbare în administrație care se apropie, Comisia pentru Valori Mobiliare și Burse (SEC) are o oportunitate de a institui un hard fork al său în ceea ce privește abordarea sa față de reglementarea crypto. Deși legislația este necesară pentru a stabili un cadru legal complet pentru crypto, SEC poate abandona manualul său de reglementare prin aplicare în favoarea unui cadru de reglementare pro-innovare care se scalează pentru a acomoda piețele noi.
Avem nevoie de un hard fork în reglementarea crypto pentru a aborda patru puncte cheie de durere:
Emitere
Fiecare ofertă sau vânzare de valori mobiliare trebuie să fie înregistrată la SEC, cu excepția unei scutiri. Aceasta ridică două probleme pentru emitentii de active crypto. În primul rând, nu este clar dacă un anumit activ crypto este o valoare mobilă. În al doilea rând, procesul actual de înregistrare și scutirile specifice pentru emitent sunt oneroase și incompatibile cu caracteristicile multor oferte de active crypto.
Termenul „valoare mobilă” este definit pentru a include, printre altele, orice acțiune, notă, obligațiune sau contract de investiții. Curțile federale au susținut constant că activele crypto, în sine, nu sunt valori mobiliare, dar pot fi vândute ca obiect al unei valori mobiliare de contract de investiții. Desigur, instrumentele precum acțiunile comune și opțiunile sunt valori mobiliare, fie că sunt emise sub formă tokenizată sau nu. Dar cele mai tranzacționate active crypto seamănă mai mult cu monedele, cardurile de tranzacționare și alte mărfuri care, în mod obișnuit, cad în afara definiției de valoare mobilă.
Emitentii de active crypto au abordat riscul de a încălca din neatenție cerința de înregistrare, bazându-se pe diverse excepții de înregistrare atunci când participă la oferte de active crypto care ar putea constitui contracte de investiții. Cu toate acestea, SEC a dat în judecată mulți astfel de emitenti pentru presupuse încălcări ale cerinței de înregistrare, bazându-se pe teoria că activele crypto vândute ca obiect al unui contract de investiții moștenesc statutul de securitate al contractului de investiții. Nu există un precedent legal care să susțină această teorie virală de statut de securitate, care ar face ca multe mărfuri obișnuite vândute în fluxul comercial să devină valori mobiliare.
O nouă administrație poate elimina această fricțiune legislativă pentru emitent prin clarificarea faptului că activele crypto vândute ca obiect al unui contract de investiții care nu se califică independent ca valori mobiliare nu sunt supuse cerinței de înregistrare.
Emitentii de active crypto care se încadrează în definiția de valoare mobilă se confruntă astăzi cu alegerea falsă de a depune o declarație de înregistrare sau de a se baza pe o scutire de la înregistrare. Deși președintele SEC, Gary Gensler, a spus că astfel de emitenti trebuie doar să completeze „un formular pe site-ul nostru”, procesul de înregistrare este conceput pentru companii mari, sub o gestionare centralizată care doresc să devină publice, mai degrabă decât echipe de dezvoltatori software care intenționează să iasă către o comunitate descentralizată. SEC ar trebui să evalueze dacă reformele procesului de înregistrare sunt necesare și adecvate pentru a acomoda emitentii de active crypto, așa cum a făcut în trecut pentru emitentii de valori mobiliare garantate de active.
În plus, SEC are o autoritate largă de a scuti anumite activități, produse și tranzacții de la cerința de înregistrare, dacă este necesar sau adecvat în interesul public. Ar trebui să folosească această autoritate pentru a propune excepții suplimentare de înregistrare pentru metodele de distribuție native crypto, cum ar fi ofertele pentru utilizatorii de protocoale tehnologic avansate, operatorii de validatori, jucătorii de tip play-to-earn și participanții la testnet.
În cele din urmă, SEC ar trebui să propună un „refugiu sigur” de la cerința de înregistrare pentru airdrop-uri. Este bine cunoscut că o distribuție de valori mobiliare nu este o „vânzare” dacă destinatarii valorii mobiliare nu negociază individual pentru a contribui cu numerar sau alte considerații tangibile sau definibile distribuitorului în schimbul valorii mobiliare. Cu toate acestea, SEC a caracterizat totuși airdrop-urile ca fiind supuse cerinței de înregistrare. SEC ar trebui să codifice anumite condiții pe care airdrop-urile le pot satisface pentru a fi protejate de a constitui „vânzări”.
Miză
Utilizatorii rețelelor blockchain cu dovada mizei își pot angaja activele crypto ca miză pentru a ajuta la securizarea rețelei și a câștiga recompense conform mecanismului său de consens. Mulți astfel de utilizatori aleg să facă acest lucru prin păstrarea unui furnizor de servicii de miză sau utilizând un protocol de miză lichid. Cu toate acestea, SEC susține că aceste aranjamente de miză constituie valori mobiliare de contract de investiții supuse înregistrării.
Deși multe dintre aceste oferte de miză constituie, în mod discutabil, servicii tehnice mai degrabă decât contracte de investiții, SEC ar trebui să stabilească o excepție de înregistrare pentru ofertele și vânzările oricăror servicii de miză care constituie valori mobiliare pentru a asigura că utilizatorii blockchain-urilor cu dovada mizei pot accesa aceste servicii esențiale.
Custodie
Diversitatea participanților pe piețele crypto necesită o gamă largă de soluții de custodie. Pasionații de crypto tind să prefere să folosească software de portofel digital non-custodial, în timp ce instituțiile financiare sunt mai predispuse să păstreze un furnizor de portofel digital custodial. Cu toate acestea, SEC a făcut dificil pentru participanții din industrie să acceseze ambele tipuri de soluții de custodie.
Agenția a intentat procese împotriva dezvoltatorilor unor dintre cele mai populare produse software non-custodial, afirmând că acești dezvoltatori intermediază tranzacții în valori mobiliare. În plus, SEC a emis un buletin de contabilitate al personalului care necesită în mod efectiv ca companiile publice care oferă servicii de custodie pentru active crypto să raporteze activele crypto custodiate ca pasive pe bilanțurile lor. Drept rezultat, multe bănci de custodie au ales să nu ofere servicii de custodie pentru active crypto deoarece ar fi supuse unui tratament advers de capital reglementat în legătură cu aceste active.
În același timp, SEC a interzis brokerilor-dealeri să ofere servicii de custodie pentru active crypto, cu excepția cazului în care se califică ca „broker-dealer de scop special” și renunță la oferirea de servicii de custodie pentru valori mobiliare tradiționale și active crypto care nu sunt valori mobiliare. În plus, SEC a declarat într-o recentă propunere de regulament că consilierii de investiții înregistrați trebuie să custodieze întotdeauna activele crypto ale clienților cu un custode calificat, deoarece aceste active constituie „fonduri” sau „valori mobiliare” conform regulii de custodie a agenției.
SEC poate elimina imediat aceste obstacole pentru soluțiile de custodie crypto prin retragerea buletinului de contabilitate al personalului, a proceselor sale împotriva furnizorilor de software de portofel digital non-custodial și a restricțiilor sale pentru broker-dealer „de scop special”. În plus, agenția poate propune noi amendamente la regula de custodie pentru a clarifica care, dacă există, active crypto se califică ca „fonduri” și a stabili excepții rezonabile de la cerința de custodie calificată, cum ar fi pentru miză și tranzacționare pe schimb.
Tranzacționare
Operatorii și dezvoltatorii de locuri de tranzacționare pentru active crypto se confruntă cu trei provocări de bază.
În primul rând, nu este clar dacă activele crypto vândute inițial ca obiect al unui contract de investiții sunt ele însele valori mobiliare care pot fi listate doar pentru tranzacționare pe platforme înregistrate la SEC.
În al doilea rând, cerințele de înregistrare pentru bursele de valori sunt incompatibile cu modul în care funcționează în prezent locurile de tranzacționare crypto centralizate și descentralizate.
În al treilea rând, bursele înregistrate la SEC pot lista doar valori mobiliare înregistrate, dar majoritatea activelor crypto în circulație astăzi nu au fost niciodată înregistrate la SEC. În ciuda acestor fricțiuni, SEC nu a reușit să ofere orientări pentru industrie și, în schimb, a intentat procese împotriva mai multor furnizori de locuri de tranzacționare pentru active crypto pentru încălcări ale înregistrării.
În plus, persoanele care cumpără și vând active crypto pe piețele secundare trebuie să navigheze printr-un câmp minat legal. Deși legile federale privind valorile mobiliare includ o excepție generală de la cerința de înregistrare pentru ofertele și vânzările de valori mobiliare de către o persoană altă decât un emitent, subscriptor sau dealer, SEC a afirmat că mulți cumpărători de active crypto sunt subscriptori și dealeri.
SEC poate retrage imediat procesele sale împotriva furnizorilor de locuri de tranzacționare pentru active crypto, care sunt motivate de o agendă politică anti-innovare, mai degrabă decât de un mandat de protecție a investitorilor. În schimb, agenția ar trebui să propună modificări ale cerințelor sale de înregistrare pentru schimburi pentru a acomoda locurile de tranzacționare crypto, inclusiv excepții rezonabile de la restricțiile privind listarea valorilor mobiliare neînregistrate. SEC ar trebui, de asemenea, să evalueze avantajele considerării valorilor mobiliare crypto care îndeplinesc condiții enumerate ca fiind „valori mobiliare scutite” care sunt exceptate de la anumite restricții de tranzacționare secundară.
Ar trebui, de asemenea, să retragă amendamentele recent propuse la definiția de „schimb” și amendamentele recent finalizate la definiția de „dealer”, fiecare dintre acestea prejudiciind protocoalele software crypto. În plus, agenția ar trebui să clarifice aplicarea regulii 144 de protecție pentru statutul de subscriptor pentru activele crypto achiziționate ca parte a unui contract de investiții.
Notă: Opiniile exprimate în această coloană sunt ale autorului și nu reflectă neapărat opiniile CoinDesk, Inc. sau ale proprietarilor și afiliaților săi.