Scris de: IOSG Ventures
1. Modelul de afaceri Crypto
Recent, au existat multe critici la adresa acumulării de valoare a Ethereum și L2 Dezvoltarea exploratorie rapidă a Ethereum și L2 a adus dificultăți în evaluarea valorii lor. Acest articol încearcă să ofere câteva direcții de gândire. Înainte de a vorbi despre cum să vizualizați modelele de afaceri ale Ethereum și L2 în detaliu, să aruncăm mai întâi o privire asupra modelului de afaceri al întregului Crypto.
1.1 Categoria „Întreprinderi”.
Core: Control + monopol (licență), discriminarea prețurilor aduce profituri
Accentul acestui tip de model este atingerea obiectivului de creștere a veniturilor printr-un grad ridicat de control asupra serviciilor și acordurilor, care nu diferă cu nimic de principiile tradiționale de funcționare ale companiei. Descentralizarea aici este extrem de nelipsită și trebuie doar să fie acceptabilă pentru utilizatori. Ca o companie de natură orientată spre profit, trebuie să asigure o funcționare eficientă, iar diplomația de control nu ar trebui să apară.
Pentru astfel de proiecte, ceea ce concurează este modelul de afaceri, adică capacitatea de a discrimina prețul, viteza de răspuns pentru a satisface nevoile utilizatorilor și capacitatea de a produce creșterea utilizatorilor Token este în principal un mijloc de a achiziționa clienți și de a capitaliza.
Luați ca exemplu Fundația Solana Are un grad ridicat de control asupra ecologiei și se poate spune că are chiar puterea de a se închide. Solana se numește Global Onchain Nasdaq și a pus întotdeauna un mare accent pe elementele fundamentale, în special pe modelul de afaceri și pe profit, care constituie valoarea de bază a acestei povești. Venitul Solana provine în mare parte din veniturile MEV, care reprezintă discriminarea de preț cauzată de monopolizarea spațiului în bloc. Activul SOL în sine este un instrument centralizat bazat pe active.
1.2 Clasa „Protocol”.
De bază: participare fără licență (emitere de active, afaceri), standarde de taxare deschise și relativ fixe
Accentul acestei categorii este de a crea standarde de protocol care sunt deschise și aproape neschimbate. În spatele lor se află guvernarea DAO și a fundațiilor, dar cu mai puțină intervenție, permițând protocolului să funcționeze mai autonom. Folosirea protocolului este fără permisiune, iar modelul de profit este deschis și greu de schimbat Oricine poate folosi protocolul pentru a crea piețe și active pentru a-și obține propria afacere sau profit. „Protocoalele” au adesea o altă evaluare a gradului de autonomie, adică gradul de descentralizare are o gamă își distruge propriile drepturi de actualizare și lasă produsul pe piață, există diferențe de guvernanță descentralizată în diferite grade. Tokenurile joacă aici mai mult un rol de dividend și de guvernare.
Pentru astfel de proiecte, testul este sustenabilitatea funcționării produsului, sustenabilitatea cererii și efectul de rețea determinat de timpul de intrare. Se constată adesea că pionierii PMF au avantaje competitive semnificative.
1.3 Categoria „Activ”.
De bază: Concentrați-vă pe valoarea activului în sine
Inclusiv BTC, Memecoin, valută stabilă cu algoritm descentralizat etc. Activul în sine a câștigat consens pe baza caracteristicilor sale, iar abilitarea activului este finalizată în mod continuu pe baza acestui fapt. Atributele activului în sine includ trei aspecte, în primul rând, consensul și efectele de rețea generate de „cea mai timpurie adopție” în scenarii specifice, cum ar fi BTC ca un magazin de valoare, USDT ca mijloc de plată și, în al doilea rând, ETH , atributele mecanismului de active, inclusiv raritatea, mecanismul de deflație, ancorarea prețului, etc., a treia este acceptarea largă și diseminarea datorită semnificației sale simbolice, cum ar fi BTC înțeles ca „aur digital”, ETH „monedă de credit programabilă”; , efectele culturale ale Memecoin etc.
Pentru astfel de proiecte, testul este puterea consensului și capacitatea de a adopta și susține active.
În lumea Crypto, diferite proiecte și active corespund modelelor de afaceri sau combinațiilor de modele menționate mai sus. De asemenea, putem încerca să folosim această perspectivă pentru a evalua actualul Ethereum și L2.
2. Care este modelul de afaceri al L2?
2.1 Poziționarea curentă a L2
L2 a fost poziționat inițial ca Ethereum's Scaling, transportând tranzacții Ethereum la scară largă. Acest scop a fost de fapt atins într-o anumită măsură. Din perspectiva deturnării tranzacțiilor Ethereum și a aducerii unor creșteri, este relativ de succes. În prezent, L2 a devenit o parte importantă a ecosistemului Ethereum, reprezentând 85% din numărul total de tranzacții și 31% din volumul tranzacțiilor, făcându-l o parte importantă a fundamentelor Ethereum.
Sursa: Dune Analytic
Numărul de adrese active este de 3-4 ori mai mare decât cel al Ethereum
Sursa: Dune Analytic
Deoarece costurile de tranzacție L2 sunt ieftine, creșterea reală a datelor de tranzacție globale ale Ethereum va fi exagerată, dar impactul adoptării L2 poate fi încă văzut.
Cu toate acestea, L2 nu a adus aceeași creștere proporțională a veniturilor pentru Ethereum în cadrul unor astfel de tranzacții. Venitul adus de L2 este împărțit în principal în două aspecte. Primul este taxa DA, care este taxa de date de tranzacție înainte de EIP4844 și taxa Blob după EIP4844. Al doilea este MEV, pe lângă actualul Based Rollup, L2 a absorbit complet acest venit în propriul buzunar, iar pe termen scurt, așteptările de a da înapoi lui Ethereum sunt scăzute. Acest lucru face ca Ethereum să intre în inflație, iar conceptul de monedă ultrasonică scade treptat.
Sursa: Dune Analytic
Iată o explicație a motivului pentru care taxele DA nu pot deveni contribuția la venituri a L2 la L1.
Numai când DA ajunge într-o stare saturată va genera taxe prioritare, adică putere de stabilire a prețurilor de monopol.
DA este o marfă în stare nesaturată. Pe termen lung, utilizatorii pot acoperi și găsi înlocuitori.
Rata de creștere a cererii a DA nu este proporțională cu rata de creștere a ofertei. Există o proporție mare de tranzacții cu robot în L2, iar aceste tranzacții nu sunt la fel de necesare ca tranzacțiile cu utilizatori reali. Dacă costurile C-side aduse de taxele DA sunt prea mari, această parte a tranzacției va încetini în mod natural. Prin urmare, nu este o concluzie rezonabilă să spunem că dacă numărul de tranzacții crește de mai multe ori, blob-ul va fi saturat.
În esență, expansiunea în sine este contrară taxării DA În urmărirea expansiunii continue, câștigarea de bani nu ar trebui să fie proiectată pe baza aglomerației de tranzacții. Arhitectura Ethereum L2 se referă, de asemenea, la acest punct. Activul beta care era considerat anterior ca ETH este încă corect din punct de vedere narativ, iar L2 încă se numește „Ethereum L2”. În principiu, a mers din ce în ce mai departe. În viitor, venitul lui L2 nu va mai însemna venitul Ethereum. Ambele ar trebui să aibă propriile lor sisteme de evaluare.
2.2 Care sunt modelele de afaceri ale diferitelor L2?
2.2.1 Universal L2
L2 universal se referă la L2 universal și urmărește să devină un ecosistem de aplicații. Multe dintre primele Universal Rollup-uri au fost sub formă de alianțe Majoritatea actualelor Universal Rollup-uri cu performanțe mai bune au făcut inovații în mecanismul de distribuție a profitului pentru a încuraja mai bine dezvoltatorii să inoveze și să păstreze, iar utilizatorii să participe activ. Tendința L2 este de a nu se mai baza treptat prea mult pe Ethereum și de a-și maximiza personalizarea prin intermediul unor soluții modulare.
Metoda de management a Universal L2 este de a se extinde în exterior, cu fiecare echipă ca nucleu. Competiția cu care se confruntă Universal L2 este direct din competiția L1 externă. În geantă.
O astfel de poziționare este mai în concordanță cu modelul de „întreprindere” pe care l-am descris și este potrivită pentru evaluare printr-o metodă similară cu Alt L1, ceea ce înseamnă că valoarea sa este o evaluare a ecologiei, a fundamentelor și mai ales a veniturilor sale. În comparație cu Alt L1, avantajul său este că poate folosi pe deplin comunitatea și ecologia Ethereum, precum și lichiditatea ETH. Dezavantajul este că capacitatea de capitalizare Token este relativ lipsită, iar capacitatea de achiziție a clienților este ușor insuficientă în comparație cu Alt L1.
2.2.2 Alianța L2
Alliance L2 este similară cu Ethereum prin faptul că are propriile sale straturi (L2/L3) Diferența dintre Alliance și Ethereum este că L2/L3 în cadrul alianței necesită o licență, care garantează modelul de afaceri al Alliance L2.
Primele L2 Universal s-au mutat toate către Alliance L2, ceea ce înseamnă, de asemenea, că, după ce au câștigat o anumită atenție pe piață, Alliance L2 este adesea o afacere mai bună. Arbitrum și Optimism înainte de transformare, iar recent zkSync și Initia lucrează din greu în această direcție. Pentru alianța de tip L2, își dezvoltă în esență propriul ecosistem L1, dar se bazează în continuare pe securitatea Ethereum și pe moneda de decontare prin ETH. Caracteristica Alliance L2 este că își folosește propriile capacități de management pentru a schimba modelul de afaceri și participanții în cadrul ecosistemului. Prin urmare, este mai potrivit să se trateze Alliance L2 ca pe un „protocol” cu un grad mai mare de centralizare.
Sursa: Dune Analytic
Alliance L2 este privită mai mult ca un Ethereum controlat, iar o ecologie similară cu Optimism încă descentralizează sarcina dezvoltării aplicațiilor. Diferența față de Ethereum este că o astfel de descentralizare este mai strategică. Prin modelul de licențiere și modelul de management centralizat, resursele pot fi concentrate, sinergia poate fi extinsă și resurse excelente pot intra pentru a împărtăși lichiditatea și ecologia După ce noua ecologie este lansată, poate alimenta ecologia originală prin poarta veniturilor. Acesta este motivul pentru care Coinbase și Sony vor alege Optimism. Cu ajutorul capabilităților de „întreprindere” L2, sperăm că se vor naște mai multe aplicații de ultimă oră.
Am menționat anterior că modelele de tip „protocol” au domenii de descentralizare diferite. În procesul de explorare a descentralizării protocolului, lanțurile sau aplicațiile scapă adesea, cum ar fi DyDx timpuriu din ecosistemul Arbitrum și mai târziu TreasureDAO. Cum să-și dezvolte și să-și consolideze propria ecologie, echilibrând în același timp gradul de descentralizare a protocolului este valoarea de bază a alianței L2.
2.2.3Appchain L2
Appchain L2 este mai mult o aplicație cu un nou model de afaceri și captură de valoare Evaluarea sa ar trebui să revină la aplicația în sine, iar modelul de afaceri L2 aduce o nouă valoare aplicației, indiferent dacă aplicația în sine este mai potrivită pentru „întreprindere”. Sau modul „acord”. Majoritatea App Rollup-urilor vor alege să fie afiliate la alianța L2, care are costuri de pornire mai mici și un efect de radiații ecologice mai puternic pe care să te bazezi.
În prezent, Appchain se bazează mai mult pe alianța L2 și RaaS, iar costul construirii unui lanț este foarte scăzut. Cu toate acestea, investițiile în proiectarea adaptabilității lanțului și infrastructura de sprijin (cum ar fi browserele de date etc.) sunt încă necesare. Pentru Appchain, beneficiile vizibile sunt prin utilizarea mai eficientă a Token-urilor și capturarea MEV, în timp ce se renunță la efectul Lego și o lichiditate mai puternică pe un lanț. În ceea ce privește intrarea și ieșirea, nu toate aplicațiile sunt potrivite pentru a deveni Appchain Aplicațiile potrivite au cicluri endogene puternice, cum ar fi Perp DEX, Gamefi etc. Pe termen lung, fără căldura narativă a transformării L2, modul de a evalua în mod rezonabil rentabilitatea investiției va fi mai important.
3. Cum afectează L2 modelul de afaceri al Ethereum?
După ce Ethereum a fuzionat, în special după EIP1559, și înainte de a primi un număr mare de expansiuni L2 și EIP4844, Ethereum s-a bazat în continuare pe volumul tranzacțiilor în spațiul limitat de bloc pentru a captura taxe de prioritate mai mari și MEV. După extinderea L2, se renunță efectiv la MEV-ul tranzacției de extindere și se reduce și taxa de prioritate adusă de tranzacția nativă L1. După EIP4844, am renunțat la această parte a venitului meu ca DA. Renunțarea voluntară la astfel de beneficii nu este o abordare tipică corporativă. De fapt, Ethereum nu s-a dezvoltat niciodată în ceea ce definim ca model de „întreprindere”. Transferul acestei părți a profiturilor este de fapt pentru a permite DA și stratului de decontare să adere la un grad ridicat de descentralizare și autonomie și să maximizeze spațiul, permițând L2 să sacrifice o anumită descentralizare cu o povară economică minimă și să se dezvolte o ecologie cât mai mare și cât mai multe aplicații.
3.1 Ethereum ca protocol de emitere L2
De când a stabilit calea Rollup Centric, Ethereum s-a îndreptat într-o direcție care este mai mult „protocol” decât „întreprindere”. Deși au fost prezentate unele cerințe pentru Rollup, cum ar fi etapele L2beat Rollup, nu a existat nicio interferență reală. În prezent, Vitalik a înaintat câteva cerințe pentru Ethereum Alignment, care vor aduce modelul de guvernanță al „protocolului” Ethereum mai aproape de o direcție mai coerentă. Dar întregul este încă un „protocol” cu un grad ridicat de autonomie, iar rolul său pe termen lung este de a emite Ethereum L2.
În prezent, Ethereum L1 încă mai transportă mai mult de jumătate din volumul tranzacțiilor din întregul ecosistem. Pe termen lung, Ethereum are mai multe șanse să ofere o platformă (stratul de decontare) pentru emiterea fără licență a L2, care este foarte descentralizată, autonomă, rezistentă la cenzură și are cea mai înaltă securitate.
În general, modelele de platforme de emitere fără licență extrag un anumit procent din emiterea și tranzacționarea de noi active. De exemplu, Uniswap extrage comisioane de gestionare a utilizatorilor, Pumpdotfun colectează comisioane de emitere a monedei utilizatorului în faza incipientă, piețele de predicții extrag comisioane de tranzacționare etc. .
Prin urmare, deși Ethereum este un protocol de emitere L2, nu a stabilit o poartă de profit prin L2 în stadiile incipiente. Acest lucru a dus la nașterea unui număr mare de ecosisteme L2 care sunt dependente de lichiditatea și comunitatea Ethereum, dar nu contribuie cu venituri la Ethereum, ceea ce înseamnă că Ethereum este cea mai urmărită autonomie descentralizată dintre modelele de „protocol”. Privind dezvoltarea protocoalelor nelicențiate relativ de succes, cum ar fi Uniswap, unele pool-uri cu poziții de monopol absolut și efecte de rețea au activat comutatorul de taxe După ce protocolul a obținut efecte de rețea, poate obține în mod provizoriu taxele la o scară care este acceptabil pentru utilizatori, acesta este avantajul adus de managementul centralizat. În prezent, pentru Ethereum, pe de o parte, face unele încercări de porți de taxe prin Based Rollup etc., pe de altă parte, nu insistă asupra urmăririi profiturilor și permite ecosistemului L2 care inițial nu a avut o poartă de profit pentru a continua să se dezvolte rapid.
3.2 Ethereum ca activ de stocare a valorii și monedă de încredere programabilă
ETH a fost mult timp dificil de valorificat prin modelele „întreprindere” și „protocol”, deoarece modelul de afaceri L1 timpuriu nu mai este valabil după extindere. La urma urmei, o companie care este dispusă să-și sacrifice propriile profituri și un protocol care este dispus să oprească permanent comutatorul de taxe nu ar trebui să mai fie apreciată din perspectiva tradițională a fundamentelor corporative și a protocolului.
Intenția inițială a Ethereum de a-și abandona elementele fundamentale a fost de a oferi mai mult spațiu pentru dezvoltarea ecologică generală. Pe măsură ce ecosistemul prosperă, valoarea Ethereum va cădea în cele din urmă pe valoarea monetară a ETH. Deci, ce valoare pot aduce unul altuia ecosistemul Ethereum potențial prosper și ETH?
Unii oameni cred că sunt proprietățile de securitate aduse de ETH. Dar, în același timp, unele grupuri tehnice care cred în valoarea rețelelor distribuite și anti-cripto cred că rețelele P2P nu ar trebui să fie legate de monede specifice și speculative pentru a oferi stimulente pentru noduri. Unii oameni cred că ar trebui să fie un model mai speculativ adoptate, cum ar fi Stablecoins sau formele timpurii de minerit PoW oferă stimulente. Descentralizarea și reducerea continuă a costurilor urmărite de rețelele distribuite nu sunt o potrivire naturală pentru minerit PoS cu capital intensiv și necesită multe îmbunătățiri ale metodelor de guvernare. În același timp, valoarea de securitate a ETH în sine este afectată de propriul preț și este destul de reflexiv. Am menționat aceste două puncte în articolul nostru anterior despre securitatea economică. ETH se descurcă în prezent bine în ceea ce privește stimulentele și modelele de securitate, dar nu este ceea ce este cel mai bine pe termen lung.
Deci, care este cea mai importantă valoare a ETH în raport cu rețeaua Ethereum și va fi recunoscută de piață?
Sursa: @0xdoug
Este posibil să găsim câteva indicii din istoria dezvoltării Ethereum până acum.
Emitere directă de jetoane
DeFi Summer Liquidity Mining
Miza de lichiditate
minerit L2
Relocarea AVS pentru minerit
Cea mai timpurie emitere de active token direct prin Ethereum a deschis o nouă lume a emiterii de active și a permis Ethereum să-și găsească PMF inițial. De atunci, principalele noduri de dezvoltare ale ETH sunt strâns legate de emiterea de active.
În epoca DeFi Summer, modelul de emitere a activelor a evoluat în extragerea lichidității, ceea ce nu numai că permite ca ETH să fie utilizat ca activ pentru a sprijini emiterea de active, dar îl face și o țintă de lichiditate cu capabilități de stabilire a prețurilor. Așa că ETH a găsit un al doilea PMF - un activ denominat în lichiditate. De acum înainte, emiterea de active în ecosistemul Ethereum va fi însoțită de gânduri privind îmbunătățirea lichidității.
Stakingul de lichiditate nu numai că rezolvă nevoile de mizare, dar mărește și valoarea de evaluare a lichidității. De atunci, emiterea de active a introdus treptat atributul ETH time oportunitate cost mining, adică staking, care este al treilea PMF al Ethereum.
Miningul L2 este o manifestare a acestui tip de emitere a activelor + stabilirea prețului lichidității + extragerea costurilor în timp. Prin conectarea ETH la L2, tokenurile native Token/DeFi sunt gajate și extrase, oferind în același timp lichiditate către diferite protocoale prin motorul de lichiditate de pe L2. Trei PMF pentru ETH într-unul.
Re-staking și AVS mining sunt o altă implementare a celor trei în unul. Protocolul de re-gajare a lichidității eliberează lichiditate, iar protocolul de re-gajare similar cu EigenLayer oferă gaj pentru a extrage Tokenul nativ AVS pe termen nelimitat, prin costul de timp.
Ethereum continuă să repete și să îmbunătățească acest model, creând în mod continuu cerere și valoare pentru ETH în sine în cazurile de emitere a activelor și Defi. De asemenea, continuă să consolideze rolul ETH ca primă alegere pentru activele care câștigă dobândă, emiterea de active, furnizarea de lichidități, expunerea la active și cererea de gaze, toate acestea permitând distribuirea ETH în mâinile protocoalelor și utilizatorilor, devenind Ethereum obiectivul infrastructurii și protocoalelor din ecosistem și prima alegere a monedei de valoare în mintea utilizatorilor.
Concurența pentru această valoare nu este acerbă în prezent. De exemplu, perechile valutare cu ETH, ca unitate de decontare, reprezintă mai mult de 80% din pool-urile principale ale Uniswap. Dar ETH se confruntă încă cu o concurență potențială. Inclusiv concurența dintre activele native L2 și activele derivate în stocarea valorii, cum ar fi $cbBTC on Base, precum și competiția pentru lichiditatea în afara lanțului adusă de Intention Network.
USDC/WETH vs USDC/cbBTC, Sursa: Dune Analytic
Dar pe termen lung, efectele de rețea provocate de construcția ETH și cererea incrementală a pieței pentru activități economice vor crește, așa cum a spus Myles, toate valorile vor deveni mai valoroase.
4. Rezumat
Modelele de afaceri valoroase ale Crypto includ trei categorii: întreprinderi, protocoale și moneda în sine. Diferența dintre primele două constă în principal în capacitățile de control centralizat, monopol, ajustare și discriminare a prețurilor de autonomie. Moneda în sine constă în efectul de rețea generat de utilizarea timpurie a unei anumite scene cu Traction.
Datorită poziționării timpurii a Ethereum și a strategiei sale L2, valoarea Ethereum este împinsă la nivelul „protocolului” fără permisiuni și „monedei” ETH. Și datorită viziunii Ethereum, structurii de conducere și strategiei timpurii L2, Ethereum a renunțat semi-activ și semi-pasiv la veniturile din L2, reducând sarcina asupra L2 și deschizând spațiu pentru creștere pentru L2. Deși standardele de aliniere Ethereum de la Fundația Ethereum devin din ce în ce mai clare, poziționarea generală deschisă și autonomă face ca Ethereum să nu mai fie poziționat ca o „întreprindere” pură.
Puternicul ecosistem L2 timpuriu a evoluat în Alliance L2, care este în esență un „protocol” de emitere L2 mai centralizat, licențiat, care continuă misiunea Ethereum într-un model mai centralizat. Universal L2 revine la nivelul L1 ca o competiție „întreprindere” În comparație cu L1 din afara ecosistemului Ethereum, are avantaje la nivel de pornire și dezavantaje la nivel de token. Valoarea Appchain ar trebui să revină la „aplicația” îmbunătățită în sine a modelului de afaceri (mai mult o „întreprindere” sau un „protocol”) extrem de centralizat, iar rentabilitatea investiției lanțului trebuie luată în considerare. Dezvoltarea mai centralizată și mai viguroasă a L2 se bazează pe modelul extrem de descentralizat al Ethereum, renunțând la venituri pentru a aduce suport și spațiu.
Ethereum, sub premisa că DA s-a dovedit a nu fi un model de afaceri adecvat, este poziționat treptat ca un protocol de emitere L2 fără licență care abandonează poarta profitului. A renunțat în mod activ la puterea de monopol pe piața de valori, sperând să câștige putere hematopoietică pe piața incrementală. Cel mai mare pariu pentru Ethereum este modul în care Alianța L2 și unele L2 cu natură corporativă puternică pot aduce noi creșteri fără sarcina de a plăti taxe către Ethereum.
Valoarea Ethereum-ului ca monedă provine din emisiunea continuă de active și jocurile de lichiditate pe Ethereum. Cinci momente PMF continuă să aducă valoare și inerție de utilizare activului ETH în sine. Odată cu extinderea ecosistemului general Ethereum, ETH, ca cel mai valoros activ al ecosistemului, joacă un rol vital în fiecare aspect, de la lansare până la exploatarea noului ecosistem, care se bazează pe efectul puternic de rețea al ETH. Pe măsură ce ecosistemul se stabilizează, deși unele active native/active Wrap vor juca un rol suplimentar, va fi dificil să se afecteze ponderea absolută a ETH.
Dacă ecologia L2 prosperă într-o zi în viitor, ca ETH cu efecte de rețea, chiar dacă nu are neapărat un efect de monopol, poate obține totuși profituri uriașe în ceea ce privește adopția adusă de creșteri incrementale, Ethereum se va stabili treptat o valoare dominată de activele ETH.
După ce am înțeles compromisurile ecologice ale Ethereum și poziționarea valorii a ETH și L2, suntem mai convinși că L2, ca o nouă forță în ecosistemul Ethereum, va avansa ușor într-un model bazat pe interesele de afaceri, cu o tehnică bogată. Opțiuni de arhitectură, dezvoltare multidirecțională și internă Avantajele integrării verticale deschid rapid plafonul cazurilor de utilizare. Ca un activ cu cel mai mare efect de rețea, ETH va câștiga valoare pe măsură ce întregul ecosistem va înflori.
