De Steven Ehrlich, Forbes

Compilat de: Luffy, Foresight News

 

Zach Pandl este director de cercetare la Grayscale Investments, cel mai mare administrator de cripto active din lume. Revista Forbes a purtat recent o conversație cu Pandl, în care acesta a oferit o perspectivă importantă asupra așteptărilor pieței cripto pe întregul an. El a avut câteva perspective interesante despre derularea pieței care a avut loc în august și implicațiile pentru viitoarea politică a Fed. În plus, își împărtășește gândurile despre criptomonede, care active vor ieși în evidență și de ce alții se pot lupta.

Forbes: Să vorbim mai întâi despre august. Inițial, tranzacția cu yeni a fost anulată, urmată de o panică care a durat aproximativ o săptămână. După aceea, piața a revenit din nou. Ce crezi despre toate astea?

Zach Pandl: Luna trecută a fost o lună tumultoasă, dar chiar poate fi împărțită în două faze. De la sfârșitul lunii iulie până pe 5 august, aceasta a fost o fază de panică în creștere, apoi din 6 august până în prezent, piața a revenit la o fază de redresare; Majoritatea claselor importante de active au scăzut, dar multe dintre ele au revenit acum la nivelurile observate la începutul lunii august. Unele piețe nu și-au revenit pe deplin, inclusiv strategiile de tranzacționare pe piața valutară (care au fost un accent pentru investitori la începutul acestei luni), acțiunile japoneze și Ethereum.

Unele piețe s-au comportat bine la începutul lunii august și apoi au continuat să aibă o performanță bună în a doua jumătate a lunii, cum ar fi piețele de obligațiuni, valutele non-USD. Yenul, francul elvețian, euro și lira sterlină au câștigat toate în cursul lunii. Cred că temele pieței care au zguduit august au fost ratele dobânzilor în scădere și un dolar mai slab, ceea ce va afecta Bitcoin în lunile următoare.

Forbes: Crezi că această sperietură a fost un eveniment unic? Dacă piața se sperie din nou, se va întâmpla din nou ceva similar?

Zach Pandl: Primul lucru pe care l-aș spune este că, privind înapoi la locul în care se afla piața la începutul lunii august, simt cu tărie că accentul pus pe Japonia și pe yen a fost un pic o distragere a atenției. Japonia este un subiect provocator chiar și pentru investitorii macroprofesioniști și este adesea o sursă de confuzie. Cred că adevăratul motor din spatele rătăcirii pieței este acumularea de panică. Mai multe date economice din SUA au contribuit la această panică, nu în ultimul rând o creștere a ratei șomajului în prima săptămână a lunii august. Șomajul în SUA crește într-un ritm observat doar în recesiuni. Economiștii o numesc Legea lui Sam, numită după economistul Claudia Sam. Asta nu înseamnă că vom fi cu siguranță într-o recesiune, dar datele ne spun câteva modele statistice, cum ar fi o curbă inversată a randamentelor și creșterea șomajului, care sunt în concordanță cu ceea ce se întâmplă într-o recesiune. Motivul pentru care are un impact atât de mare asupra pieței este că înainte de august, piața credea în general că economia SUA va avea o aterizare moale. Au fost temeri de recesiune anul trecut, dar economia merge bine, așa că oamenii sunt din ce în ce mai convinși de o aterizare soft, iar piața acceptă din ce în ce mai mult acest lucru. Ca urmare, creșterea șomajului a făcut mulți investitori să creadă că economia se poate îndrepta către o altă recesiune. Vom avea nevoie de încă câteva luni pentru a urmări datele pentru a ne asigura că piața muncii nu se deteriorează în continuare. Acestea fiind spuse, unele lucruri care se întâmplă pe piață sunt surprinzătoare, mai ales când vine vorba de volatilitatea stocurilor. Indicele VIX a urcat la niveluri similare cu evenimentele extreme de pe piață din trecut, cum ar fi pandemia de coronavirus, criza financiară din 2008 și prăbușirea Lehman Brothers. Indicele VIX a crescut peste 65 intraday în prima săptămână a lunii august, înainte de a cădea la mijlocul anilor 20 până la sfârșitul aceleiași săptămâni. Mulți alți indicatori, cum ar fi spread-urile obligațiunilor cu randament ridicat, au înregistrat inversări similare. Una peste alta, este posibil ca piața să fi reacționat exagerat pe termen scurt.

Forbes: Să vorbim despre criptomonede. Ceea ce mă interesează este dacă va exista o divergență între Bitcoin și alte criptomonede. De exemplu, Ethereum ETF nu a avut același succes sălbatic ca ETF-ul Bitcoin și există unele îngrijorări cu privire la viitorul Ethereum. Ce crezi?

Zach Pandl: În primul rând, aceasta este într-adevăr o perioadă dominantă pentru Bitcoin. Dominanța Bitcoin pe piață este în creștere, iar raportul prețului ETH/BTC scade. Va continua asta? Cred că va continua pe termen scurt, deoarece există o mulțime de aspecte pozitive pentru Bitcoin, în special macroeconomie, reduceri ale ratelor Fed, alegerile prezidențiale și cererea în creștere pentru ETF-uri Bitcoin. Cred că toți acești factori combinați creează un mediu macro foarte pozitiv pentru Bitcoin. Prin urmare, este probabil ca dominația Bitcoin să crească și mai mult pe termen scurt. Cu toate acestea, altcoins s-au comportat bine săptămâna trecută și vedem că unele părți ale pieței încep să se redreseze.

În comparație cu succesul ETF-ului Bitcoin la începutul acestui an, performanța ETF-ului Ethereum a fost dezamăgitoare. Ethereum ETF a înregistrat volume de tranzacționare semnificative, toate, cu excepția fondului închis în scala de gri, care s-a actualizat la un ETF, înregistrând intrări semnificative. Prin urmare, nu cred că performanța Ethereum ETF este prea proastă.

În ceea ce privește viitorul Ethereum, cu siguranță nu voi renunța la Ethereum. Cred că pesimismul de pe piață se datorează în mare parte performanței ETH în această lună. În opinia mea, performanța ETH în această lună a fost tehnică. În mai, când SEC a aprobat cererea 19b4 pentru produsul ETF, efectul de pârghie futures Ethereum a crescut atât la Chicago Mercantile Exchange (CME), cât și la contractele futures perpetue, continuând în august. S-a întâmplat că sub influența macrocatalizatorilor, și anume declanșarea panicii și a Legii lui Sam, care a făcut ca toate piețele să scadă, Ethereum a fost lovit puternic, deoarece acumulase un număr mare de poziții lungi înainte de eveniment.

În opinia mea, performanța scăzută recentă a ETH este în primul rând o problemă tehnică, mai degrabă decât o problemă cu ecosistemul Ethereum. Ceea ce spun este că Ethereum și Bitcoin sunt active complet diferite care necesită o educație diferită pentru investitori. ETF-urile Bitcoin și Ethereum oferă acces la produse cripto unui nou set de investitori și consilieri financiari. Dar sunt active complet diferite. Toate sunt blockchain-uri, dar le vom plasa în diferite categorii în cadrul Grayscale Crypto Industry Framework. Bitcoin este în primul rând o monedă, în timp ce Ethereum este în primul rând o platformă de contract inteligent. Ambele sunt blockchain, dar funcțiile lor sunt diferite. Cred că Ethereum are un proces de educație mai lung decât Bitcoin. Este baza pentru contractele inteligente, aplicațiile descentralizate, tokenizarea, monedele stabile și DeFi, motiv pentru care cererea pentru ETF-uri Ethereum crește mai lent decât Bitcoin.

Forbes: O altă mare diferență între Bitcoin și Ethereum este că Bitcoin nu trebuie să facă față concurenței din partea rețelelor precum Arbitrum, Optimism și Base. Mai ales după Dencun, costul utilizării acestor rețele a devenit foarte scăzut. Are asta vreo legătură cu situația actuală cu Ethereum?

Zach Pandl: Cred că investitorii în criptomonede ar trebui să intre pe noi piețe cu anumite principii de investiții pe piața valorilor mobiliare, cum ar fi natura concurenței, fie că este o piață de monopol sau o piață competitivă. Bitcoin domină și nu se mai confruntă cu o concurență acerbă. În domeniul platformelor de contracte inteligente, deși domină și Ethereum, se confruntă cu o concurență mai intensă din partea multor concurenți. Cred că există oportunități semnificative de investiții printre acești concurenți și sunt valoroase. Poate că în segmentele de piață în care Ethereum se confruntă cu mai multă concurență, ar fi mai bine să adoptăm o abordare investițională mai diversificată. Acestea fiind spuse, credem cu tărie în ideea efectelor de rețea și că în viitor este posibil să avem câteva blockchain-uri foarte dominante, mai degrabă decât sute sau mii de blocuri mici. Sub efectul rețelei, investitorii și utilizatorii beneficiază de rețeaua cu cel mai mare capital, cele mai multe aplicații și cei mai mulți dezvoltatori. Astăzi, Ethereum este încă o astfel de rețea. Ethereum este înaintea altor rețele în ceea ce privește efectele de rețea și cred că, deși concurența în acest segment este foarte acerbă, Ethereum este gata să rămână dominant pe termen lung.

Forbes: De ce crezi că este momentul potrivit pentru a lansa Avalanche?

Zach Pandl: Toate blockchain-urile platformei de contracte inteligente au propriile opțiuni de design și va dura câțiva ani pentru a determina care blockchain are cel mai eficient design pentru a atrage utilizatori, a genera venituri din taxe etc. Dar cred că Avalanche s-a impus ca o platformă eficientă, cu un design solid și funcționalitate completă. Este suficient de matur încât să credem că este cu siguranță o alegere rezonabilă pentru investitori pe care să-l supravegheze. În ceea ce privește catalizatorii specifici pe termen scurt, Avalanche poate avea o anumită aplicație în tema tokenizării activelor. Avalanșa a fost folosită în diverse dovezi de concept de tokenizare TradFi în ultimii câțiva ani. În opinia mea, tokenizarea activelor din lumea reală abia începe. Avem zeci de milioane de dolari investiți în unele dintre aceste produse și sunt implicate instituții financiare importante, dar nu putem prevedea cum se va dezvolta. Cred că infrastructura Avalanche, cu combinația sa de structuri fără permisiune și permise, poate fi potrivită pentru anumite proiecte de tokenizare și acum este un moment logic pentru a revizui rețeaua.

Forbes: Solana a devenit cel mai popular blockchain după Bitcoin și Ethereum. Cu toate acestea, o mare parte din activitatea de pe Solana pare să reproducă Ethereum și alte lanțuri. Ce crezi?

Zach Pandl: Solana oferă o experiență excelentă pentru utilizator. Pentru un începător în criptomonede, puține experiențe sunt la fel de simple și plăcute precum descărcarea portofelului Phantom și începerea utilizării Solana: este rapidă și ieftină. În acest sens, a avut mare succes în atragerea de noi utilizatori. De asemenea, cred că Solana s-a impus ca al treilea blockchain ca mărime. În același timp, nu cred că experiența utilizatorului creează neapărat un șanț durabil pentru un proiect. În cele din urmă, acumularea de valoare reală va avea loc în Layer 1, care poate fi integrat în cele mai mari cazuri de utilizare din lumea reală, iar companiile și industriile majore se pot construi pe rețelele Layer 1. Este o întrebare deschisă pentru Solana: tokenizarea are loc pe blockchain-ul Solana și o companie importantă de bunuri de larg consum (Sony sau Disney) se bazează pe Solana?

Forbes: Ce părere aveți despre DeFi?

Zach Pandl: Este greu pentru acest spațiu să evite alegerile din SUA și politica din jurul criptomonedelor. Administrația Biden ia măsuri pentru a reglementa această piață. Cred că împiedică inovarea și adoptarea, iar atitudinea administrației Biden față de DeFi împiedică piața. (Nota editorului: în aprilie, SEC a emis o notificare Wells către Uniswap, indicând posibile măsuri de aplicare.)

Pentru ca DeFi să continue să aibă succes, este posibil să fie nevoie să schimbăm modul în care o reglementăm. O victorie republicană, în special în Senat, ar da controlul Comitetului bancar al Senatului. Acest lucru poate afecta numirea anumitor funcționari însărcinați cu supravegherea industriei. Cred că DeFi este o parte esențială a criptomonedei. Este unul dintre cazurile de utilizare de bază pentru contractele inteligente, dar pentru a avea mai mult succes în SUA va trebui să fie combinat cu activele financiare tradiționale într-un fel. Și nu poți face asta fără linii directoare clare de reglementare. Așadar, așteptăm mai multă claritate de reglementare pentru ca DeFi să înflorească pe deplin.

Forbes: Și apoi, să vorbim despre inteligența artificială. Pentru mine, legătura dintre criptomonede și inteligența artificială a fost întotdeauna puțin neclară. Prețurile multor jetoane AI tind să urmeze prețurile Nvidia în sus și în jos, dar legătura dintre cele două nu pare să fie profundă. Ce părere ai despre asta?

Zach Pandl: Tehnologia Blockchain se poate conecta cu industria inteligenței artificiale prin mai multe canale specifice. Prima este asigurarea infrastructurii. Cred că rețelele de calcul partajate sunt un exemplu excelent de ceva care funcționează și abia începe. Drepturile de proprietate intelectuală și deepfake-urile sunt o altă problemă importantă și una dintre cele mai dificile de înfruntat cu această nouă tehnologie. Folosesc instrumente AI generative atât de mult în munca mea încât nici măcar nu mai am nevoie de un asistent de cercetare. În același timp, știu că atunci când interog aceste instrumente și îmi plătesc clienții, nu toate aceste venituri merg către autorii originali ai materialelor utilizate. Prin urmare, protejarea proprietății intelectuale este o problemă foarte importantă, iar tehnologia publică blockchain ne poate oferi informații detaliate despre sursa anumitor date. Din nou, aceste proiecte sunt abia la început, dar cred că au potențiale sinergii.

În cele din urmă, există o categorie mai largă, inclusiv Bittensor, un proiect care încearcă să folosească tehnologia blockchain pentru proiectele AI de jos în sus. Cred că această viziune este impresionantă. Bitcoin demonstrează valoarea utilizării unei rețele de calculatoare descentralizate pentru a dezvolta un sistem monetar. Ceea ce încearcă să facă proiecte precum Bittensor este să valorifice aceeași idee: puterea unei comunități descentralizate de a construi inteligența mașinilor sau inteligența artificială pe internet și de a crea un sistem deschis în care oricine poate adăuga sau utiliza tehnologia fără a trece printr-o autoritate centrală. . Oricine a trăit într-un mediu în care sistemele monetare sunt restricționate, în care există controale de capital, falimente bancare sau hiperinflație, înțelege valoarea de a avea un sistem monetar independent și deschis precum Bitcoin.

Cred că în viitor, pe măsură ce tot mai mulți oameni folosesc instrumente AI generative, își vor da seama de necesitatea unei structuri deschise care să nu fie controlată de un guvern sau de o singură companie. Asta încearcă să facă proiecte precum Bittensor.

Una dintre opiniile noastre mai ample este că, pe măsură ce mai mulți investitori acordă o atenție deosebită elementelor fundamentale ale jetoanelor AI și încearcă să le înțeleagă, relevanța lor pentru AI va scădea treptat. Worldcoin este în creștere pe Nvidia și nu există prea multe motive fundamentale în spatele lui. În unele privințe, criptomonedele sunt încă o piață imatură și cred că corelația ridicată între active este un exemplu în acest sens, care va scădea pe măsură ce piața se maturizează.

Forbes: Ce așteptări aveți pentru restul anului?

Zach Pandl: Credem că perspectiva de bază pentru Bitcoin este destul de pozitivă, deoarece există trei factori pozitivi în joc. 1. Bitcoin ETF atrage noi fonduri pentru a se alătura. 2. Situația politică din Statele Unite în ceea ce privește criptomoneda s-a îmbunătățit. Există factori necunoscuți în această problemă, în special în ceea ce privește democrații. Dar mi se pare că lucrurile merg într-o direcție favorabilă. 3. Rezerva Federală reduce ratele dobânzilor și mediul economic este sănătos. Cred că ultimul punct este foarte important. Acesta poate fi ceva ce oamenii trec cu vederea. De obicei, Fed reduce ratele dobânzilor din cauza unei recesiuni. De data aceasta, Fed reduce ratele pentru că câștigă o luptă lungă împotriva inflației. Deci, aceste reduceri ale ratelor sunt îndeplinite misiunea și sunt foarte diferite decât în ​​trecut.

Scăderea ratelor dobânzilor în contextul unei aterizări soft ar fi destul de negativă pentru dolarul american, dar benefică pentru active precum Bitcoin. Combinând acești factori, cred că vom retesta maximele istorice în lunile următoare. Principalul risc este acum sănătatea economiei SUA și dacă aceasta poate obține o aterizare ușoară. Cred că aceasta este opinia majorității economiștilor de astăzi, dar trebuie să acordăm o atenție deosebită datelor de pe piața muncii. Dacă șomajul continuă să crească și încep să apară semne de concedieri, este posibil să vedem o perioadă de slăbiciune economică în care multe active, cum ar fi Bitcoin și acțiunile tehnologice, se slăbesc, de asemenea, într-o manieră tipică ciclică. Părerea mea este că o recesiune ar fi un moment excelent pentru a acumula Bitcoin, deoarece cel mai probabil veți vedea o politică monetară laxă și o politică fiscală laxă, la fel ca ceea ce s-a întâmplat în timpul pandemiei de COVID-19. Dar dacă piața forței de muncă din SUA continuă să se deterioreze, iar economia SUA va aluneca într-o scurtă recesiune, ne putem confrunta cu riscuri de scădere a prețurilor. Acesta este riscul cheie cu care ne confruntăm în următoarele 6 până la 12 luni.

Forbes: Aveți păreri contrarii. Există și alte proiecte și simboluri la care ar trebui să fim atenți?

Pandl: În primul rând, criptomonedele sunt un activ esențial în portofoliile majorității investitorilor. O mare parte din timpul meu la Grayscale a fost petrecut educand investitorii despre cum să înțeleagă această clasă de active, elementele fundamentale ale tehnologiei blockchain și proprietățile statistice ale activelor în sine. Aceasta este o viziune contrarie pe piețele financiare mai largi: criptomonedele ar trebui să aibă un loc în portofoliul aproape tuturor investitorilor, cu excepția celor mai conservatori. Doar în ceea ce privește lichiditatea pe termen scurt, cred că criptomonedele pot servi ca un activ de diversificare.

Al doilea lucru pe care l-aș spune, și poate o viziune contrarie a comunității criptomonede, este că cred că, în anumite privințe, jetoanele blockchain sunt mai puțin riscante decât acțiunile. Criptomonedele au diferiți factori de volatilitate, dar pe cel puțin un factor sunt mai puțin riscante decât acțiunile, deoarece nu au datorii. Companiile publice pot dispărea pentru că au datorii. Veniturile lor trebuie să susțină aceste obligații. Blockchain este în cea mai mare parte fără datorii. Au venituri, au activitate, au o comunitate de oameni în jurul utilizatorilor lor, dar nu au obligații care trebuie plătite în mod continuu. Așadar, cred că este oarecum înșelător când mulți oameni vorbesc despre riscul ca tokenurile publice blockchain să ajungă la zero. Am fi surprinși de cât timp rămân până și unele dintre proiectele mai puțin de succes.

Aș dori să subliniez că analiza noastră a jetoanelor din lanțul public este încă în stadiile incipiente și nu mulți analiști financiari tradiționali au publicat cercetări privind evaluarea acestor active. Și unele lucruri foarte de bază, cum ar fi structura de răspundere a proiectelor cripto, încă nu sunt bine înțelese. Așadar, sunt destul de norocos să pot scrie despre unele dintre aceste subiecte într-o piață care cred că este încă în stadii foarte incipiente.