原标题：Bitcoin Halving. Ciclul de patru ani este mort
Autor: Jasper De Maere, cercetător la Outlier Ventures, compilat de: 0xjs@金财经
La patru luni de la înjumătățirea Bitcoin, asistăm la cea mai proastă performanță de preț după înjumătățire de până acum. În acest articol, vom explica de ce înjumătățirile nu mai au un impact fundamental asupra prețului BTC și al altor active digitale. Ultima înjumătățire a avut un impact fundamental încă din 2016. Pe măsură ce piața activelor digitale se maturizează, este timpul ca fondatorii și investitorii să se îndepărteze de conceptul de cicluri de patru ani.
Punctele cheie ale acestui articol:
Înjumătățirea din 2024 este a cincea perioadă de înjumătățire a Bitcoin, iar prețul BTC a avut cel mai rău rezultat în 125 de zile de la înjumătățire. Prețul a scăzut cu -8% față de ziua înjumătățirii, în timp ce creșterea medie în perioadele precedente a fost de +22%.
Credem că reducerea producției din 2016 a fost ultima dată când reducerea la jumătate a avut un impact fundamental semnificativ asupra tendințelor prețurilor BTC. De atunci, mărimea recompenselor blocului BTC ale minerilor a devenit nesemnificativă în contextul unei piețe cripto din ce în ce mai mature și diverse.
Performanța puternică a BTC și a pieței criptomonede după înjumătățirea din 2020 este pur întâmplătoare, deoarece înjumătățirea din 2020 a avut loc într-o perioadă de injecții de capital fără precedent în întreaga lume, ca urmare a pandemiei de COVID-19, doar SUA și-au mărit masa monetară. (M2) cu 25,3% în acel an.
Unii oameni cred că ciclul de înjumătățire de patru ani va fi valabil și în 2024, dar aprobarea ETF-ului BTC în ianuarie 2024 a stimulat cererea în avans, făcând BTC să crească puternic înainte de înjumătățire. Această afirmație este greșită. Aprobarea BTC ETF este un catalizator bazat pe cerere, în timp ce reducerea la jumătate este un catalizator bazat pe ofertă, deci nu se exclud reciproc.
Prețurile Bitcoin au un impact semnificativ asupra pieței mai largi și, prin urmare, asupra capacității fondatorilor de a strânge capital prin acțiuni, SAFT și plasamente private sau vânzări publice de jetoane. Având în vedere lichiditatea pe care criptomonedele o aduc capitalului de risc, este important ca fondatorii să înțeleagă factorii de piață de sus în jos pentru a anticipa mai bine oportunitățile de finanțare și a le prezice traiectoria. În acest articol, vom dezvălui conceptul de ciclu de piață de patru ani pentru a pune bazele explorării adevăraților motoare ai viitorului muncii. Dezmințirea ciclului de patru ani nu înseamnă că suntem pesimiști cu privire la piața generală.
Să ne uităm mai întâi la performanța prețului BTC înainte și după înjumătățire în ultimele cicluri. Este evident că în 125 de zile de la înjumătățire, al cincilea ciclu (2024) a fost cea mai proastă perioadă de performanță de la înjumătățire și a fost, de asemenea, singurul ciclu în care prețul BTC a scăzut în comparație cu ziua înjumătățirii.
Figura 1: Performanța prețului BTC înainte și după înjumătățire în diferite cicluri
Sursa: Outlier Ventures
Deci, ce impact va avea reducerea la jumătate asupra prețurilor? Pe scurt, există două motive principale.
Fundamente: Înjumătățirea Bitcoin reduce oferta nouă, creând deficit, iar atunci când cererea depășește oferta limitată, prețul poate crește. Această nouă dinamică a schimbat și economia minerilor.
Nivel psihologic: Înjumătățirea Bitcoin crește percepția de deficit, întărește așteptările cu privire la creșterea prețurilor bazate pe modele istorice și atrage atenția mass-media, ceea ce poate crește cererea și împinge prețurile mai sus.
În acest articol, susținem că factorul de bază din spatele acțiunii prețului BTC, reducerea la jumătate, este exagerat și a fost irelevant în ultimele două cicluri. Vom combina aceste cifre pentru a demonstra că efectul net al reducerii la jumătate nu este suficient pentru a avea un impact semnificativ asupra prețurilor BTC sau a spațiului mai larg al activelor digitale.
Observație preliminară – stimulente zilnice de bloc BTC
Dacă înveți un lucru din acest articol, acesta este:
Cel mai puternic argument pentru impactul înjumătățirii asupra pieței este că, pe lângă reducerea inflației BTC, afectează economia minerilor, provocând schimbări în gestionarea banilor acestora.
Deci, să luăm în considerare cazul extrem în care toate recompensele blocurilor miniere sunt vândute imediat pe piață. Cât de puternică va fi presiunea de vânzare? Mai jos, recompensa totală zilnică în bloc primită de toți minerii (în USD) este împărțită la volumul total de tranzacționare pe piață (în USD) pentru a evalua impactul.
Până la jumătatea anului 2017, minerii au afectat mai mult de 1% din piață. Astăzi, dacă un miner și-ar vinde întreaga recompensă bloc BTC, ar reprezenta doar 0,17% din volumul pieței. Deși acest lucru nu include BTC acumulat anterior de mineri, arată că, pe măsură ce recompensele bloc au scăzut și piața s-a maturizat, impactul recompenselor bloc BTC a devenit nesemnificativ în comparație cu piața generală.
Figura 2: Impact posibil asupra pieței dacă toți minerii și-au vândut recompensele zilnice de bloc BTC
Sursa: Outlier Ventures
Revizuire – Reducerea la jumătate a impactului
Înainte de a continua, o scurtă recapitulare. Înjumătățirea Bitcoin este un eveniment care are loc aproximativ o dată la patru ani, în care recompensele de bloc ale minerilor sunt reduse la jumătate. Acest lucru reduce rata la care sunt create noi BTC, reducând astfel cantitatea de aprovizionare nouă care intră pe piață. Oferta totală de BTC este plafonată la 21 de milioane și, cu fiecare înjumătățire, atingerea acestui plafon devine mai lentă. Perioada dintre fiecare înjumătățire se numește ciclu și, din punct de vedere istoric, fiecare înjumătățire afectează prețul Bitcoin pe măsură ce oferta scade și deficitul crește. Toate sunt ilustrate în Anexa 3.
Figura 3: Dinamica de înjumătățire a Bitcoin, recompense în bloc, oferta totală și ciclul
Sursa: Outlier Ventures
Performanța de înjumătățire a Bitcoin
Începând cu ceea ce contează cel mai mult pentru mulți dintre noi, impactul asupra performanței prețurilor, constatăm că performanța post-înjumătățire în 2024 este cea mai proastă de la înființarea BTC. Începând de astăzi (2 septembrie 2024), BTC se tranzacționează cu aproximativ 8% mai mic decât prețul de 63.800 USD în ziua reducerii la jumătate din 20 aprilie 2024.
Figura 4: Performanța prețului BTC după fiecare reducere la jumătate
Sursa: Outlier Ventures
„Cum vor arăta lucrurile înainte de înjumătățire în 2024?” Într-adevăr, am experimentat o tendință neobișnuit de puternică înainte de înjumătățire. Privind înapoi la performanța cu 200 de zile înainte de înjumătățirea din 2024, vedem că BTC a crescut de aproape 2,5 ori. Acesta este aproape același cu Ciclul 2, când BTC a reprezentat 99% din capitalizarea totală de piață a activelor digitale, iar reducerea la jumătate mai are sens.
Figura 5: Performanța prețului BTC în cele 200 de zile înainte de fiecare înjumătățire
Sursa: Outlier Ventures
Acestea fiind spuse, este de asemenea important să ne amintim ce s-a întâmplat în acea perioadă. La începutul anului 2024, am primit aprobarea pentru ETF-ul BTC, iar din 11 ianuarie 2024, intrările nete în ETF-ul BTC au ajuns la 299.000 BTC, ducând la creșterea semnificativă a prețului. Deci spune adevărul. Creșterea nu vine din anticiparea înjumătățirii.
Figura 6 arată performanța BTC între aprobarea BTC ETF și înjumătățire. Aprobarea ETF-ului BTC în ianuarie 2024 a crescut cererea pentru BTC, rezultând că câștigul de 100 de zile al ciclului 5 depășește câștigul mediu al ciclului de +17%.
Figura 6: Performanța prețului BTC în cele 200 de zile înainte de fiecare înjumătățire
Sursa: Outlier Ventures, Google
Figura 7 arată performanța ETF-ului BTC la 100 de zile după aprobarea sa și reducerea la jumătate a BTC. Este clar că aprobarea ETF determină acțiunea prețurilor mai semnificativ decât înjumătățirea, așa cum demonstrează diferența de aproximativ 29% dintre performanța pe 100 de zile.
Figura 7: Performanța BTC și catalizatorii ETF la 100 de zile după înjumătățire
Sursa: Outlier Ventures
„Deci, ETF-ul BTC conduce acțiunea cererii și a prețurilor pe care o vedem de obicei în jurul reducerii la jumătate!”
Acesta este un argument slab pentru a apăra ciclul de 4 ani. Adevărul este că ambii catalizatori sunt separați și independenți unul de celălalt. ETF-urile sunt un catalizator bazat pe cerere, în timp ce reducerea la jumătate este considerată un catalizator bazat pe ofertă. Ele nu se exclud reciproc și, dacă reducerea la jumătate rămâne relevantă, ar trebui să vedem o acțiune semnificativă a prețurilor pe spatele acestui catalizator dublu.
2016 este ultima dată
Cred că 2016 și ciclul 3 au fost ultima dată când reducerea la jumătate a avut un impact cu adevărat semnificativ asupra pieței. După cum se discută în Figura 2, graficul de mai jos ilustrează impactul asupra pieței dacă toți minerii au vândut în ziua în care au primit recompensa în bloc. După cum puteți vedea, pe la jumătatea anului 2017, aceasta a scăzut sub 1%, iar astăzi este abia peste 0,20%, ceea ce indică faptul că impactul reducerii la jumătate va fi minim.
Figura 8: Posibil impact asupra pieței dacă toți minerii au vândut zilnic recompense de bloc BTC
Sursa: Outlier Ventures
Pentru a înțelege importanța în scădere a impactului deciziilor financiare ale minerilor, să aruncăm o privire mai atentă asupra diferitelor variabile în joc.
variabila:
Recompensa totală zilnică a blocului BTC – scade la fiecare ciclu (↓)
Volumul zilnic de tranzacționare BTC – în creștere pe măsură ce piața se maturizează (↑)
→ În timp, recompensele de bloc vor scădea, iar piața se va maturiza, reducând relevanța influenței minerilor.
Figura 9 arată volumul tranzacțiilor BTC și recompensele bloc BTC acumulate de mineri. Creșterea bruscă a volumului tranzacțiilor este motivul real pentru care corelația cu recompensele blocurilor de mineri a devenit neglijabilă.
Figura 9: Recompense zilnice pentru mineri BTC și volumul zilnic de tranzacții
Sursa: Outlier Ventures
Pentru cei care se aflau în acel moment, era evident ceea ce a determinat creșterea volumului în acea perioadă. Recapitulând: după ce Ethereum s-a lansat în 2015 și a deblocat funcționalitatea contractului inteligent, a urmat boom-ul ICO, care a dus la crearea multor jetoane noi pe platforma Ethereum. Creșterea emisiilor de monede noi a dus la o scădere a dominației BTC. Afluxul de active noi interesante (i) stimulează volumul de tranzacționare în toate domeniile pieței activelor digitale, inclusiv BTC și (ii) stimulează bursele să se maturizeze mai rapid, permițându-le să atragă mai ușor utilizatorii și să gestioneze un volum mai mare de tranzacții;
Figura 10: Emiterea de noi tokenuri ETH și dominația BTC în ciclul 3
Sursa: Outlier Ventures
Deci... ce zici de 2020?
Se întâmplă multe în al treilea ciclu, ceea ce reduce în mod logic impactul gestionării fondurilor miniere și, la rândul său, impactul înjumătățirii ca catalizator pentru BTC. Deci ce zici de 2020? În acel moment, BTC a crescut de aproximativ 6,6 ori într-un an de la înjumătățire. Acest lucru nu se datorează reducerii la jumătate, ci din cauza sumei fără precedent de bani emise ca răspuns la Covid-19.
Deși reducerea la jumătate nu este un factor fundamental, este posibil să fi afectat acțiunea prețului BTC din perspectivă psihologică. BTC care face titluri în jurul reducerii la jumătate, oferă o țintă pentru ca oamenii să investească excesul de capital într-un moment în care au puține alte opțiuni de cheltuieli. Figura 11 arată motivul real al revenirii. Cu doar câteva luni înainte de înjumătățirea din mai 2020, masa monetară a Statelor Unite (M2) a crescut cu un ritm fără precedent în istoria modernă a Occidentului, declanșând o creștere a unei varietăți de clase de active, inclusiv speculații și inflație în domeniul imobiliar, acțiuni, capital privat și active digitale.
Figura 11: Masa monetară din SUA (M2) și prețul BTC înainte și după înjumătățirea din 2020
Sursa: Outlier Ventures, Federal Reserve Bank
Pe lângă intrările în BTC, este important să ne dăm seama că tipărirea banilor a avut loc după primăvara DeFi, care s-a dezvoltat ulterior în vara DeFi. Mulți investitori sunt atrași de oportunitățile atractive de randament din lanț, punând bani în criptomonede și jetoane utilitare pentru a capta această valoare. Deoarece toate activele digitale au corelații puternice între ele, BTC beneficiază în mod natural și de acest lucru.
Figura 12: Masa monetară din SUA (M2) și DeFi TVL
Sursa: Outlier Ventures, DeFiLama
Imediat după înjumătățire, mai mulți factori determinati de politicile globale de bani elicopter au declanșat cel mai mare raliu al criptomonedelor de până acum, făcând ca modificările de blocare a recompenselor să pară să aibă un impact fundamental asupra mișcărilor prețurilor.
Rezerva rămasă de mineri
„Ce rămâne cu aprovizionarea BTC deținută de mineri în seifuri. Această aprovizionare a fost acumulată în perioadele anterioare când hashratul era mai scăzut și recompensele de bloc erau mai mari.”
Figura 13 examinează rata de aprovizionare a minerilor, care este cantitatea totală de BTC deținută de mineri împărțită la oferta totală de BTC, arătând efectiv cât de mult controlează minerii. Impactul deciziilor de trezorerie ale minerilor asupra prețurilor BTC este în mare parte rezultatul recompenselor în bloc pe care le-au acumulat în perioadele anterioare.
După cum arată graficul, rata de aprovizionare cu mineri a scăzut în mod constant și este în prezent de aproximativ 9,2%. Recent, a existat o creștere a activității OTC în rândul minerilor care vând BTC, posibil pentru a evita un impact prea mare asupra prețului pieței. Această tendință se datorează probabil recompenselor mai mici de bloc, costurilor mai mari de hardware și energie și lipsei unor creșteri semnificative ale prețurilor BTC - forțând minerii să-și vândă BTC mai repede pentru a rămâne profitabili.
Înțelegem impactul reducerii la jumătate asupra profitabilității industriei miniere și că va trebui să își ajusteze gestionarea fondurilor pentru a rămâne profitabile. Cu toate acestea, direcția pe termen lung este clară. Impactul reducerii la jumătate asupra prețului Bitcoin va continua să scadă în timp.
Figura 13: Proporția ofertei de mineri și rata de modificare de la o lună la lună
Sursa: Outlier Ventures, CryptoQuant
în concluzie
În timp ce înjumătățirea poate avea un anumit impact psihologic, amintindu-le deținătorilor de portofelele lor BTC prăfuite, este clar că impactul său fundamental a devenit irelevant.
Ultimul impact semnificativ de înjumătățire a fost în 2016. În 2020, nu reducerea la jumătate a declanșat alergarea, ci răspunsul la COVID-19 și tipărirea ulterioară a banilor.
Pentru fondatorii și investitorii care încearcă să cronometreze piața, este timpul să se concentreze pe factorii macroeconomici mai importanți decât să se bazeze pe cicluri de patru ani.
Având în vedere acest lucru, vom explora adevărații factori macro din spatele ciclurilor pieței în liniile de tendințe viitoare ale monedelor.
