Comerțul care a declanșat panica financiară globală pe 5 august este viu și bine și ar putea reveni în curând să bântuie piețele.

Asta arată un raport de marți al Bank for International Settlements, un consorțiu influent al băncilor centrale ale lumii.

Dar cât de mare este yenul carry trade? Este greu de spus - și depinde de ceea ce iei în considerare.

Yenul face comerț

Investitorii profită de ratele scăzute ale dobânzilor din Japonia pentru a împrumuta yeni și pentru a cumpăra acțiuni și obligațiuni americane performante – o strategie numită „carry trade”.

Banca Japoniei a amenințat că va face comerțul neprofitabil atunci când a majorat ratele dobânzilor japoneze pentru a combate inflația. Prăbușirea din 5 august a fost cauzată de investitorii care și-au vândut activele din SUA pentru a plăti dobânda pentru yenul împrumutat.

În acea zi, Nikkei și Topix din Japonia – cei doi cei mai mari indici bursieri ai țării – s-au închis cu peste 12%, marcând cea mai proastă zi din 1987. S&P 500 și Nasdaq, între timp, au scăzut cu 4,2% și 6,3%.

Răspunzând la panică, BoJ a spus că nu va crește ratele mai mult decât a făcut deja, iar piețele s-au calmat.

Dar Rezerva Federală, anunțând că vor veni în curând reduceri de dobândă în SUA, ar putea reaprinde criza, deoarece această mișcare va reduce diferența de dobândă dolar-yen la fel de sigur ca și o creștere a ratelor japoneze.

Acest lucru nu ar fi bine pentru cripto: Bitcoin și Ethereum au scăzut cu 15% și, respectiv, 20% pe 5 august și ar putea reacționa aproape în același mod dacă comerțul cu yeni s-ar relaxa din nou violent.

Estimarea BIS de 764 de miliarde de dolari

Estimarea mărimii comerțului cu yeni nu este o operație mică – chiar și BIS are probleme cu asta.

Problema provine din gama de moduri prin care comercianții pot implementa tranzacția. De exemplu, entitățile situate în afara Japoniei pot împrumuta yeni de la băncile japoneze pentru a investi apoi aceste fonduri. Sau comercianții de schimb valutar pot pur și simplu să scurteze yenul folosind derivate.

Împrumuturile în yeni acordate instituțiilor nebancare din afara Japoniei s-au situat la aproximativ 250 de miliarde de dolari în martie, a declarat BRI. Instrumentele de datorie transfrontaliere emise de instituții nebancare în centrele offshore aduc această cifră la aproximativ 500 de miliarde de dolari, conform estimărilor consorțiului.

În plus, fondurile canalizate de băncile străine din Japonia înapoi la sediul lor de peste mări valorează aproximativ 90 de miliarde de dolari.

Fondurile speculative, între timp, ar fi putut derula până la 160 de miliarde de dolari în instrumente derivate în yeni, a spus BIS. Iar pozițiile scurte nete în contracte futures în yeni au atins un vârf la aproximativ 14 miliarde de dolari, deși tranzacția s-a retras complet pe 5 august, se arată în raport.

Până acum, acest lucru duce la tranzacționarea yenilor la aproximativ 764 de miliarde de dolari – cel puțin înainte de criză – totuși, această cifră este probabil o subestimare semnificativă, deoarece există lacune mari în date, potrivit BIS.

Numărul nu ia în considerare, de exemplu, diferite metode de implementare a tranzacțiilor valutare folosind instrumente derivate în afara bilanțului.

Nu include nici anularea pozițiilor comercianților cu amănuntul prin intermediul platformelor de brokeraj în marjă, care au afectat în mod deosebit Bitcoin și Ethereum, renminbi chinezesc offshore, ringgit malaezian, peso mexican, real brazilian și rand sud-african.

JPMorgan și Arthur Hayes

Analiștii de la gigantul financiar JPMorgan Chase au adoptat o abordare mai conservatoare pentru calcularea transportului de yeni.

Luând în considerare doar tranzacțiile valutare spot, firma de investiții a declarat într-un raport din 7 august că 75% dintre tranzacții au fost scoase de pe piață în timpul crizei.

Deși JPMorgan nu a oferit o estimare pentru amploarea strategiei, definiția sa mai restrânsă a yenului carry trade - și afirmația sa că acum a fost în mare parte anulată - oferă o perspectivă care diferă semnificativ de calculele BIS.

Pe partea mai extremă a ecuației, co-fondatorul BitMEX, Arthur Hayes, a spus că Japonia riscă în valoare de 24 de trilioane de dolari în schimbul de yeni.

Citând cifre luate dintr-un raport Deutsche Bank, Hayes a spus că bilanţul guvernului japonez valorează de şase ori produsul intern brut al ţării.

Aceasta include pasivele de 15 trilioane de dolari ale Japoniei, pe care le folosește pentru a împrumuta yeni și pentru a finanța tranzacția de transport, și 9 trilioane de dolari în active. Dintre aceste active, aproximativ 2 trilioane de dolari sunt investite direct în titluri străine.

Dar împrumuturile interne, titlurile de valoare și acțiunile - majoritatea activelor rămase ale guvernului - au rezultate bune și ele într-un mediu cu dobândă scăzută, a spus Hayes. Și beneficiază de deprecierea yenului.

Totul este relativ

Așadar, estimarea mărimii transportului de yeni depinde de ceea ce se numără și de cine face numărătoarea.

În timp ce analiștii JPMorgan și-au redus sfera studiului pentru a identifica tranzacțiile valutare, BRI analizează împrumuturile externe și tranzacționarea cu instrumente derivate în diferitele sale forme.

Între timp, cel mai important expert în macroeconomice din cripto, Arthur Hayes, folosește Deutsche Bank pentru a adopta o abordare mai holistică, examinând modul în care guvernul japonez se finanțează în timp ce își depreciază constant moneda.

Tom Carreras scrie despre piețe pentru DL News. Ai un sfat despre comerțul cu yeni? Luați legătura la tcarreras@dlnews.com