Titlu original: Ethereum VC au EBOLA pentru Infra

Autor: Yash Agarwal, cercetător la Superteam.fun Compiler: 0xjs@金财经

„Lăsați adversarii să vorbească și ei vor țese o pânză care îi ține în siguranță.”

Acum două săptămâni, în „The Chopping Block”, Haseeb și Tom de la Dragonfly au făcut o serie de argumente în timpul unui segment Ethereum vs. Ei au declarat în linii mari următoarele:

• Ecosistemul VC al Solanei este incomplet.

• Suma de finanțare pe Solana este mult mai mică decât pe Ethereum și, în afară de memecoins, există puțini câștigători în ecosistemul Solana.

• Solana este considerată un lanț memecoin și poate un lanț DePIN. TVL-ul Solana este de numai 5 miliarde de dolari, limitându-și TAM-ul.

• Pornirea unei afaceri pe Ethereum este ca și „începerea unei afaceri” în Statele Unite, prin faptul că așteptările sunt mai pozitive.

• Solana are un coeficient Gini mai mare (inegalitate mai mare).

Vom trece în revistă aceste argumente - evidențiind problemele structurale ale marilor fonduri de capital de risc și modul în care aceste probleme le determină să facă investiții în infrastructură - și, mai rău, îi lăsăm pe fondatori prinși în sfaturi proaste. În cele din urmă, vom împărtăși sfaturi tactice despre cum să evitați infecția cu EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction).

EBOLA extrem de contagioasă a lui Ethereum VC

După cum a spus Lily Liu de la Fundația Solana, EBOLA (EVM Bags Over Logic Affliction) este o boală care afectează VC-urile Ethereum - o problemă structurală, în special pentru VC-urile mari de „nivelul 1”.

Luați un fond mare precum Dragonfly, care a strâns 650 de milioane de dolari în 2022 de la LP-uri de top precum Tiger Global, KKR și Sequoia și este probabil să prezinte o teză de investiții grele în infrastructură. Fondurile mari, cum ar fi Dragonfly, sunt stimulate structural să implementeze capital pe o perioadă definită de timp (de exemplu doi ani). Aceasta înseamnă că vor fi din ce în ce mai dispuși să finanțeze runde mai mari și să dea evaluări mai mari. Dacă nu finanțează o rundă mai mare, ei nu vor putea desfășura capital și vor trebui să returneze capitalul LP-urilor lor.

Luați în considerare stimulentele financiare pentru medicii de familie: aceștia primesc o taxă anuală de administrare (2% din fondurile strânse) și o taxă de succes la ieșire (20% din randamente). Prin urmare, pe o bază ajustată la risc, fondurile au un stimulent să strângă mai mult capital pentru a „acumula comisioane”.

Având în vedere că proiectele de infrastructură (cum ar fi acumularea/interoperabilitatea/rehipotecarea) pot atinge cu succes VDV de peste 1 miliard USD, investiția în proiecte de infrastructură este un lucru pozitiv de așteptat, având în vedere ieșirile de infrastructură de mai multe miliarde de dolari în 21-22. Dar este o narațiune a propriei lor creații, condusă de motoarele de capital și legitimitate ale Silicon Valley.

Iată cum arată narațiunea infrastructurii:

1. Rețeaua valutară va reuși în rețeaua informațională. De aceea se numește Web3.

2. Dacă ai putea „investi” în TCP/IP sau HTTP în anii 1990, ai face-o. Acum puteți investi prin jetoane de rețea.

3. Aceste pariuri pe infrastructura blockchain sunt pariurile acestei generații pe protocoalele monetare echivalente cu protocoalele TCP/IP și HTTP.

Este o narațiune destul de convingătoare și una care are o anumită substanță. Întrebarea este că, în 2024, când ne uităm la următorul EVM L2 special conceput pentru a scala TPS pentru a sprijini potențialul TAM ultra-înalt al comunității NFT, ne-am îndepărtat de povestea originală a TCP/IP care devine o monedă globală. Sau, acest raționament este determinat de economia fondurilor mari de cripto-fonduri (de exemplu, Paradigm/Polychain/a16z crypto).

EBOLA îmbolnăvește fondatorii și LP-urile

Având în vedere presupunerea că branding-ul de bază generează evaluări ridicate, am văzut o serie de aplicații EVM majore anunțând sau lansând L2 în speranța de a atinge acele evaluări ridicate. Căutarea infrastructurii EVM este atât de frenetică încât chiar și fondatorii de top, precum Pudgy Penguins, simt nevoia să lanseze L2.

Luați EigenLayer, de exemplu, un proiect pe Ethereum care a strâns 171 de milioane de dolari, dar este încă departe de a avea un impact semnificativ, cu atât mai puțin de a genera venituri. Va îmbogăți unii capitaliști de risc și persoane din interior (care dețin 55% din jetoane). Critica proiectelor cu volum redus, cu FDV mare este valabilă, cum rămâne cu critica proiectelor cu impact redus și cu FDV?

Bula de infrastructură a început să izbucnească, iar FDV-ul simbol emis de multe proiecte de infrastructură de top în acest ciclu a fost mai mic decât evaluarea rundei de plasare privată. Cu deblocări majore care au loc în 6-12 luni, VC-urile vor fi în dificultate și va fi o cursă pentru a subcota cine vinde primul, cu impact asupra randamentelor.

Există un motiv pentru noul val de sentiment anti-VC în rândul investitorilor cu amănuntul, ei consideră că mai mulți bani VC = FDV mai mare, infrastructură de lichiditate mai mică.

Sfaturile proaste ale VC te pot duce la mormântul tău

EBOLA susține, de asemenea, aplicații/protocoale promițătoare printre victimele sale și capitaliștii de risc care îi influențează pe fondatori să construiască aplicații/protocoale pe lanțuri care nu își realizează viziunea de produs. Multe aplicații sociale, aplicații destinate consumatorilor sau aplicații DeFi de înaltă frecvență nu vor fi niciodată posibile pe rețeaua principală Ethereum din cauza performanței asemănătoare modemului și a taxelor ridicol de mari pentru gaz. Cu toate acestea, în ciuda alternativelor, aceste aplicații sunt încă construite pe Ethereum, rezultând un număr mare de aplicații care sunt promițătoare din punct de vedere conceptual, dar care nu pot depăși „dovada conceptului”, deoarece infrastructura pe care se bazează a ajuns la final. În opinia mea, există multe exemple, de la Enzyme Finance (2017) la aplicații recente SocialFi precum Friend Tech, Fantasy Top și Quail Finance (2024).

Luați Aave’s Lens Protocol, cel mai mare protocol DeFi, care a strâns 15 milioane de dolari și a fost lansat pe Polygon ca urmare a unui grant mare (și acum trece din nou la zkSync datorită unui alt grant), menținând în același timp L3. Fragmentarea cauzată de haosul infrastructurii a dus la căderea Protocolului Lens, care altfel ar fi putut deveni un grafic social de bază. În schimb, Farcaster adoptă o abordare ușoară de infrastructură - o abordare bazată pe Web2.

Recent, Story Protocol a primit finanțare în valoare de 140 de milioane USD condusă de a16z, cu scopul de a construi un „IP blockchain”. În ciuda faptului că sunt încolțiți, VC-urile din prima linie dublează narațiunea infrastructurii. Așadar, observatorii pricepuți pot observa calea de ieșire: narațiunea evoluează de la „infrastructură” la „infrastructură specifică aplicației” - dar adesea se concentrează pe stive EVM nedovedite (cum ar fi OP), în timp ce nu este probatul SDK Cosmos.

Colapsul structural al pieței VC

Actuala piață de capital de risc nu alocă eficient capitalul. Asociațiile de criptomonede gestionează active de miliarde de dolari care trebuie să fie implementate în mod colectiv în misiuni specifice în următoarele 24 de luni: de la runde de semințe private până la proiecte din seria A.

Alocatorii de capital lichid, pe de altă parte, sunt foarte sensibili la costurile de oportunitate globale, de la trezorerie „fără riscuri” până la deținerea de active cripto. Aceasta înseamnă că eficiența prețurilor investitorilor lichizi va fi mai mare decât cea a investitorilor de risc.

Structura actuală a pieței: Piața publică – oferta insuficientă de capital, oferta excesivă de proiecte de înaltă calitate Piața privată – oferta excesivă de capital, oferta insuficientă de proiecte de înaltă calitate

Oferta inadecvată de capital pe piața deschisă duce la o descoperire slabă a prețurilor, așa cum evidențiază listele de token din acest an. Emiterea ridicată a FDV este o preocupare majoră în prima jumătate a anului 2024. De exemplu, VDV-ul total al tuturor jetoanelor emise în primele șase luni ale anului 2024 este de aproape 100 de miliarde de dolari, reprezentând jumătate din capitalizarea totală a pieței a tuturor jetoanelor clasate în primele 10 până la 100. Aceasta este o modalitate sigură de a vă asigura că descoperirea prețului scade până când este găsit un cumpărător real.

Piața de capital de risc privat s-a micșorat. Haseeb recunoaște acest lucru - aceste fonduri sunt mai mici decât predecesorii lor dintr-un motiv - Paradigm ar fi strâns 100% din dimensiunea fondului anterior dacă ar fi putut.

Piața VC distrusă structural nu este doar o problemă de criptomonedă.

Piața criptomonedelor are nevoie în mod clar de mai multă lichiditate pentru a acționa ca cumpărători structurali pe piața publică pentru a aborda colapsul pieței VC.

Vaccinarea pentru prevenirea EBOLA

Destul de vorbărie, acum să vorbim despre potențialele soluții și despre ce trebuie făcut ca industrie – atât pentru fondatori, cât și pentru investitori.

Pentru investitori - înclinați-vă spre strategii de lichiditate care creează amploare, îmbrățișând piețele publice, mai degrabă decât combaterea lor.

Fondurile lichide investesc în esență sau dețin jetoane lichide tranzacționate public. După cum subliniază fondatorul DeFiance, Arthur, o piață eficientă a criptomonedei lichide necesită prezența unor investitori fundamentali activi – ceea ce înseamnă că există mult spațiu pentru ca fondurile de lichiditate din criptomonede să crească. Pentru a fi clar, vorbim în special despre fondurile de lichiditate „la vedere” (sau fondurile speculative) cu performanțe slabe în ultimul ciclu;

Tushar și Kyle de la Multicoin au surprins acest concept când au fondat Multicoin Capital acum 7 ani. Ei cred că fondurile de lichiditate pot obține tot ce este mai bun din ambele lumi: economia capitalului de risc (investirea în jetoane din stadiul inițial pentru randamente nemaipomenite) combinată cu lichiditatea pieței publice.

Această abordare are mai multe avantaje, cum ar fi:

1. Lichiditatea pieței publice le permite să iasă în orice moment pe baza schimbărilor în temele sau strategiile lor de investiții.

2. Capacitatea de a investi în acorduri de concurență pentru a reduce riscurile. Adesea, este mai ușor să identificați tendințele decât să alegeți anumiți câștigători în cadrul acestor tendințe, astfel încât fondurile lichide pot investi în mai multe monede într-o anumită tendință.

În timp ce un fond tipic de capital de risc oferă mai mult decât doar capital, lichiditatea poate oferi în continuare diverse forme de sprijin. De exemplu, suportul de lichiditate poate ajuta la rezolvarea problemei pornirii la rece a protocoalelor DeFi, iar aceste fonduri de lichiditate pot juca, de asemenea, un rol practic în dezvoltarea protocolului, participând activ la guvernare și oferind contribuții în direcția strategică a protocolului sau produsului.

Spre deosebire de Ethereum, cu excepția DePIN, mărimile de finanțare ale Solana în 2023-24 sunt în medie destul de mici, zvonurile sugerează că aproape toate rundele majore din prima rundă au fost sub 5 milioane de dolari. Investitorii majori includ Frictionless Capital, 6MV, Multicoin, Anagram, Reciprocal, Foundation Capital, Asymmetric și Big Brain Holdings, în plus față de Colosseum, care găzduiește Solana Hackathons, care a lansat un fond de 60 de milioane de dolari pentru a sprijini fondatorii în construcția Solana.

Momentul de lichiditate Solana:

Este timpul să vă bazați pe strategiile de lichiditate și să faceți bani prin incompetența VC, prostia sau ambele. Spre deosebire de 2023, Solana are acum un număr mare de jetoane de lichiditate în ecosistem, iar oamenii pot începe cu ușurință un fond de lichiditate pentru a licita devreme pe aceste jetoane. De exemplu, pe Solana, există multe jetoane FDV în valoare de mai puțin de 20 de milioane de dolari, fiecare având o temă unică, cum ar fi MetaDAO, ORE, SEND și UpRock pentru a numi câteva. Solana DEX este acum testată în luptă, cu volumul tranzacțiilor depășind chiar și Ethereum, și are o platformă de lansare vibrantă pentru token și instrumente precum Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow, Armada și multe altele.

Pe măsură ce piața lichidă continuă să crească pe Solana, fondurile lichide pot deveni un pariu contrariant atât pentru persoane fizice (cei care caută investiții angel), cât și pentru instituțiile mici. Instituțiile mari ar trebui să înceapă să vizeze fonduri lichide din ce în ce mai mari.

Pentru fondatori – înainte de a găsi un PMF, alegeți un ecosistem cu costuri de pornire mai mici

După cum a spus Naval Ravikant, rămâneți mic până când găsiți ceva care funcționează. Antreprenoriatul, a spus el, înseamnă găsirea unor modele de afaceri scalabile și repetabile. Deci ceea ce faci cu adevărat este să cauți, ar trebui să rămâi foarte, foarte mic și foarte, foarte ieftin până când găsești un model de afaceri care este repetabil și scalabil.

Costurile scăzute de pornire ale Solanei

După cum a subliniat Tarun Chitra, costul începerii unei afaceri pe Ethereum este mult mai mare decât Solana. El subliniază că pentru a obține o noutate suficientă și pentru a asigura o evaluare bună, este nevoie adesea de o dezvoltare semnificativă a infrastructurii (de exemplu, întreaga aplicație devine o nebunie rollapp). Dezvoltarea infrastructurii necesită în mod inerent mai multe resurse, deoarece acestea sunt în mare măsură conduse de cercetare, necesitând angajarea unei echipe de cercetare și dezvoltare, precum și a numeroși experți în ecosistem/BD pentru a convinge câteva aplicații Ethereum să se integreze.

Pe de altă parte, aplicațiile de pe Solana nu trebuie să acorde multă atenție infrastructurii, de care se ocupă startup-urile selectate de infrastructură Solana (cum ar fi Helius / Jito / Triton sau integrarea protocolului). În general, aplicațiile nu necesită o sumă semnificativă de capital pentru a fi lansate, luați ca exemple Uniswap, Pump/fun și Polymarket.

Pump.fun este un exemplu perfect al taxelor de tranzacție reduse ale Solana care deblochează „teoria aplicației grase” o singură aplicație, Pump.fun, a depășit-o pe Solana în venituri în ultimele 30 de zile și a depășit chiar și Ethereum în venituri de 24 de ore; . Pump.fun a început inițial cu Blast și Base, dar și-a dat seama rapid că viteza de capital a Solanei este de neegalat. După cum a recunoscut Alon de la Pump.fun, atât Solana, cât și Pump.fun se concentrează pe reducerea costurilor și a barierelor la intrare.

După cum a spus Mert, Solana este cea mai bună alegere pentru startup-uri datorită suportului comunității/ecosistemului, infrastructurii scalabile și filozofiei de livrare. Observăm deja o tendință timpurie a noilor antreprenori, în special a fondatorilor de consumatori, care preferă Solana datorită apariției aplicațiilor de consum de succes precum Pump.fun.

Solana nu este doar pentru Memecoin

„Solana este doar pentru memecoins” a fost cea mai mare controversă în rândul maximaliștilor ETH în ultimele luni. Da, memecoins domină activitatea Solana, iar Pump.fun este în centrul acesteia. Mulți ar putea spune că DeFi pe Solana a murit și că acțiunile Solana blue-chip precum Orca și Solend nu au performanțe bune, dar statisticile spun altceva:

1. Volumul de tranzacționare DEX al Solana este echivalent cu cel al Ethereum, iar majoritatea primelor 5 perechi de tranzacționare din volumul de tranzacționare al lui Jupiter 7D nu sunt memecoins. De fapt, activitatea memecoin reprezintă doar aproximativ 25% din volumul de tranzacționare DEX pe Solana (începând cu 12 august), în timp ce Pump.fun reprezintă 3,5% din volumul zilnic de tranzacționare pe Solana - o creștere semnificativă având în vedere adoptarea rapidă a platformei este foarte mic.

2. TVL-ul lui Solana (4,8 miliarde USD) este de 10 ori mai mic decât Ethereum (48 miliarde USD), deoarece Ethereum se bucură în continuare de un efect de pârghie mai mare datorită capitalizării sale de piață de 5 ori, penetrarii mai profunde a DeFi și rata protocoalelor dovedite. Cu toate acestea, acest lucru nu limitează TAM pentru proiecte noi. Două cele mai bune exemple sunt:

• Kamino Lend a crescut la 1,4 miliarde de dolari în doar 4 luni.

• PayPal USD a atins o aprovizionare de 450 milioane USD în doar 3 luni, depășind oferta PYUSD de 360 ​​milioane USD pe Ethereum, chiar dacă PYUSD este pe Ethereum de un an.

Cu multe cipuri albastre EVM implementate pe Solana, TVL este doar o chestiune de timp.

Deși s-ar putea argumenta că prețul token-ului Solana DeFi a scăzut semnificativ, la fel a scăzut chipul albastru DeFi al Ethereum, care evidențiază problemele structurale legate de acumularea de valoare în jetoanele de guvernare.

Solana este liderul clar în spațiul DePIN, peste 80% dintre proiectele majore DePIN fiind construite pe Solana. De asemenea, putem concluziona că toate zonele emergente (DePIN, Memecoins, Consumer) sunt dezvoltate pe Solana, în timp ce Ethereum rămâne lider în 2020-21 (Money Markets, Yield Farming).

Sfaturi pentru creatorii de aplicații

Cu cât fondul este mai mare, cu atât este mai puțin probabil să le ascultați. Ele vă vor stimula să vă finanțați produsul înainte de a obține o potrivire produs-piață. Travis de la Uber face o treabă grozavă explicând de ce nu ar trebui să ascultați marile VC. Deși urmărirea unor VC de top și evaluări de înaltă credibilitate poate fi cu siguranță profitabilă, nu aveți neapărat nevoie de VC mari pentru a începe. Mai ales înainte de a vă afla în PMF, această abordare poate duce la o povară de evaluare, prinzându-vă într-un ciclu de nevoia de a strânge capital în mod constant și de a lansa la un FDV mai mare. Descoperirea slabă a lansării face mai dificilă construirea unei comunități cu adevărat distribuite în jurul unui proiect.

1. Finanțare - Scară mică. Fii mai orientat spre comunitate.

• Strângeți fonduri de la un consorțiu de investitori îngeri prin platforme precum Echo. Este subevaluat: schimbi evaluarea pentru distribuție și apoi joci cu punctele forte. Găsiți fondatori și KOL relevanți și depuneți un efort concertat pentru a le integra. În acest fel, puteți construi o comunitate/rețea de evanghelisti timpurii de constructori și influenți de înaltă calitate care vă pot sprijini pe deplin. Prioritizează comunitatea, nu 2/3 flux VC. Jos pălăria pentru unii dintre îngerii Solana precum Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R89Capital, Mert și Chad Dev.

• Alegeți acceleratoare precum AllianceDAO (cel mai bun pentru proiecte de consum) sau Colosseum (fondul nativ Solana), care sunt mai puțin prădătoare și mai aliniate cu viziunea dvs. Folosiți Superteam pentru toate nevoile dvs. antreprenoriale, iată secretul.

2. Orientat către consumator – îmbrățișează speculația. Atrageți atenția.

• Teoria atenției: Jupiter a strâns 8 miliarde de dolari în FDV pe piața liberă, dovadă puternică că piața a început să evalueze front-end-urile și agregatorii. Cea mai bună parte? Ele nu sunt finanțate de nicio firmă de capital de risc și rămân cea mai mare aplicație din întreg spațiul criptomonedei.

• Creșterea VC-urilor centrate pe aplicații: Da, atunci când VC-urile văd ieșiri de mai multe miliarde de dolari, probabil că vor urma aceeași strategie de infrastructură pentru a dezvolta aplicații pentru consumatori. Am văzut că multe aplicații au ajuns la 100 de milioane USD în venituri anuale.

Rezumat (prea lung pentru a fi citit):

• Nu mai asculta povestea infrastructurii VC.

• A sosit momentul ca lichiditatea să înflorească.

• Construit pentru consumatori. Imbratiseaza speculatiile. Urmărirea profiturilor.

• Solana este cel mai bun loc pentru a experimenta datorită costurilor sale scăzute de pornire.