Editorul |. Wu vorbește despre blockchain
În acest număr, discutăm din nou despre tendințele macro recente cu Jiang Jinze, președintele MuseLabs, o instituție globală majoră de cercetare a alocării activelor și fost cercetător șef al Binance Research China. Pe măsură ce Japonia a crescut ratele dobânzilor, activele de risc la nivel mondial au suferit o prăbușire rapidă pe 5 august. Jiang Jinze credea că aceasta nu este o criză tipică. Jiang Jinze consideră că datele actuale nu sunt suficiente pentru a susține o recesiune economică a SUA. Prin urmare, odată cu reducerea ratei dobânzii din SUA în septembrie, există posibilitatea ca activele de risc, inclusiv criptomonedele, să crească în al patrulea trimestru Ethereum poate fi legat de lansarea ETF-ului Bitcoin Tendința este similară. Transcrierea ultimului episod de podcast: link
Transcrierea audio este realizată de GPT și poate conține erori. Ascultă podcastul complet:
Microcosmos:
https://www.xiaoyuzhoufm.com/episodes/66b6025633591c27beee10a9
YouTube:
https://youtu.be/8aClvyJjlA0
Vă rugăm să rețineți: opiniile intervievaților nu reprezintă opiniile Wushuo nu susține niciun produs Cititorilor li se cere să respecte cu strictețe legile și reglementările locale.
A fost accidentul flash din 5 august un eveniment izolat? Se va întâmpla din nou în viitor?
Când a avut loc pentru prima dată acest incident, au existat multe titluri și interpretări exagerate pe piață, cum ar fi lichidarea de trilioane sau zeci de trilioane. Cu toate acestea, de fapt, fondurile implicate în acest incident trebuie privite în două categorii. În primul rând, punctul de declanșare trebuie să fie faptul că Banca Japoniei a redus în mod neașteptat volumul achizițiilor de obligațiuni și a majorat ratele dobânzilor săptămâna trecută. O astfel de operațiune nu se întâmplase de zeci de ani, așa că atunci când s-a întâmplat brusc, reacția pieței a fost foarte violentă, iar mulți participanți la piață nu au văzut așa ceva în întreaga lor carieră.
În contextul ratelor dobânzilor ultra-scăzute și al furnizării pe termen lung de lichiditate globală de către Banca Japoniei, pe piață s-au acumulat riscuri uriașe. Deoarece Japonia a avut de mult timp ieșiri de capital pentru a cumpăra active cu randament ridicat, cum ar fi dolarii americani, atunci când această situație se schimbă brusc, panica pieței este de înțeles. Mai ales în contextul așteptărilor de recesiune din Statele Unite, această dublă lovitură a intensificat volatilitatea pieței. Această fluctuație nu a afectat doar piața cripto, ci și piața globală. Chiar și piața valutară a cunoscut o situație anormală în care yenul japonez a crescut cu 12% într-o singură zi criză.
Ceea ce trebuie analizat separat este efectul de levier și arbitrajul pe termen scurt. O parte este tranzacționarea cu efect de levier care urmărește tendințele, iar cealaltă parte este tranzacționarea prin arbitraj pe termen mediu și lung. Reacțiile și riscurile nu sunt chiar aceleași. În prezent, arbitrajul pe termen mediu și lung nu va fi retras pe scară largă, în timp ce arbitrajul pe termen scurt a fost digerat treptat după incident. De fapt, după cum se poate observa din graficul pozițiilor nete speculative în yen, poziția netă scurtă în yen a fost redusă foarte rapid în ultimele două săptămâni, iar panica pe termen scurt a pieței în legătură cu yenul s-a încheiat practic.
Cu toate acestea, vor continua să fie riscante alte tranzacții de transport pe termen mediu și lung? Judecând după datele de înaltă frecvență, începând cu 5 august, pozițiile speculative în yen au devenit pozitive, iar posibilitatea unei scăderi accelerate a yenului pe termen scurt a fost mult redusă. O fluctuație pe termen scurt de 10% pe piața valutară este suficientă pentru a curăța toate ordinele cu efect de levier, așa că este posibil să fi apărut pe piață în acel moment o „groapă de aur”.
Pentru bursa, situatia este mai complicata deoarece bursa in sine este o piata de cash flow. Deși modificările cursurilor de schimb vor avea un impact asupra pieței de valori, fluctuațiile acestora sunt de obicei mult mai mici decât cele de pe piața valutară. Prin urmare, în acest context, piața valutară a devenit un indicator de bază pentru observarea sentimentului general. Atâta timp cât tendința de scădere a USD/JPY se oprește, panica pe piață nu ar trebui să continue să crească.
Comerțul de transport al Japoniei are de fapt două părți. Pe de o parte, investitorii autohtoni din Japonia profită de ratele scăzute ale dobânzii pentru a împrumuta yeni și pentru a investi în active de peste mări cu randament ridicat, pe de altă parte, unii investitori ipotecă active în valută și împrumută yeni pentru a investi în active interne în Japonia. Deși aprecierea yenului poate duce la pierderi în tranzacțiile carry, performanța pieței de obligațiuni arată că nu există o panică pe scară largă sau retragerea fondurilor pieței.
Prin urmare, prăbușirea rapidă din 5 august, deși un eveniment important, a fost mai mult ca o fluctuație pe termen scurt a pieței cauzată de o combinație de factori multipli. Dacă fluctuațiile similare vor apărea din nou în viitor, depinde în principal de mediul economic global și de schimbările de politică ale marilor bănci centrale. Cu toate acestea, judecând după datele existente, piața a digerat treptat impactul acestui incident.
Incidentul din 5 august nu pare a fi o criză de lichiditate și nu este un motiv de îngrijorare
Judecând după performanța obligațiunilor de trezorerie și a altor piețe, se pare că așa-numita derulare a comerțului cu yeni nu a avut loc de fapt sau, dacă s-a întâmplat, nu a fost gravă. Aceasta este mai mult o reacție a pieței, pe lângă panica emoțională. Prin urmare, acest incident nu pare a fi o criză tipică. Dacă există o criză reală de lichiditate, dolarul american ar trebui să crească, dar, de fapt, indicele dolarului american (DXY) a scăzut și el în ultimele zile. Dacă ar exista o criză de lichiditate, toate activele, inclusiv acțiunile, obligațiunile, aurul etc., ar scădea, dar nu este cazul. Prin urmare, se poate aprecia la acel moment că acesta nu a fost un incident de panică pe piață. Cel puțin pentru jucătorii cu fonduri mari, nu a manifestat o panică excesivă.
Această situație poate fi înțeleasă în două moduri: pe de o parte, piața poate continua să scadă până când marile fonduri încep să se retragă în panică, pe de altă parte, stabilitatea acestor fonduri înseamnă, de asemenea, că piața poate să fi atins nivelul minim; Deci, în acest caz, toată lumea poate dezvolta strategii corespunzătoare bazate pe propriile poziții și obiective de tranzacționare.
Alți indicatori sugerează că acest incident nu este un motiv de îngrijorare nejustificată. Intrările globale de capital arată că, în ciuda corecției pieței, piețele globale de acțiuni și obligațiuni au înregistrat toate intrări de capital în ultimele patru săptămâni. Chiar dacă există o ieșire mare pe piața fondurilor monetare, aceasta se poate datora doar retragerii fondurilor de arbitraj, mai degrabă decât o manifestare a panicii pieței.
Din perspectiva riscului activelor, atât activele sigure, cât și cele cu risc ridicat au avut intrări de capital, ceea ce arată că piața nu a experimentat o fugă de capital pe scară largă atunci când a căzut. Modificările pozițiilor de capital ale diferitelor strategii analizate de Deutsche Bank arată, de asemenea, că retragerea poziției strategiilor sistematice este foarte mică, în timp ce retragerea poziției strategiilor de urmărire a tendinței nu este mare, iar gradul de panică în piață nu este mare.
În general, există tot mai multe dovezi că piața nu este în mod de panică. În ultimele două săptămâni, multe fonduri instituționale au intenția de a cumpăra fundul. Prin urmare, deși panica pieței nu s-a încheiat complet pe termen scurt, se poate aprecia că această panică a fost suprareacționată pe termen scurt. În ceea ce privește posibilitatea ca Banca Japoniei să majoreze ratele dobânzilor în viitor, poziția recentă a Băncii Japoniei a arătat o oarecare atenuare.
Analizați cele mai recente articole ale lui Arthur Hayes
De fapt, am văzut că ați compilat și distribuit ieri articolul lui Arthur Hayes (Xiaohei), care menționa un bilanț al guvernului japonez. Cu toate acestea, datele folosite în articol nu sunt cele mai recente, ci date de acum doi ani. Cu toate acestea, aceste cifre sunt în general suficiente pentru referință. Este posibil ca unele dintre punctele din articol să nu fie ușor de înțeles pentru cititorul obișnuit, dar unele părți au sens. De exemplu, el a menționat că guvernul japonez a împins în jos partea pasivelor a bilanțului, adică prin finanțare cu dobândă scăzută, pentru a promova creșterea economică. Dacă Japonia ia inițiativa de a crește ratele dobânzilor, de fapt își va izbucni propria bulă. Având în vedere povara extrem de grea asupra bilanțului guvernului japonez (de peste cinci ori PIB), creșterea costurilor de finanțare este de neconceput.
Articolul lui Arthur Hayes menționează că guvernul japonez este unul dintre cei mai mari participanți la carry trade de pe piață. Dacă majorările ratelor dobânzilor afectează cu adevărat toate tranzacțiile de transport, prima victimă va fi guvernul japonez. Prin urmare, chiar și după ce oficialii băncii centrale au emis comentarii solicite, posibilitatea unor creșteri pe termen lung a ratei dobânzii rămâne scăzută. Mi s-a părut că comentariile nebunești sunt mai degrabă o cacealma și, desigur, banca centrală și-a schimbat rapid tonul. În acest context, preocupările cu privire la returnarea fondurilor de arbitraj pe termen lung sunt practic inutile, deoarece guvernul japonez nu va crește cu ușurință costurile de finanțare.
Guvernul japonez nu se angajează doar în arbitraj pe plan intern, ci se angajează și în tranzacții de arbitraj la scară largă în străinătate. Deținerile sale de titluri străine reprezintă aproximativ 50% din PIB, sau aproximativ 2 trilioane de dolari. Aceasta înseamnă că guvernul japonez și agențiile sale afiliate efectuează tranzacții de arbitraj la scară largă în străinătate, iar amploarea tranzacțiilor de arbitraj privat poate fi și mai mare, astfel încât acest model de arbitraj nu se va schimba fundamental pe termen scurt.
Unele părți ale articolului lui Arthur Hayes sunt exagerate, cum ar fi menționarea lui despre carry trade al guvernului japonez care atinge 505% din PIB. De fapt, partea dreaptă este partea de finanțare, iar partea stângă este partea activelor. Este puțin exagerat să le consideri pe ambele drept tranzacții de arbitraj. O estimare mai precisă arată că deținerile de valori mobiliare străine ale Japoniei sunt de aproximativ 2 trilioane de dolari, nu de 20 de trilioane de yeni raportate de unele instituții de știri.
În general, deși articolul lui Arthur Hayes este puțin exagerat, acesta are totuși o anumită valoare de referință pentru înțelegerea modelului economic al Japoniei și a structurii tranzacționării prin arbitraj. Cu toate acestea, nu este nevoie să vă faceți griji prea mult sau să luați prea în serios „teoria colapsului mare”.
Există o recesiune în economia SUA?
Cred că întrebarea dacă economia SUA este în recesiune poate duce la concluzii diferite din perspective diferite. Mass-media îi place adesea să se concentreze pe schimbările de date noi și să închidă ochii la datele existente, așa că este ușor să trageți niște concluzii pesimiste. Veștile proaste circulă de obicei mai repede, așa că dacă te bazezi doar pe rapoartele din presă, ai putea crede că există într-adevăr semne de recesiune în economia SUA.
Dar, judecând după situația economică generală, situația poate să nu fie atât de rea. În primul rând, judecând după datele economice existente, PMI (indicele managerilor de achiziții) al industriei manufacturiere din SUA a avut o performanță slabă. Nivelurile de calificare a forței de muncă au scăzut, iar salariile au crescut, reflectând parțial situația dificilă a producției din SUA. Prin urmare, bazarea exclusiv pe PMI pentru a judeca condițiile economice poate să nu fie exactă, cu excepția cazului în care există schimbări deosebit de mari în PMI.
Ceea ce este mai important este să ne uităm la performanța economiei generale. De exemplu, creșterea PIB-ului SUA a atins 2,8% în al doilea trimestru, depășind semnificativ așteptările și arătând că activitatea economică rămâne puternică. Ratele de creștere așteptate de 2,6% și 2,5% pentru următoarele două trimestre indică, de asemenea, niciun semn clar de recesiune a activității economice. În plus, nivelul prețurilor scad treptat, așteptările inflaționiste sunt sub control, iar ratele dobânzilor sunt de așteptat să scadă Deși piața muncii nu funcționează satisfăcător, rata șomajului nu a crescut brusc.
Dintr-o perspectivă cuprinzătoare a datelor de înaltă frecvență, activitatea economică generală din acest an este încă într-o stare de expansiune, iar indicatorii economici arată, de asemenea, că majoritatea datelor sunt practic în conformitate cu așteptările pieței. Indicele mediului financiar arată că situația de finanțare de pe piață nu este strânsă și chiar a devenit oarecum relaxată după iunie. Prin urmare, judecând după aceste date, economia SUA nu susține judecata de „recesiune”.
Discuția actuală pe piață despre recesiune se concentrează în principal pe PMI în producție și pe rata șomajului. Cu toate acestea, în acest ciclu economic, mulți indicatori macro clasici au eșuat. De exemplu, o curbă de randament inversată este de obicei un predictor de încredere al recesiunii, dar chiar dacă curba randamentului din SUA a fost inversată timp de doi ani, o recesiune nu a avut loc. În plus, o contracție a masei monetare de bază determină de obicei scăderea prețurilor activelor de pe piață, dar în ultimii doi ani, toate activele de pe piața din SUA au crescut.
În concluzie, deși unii indicatori arată semne de încetinire economică, în general, economia SUA nu este în prezent în recesiune.
Nu există recesiune în SUA, dar de ce există un „comerț în recesiune”
Bazându-ne doar pe rata șomajului este în prezent insuficientă pentru a determina dacă piața a intrat într-o recesiune. Majoritatea datelor nu susțin narațiunea recesiunii și există și alte motive pentru care „tranzacțiile în recesiune” apar pe piață.
Un motiv important este că pariurile pieței pe marile companii de tehnologie au devenit prea concentrate. În ultimele trimestre, datele financiare de la marile companii de tehnologie au depășit așteptările, determinând piața să dezvolte „oboseală estetică” față de aceste companii. Miezul tranzacționării pe bursă îl reprezintă așteptările viitoare Chiar dacă performanța fiecărui trimestru depășește așteptările, piața va începe treptat să fie pretențioasă și se va concentra mai degrabă pe modificarea amplorii surprizei decât pe valoarea absolută. Atunci când piața consideră că amploarea surprizei este în scădere, fondurile pot începe să se retragă chiar dacă performanța generală a raportului financiar este bună.
Înainte de sezonul de profituri din al doilea trimestru, așteptările pieței pentru marile companii de tehnologie erau deja mari, așa că, deși rezultatele reale au depășit încă așteptările, intervalul s-a restrâns. Acest lucru a făcut ca piața să înceapă să reducă pozițiile înainte de sezonul câștigurilor, mai ales că investitorii precum Buffett au început să retragă fonduri în iunie și să se mute în alte zone. În timpul acestui proces, piața a făcut o schimbare de fond, iar ieșirea din stocurile mari de tehnologie nu s-a scurs în active sigure sau active cu venit fix, ci în companii care au rămas anterior în urmă. Această realocare a fondurilor nu înseamnă că apetitul pentru risc al pieței este redus, ci face parte dintr-o schimbare de stil.
Acest flux de bani are de fapt puțin de-a face cu așteptările de recesiune a pieței. Scăderea acțiunilor este mai mult un rezultat al pozițiilor supraponderale în Big Tech decât un răspuns direct la recesiune. Prin urmare, legarea declinului bursei de tranzacționarea în recesiune este oarecum ipocrită.
Pentru acțiunile din SUA, fluxul continuu de fonduri este o normă, care este inseparabilă de structura economiei SUA. Atâta timp cât americanii au cerere de consum, companiile pot câștiga bani, iar dolarii vor continua să curgă pe piețele de acțiuni și obligațiuni din SUA. Deși acest model se poate confrunta cu provocări pe termen lung, pe termen scurt, obligațiunile și acțiunile din SUA rămân opțiuni de investiții relativ sigure.
În ceea ce privește acțiunile Big Tech, sentimentul actual al pieței a început să se reflecte asupra impactului real al tehnologiei AI. Multe organizații s-au întrebat dacă AI poate oferi îmbunătățiri semnificative ale productivității. Deși AI pare promițător la nivel tehnic, contribuția reală la finanțele corporative poate fi foarte limitată din cauza naturii open source a modelelor mari și a concurenței intense. Această reflecție a intensificat și presiunea de vânzare a pieței asupra acțiunilor mari de tehnologie.
În concluzie, deși economia SUA nu a intrat într-o recesiune, apariția „tranzacționării în recesiune” pe piață se datorează în principal deținerilor concentrate de acțiuni tehnologice mari și ajustărilor la așteptările viitoare, mai degrabă decât o reflectare directă a fundamentelor economice.
Va exista o creștere masivă a activelor de risc după reducerea ratei dobânzii din SUA?
Eu personal cred că, în contextul reducerilor de dobândă ale Fed, există într-adevăr posibilitatea unei creșteri pe scară largă a activelor de risc, dar acest lucru trebuie analizat de la caz la caz. Dacă datele economice din SUA își mențin tendința actuală și nu accelerează deteriorarea acesteia, atunci o reducere a ratei va fi, fără îndoială, un avantaj. Cu toate acestea, așteptările pentru o reducere a ratei dobânzii în septembrie au fost digerate de piață în avans De acum două săptămâni, așteptările pieței pentru o reducere a ratei dobânzii în septembrie au depășit 50% și chiar au ajuns la peste 90% recent. Prin urmare, chiar dacă se confirmă o reducere a ratei în septembrie, reacția pieței s-ar putea să nu fie uriașă.
Chiar și cu o reducere a ratei de 25 de puncte de bază sau chiar 50 de puncte de bază, rata rentabilității fără risc din SUA rămâne la aproximativ 4,8%. Pentru activele fără fluxuri de numerar, cum ar fi criptomonede, astfel de modificări ale ratei dobânzii nu le sporesc în mod semnificativ atractivitatea. Prin urmare, reducerile ratei dobânzii au un impact mai mare asupra sentimentului pieței decât o creștere substanțială a lichidității.
În acest caz, trebuie să observăm îndeaproape schimbările în așteptările și sentimentul pieței. Dacă o reducere a ratei în septembrie este mai mare decât se aștepta, sau dacă îndrumările oficialilor Fed cu privire la viitoarele reduceri de dobândă arată o tendință clară de relaxare, acest lucru ar putea alimenta o creștere mai mare a pieței. Dacă reducerea ratei este de doar 25 de puncte de bază așteptate și oficialii rămân precauți în comentariile lor, piețele ar putea fi dezamăgite și activele de risc ar putea să nu crească semnificativ.
În plus, dacă indicatorii economici iau brusc o înrăutățire bruscă în perioada următoare, dând semne că economia SUA intră într-o recesiune, activele de risc ar putea să nu beneficieze chiar dacă Rezerva Federală va reduce ratele dobânzilor. Deoarece într-o adevărată recesiune, reducerea ratelor dobânzii nu poate inversa declinul economic, iar investitorii pot apela la active mai sigure, cum ar fi acțiunile defensive sau obligațiunile.
În general, impactul reducerilor de dobânzi ale Fed asupra pieței va depinde de performanța datelor economice și de sentimentul pieței. Dacă o reducere a ratei este văzută ca o creștere a încrederii în perspectivele economice și dacă reducerea ratei și așteptările viitoare depășesc așteptările pieței, activele de risc pot crește pe scară largă. Cu toate acestea, dacă reducerea ratei este doar o mișcare simbolică și este însoțită de o orientare anticipată prudentă, reacția pieței este probabil să fie relativ redusă. În cele din urmă, acordați o atenție deosebită comentariilor oficialilor Fed pentru cele mai recente opinii despre sentimentul pieței și perspectivele economice.
De ce este Ethereum atât de slab și care este tendința sa viitoare?
În prezent, tendința slabă a lui Ethereum este de fapt foarte asemănătoare cu Bitcoin. Înainte de lansarea oficială a ETF-ului Ethereum, piața a cunoscut un val de câștiguri, dar din cauza lansării bruște a ETF-ului, perioada de hype așteptată este mai scurtă. Acest lucru este diferit de ciclul de hype pe termen lung al Bitcoin de anul trecut, care a dus la ca Ethereum să nu beneficieze pe deplin de mediul macro favorabil. Lansarea acestui ETF a lipsit „momentul și locul potrivit”, așa că ascensiunea Ethereum a fost relativ limitată.
În plus, Ethereum s-a confruntat și cu presiunea de vânzare din partea Bitcoin în timpul acestei creșteri. Evenimentele multiple de deblocare pe piața Bitcoin, precum și vânzările din partea guvernelor și a instituțiilor falimentare, au dus la un sentiment slab pe piață și au diminuat câștigurile Ethereum. După ce ETF-ul a fost listat, Ethereum, ca și Bitcoin, a experimentat o situație de „fapt de vânzare”, adică piața a căzut după ce s-a realizat vestea bună. În același timp, presiunea de vânzare cauzată de incidentul de deblocare în tonuri de gri a exacerbat și mai mult declinul Ethereum.
În ceea ce privește tendințele ulterioare, Ethereum poate copia tendința anterioară a Bitcoin. În primele zile ale cotării ETF-ului Bitcoin, deși prețul a scăzut, Bitcoin a revenit în cele din urmă pe măsură ce piața a digerat treptat presiunea de vânzare și a înregistrat intrări nete. Prin urmare, tendința viitoare a Ethereum poate depinde și de starea abonamentului Grayscale Unlock și a altor ETF-uri. Dacă putem vedea fluxurile de capital ale Ethereum transformându-se în intrări nete pe termen lung, sentimentul pieței ar putea crește treptat, conducând astfel prețul Ethereum înapoi.
În plus, piața poate avea unele neînțelegeri cu privire la așteptările ETF-urilor, spunând că lansarea ETF-urilor a atras atenția pe scară largă, dar ritmul de creștere poate să nu fie atât de rapid pe cât se aștepta piața. Datele actuale arată că ETF-urile au crescut foarte rapid, iar actualii deținători de IBIT includ 615 instituții, ceea ce arată că piața are în continuare un mare interes pentru ETF-uri. Prin urmare, în ciuda slăbiciunii recente a Ethereum, prețul lui Ethereum este încă de așteptat să se întărească pe termen lung, pe măsură ce piața se maturizează și fondurile continuă să intre.
