Pot ETF-urile, reducerea ratelor dobânzilor Fed și alegerile să alimenteze o piață taur pentru piața cripto? Fostul director executiv de afaceri Goldman Sachs Asia FICC, Herman analizează condițiile pieței Web3 și evenimentele majore.
1. Piața trebuie să acorde atenție factorilor macro. Rezerva Federală nu și-a dat un angajament clar de a reduce ratele dobânzilor.
Reducerea dobânzii a fost evaluată în totalitate în urmă cu o lună și jumătate până la două luni. În general, piața se așteaptă la două reduceri ale dobânzii în acest an Deși nu a existat o reducere a dobânzii în iulie, așteptările pieței pentru o reducere a dobânzii în septembrie au depășit 100%, ceea ce înseamnă că rata dobânzii poate fi redusă cu mai mult de 0,25 puncte procentuale. . Prin urmare, dacă Rezerva Federală reduce sau nu ratele dobânzilor are un impact foarte mic asupra pieței.
După ce vorbește președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, vă puteți gândi la randamentul macro, adică la re-accentuarea pe factori macro cum ar fi inflația și creșterea economică pentru a reevalua posibilitatea ca Rezerva Federală să reducă ratele dobânzilor în septembrie. Deoarece discursul lui J.Pow a subliniat urmărirea datelor, este nevoie de un set de date dependent, adică o serie de date care funcționează bine, înainte de a putea fi luate în considerare reducerile ratei dobânzii. De această dată, el va acorda un accent egal pe inflație și pe creștere, ceea ce este un semnal pozitiv. În trecut, a fost acordată prioritate inflației, urmată de creștere.
Trecerea Fed pentru a se concentra pe creșterea economică necesită un prag ridicat: dacă ocuparea forței de muncă non-agricolă scade sub 125.000, Fed poate fi îndemnată să-și schimbe focalizarea. Acest obiectiv este greu de atins, așa că concentrarea Fed rămâne pe inflație. Discursul lui J.Pow a menționat un accent egal pe ambele, ceea ce înseamnă că inflația a fost controlată într-o anumită măsură și încrederea în viitor este mai puternică decât în trecut, dar nu și-a dat un angajament clar de a reduce ratele dobânzilor.
În comparație cu atitudinea de reducere a ratei dobânzii a Băncii Centrale Europene (BCE) în martie, atitudinea Fed nu a oferit pieței încredere de 100%, dar prețul pieței a fost mai mare de 100%. Întreaga piață a ratei dobânzii poate suprainterpretă acțiunile Fed Deși este posibil să reducă ratele dobânzilor în iulie, piața va experimenta confuzii și certitudini repetate în acest proces, care face parte, de asemenea, din ciclul de incertitudine macro.
De la începutul anului până în prezent, piața a experimentat o schimbare de la concentrarea pe inflație la concentrarea pe performanța microcompaniilor, dar acum trebuie să revină la factorii macro. Statutul Fed este mai rău decât se aștepta, dar acțiunile americane, inclusiv obligațiunile și aurul american, sunt în creștere. Piața Bitcoin stabilește acest preț corect.
2. Creșterea acțiunilor din S.U.A. este afectată de acoperirea Gamma și creșterea ratelor dobânzilor pe termen lung au afectat activele lichide ale BTC, ceea ce face dificilă realizarea unei piețe de creștere în acest an
Logica acțiunilor din SUA și Bitcoin este diferită: creșterea acțiunilor din SUA este determinată în principal de acoperirea Gamma și CTA și este mai puțin afectată de dacă Rezerva Federală reduce ratele dobânzilor. Odată ce incertitudinea este rezolvată, acțiunile din SUA tind să crească direct. Reducerile ratei dobânzii au un impact mai mare asupra activelor lichide ale Bitcoin, dar nu se limitează la asta. Reducerile dobânzilor afectează ratele dobânzilor pe termen scurt, în timp ce ratele dobânzilor pe termen lung au un impact mai mare asupra activelor riscante. De exemplu, dacă rata dobânzii la 10 ani crește cu 25 de puncte de bază, impactul unei creșteri de 0,25 puncte procentuale a ratei dobânzii va fi mult mai mare decât o singură creștere a ratei dobânzii. Acțiunile celor mai mari șapte companii nu sunt susținute de lichiditate, ci de gravitație. De exemplu, PE-ul Nvidia a rămas stabil pe termen lung, determinat în principal de creșterea profitului pe acțiune (EPS) și a afacerilor AI.
Activele purtătoare de risc de pe piață sunt împărțite în active curente și active de risc pe termen lung. Fondurile curente sunt investite în depozite bancare, obligațiuni pe termen scurt etc., în timp ce fondurile pe termen lung sunt investite în Bitcoin, acțiuni, obligațiuni guvernamentale pe termen lung etc. Atunci când randamentul obligațiunii de trezorerie pe 10 ani este mai mare decât randamentul acțiunilor, investitorii sunt mai probabil să cumpere obligațiuni de trezorerie decât acțiuni. Dacă se întâmplă acest lucru, indică faptul că piața este într-un stadiu avansat și activele riscante, în special Bitcoin, vor fi lovite puternic. Creșterea ratelor dobânzilor pe termen lung are un impact mai mare asupra tuturor activelor cu risc, în special asupra activelor lichide cu risc, cum ar fi Bitcoin.
Statele Unite au început să emită datorii la scară largă anul trecut, dar economia este încă puternică, iar ratele dobânzilor sunt la 5,25-5,5%. În mod normal, creșterea ratelor dobânzilor ar duce la o recesiune, dar natura creșterii în economia SUA s-a schimbat. Creșterea economică se bazează pe o medie ponderată a sectorului privat și a datoriei publice.
Guvernul SUA continuă să emită datorii pentru a susține economia, dar acest lucru a dus și la o intensificare a contradicției dintre cerere și ofertă de pe piață. DV01 al pieței de obligațiuni din SUA în 2023 va fi de aproximativ 700 de milioane de dolari și este de așteptat să crească la 1 miliard de dolari în acest an. Departamentul de Trezorerie este obligat să emită obligațiuni pe termen lung, iar cumpărătorii de obligațiuni pe termen lung de pe piață sunt în principal fonduri speculative, cum ar fi Goldman Sachs. Aceste fonduri folosesc fonduri pe termen scurt cu dobândă scăzută pentru a cumpăra pe termen lung -obligațiuni cu rata dobânzii pentru a câștiga spread-ul. Cu toate acestea, inversarea actuală a ratelor dobânzilor pe termen lung și scurt și lipsa cumpărătorilor au dus la o cerere insuficientă de obligațiuni pe termen lung. Rata dobânzii pe termen lung pe 10 ani este de așteptat să se apropie de 5%, ceea ce va fi o lovitură uriașă pentru activele lichide fără randament, cum ar fi Bitcoin și aurul. Bitcoin se bazează în prezent pe arbitraj pentru a supraviețui, dar cu lichiditate redusă, altcoins ar putea ajunge la zero. În ansamblu, este dificil ca activele lichide să intre pe o piață taură Numai atunci când ratele dobânzilor pe termen lung scad, piața se poate întoarce, dar este dificil de observat o astfel de schimbare în acest an.
3. Politicile republicane tind să fie inflaționiste, ceea ce are un impact negativ major asupra activului lichid Bitcoin
Guvernarea republicană este extrem de dăunătoare activelor lichide. De exemplu, după ce Trump va prelua mandatul, Bitcoin se va confrunta cu efecte negative majore. Politicile lui Trump au dus la o creștere a inflației. Una dintre principalele măsuri este de a impune un tarif de 60% asupra Chinei și 10% suplimentar pentru alte țări. Acest lucru a determinat creșterea IPC și PCE cu 1,1 puncte procentuale creșterea inflației. Când inflația crește, nu numai că ratele dobânzilor nu vor fi reduse, dar ratele dobânzilor pot fi majorate.
În plus, politicile lui Trump de control al imigrației au afectat și inflația și piața muncii. Datele privind ocuparea forței de muncă din S.U.A. provin din două surse: Salarizarea non-agricolă (care reflectă condițiile reale de angajare) și Ancheta pe gospodării (care include imigranții ilegali). Există un dezechilibru între angajarea non-agricolă și rata șomajului, dar economia este încă puternică datorită cererii aduse de aproximativ 2,5 milioane de imigranți în fiecare an și reducerea costurilor salariale de bază a politicii lui Trump va reduce intrarea a cel puțin aproximativ 500.000 de imigranți, ceea ce va duce la inflația este în creștere. Politica lui Trump favorizează menținerea unor niveluri mai ridicate ale inflației în așteptarea unei reveniri a producției în Statele Unite, care este puțin probabil să se materializeze. Inflația ridicată este extrem de dăunătoare pentru activele lichide, cum ar fi Bitcoin, ceea ce înseamnă că, după venirea lui Trump la putere, o piață ridicată a activelor lichide va fi imposibil de realizat.
4. Emiterea continuă de obligațiuni pe termen lung va duce la o creștere a ratelor dobânzilor pe termen lung, iar piața va răspunde și va pedepsi poziția actuală a dolarului american este stabilă, dacă este afectată, va duce la distrugerea activelor
Statele Unite vor fi nevoite să emită datorii pe termen lung în cantități mari, mai degrabă decât selectiv. Statele Unite au linii directoare stricte și nu se pot baza în întregime pe datorii pe termen scurt, deoarece aceasta este echivalentă cu tipărirea banilor. Proporția datoriei pe termen scurt permisă de liniile directoare este de doar aproximativ 25%. Deși poate fi depășită ușor, este imposibil să o depășească semnificativ. Banca Japoniei deține 58% din propriile obligațiuni, menținând o datorie uriașă fără a afecta sistemul financiar, dar Statele Unite trebuie să-și crească obligațiunile cu 10% în fiecare an pentru a menține creșterea economică. Dacă obligațiunile sunt reduse și obligațiunile cresc, economia va avea imediat o aterizare grea. Creșterea continuă a obligațiunilor din SUA va duce inevitabil la o creștere a ratelor dobânzilor pe termen lung, care vor fi pedepsite de piață. Politicile lui Trump urmăresc să mențină dolarul slab și să stimuleze inflația, dar piețele vor răspunde prin creșterea ratelor dobânzilor pe termen lung. Dacă ratele dobânzilor pe termen lung cresc la 7%, 8% sau chiar 9%, toate activele vor fi afectate. Spre deosebire de China, Statele Unite nu pot controla ratele dobânzilor pe termen lung, care sunt determinate de piață. Bitcoin a crescut la începutul anului 2023, deoarece obligațiunile pe termen scurt au fost emise în principal în loc de obligațiuni pe termen lung, care nu au depășit indicațiile, însă acum Ministerul Finanțelor nu îl poate susține și trebuie să emită obligațiuni pe termen lung.
Dacă statutul dolarului american este afectat, activele globale se vor confrunta cu o reducere violentă de îndatorare și toate activele vor fi lipsite de valoare: dolarul american este moneda globală de decontare, iar orice criză economică va face în cele din urmă să explodeze vertiginos dolarul american și toate activele, indiferent dacă aurul, Bitcoin sau acțiunile, va fi spulberat.
5. Este dificil ca Bitcoin să fie folosit ca activ de rezervă dacă Trump preia mandatul, piața Bitcoin se poate confrunta cu o situație de piață mare, așa că investițiile trebuie să fie precaute
Ca activ de rezervă, Crypto trebuie să fie aprobat de Congres, iar acest proces este extrem de complicat. Aurul are un rol istoric ca monedă, iar petrolul este o resursă strategică, dar Bitcoin nu are un scop clar similar. Folosirea banilor contribuabililor pentru a cumpăra Bitcoin volatil necesită un motiv întemeiat, care este extrem de greu de adoptat în Congres, iar propunerea Bitcoin ca activ de rezervă națională este aproape imposibil de realizat. Bitcoin ar trebui privit ca un activ macro, nu un activ de rezervă. Politicile lui Trump sunt părtinitoare spre inflație, ceea ce este rău pentru Bitcoin. Există factori emoționali în tranzacțiile de pe piață, care pot fi conduși de vești bune pe termen scurt, dar pe termen lung, după preluarea mandatului de Trump, piața Bitcoin se poate confrunta cu o situație mare de piață, iar investitorii nu ar trebui să se bazeze prea mult pe scurt - vești bune pe termen.
6. Prețul actual al Bitcoin se datorează în principal arbitrajului dintre ETF-urile spot și contractele futures. Odată ce răspândirea dispare, Bitcoin riscă să scadă pe termen scurt
Creșterea actuală a pieței Bitcoin este determinată în principal de așteptările ETF. În această rundă de creștere, un total de aproximativ 15-18 miliarde USD a intrat pe piață.
Sursele de cumpărare de ETF includ fonduri de arbitraj de 6-8 miliarde USD, deținătorii de Bitcoin de aproximativ 5 miliarde USD transferă Bitcoin la ETF-uri. Partea deținută pe termen lung este de aproximativ 5-6 miliarde USD, iar restul de 3 miliarde USD. . ETF-urile sunt centralizate și gestionate în mod specific în Coinbase, ceea ce echivalează cu scoaterea Bitcoin de pe piața de circulație, ceea ce duce la o reducere a ofertei. Arbitrajul ETF profită de diferența de preț dintre Bitcoin și futures Atunci când prețurile futures sunt mai mari decât prețurile spot, investitorii pot cumpăra Bitcoin pe piața spot și pot fi scurte pe piața futures pentru a obține profit.
Datele de tranzacționare de la CME și Binance arată că deținerile CME sunt relativ mari, ceea ce reflectă faptul că un număr mare de poziții nu sunt utilizate pentru tranzacționare zilnică, ci sunt utilizate pentru arbitraj. Primele ridicate declanșează un comportament mai mare de arbitraj, arbitragerii blocând randamente fără riscuri cumpărând ETF-uri în timp ce scurtează contracte futures.
Arbitrajul pe piața Bitcoin duce la creșterea prețurilor prin prime la CEX și contracte futures. Arbitrajii cumpără contracte futures Bitcoin, ridică prima futures și apoi cumpără Bitcoin prin arbitraj, formând un ciclu. Cu toate acestea, acești arbitri profită mai mult atunci când prețurile Bitcoin scad, deoarece prețurile futures scad de obicei mai mult decât prețurile spot și pot vinde atât prețurile futures, cât și prețurile spot simultan, realizând astfel profituri. În prezent, prima Bitcoin ETF este încă în jur de 10%, ceea ce atrage mai multe fonduri de arbitraj pentru a intra pe piață și menține prețul Bitcoin. Totuși, acest lucru aduce și riscuri. Odată ce prima dispare, arbitrii pot ieși rapid de pe piață, aruncând ETF-uri și futures, provocând scăderea prețurilor.
7. ETF-urile Bitcoin de la băncile private din Hong Kong încă nu au fost popularizate și au un mare potențial de arbitrare și de cumpărare a ETF-urilor și fondurile de arbitraj susțin stabilitatea prețurilor BTC.ETF-urile Bitcoin nu sunt încă acceptate de majoritatea băncilor private din Hong Kong și doar câteva brokeri de top pot efectua tranzacții de arbitraj. Dacă investitorii operează pe cont propriu, eficiența arbitrajului ETF-urilor Bitcoin este foarte scăzută deoarece implică decontarea tranzacțiilor T+2 și necesitatea de a vinde frecvent ETF-uri pentru a acoperi pozițiile. Operațiunile eficiente de arbitraj necesită operațiuni Prime Broker din partea băncilor de investiții. Procesul de aprobare pentru noile produse este lung, iar atunci când produse noi, cum ar fi ETH, sunt lansate pentru prima dată, oportunitățile de arbitraj sunt limitate. Pe măsură ce procedurile de revizuire și acces ale băncii sunt finalizate, oportunitățile de arbitraj vor crește în viitor, inclusiv ETF-urile Bitcoin. Odată ce băncile private precum HSBC, JPMorgan Chase și Goldman Sachs permit tranzacționarea, ETF-ul Bitcoin va câștiga mai mult suport pentru cumpărare.
În prezent, nu există o piață taur pentru BTC, iar așteptările privind prețul Bitcoin sunt împărțite în două situații. Una este o piață taur în care prețul Bitcoin urcă la 100.000 de dolari sau 150.000 de dolari, determinând alte criptomonede să crească împreună. Celălalt este că prețul Bitcoin fluctuează în intervalul de la 50.000 USD la 70.000 USD. Primul este greu de prevăzut;Cu toate acestea, cumpărarea de ETF și fondurile de arbitraj pot sprijini Bitcoin să rămână în ultimul interval.。8. BTC este foarte corelat cu piața de valori din SUA, iar lichiditatea insuficientă și ratele ridicate ale dobânzilor inhibă piața taur pe piața imitatoare.
BTC este foarte corelat cu piața de valori din SUA, în special cu obligațiunile din SUA: corelația nu poate fi judecată doar prin analizarea fluctuațiilor de preț din ziua respectivă, ci ar trebui analizată din natura activului și comportamentul de tranzacționare. BTC are o corelație puternică cu activele de risc, în special activele lichide cu risc, care sunt afectate semnificativ de politica Rezervei Federale și de lichiditatea în dolari americani.
Din 2021, cercul valutar a suferit schimbări extraordinare. Introducerea USDT a facilitat fluxul de fonduri între cercul valutar și piața externă. Anterior, fondurile din cercul valutar circulau pe plan intern, dar acum popularitatea monedelor stabile în dolari americani a schimbat această situație.
Ca activ lichid, Bitcoin a fost comparat cu bursa americană la același nivel datorită intervenției jetoanelor în dolari americani. Motivul lipsei efectului de a face bani pe piața Bitcoin în acest an este lipsa lichidității și ratele slabe ale dobânzii pe termen lung ale dolarului american, care au distrus modelul anterior de circulație a capitalului.Este dificil pentru altcoins să formeze o piață bullă, în principal din cauza lichidității insuficiente și a unui mediu de dobândă ridicată care inhibă activitatea pieței.. Bitcoin, ca activ lichid, se comportă ca aur în urmă sau acțiuni neprofitabile din SUA. Excluzând impactul celor șapte giganți tehnologici majori, S&P 500 și S&P 493 au avut rezultate similare cu Bitcoin.
9. Rata dobânzii la dolarul american va rămâne ridicată pentru o perioadă lungă de timp, suprimarea cercului valutar o aterizare bruscă a economiei poate determina rezervele federale să își relaxeze politica, ceea ce va fi benefic pentru cercul valutar;
Este dificil pentru cercul valutar să aibă o piață taură pe termen scurt. Rata dobânzii la dolarul american va juca un rol decisiv în stabilirea prețurilor activelor riscante și a preferințelor de risc de piață. Odată cu o astfel de creștere a dimensiunii emisiunii de obligațiuni pe termen lung, ratele dobânzilor vor rămâne ridicate pentru o perioadă mai lungă. Pune presiune asupra activelor lichide, cum ar fi BTC.
Desigur, riscul unei aterizări forțe pentru economia SUA ar putea schimba rapid această așteptare. Deși o scădere puternică va afecta stocurile și activele valutare ale SUA pe termen scurt, ulterior va oferi Rezervei Federale mai multe motive pentru a interveni, ceea ce va fi benefic pentru activele valutare. În prezent, Fed are un număr mare de instrumente pentru a face față recesiunii: de la reducerea QT, reducerea ratei dobânzii, împrumuturi speciale, QE etc.
10. Ajustările politicilor lui Trump sau așteptările pieței pot declanșa o corecție majoră pe piața bursieră din SUA.
Există două motive principale pentru care piața de valori din SUA poate suferi o corecție majoră: în primul rând, economia SUA are o aterizare grea. Dacă Trump va ajunge la putere și va implementa politici de reducere a inflației și a deficitului, emisiunea de obligațiuni guvernamentale va scădea odată ce emisiunea de obligațiuni guvernamentale de care depinde creșterea economică va duce inevitabil la o aterizare dură și la o scădere a profiturilor corporative. În prezent, companiile AI se bazează pe cele patru mari companii de cloud pentru profiturile lor, iar veniturile acestor companii provin în principal din publicitate. Dacă economia se confruntă cu o aterizare grea și veniturile din publicitate scad, câștigurile Meta și Google vor scădea.
doilea,Ajustarea așteptărilor pieței. Luând ca exemplu NVIDIA, piața are așteptări extrem de mari pentru performanța sa. Dacă performanța nu reușește să depășească așteptările, prețul acțiunilor va scădea. În mod similar, deși rezultatele Microsoft au fost în conformitate cu așteptările, câștigurile au fost ușor reduse, ceea ce a determinat scăderea prețului acțiunilor. Această ajustare a așteptărilor poate avea loc până la sfârșitul acestui an sau începutul anului viitor, declanșând o corecție substanțială a pieței.
Deși acțiunile din SUA pot experimenta corecții de 20%-30%, de obicei, acestea revin pe termen scurt. Dacă bursa americană va scădea, impactul asupra Bitcoin va fi devastator. Ulterior, Rezerva Federală poate reduce ratele dobânzilor sau poate iniția QE, ceea ce poate promova o piață ridicată pentru active precum Bitcoin, Ethereum, BNB și Solana.
11. Cheia evaluării unui nou proiect depinde de faptul dacă acesta atrage investitori și dacă proiectul este deblocat după listare, de obicei, fondurile mari ajung la BTC, ETH, BNB și Solana
Evaluarea proiectelor noi depinde în principal de faptul dacă acestea pot atrage următoarea rundă de investitori. Majoritatea datelor despre proiectele Web 3 sunt ireale, așa că atunci când evaluați, concentrați-vă pe două puncte cheie: dacă poate atrage noi investitori și dacă proiectul va fi deblocat după listare. Există puține speranțe că tehnologia Web 3 va schimba piața și în prezent nu există proiecte care au apărut. Esența este dacă poate fi listată pe Binance Atâta timp cât poate fi listată pe Binance, vor exista oportunități de tranzacționare.
Altcoins-urile vor ajunge în mare parte la zero, sau cel puțin vor scădea cu 90%. Acest lucru se datorează în principal problemelor de lichiditate și lipsei de activitate în altcoins. Câteva monede alternative, cum ar fi Solana, pot continua jocul matrioșcă și pot completa bucla proprie.
Modelul de evaluare a întregii piețe de cripto este similar cu cel al unui cazinou. Monedele principale BTC, ETH, BNB și Solana sunt considerate ca acțiuni de cazinou. Dacă doriți să alocați active, Solana este o alegere bună.
12. Înjumătățirea Bitcoin are un impact mai mic asupra pieței, iar prețurile sunt mai afectate de volumul tranzacțiilor și de factorii macro.
Ciclul de înjumătățire de patru ani al Bitcoin are un impact redus asupra pieței. Deși înjumătățirea va duce la o reducere a ofertei și la creșterea costurilor deflaționiste, minerii, în calitate de luați de prețuri, au o putere de negociere foarte mică și au un impact limitat asupra prețurilor Bitcoin. Prețurile pieței sunt mai afectate de volumul de tranzacționare, factori macro și alți cumpărători și vânzători. Impactul ciclului de înjumătățire scade treptat și este nerealist ca ciclul de înjumătățire să aducă inevitabil o piață bull.
