Autor: SoSoValue Research

U.S. Ethereum spot ETF va fi listat oficial pentru tranzacționare pe 23 iulie 2024. Se vor împlini exact 10 ani de la prima ofertă publică (ICO) a Ethereum pe 22 iulie 2014. Data de listare a Ethereum ETF, indiferent dacă este ales în mod deliberat pentru a fi în această Fie că este un moment comemorativ sau o coincidență, acest eveniment va avea o semnificație epică pentru viitoarea dezvoltare durabilă a întregii lumi cripto, deoarece a făcut un pas important pentru ca lanțul public POS să intre în mainstreamul financiar. lume și va atrage cu siguranță mai multe dimensiuni Și un număr mare de constructori s-au alăturat construcției ecosistemului Ethereum, deschizând calea pentru ca infrastructura cripto-lumească ulterioară, cum ar fi Solana, să intre în lumea mainstream, ceea ce are o importanță substanțială pentru procesul de popularizare. a ecosistemului blockchain.

Pe de altă parte, din moment ce Ethereum ETF nu permite în prezent miza din perspectivă de reglementare, investitorii care dețin ETF-uri vor primi cu 3%-5% mai puțin venit din mizați decât deținând direct jetoane Ethereum (venit fără risc în lumea Ethereum) rata), iar pragul pentru ca investitorii publici să înțeleagă Ethereum este mai mare decât cel al Bitcoin. Prin urmare, impactul pe termen scurt al ETF-ului Ethereum din SUA asupra prețului Ethereum-ului poate să nu fie la fel de bun ca impactul pe termen scurt asupra prețului BTC. după aprobarea ETF-ului Bitcoin spot Impactul este mare, în principal îmbunătățind stabilitatea relativă a prețurilor Ethereum și reducând volatilitatea.

Următoarele vor analiza impactul pe termen scurt asupra puterii cumpărătorilor și vânzătorilor de jetoane Ethereum după listarea ETF-ului spot Ethereum și impactul pe termen lung asupra ecosistemului de criptare.

1. Pe termen scurt: atât cumpărătorii, cât și vânzătorii sunt mai puțin puternici decât Bitcoin ETF, iar impactul Ethereum ETF este de așteptat să fie mai mic decât cel al Bitcoin.

Conform urmăririi continue de către SoSoValue a ETF-urilor la vedere Bitcoin, factorul care are cel mai mare impact asupra prețului valutei este fluxul net pe o singură zi, adică noua scară reală de cumpărare/vânzare a subscrierilor și răscumpărărilor în numerar de ETF la vedere Bitcoin aduse lumea cripto (detalii A se vedea figura 1), afectând astfel oferta și cererea și determinând prețurile. Conform documentului S-1, ETF-ul spot Ethereum din SUA are același mecanism de abonare și răscumpărare ca ETF-ul spot Bitcoin, ambele acceptând doar abonamente și răscumpărări în numerar. Prin urmare, fluxul net pe o singură zi va fi, de asemenea, cel mai important indicatorul de observare al ETF-ului spot Ethereum Există două diferențe principale:

• Vânzare: Din cauza diferenței de peste 10 ori în comisioanele de administrare ale Grayscale Ethereum Trust (codul stoc ETHE), efectul de vânzare cauzat de efectul de relocare este încă acolo și după ce a suferit vânzarea necorespunzătoare a Bitcoin cauzată de ieșirea GBTC în scala de gri , piața are o atitudine negativă față de Grayscale ETHE Ieșirea este, de asemenea, pregătită. Cu toate acestea, spre deosebire de Bitcoin ETF, în timpul procesului de conversie a Grayscale Ethereum Trust într-un ETF, acesta a împărțit 10% din activele sale nete pentru a stabili un Grayscale Ethereum Mini Trust (cod bursier ETH) la preț redus redus.

• Cumpărare: Deoarece Ethereum ETF nu permite miza din perspectivă de reglementare, deținerea Ethereum ETF va avea ca rezultat cu 3%-5% mai puține venituri din mizați decât deținerea directă a jetonului Ethereum (rata de rentabilitate fără risc în lumea Ethereum) ;În același timp, conștientizarea investitorilor publici cu privire la Ethereum este mai mică decât cea a Bitcoin Dacă sunt optimiști în ceea ce privește criptomonedele, vor prefera în continuare ETF-urile Bitcoin cu o lipsă clară și doar 21 de milioane de unități;

Figura 1: Descompunerea impactului ieșirilor nete asupra prețurilor Bitcoin în etapele incipiente ale listării ETF-urilor spot Ethereum (sursa de date: SoSoValue)

1. Vânzare: 9,2 miliarde de dolari SUA de ETHE în tonuri de gri, cu o diferență de 10 ori în comisioanele de administrare față de concurenți, vor aduce în continuare vânzarea de relocare timpurie, dar va fi mai puțin decât impactul ieșirii GBTC

Privind înapoi la stadiul incipient al Grayscale Bitcoin ETF (GBTC), au existat două motive pentru ieșirile nete mari: pe de o parte, comisionul de administrare a fost semnificativ mai mare decât cel al concurenților, ceea ce a produs un efect de relocare de la care au pornit Bitcoin în tonuri de gri cu o taxă de administrare de 1,5%. Pentru a răscumpăra ETF-ul valutar, cumpărați alte ETF-uri cu o taxă de administrare de aproximativ 0,2%, pe de altă parte, arbitrajul de reducere a încrederii timpurii, luarea de profit după ce prețul ETF a crescut; . La începutul anului, ETF-ul convertit direct din Grayscale Bitcoin Trust (scala de gestionare a activelor GBTC de 28,4 miliarde de dolari SUA) a fost listat și a existat o ieșire netă susținută la scară largă de fonduri. Există două motive principale principale, în primul rând, comisionul de gestionare a GBTC în scala de gri este de 1,5%, ceea ce este de aproximativ 6 ori mai mare decât cel al concurenților, ceea ce îi face pe investitorii care sunt optimiști în ceea ce privește activele Bitcoin pe termen lung să își mute pozițiile către alte ETF-uri; înainte ca GBTC să fie convertit în ETF, Discountul a rămas în jur de 20% pentru o lungă perioadă de timp, stimulând investitorii să arbitrajeze rata de scont prin cumpărarea GBTC cu discount și scurtarea BTC pe piață. După ce discountul de la trusturi convertite în ETF-uri practic a dispărut, astfel de fonduri de arbitraj au vândut ETF-uri și au luat profit. Conform datelor SoSoValue, fluxul net de GBTC a durat între 11 ianuarie și 2 mai, apoi a încetinit, timp în care deținerile sale de Bitcoin au scăzut cu 53%.

Figura 2: Ieșiri nete de la listarea GBTC (sursa de date: SoSoValue)

Spre deosebire de conversia directă a GBTC, în timpul procesului de conversie a Ethereum Trust în ETF, Grayscale a împărțit simultan 10% din activele nete pentru a stabili un mini ETF Ethereum cu costuri reduse (cod stoc ETH), adică Grayscale va avea The comisioanele de administrare ale celor două ETF-uri Ethereum sunt de 2,5% și, respectiv, 0,15%, ceea ce a atenuat ușor presiunea pozițiilor în mișcare și a ieșirilor cauzate de comisioanele ridicate. Conform depunerii S-1, Grayscale Ethereum Trust (codul stoc: ETHE) va transfera aproximativ 10% din Ethereum către Grayscale Ethereum Mini Trust (codul stoc: ETH) ca capital inițial al minitrustului ETH după două Numai Grayscale Ethereum ETF va funcționa independent. Pentru investitorii care dețin deja ETHE, pe 23 iulie, fiecărui ETHE Ethereum Trust pe care îl dețin îi va fi alocată automat o acțiune din Ethereum Mini Trust ETH, iar valoarea netă a ETHE va fi ajustată la 90 % anterioare. Luați în considerare că comisionul de administrare al ETHE este de 2,5% comisionul de administrare al minitrustului ETH este de 0,15% (fără comision de administrare în primele 6 luni de 2 miliarde USD, adică 10% din activele lor vor fi alocate automat în ETF-uri cu comisioane reduse. Cu referire la rata finală de relocare a fondului GBTC fiind de aproximativ 50%, este de așteptat ca divizarea Ethereum Mini Trust ETH și reducerea anticipată la comisioanele de administrare să atenueze presiunea de ieșire de capital pe termen scurt a Grayscale ETHE.

Pe de altă parte, deoarece discountul ETHE a convergit în avans, presiunea de ieșire cauzată de lichidarea arbitrajului de reducere este de așteptat să fie mai mică decât cea a GBTC. ETHE în tonuri de gri a fost odată foarte redus, cu o reducere de până la 60% la sfârșitul anului 2022. Reducerea a depășit odată 20% din aprilie până în mai 2024, dar reducerea a început să convergă la 1%-2% de la sfârșitul anului. mai, și a convergit la mai puțin de 1% în iulie, cu două zile înainte ca GBTC să fie convertit în ETF (9 ianuarie), rata de actualizare a rămas la 6,5%. Prin urmare, pentru tranzacționarea prin arbitraj, motivația ETHE de a obține profit este mult redusă.

Figura 3: Comparație între ratele ETF spot Ethereum (sursa datelor: document S-1)

Figura 4: Reducere istorică pentru Grayscale Ethereum Trust ETHE (sursa datelor: Bloomberg)

2. Puterea de cumpărare de la bursa: consensul publicului asupra Ethereum este mult mai mic decât cel al Bitcoin, iar motivația pentru alocarea activelor este mai mică decât cea a ETF-urilor spot BTC.

Pentru investitorii publici, logica Bitcoin este simplă și ușor de înțeles, și s-a ajuns la un consens: aurul în lumea digitală are o penurie clară și un total de 21 de milioane de monede, deci este foarte în concordanță cu cadrul său de investiții existent; și Ethereum, ca cel mai mare Mecanismul de minerit al lanțului public de bază este relativ complex, iar dezvoltarea sa este afectată de diverse forțe ecologice. Cel mai important lucru este cantitatea de ofertă ca țintă de investiție, care implică o inflație și o deflație constantă. Procesul de calcul este dinamic și complex, iar pragul cognitiv este ridicat, ceea ce face dificilă înțelegerea intuitivă de către investitorii obișnuiți. Pentru a spune simplu, pe de o parte, din perspectiva aprovizionării, Ethereum are în principiu o aprovizionare nelimitată În cadrul ultimului mecanism POS, veniturile din staking aduse de recompensele bloc determină creșterea ofertei, iar tranzacția utilizatorului de gaze este afectată de ecologic. activitatea pe lanț Arderea taxelor determină scăderea ofertei, formând astfel un mecanism dinamic de echilibrare a cererii și ofertei, cea mai recentă aprovizionare este de aproximativ 120 de milioane de monede, iar rata anuală recentă a inflației este de 0,6%-0,8%. Pe de altă parte, dintr-o perspectivă fundamentală convențională, ca lanț public, se confruntă cu concurența din partea altor lanțuri publice, iar investitorii publici nu au încredere în rezultatul concurenței. În prezent, pe piață există ecosisteme de lanț public precum Solana și Ton, care sunt cunoscute și de investitorii publici. Cu toate acestea, o analiză detaliată a competitivității lor arată că pragul pentru investitorii publici este extrem de ridicat, dacă investitorii obișnuiți sunt optimiști valoarea investiției criptomonedei, ei pot încă Prima alegere este de a aloca ETF-uri spot Bitcoin cu o ofertă limitată și fără concurență.

Datele publice arată, de asemenea, o diferență semnificativă de popularitate între Ethereum ETF și Bitcoin ETF. Comparând popularitatea căutării Google, care reprezintă atenția publicului, Ethereum este doar aproximativ 1/5 din Bitcoin (a se vedea Figura 5 pentru detalii și observă fondurile de start emise de Ethereum ETF (finanțat în general de managerii de fonduri/assuntori), capitalul de început al Fidelity; pentru Ethereum ETF (codul stoc FETH) este doar 1/4 din Bitcoin ETF (codul stoc FBTC), iar decalajul este mare și pentru alți emitenți, cum ar fi VanEck și Invesco (a se vedea Figura 6 pentru detalii).

Figura 5: Comparație între popularitatea căutării pe Google a Bitcoin și Ethereum (sursa de date: Google Trend)

Figura 6: Comparație între scara de finanțare inițială a Ethereum ETF și Bitcoin ETF sub același emitent (sursa de date: document S-1)

3. Ordine de cumpărare de la comunitatea cripto: Din cauza lipsei unui randament de bază de miză de 3%-5% pe lanțul ETH, cererea este practic inexistentă.

Investitorii criptografici au contribuit, de asemenea, la o parte din cumpărarea de ETF-uri spot Bitcoin, în principal din cauza necesității unei dovezi reale a activelor. Investitorii cripto care dețin ETF-uri Bitcoin trebuie să plătească doar o taxă anuală de 0,2%-0,25% pentru a avea certificate de active pe piața financiară tradițională, ceea ce facilitează viața economică în lumea publică, echilibrează activele financiare și pozițiile Bitcoin și se împrumută. Acest lucru permite diverse tipuri de operațiuni de levier, cum ar fi creditarea ipotecară, construirea de produse structurate etc., care sunt atractive pentru unii investitori cripto cu valoare netă ridicată. Deoarece Bitcoin este un mecanism de extragere a puterii de calcul POW, nu există un venit stabil din gajul activelor POS Având în vedere că costurile medii de depunere și retragere ale criptomonedelor și monedei legale sunt de 0,2% și 2%, există un decalaj între veniturile deținând ETF-uri Bitcoin. și deținerile directe de valută.

Cu toate acestea, pentru ETF-urile spot Ethereum, deoarece reglementările nu permit ETF-urilor să obțină venituri din gaj, pentru investitorii cripto, deținerea de ETF-uri va duce la randamente anualizate fără risc cu 3%-5% mai mici decât deținerea directă a prețurilor spot Ethereum. Ethereum adoptă mecanismul PoS (Proof of Stake), care utilizează noduri de validare pentru a gaja activele Ethereum pentru a verifica tranzacțiile și a menține rețeaua și pentru a obține recompense de bloc, care este așa-numitul mecanism de mining POS. Deoarece acest venit provine din protocolul de rețea și mecanismul de recompensă încorporat al sistemului, este privit drept rata de bază de rentabilitate a lanțului Ethereum ecologică, fără riscuri. Recent, randamentul mizarii Ethereum s-a stabilizat la peste 3%. Prin urmare, dacă implementați alocarea pozițiilor Ethereum prin ETF, veți primi cu cel puțin 3% mai puțin randament anual decât deținerea directă a poziției Ethereum. Prin urmare, cumpărarea de ETF-uri spot Ethereum de către oameni cu valoare netă mare din cercul cripto poate fi ignorată.

Figura 7: Randamentul staking-ului de când Ethereum a trecut la mecanismul POS (sursa de date: Staking Explorer)

2. Perspectivă pe termen lung: Ethereum ETF deschide calea pentru integrarea altor active cripto în lumea mainstream

Fiind cel mai mare lanț public în prezent, Ethereum spot ETF a fost aprobat, ceea ce reprezintă un pas important pentru integrarea lanțului public în lumea financiară principală. După ce a stabilit standardele SEC pentru aprobarea ETF-urilor criptomonede, Ethereum îndeplinește cerințele SEC în ceea ce privește anti-manipulare, lichiditate și transparență a prețurilor. În viitor, ne putem aștepta la mai multe cripto-active care îndeplinesc cerințele pentru a intra în ochii investitorilor publici prin ETF-uri spot.

• Anti-manipulare: Pe de o parte, nodurile de pe lanț sunt suficient de dispersate, iar activele ETF renunță la gaj. Numărul de noduri Ethereum depășește 4.000, împiedicând un singur nod să controleze întreaga rețea în plus, ETF-urile spot Ethereum nu permit miza, împiedicând un număr mic de entități să supracontroleze rețeaua din cauza mecanismului de mizare. Pe de altă parte, pe piața financiară, facilitățile de tranzacționare de bază ale Ethereum sunt relativ mature, în special produsele sale futures bogate la Chicago Mercantile Exchange (CME), care oferă investitorilor mai multe opțiuni de acoperire și predictibilitate a prețurilor, reducând riscul manipulării pieței .

• Lichiditate și transparență a prețurilor: Ethereum are o capitalizare de piață de aproximativ 420 de miliarde de dolari SUA. Poate fi clasat în Top 20 de pe piața bursieră din SUA numai după capitalizarea pieței, volumul de tranzacționare al Ethereum este de 18 miliarde de dolari și este listat la aproape 200 de dolari. schimburi, asigurând lichiditate suficientă și prețuri corecte și transparente.

În comparație, Solana în lanțul public îndeplinește, de asemenea, indicatorii de mai sus într-o anumită măsură (a se vedea Figura 8 pentru detalii, Vaneck și 21Shares au depus succesiv cereri pentru ETF-uri la vedere Solana, cu îmbogățirea continuă a instrumentelor tradiționale ale pieței financiare, cum ar fi contractele futures de criptomonede , poate fi urmărit. Așteptăm cu nerăbdare aprobarea mai multor ETF-uri cripto-active, care vor ocupa și mai mult mințile investitorilor tradiționali și vor accelera dezvoltarea acestora.

Figura 8: Comparația datelor de bază ale lanțurilor publice reprezentative Layer1 (sursa datelor: compilarea datelor publice)

Pentru a rezuma, deoarece puterea de cumpărare și vânzare a Ethereum spot ETF este mai slabă decât cea a Bitcoin ETF și a suferit uciderea greșită a Bitcoin cauzată de ieșirea Grayscale GBTC, piața este, de asemenea, pregătită pentru ieșirea Grayscale ETHE. , iar distanța față de Bitcoin este suprapusă ETF-ul spot a fost pe piață de 6 luni impactul pe termen scurt asupra prețului Ethereum va fi mai mic decât Impactul listei anterioare a Bitcoin spot ETF pe Bitcoin, volatilitatea Ethereum poate fi, de asemenea, mai mică. Dacă există o altă vânzare necorespunzătoare din cauza ieșirii în tonuri de gri în stadiul incipient al listării, va fi o oportunitate bună de aspect.

Investitorii pot acorda atenție prin intermediul tabloului de bord ETF spot Ethereum din SUA, lansat special de SoSoValue.

Pe termen lung, ecosistemul de criptare și lumea principală trec de la evoluțiile lor separate trecute la integrare și va exista un proces lung de integrare cognitivă. Diferențele cognitive dintre participanții vechi și noi la ecosistemul cripto poate fi factorul de bază care afectează fluctuațiile prețului criptomonedelor și care creează oportunități de investiții în următorii 1-2 ani. Din punct de vedere istoric, procesul de integrare a activelor emergente în lumea mainstream a dus întotdeauna la dezacorduri și tranzacții, iar fluctuațiile mari au adus în mod constant oportunități de investiții, care merită așteptate cu nerăbdare.

Aprobarea ETF-ului Ethereum deschide și mai mult calea pentru ca aplicațiile cripto-ecologice să intre în alocarea de active principale. Este previzibil că și alte lanțuri publice și alte infrastructuri cu un număr mare de utilizatori și ecologie, cum ar fi Solana, se vor integra treptat în curentul principal. lume. În timp ce lumea cripto intră în lumea mainstream, cealaltă parte a avansării vremurilor, adică procesul de intrare a lumii mainstream în lumea cripto, continuă să se dezvolte în liniște activele financiare principale, în principal obligațiunile de trezorerie ale SUA Trecând, de asemenea, prin simbolul RWA (Real World Assets) pus în mod oficial în lanț, intră treptat în lumea criptării și realizează circulația eficientă a activelor financiare globale.

Dacă aprobarea ETF-ului Bitcoin deschide ușa către o lume nouă după integrarea criptării și tradiției, atunci trecerea ETF-ului Ethereum este primul pas către ușă.