Scris de: Christine Kim, Vicepreședinte, Galaxy Research

Compilat de: Luffy, Foresight News

Acest raport oferă o imagine de ansamblu cuprinzătoare asupra mizarii, a modului în care funcționează miza pe Ethereum și considerente importante pentru părțile interesate atunci când participă la miza. Acesta este primul dintr-o serie de rapoarte de miză în trei părți, care va analiza riscurile și recompensele diferitelor activități de mizare, inclusiv re-mizonarea și re-mizonarea lichidității. Cel de-al doilea raport va oferi o imagine de ansamblu asupra reluării, a modului în care funcționează miza pe Ethereum și Cosmos și a riscurilor importante asociate cu reluarea.

introduce

Ethereum este cel mai mare blockchain proof-of-stake (PoS) după valoarea totală mizată. Începând cu 15 iulie 2024, deținătorii de ETH au mizat ETH în valoare de peste 111 miliarde USD, reprezentând 28% din totalul ofertei de ETH. Suma de ETH mizată este cunoscută și sub denumirea de „bugetul de securitate” al Ethereum, deoarece stakerii pot fi pedepsiți de rețea în cazul atacurilor cu cheltuieli duble și a altor încălcări ale regulilor protocolului. În schimbul menținerii securității Ethereum, participanții sunt recompensați prin emiterea de protocol, comisioane prioritare și Valoarea maximă extractabilă (MEV). Utilizatorii pot miza cu ușurință ETH prin pool-uri de staking lichid, fără a sacrifica lichiditatea activului, ceea ce a creat mai multă cerere de miză decât anticipau dezvoltatorii Ethereum. Pe baza stării actuale de miză, dezvoltatorii se așteaptă ca rata de miză a ETH să crească în continuare în următorii ani. Pentru a atenua această tendință, dezvoltatorii iau în considerare modificări semnificative ale politicii de emitere a protocolului.

Acest raport va oferi o imagine de ansamblu asupra mizei pe Ethereum, inclusiv tipurile de utilizatori care miza pe Ethereum, riscurile și recompensele mizei și previziunile ratelor de miză. Raportul va oferi, de asemenea, informații despre propunerile dezvoltatorilor de a modifica emisiunea rețelei pentru a reduce cererea de miză.

Tip de gaj

Există șase tipuri principale de utilizatori Ethereum care pot câștiga recompense pentru miza. Tabelul de mai jos detaliază profilurile lor respective:

Cel mai mare număr dintre acești stakers sunt custodial stakers, cei care își încredințează ETH operatorilor profesioniști de noduri de staking. Operatorii profesioniști, deși puțini la număr, sunt tipul de entitate de staking care gestionează cel mai mult stakeed ETH.

Protocoalele de participare a lichidităților, re-staking și re-staking a lichidității nu sunt luate în considerare în analiza aici, deoarece aceste entități nu operează în mod direct infrastructura de parcare și nu finanțează utilizarea acesteia. Cu toate acestea, aceste entități primesc un procent din recompense de la stakerii care își folosesc platforma, ele sunt entitățile intermediare care facilitează relația dintre stakerii cu custodie și stakerii profesioniști (sau amatori) și, prin urmare, sunt participanți importanți la ecosistemul de miză Ethereum. Lido este un protocol de miză de lichiditate care este de departe cel mai mare operator de staking pool pe Ethereum, reprezentând 29% din volumul mizat ETH. Având în vedere adoptarea și rolul critic al pool-urilor de miza de lichiditate pe Ethereum, este important să înțelegem riscurile mizarii de lichiditate.

Următoarea secțiune a acestui raport va aborda riscurile mizarii pe baza tehnologiei și a entităților utilizate pentru a câștiga recompense de miză.

Risc de gaj

Riscurile asociate mizarii depind în mare măsură de metoda și tehnologia de mizare. Iată cele trei categorii mari care definesc metodele de mizare și riscurile asociate acestora:

Staking direct: utilizatorii sau entitățile își operează în mod direct hardware-ul și software-ul proprietar de staking. Riscurile de a miza direct ETH includ sancțiuni de mizare și riscuri de reducere. Penalitățile de mizare din cauza timpului de nefuncționare a mașinii pe termen lung și alte motive pot determina utilizatorii să-și piardă o parte din recompensele promise, în plus, evenimentele de reducere din cauza erorilor de configurare a software-ului validatorului și alte motive pot determina utilizatorii să-și piardă o parte din soldul ETH promis; la 1 ETH.

Miza delegată: utilizatorii sau entitățile își încredințează ETH unor staketori profesioniști sau amatori pentru miza. Riscurile mizarii încredințate includ toate riscurile mizarii directe, în plus față de riscul de contrapartidă, deoarece entitatea pe care o încredințați să gaje poate să nu-și îndeplinească responsabilitățile sau obligațiile. Deținătorii de ETH își pot delega ETH unui furnizor de servicii de staking minimizat de încredere, cum ar fi o entitate controlată prin cod de contract inteligent, dar acest lucru implică riscuri tehnice suplimentare, deoarece codul poate avea vulnerabilități sau sistemul poate fi piratat.

Miza de lichiditate: un utilizator sau o entitate îi încredințează unui mizator profesionist sau amator să mizeze în schimbul jetoanelor de lichiditate care reprezintă ETH-ul lor mizat. Riscurile gajului de lichiditate includ toate riscurile gajului direct și gajului încredințat. În plus, din cauza volatilității pieței și a întârzierilor la intrarea sau ieșirea validatorului, riscul de lichiditate poate duce la evenimente de decuplare în care valoarea jetoanelor lichide de miză se abate semnificativ de la valoarea activelor subiacente.

Suma totală de ETH gajată prin trei metode diferite

Un alt risc de care trebuie să fii conștient cu aceste trei metode de miză este riscul de reglementare. Cu cât un deținător de ETH este mai departe de activele sale de mizare, cu atât este mai mare riscul de reglementare asociat activității de mizare. Participarea delegată și participarea lichidă impun deținătorilor de ETH să se bazeze pe diferite tipuri de entități intermediare. În viziunea legiuitorilor și autorităților de reglementare, aceste entități ar putea fi nevoite să respecte anumite reguli și cadre de reglementare pentru a funcționa, în funcție de structura și modelul lor de afaceri.

Pe lângă riscurile de reglementare, riscurile de protocol asociate cu aceste trei tipuri de activități de staking trebuie, de asemenea, să fie detaliate. Riscul de protocol apare din faptul că rețeaua poate iniția sancțiuni împotriva utilizatorilor care nu îndeplinesc intenționat sau neintenționat standardele și regulile din protocolul de consens Ethereum. Există trei tipuri principale de pedepse. Sortate de la severitate scăzută la mare, după cum urmează:

• Penalizare offline: penalizare impusă atunci când un nod este offline și nu își îndeplinește sarcinile (cum ar fi propunerea de blocuri sau semnarea dovezilor de blocare). De obicei, validatorii sunt penalizați doar cu câțiva dolari pe zi.

• Penalizare slash inițială: penalizarea pe care o primește un validator atunci când încălcarea regulilor rețelei este detectată de alți validatori. Cel mai comun exemplu este dacă un validator propune două blocuri pentru un slot sau semnează două dovezi pentru același bloc. Penalitățile variază de la 0,5 ETH la 1 ETH, în funcție de soldul efectiv al validatorului, în prezent până la 32 ETH. Dezvoltatorii de protocol iau în considerare în prezent să mărească soldul maxim valid de validare la 2048 ETH și să reducă penalizarea inițială în următorul upgrade la nivel de rețea, Pectra.

• Penalizări slash asociate: După o penalizare slash inițială, un validator poate fi supus unei a doua penalizări pe baza sumei totale a mizei reduse în cele 18 zile înainte și după evenimentul slash. Motivația reducerii penalității asociate este măsurarea penalizării pe baza cantității de miză administrată de un validator care încalcă regulile rețelei. Penalizarea asociată este calculată pe baza soldului efectiv al validatorului rău intenționat, a soldului total și a multiplicatorului slash proporțional.

Pe lângă cele trei penalități menționate mai sus, se pot impune penalități speciale validatorilor în cazul în care rețeaua nu atinge caracterul final. (Pentru o prezentare detaliată a finalității Ethereum, consultați acest raport Galaxy Research) Când rețeaua nu reușește să atingă finalitatea, impune penalități mai severe validatorilor offline. Prin arderea treptată a cotelor mizate ale validatorilor care nu au contribuit la consensul rețelei, rețeaua poate reechilibra setul de validatori și, prin urmare, poate atinge finalitatea. Cu cât rețeaua nu reușește să atingă finalitatea mai mult, cu atât penalizarea este mai mare.

Mizați recompense

Desigur, în timp ce își asumă riscuri, participanții pot câștiga și aproximativ 4% randament anual din ETH-ul lor. Aceste recompense provin din emiterea de noi ETH, taxe prioritare pe care utilizatorii Ethereum le atașează tranzacțiilor lor și MEV.

ETH a promis randament nominal

Rețineți că recompensele stakerului au scăzut constant în ultimii 2 ani, din două motive principale. În primul rând, a crescut cantitatea totală de ETH mizată și numărul de validatori. Când valoarea mizei crește, recompensa de emitere a validatorului este diluată, așa cum se arată în figura următoare:

Randamentul mizarii plătit numai pentru emiterea ETH

În timp ce recompensele de emitere pot fi calculate pe baza numărului total de validatori activi și a cantității de ETH mizați pe Ethereum, celelalte două fluxuri de venituri pentru validatori sunt dificil de prezis, deoarece se bazează pe activitatea tranzacțiilor în rețea.

Activitatea tranzacțiilor a scăzut în ultimii doi ani, rezultând o scădere a taxelor de bază ale validatorului, a taxelor prioritare și a MEV. În mod obișnuit, cu cât valoarea activelor transferate în lanț este mai mare, cu atât este mai mare dorința utilizatorilor de a da bacșiș pentru a prioritiza acele tranzacții în blocul următor și cu atât mai mare este MEV pe care solicitanții pot profita din reordonarea din bloc. După cum se arată în graficul de mai jos, valoarea USD a transferurilor zilnice Ethereum este legată de taxa de prioritate a tranzacției:

Conform calculelor lui Galaxy, MEV poate crește randamentul validatorului cu aproximativ 1,2%. Recompensele validatorilor de la MEV reprezintă aproximativ 20% în comparație cu alte tipuri de venituri ale validatorilor, inclusiv noi eliberări ETH și taxe prioritare. Unii atribuie MEV o valoare suplimentară acordată solicitanților de blocuri care nu provine din taxele prioritare sau din emiterea ETH. Cu toate acestea, alții cred că o taxă prioritară poate reprezenta în sine profit MEV dacă este finanțată printr-o tranzacție de succes sau inversă. Pentru a ține seama de faptul că taxele prioritare în sine pot conține MEV, alte metode compară valoarea blocurilor construite cu software-ul MEV-Boost și a blocurilor construite fără software-ul MEV-Boost.

Graficul de mai sus arată că MEV poate fi mult mai mare decât 20% din recompensele validatorului. Potrivit unei analize a cercetătorului Fundației Ethereum, Toni Wahrstätter, în octombrie 2023, recompensa mediană a blocurilor ar crește cu 400% dacă validatorii ar primi blocuri prin MEV-Boost în loc de blocuri de construcție la nivel local.

Predicția ratei gajului

Presupunând că cererea de miză pe Ethereum crește liniar așa cum a făcut-o în ultimii doi ani, este de așteptat ca rata de miză să depășească 30% în 2024. După cum s-a discutat mai devreme în acest raport, ratele mai mari de miză vor reduce profiturile din noua emisiune de ETH. Serviciile lichide de miza pe Ethereum permit utilizatorilor să mizeze cu ușurință și să ocolească restricțiile de miză, cum ar fi cozile de intrare. Utilizatorii trebuie doar să cumpere stETH pentru a primi recompense de miză. Achizițiile mari de stETH vor cauza un dezechilibru între valoarea stETH pe piața deschisă și valoarea activelor suport, care, la rândul său, va provoca o primă stETH până când mai mult ETH este mizat pe Ethereum. Spre deosebire de achiziționarea stETH, activitatea de miză pe Ethereum este întârziată. Doar 8 validatori noi pot fi adăugați la Ethereum în fiecare epocă (adică 6,4 minute) sau un sold activ maxim de 256 ETH. Deci, presupunând numărul maxim de validatori pe epocă între acum și sfârșitul anului 2025, Ethereum va dura peste un an (466 de zile pentru a fi precis) pentru a ajunge la 50% miza.

Din punct de vedere istoric, cererea de intrare în coada de miză Ethereum a fost mai mare decât cererea de ieșire. Deși activitatea validatorilor care intră în coadă a scăzut în ultimele zile, cererea de mizare este de așteptat să crească din nou dintr-o varietate de motive, inclusiv, dar fără a se limita la, venituri suplimentare prin re-staking, creșterea MEV datorită reapariției activității DeFi și ETF-uri Modificări de reglementare pentru a sprijini activitățile de miza în produse financiare tradiționale.

Validator de cozi de intrare și ieșire

Dezvoltatorii știu că este doar o chestiune de timp înainte ca ratele de miză să ajungă din nou ridicate și ca randamentul stakerilor să scadă, așa că iau în considerare mai multe opțiuni pentru a modifica emiterea rețelei pentru a reduce cererea de miză.

Noua emisiune ETH modifică discuția

Deținătorii de ETH ar trebui să fie conștienți de faptul că randamentele de miză se vor schimba dramatic în viitor. Dezvoltatorii Ethereum cântăresc o serie de opțiuni pentru a se asigura că rata de miză a Ethereum tinde spre un prag țintă, cum ar fi 25% sau 12,5%. Caspar Schwarz Schilling, cercetător la Fundația Ethereum, a explicat că principalele motive pentru menținerea unei rate scăzute de gaj includ:

• Dominanța Liquidity Staking Token (LST): în cazul în care ratele de miză cresc, cantitatea de ETH concentrată într-un grup de staking (cum ar fi Lido) poate crește, creând un risc de centralizare pentru o entitate sau pentru o aplicație de contract inteligent și pentru riscul ca securitatea Ethereum să aibă un impact nemaipomenit.

• Credibilitatea reducerilor: în legătură cu preocupările legate de dominația LST, fluxurile mari de emisii către entitățile individuale sau aplicațiile de contracte inteligente pot reduce credibilitatea evenimentelor de reducere la scară largă pe Ethereum. De exemplu, dacă are loc un eveniment de reducere care afectează majoritatea participanților, protocolul s-ar putea confrunta cu presiuni din partea deținătorilor de ETH care ar putea dori să facă o schimbare de stat pentru a restabili soldurile ETH mizate penalizate. Ethereum a avut o singură schimbare de stat neprogramată în istoria sa, și asta a fost după infamul hack-ul The DAO din 2016. Deși puțin probabil, schimbările de statut neprogramate ca răspuns la evenimentele de reducere la scară largă nu sunt imposibile. De fapt, unii cercetători Ethereum cred că acest rezultat este mai probabil cu o emisiune mare.

• ETH este moneda de bază fără încredere: emisiunea ridicată poate duce la o lipsă de ETH nativ în circulație și la o creștere a jetoanelor lichide garantate emise de entități terțe. Cercetătorii Ethereum spun că tind să promoveze utilizarea ETH nativ pentru alte activități decât staking, mai degrabă decât să folosească jetoane de staking lichide mai puțin descentralizate.

• Emiterea minimă viabilă (MVI): Deși costul mizarii este nesemnificativ în comparație cu costul exploatării miniere, nu poate fi ignorat. Furnizorii profesioniști de staking necesită hardware-ul și software-ul necesar pentru a rula validatoare și, prin urmare, au costuri de operare de plătit. Pentru a miza prin acești furnizori, utilizatorii trebuie să plătească taxe acestor furnizori. În plus, chiar dacă utilizatorii obțin jetoane de mizare lichide prin miza ETH nativă, ei își vor asuma riscuri suplimentare prin mizați printr-o terță parte dacă operațiunea de mizare eșuează. Prin urmare, este în interesul rețelei să mențină costurile de staking la minimum, întrucât costul suplimentar de susținere a activității de staking înseamnă o emisiune mai mare, umflând astfel oferta ETH.

Dezvoltatorii și cercetătorii Ethereum cântăresc diverse propuneri pentru a reduce rata de miză a Ethereum. Aceste propuneri includ, dar nu se limitează la:

• Pe termen scurt, reduceți recompensele de miză: în februarie 2024, cercetătorii Fundației Ethereum Ansgar Dietrichs și Caspar Schwarz-Schilling au propus încă o dată o reducere unică a randamentelor de miză. Ideea a fost propusă inițial de cercetătorul Fundației Ethereum, Anders Elowsson. În cel mai recent articol al lui Dietrichs și Schilling, cercetătorii au sugerat reducerea randamentelor de miză cu 30%. Cu toate acestea, acest număr depinde în mod specific de rata de miză a Ethereum. Având în vedere creșterea ratei de miză din februarie, cercetătorii cred că reducerea teoretică a randamentului ar trebui să fie mai mare. Propunerea ar necesita o simplă modificare a codului pentru a fi implementată și ar descuraja stimulentele economice de staking prin reducerea recompenselor de emitere pe termen scurt. Propunerea este concepută ca o măsură intermediară pentru a deschide calea pentru soluții pe termen lung, cum ar fi politici specifice.

• Pe termen lung, țintă privind rata de miză: implementarea unei noi curbe de emitere a ETH, cu cât rata de miză depășește rata țintă (de exemplu, 25% din totalul ofertei de ETH mizată), cu atât costul validatorilor de a miza și de a primi recompense este mai mare. Această idee se bazează pe cercetările lui Elowsson, Dietrichs și Schwartz-Schilling. Există mai multe mecanisme pentru atingerea ratei țintă, fiecare diferă în ceea ce privește programul de emitere și măsura în care emisiunea scade. Pentru mai multe detalii despre curba emisiunii în cadrul modelului țintă de garanție, citiți acest articol de cercetare Ethereum.

Niciuna dintre propunerile de mai sus nu va fi inclusă în următorul hard fork Ethereum, Pectra. Cu toate acestea, este foarte probabil ca dezvoltatorii Ethereum să insiste pentru propuneri de a face modificări la emiterea ETH în upgrade-urile ulterioare. Discuțiile despre modificările emisiunii în cadrul comunității Ethereum au fost până acum foarte controversate și fără un consens larg. Principalele obiecții la modificările emisiunii includ îngrijorarea că veniturile reduse din miza vor afecta profitabilitatea marilor furnizori de pariuri care operează pe Ethereum, precum și propunerile care afectează emisiunea până în prezent nu au suficiente cercetări și analize bazate pe date. Nu este clar care ar trebui să fie rata de miză țintă exactă pentru a atinge MVI și dacă atingerea acestui lucru prin modificări de emisie va reduce îngrijorările cu privire la centralizarea distribuției de miză sau dacă va agrava problema pe măsură ce stakerii independenți prosperă și dispar. Pentru a răspunde unor preocupări cu privire la profitabilitatea pe termen lung a participanților independenți pe Ethereum, cofondatorul Ethereum, Vitalik Buterin, a împărtășit cercetări preliminare în martie 2024 privind adăugarea de noi recompense și penalități anti-corelare, care ar beneficia de operatorii de noduri care controlează mai puțini validatori.

Politica monetară a blockchain-ului Ethereum, Beacon Chain, a rămas neschimbată de la înființarea sa în decembrie 2020. Cu toate acestea, înainte de a fuziona cu Beacon Chain, politica monetară a Ethereum a trecut prin mai multe revizuiri în istoria sa de aproximativ șapte ani. Recompensa inițială a blocului Ethereum este stabilită la 5 ETH/bloc. În upgrade-ul Metropolitan din septembrie 2017, acesta a fost redus la 3 ETH. Apoi, în upgrade-ul de la Constantinopol din februarie 2019, a scăzut înapoi la 2 ETH. Apoi, în upgrade-ul de la Londra din august 2021, recompensele primite de mineri din taxele de tranzacție au fost arse, iar apoi în upgrade-ul fuzionat din septembrie 2022, recompensele miniere au fost complet eliminate în rețea.

Modificările aduse politicii monetare a Ethereum în conformitate cu consensul proof-of-stake vor fi probabil mai controversate decât modificările anterioare emise de rețea în proof-of-work, deoarece baza de utilizatori afectată de modificări este mult mai largă. Spre deosebire de mineri, modificările emisiunii afectează un număr din ce în ce mai mare de deținători de ETH, furnizori de servicii de pariare, emitenți de jetoane cu miza de lichiditate și emitenți de jetoane de restabilire. Datorită bazei tot mai mari de părți interesate implicate în protejarea Ethereum, este puțin probabil ca dezvoltatorii Ethereum să schimbe politica monetară a Ethereum la fel de frecvent ca în trecut. Natura controversată a acestei discuții poate duce la politicile și recompensele legate de miza care devin din ce în ce mai rigide în timp. Prin urmare, pe măsură ce industria de pariuri construită pe Ethereum crește și se maturizează, fereastra de oportunitate pentru modificări la baza de cod Ethereum se micșorează și este puțin probabil să dureze mult.

în concluzie

Economia de miză construită pe Ethereum este încă la început. Când lanțul Beacon a fost lansat pentru prima dată în 2020, utilizatorilor care mizau ETH nu au fost garantați că vor putea retrage ETH sau să transfere fonduri înapoi la Ethereum. Când Beacon Chain va fuziona cu Ethereum în 2022, utilizatorii vor primi recompense suplimentare pentru miza prin comisioane de prioritate de tranzacție și MEV. Când retragerile ETH de miză sunt activate în 2023, utilizatorii vor putea în sfârșit să părăsească validatorii și să profite de pe urma operațiunilor de mizare. Urmează o serie de alte schimbări pe foaia de parcurs de dezvoltare a Ethereum, care vor avea un impact asupra afacerii de miză și a participanților individuali. În timp ce majoritatea acestor modificări nu vor afecta stimulentele economice ale mizei, cum ar fi creșterea soldului efectiv maxim al validatorului în upgrade-ul Pectra, unele o vor face.

Prin urmare, pe măsură ce foaia de parcurs de dezvoltare a Ethereum continuă să evolueze și să fie implementată prin hard forks, este important să se evalueze cu atenție riscurile și recompensele mizei pe Ethereum. Deoarece economia de miză a Ethereum cuprinde mult mai mulți părți interesate decât în ​​era Ethereum PoW, schimbările care influențează dinamica mizelor pot deveni mai greu de aplicat în timp. Cu toate acestea, Ethereum este încă un blockchain de dovadă a mizei relativ nou și este de așteptat să sufere modificări majore în lunile și anii următori și trebuie să luăm în considerare cu atenție impactul schimbării dinamicii de miză asupra tuturor părților interesate relevante.