Autor original: Cycle Capital Review a subiectelor fierbinți ale pieței

Macro vânturi recente

Inflația sa răcit în general: ultimele două luni au arătat o tendință clară descendentă. IPC din SUA a devenit negativ pentru prima dată în patru ani în iunie, iar creșterea de bază de la an la an a atins un nou minim în mai bine de trei ani. Potrivit GS, ambele vor fi într-un trend descendent în următorii doi ani. Inflația locuințelor se accelerează și încetinește.

Piața muncii: Media mobilă pe patru săptămâni a cererilor inițiale de șomaj a crescut cu aproximativ 10% din aprilie, ceea ce indică faptul că piața muncii s-a atenuat ușor, dar situația generală este încă relativ echilibrată și stabilă.

Indicele surpriză economică: a fost la un nivel scăzut în ultimele două luni, ceea ce indică faptul că datele economice recente au fost mai mici decât se aștepta.

Indicele condițiilor financiare: arată o tendință de relaxare continuă, nivelul este cel mai slab de la sfârșitul anului 2022.

Contextul de mai sus este, fără îndoială, genul de scenariu pe care piețele de active cu risc iubesc, deoarece investitorii se așteaptă ca Fed să ia măsuri pentru a sprijini expansiunea economică. Pe măsură ce timpul a trecut, preocupările legate de inflație la sfârșitul primului trimestru s-au dovedit a fi exagerate Deși inflația din sectorul serviciilor a rămas peste nivelul țintă al băncii centrale, inflația mărfurilor a scăzut semnificativ.

Pe măsură ce dolarul american slăbește și Rezerva Federală începe să reducă ratele dobânzilor, piețele emergente și criptomonede ar putea beneficia, în absența unei recesiuni. Dacă se așteaptă ca o aterizare slabă să se transforme mai târziu într-o aterizare dură, treceți rapid de la activele cu risc de acțiuni la obligațiuni.

Sezonul de câștiguri din T2 este stresant

Accentul actual al pieței este pe sezonul de câștiguri care tocmai a început. Așteptările pieței pentru trimestrul curent sunt foarte optimiste comutarea în timpul procesului de anunţare din acest trimestru.

Wall Street se așteaptă ca câștigurile din trimestrul II S&P 500 să crească cu 8,9% față de anul precedent, ceea ce este semnificativ mai mare decât cel de 5,9% din trimestrul trecut. Ultima dată când a existat o creștere atât de mare a profitului a fost în primul trimestru al anului 2022, când Rezerva Federală a început pentru prima dată să crească ratele dobânzilor. este încă Rezultatul după coborâre. La sfârșitul lunii martie, analiștii se așteptau, în general, ca creșterea câștigurilor să fie de 9,1%.

În plus, judecând după reacția pe termen scurt a pieței din primul trimestru, este foarte evident că creșterea surprizelor bune nu este la fel de bună ca și scăderea surprizelor proaste - companiile cu surprize pozitive în EPS au prețurile acțiunilor în medie crește ușor. mai mic decât media pe cinci ani. Companiile cu surprize negative de EPS și-au văzut prețurile acțiunilor scăzând puțin mai mult decât media pe cinci ani, în medie.

După cum se poate observa din performanța din primul trimestru:

În intervalul surprizelor EPS „mai puțin de -40%”, modificarea medie a prețului acțiunilor a fost de -6,5%.

În intervalul „0% până la 5%” surprize EPS, modificarea medie a prețului acțiunilor a fost de -1,2%.

În intervalul „5% până la 20%” surprize EPS, modificarea medie a prețului acțiunilor a fost de 1,7%.

În intervalul „20% până la 40%” surprize EPS, modificarea medie a prețului acțiunilor a fost de 2,7%.

Judecând după reacția actuală a pieței acțiunilor financiare care a fost lansată în al doilea trimestru, rezultatele sunt mai proaste decât cele din primul trimestru:

Recent, piața a început să pună la îndoială profitabilitatea AI Au existat tot mai multe discuții. De exemplu, Goldman Sachs a lansat recent un raport intitulat „Generative AI: Too Much Cost, Little Benefit?”. ” raport, în care mulți experți sunt profund sceptici față de potențialul economic al IA generativă. Acesta este cel mai pesimist raport despre IA pe care l-am văzut în ultimul an și merită să îl savurez cu atenție.

Prin urmare, pe măsură ce stocurile mari de tehnologie ies din limita de performanță în 2022, cu excepția hardware-ului Nv sau Tesla, posibilitatea de a menține în continuare puterea după raportul financiar este din ce în ce mai scăzută. Un rezultat mai bun este că comutarea sectorului trece de la Mag 7 la 493 (NDX a rămas cu 6,3% săptămâna trecută în comparație cu R 2K, una dintre cele mai slabe performanțe relative din ultimul deceniu), sau focalizarea hype poate trece de la AI la ramură. piste, inclusiv roboți umanoizi și conducere autonomă.

Din perspectiva pieței de consum, piața roboților umanoizi are, evident, perspective uriașe, chiar mai mari decât cea a IA, deoarece AI cu greu va face consumatorii finali să plătească mai mult pentru ea cel puțin în viitorul apropiat, în timp ce roboții nu vor deveni probabil. o parte din fiecare gospodărie Dacă aveți nevoie să cumpărați articole esențiale noi, așteptați doar să apară „momentul iPhone”.

Conform statisticilor de la Goldman Sachs, investitorii sunt în prezent interesați de tehnologia mare în următoarea ordine: NVDA > AMZN > MSFT > AAPL > GOOGL > META.

Boeing pledează vinovat

Boeing a acceptat săptămâna trecută să pledeze vinovat în două dosare penale care implică 737 Max. Contextul celor două cazuri este că în octombrie 2018 și martie 2019, două avioane Boeing 737 MAX 8 de pasageri s-au prăbușit în Indonezia și, respectiv, Etiopia, ucigând un total de 346 de persoane. Ancheta a arătat că cauza accidentului a fost legată de vulnerabilitatea de proiectare a securității a noului sistem software din acest model. Când Boeing a solicitat certificarea taxei de probă de la FAA, a ascuns în mod deliberat acest risc și nu a reușit să consolideze pregătirea piloților, ceea ce a dus la accidentul aerian. Potrivit documentelor judecătorești depuse duminică seara, Boeing a recunoscut oficial că a ascuns în mod deliberat riscurile de siguranță în timpul cererii sale de certificare FAA a aeronavei Max și că a fost vinovată de conspirație pentru a frauda guvernul SUA.

Boeing riscă amenzi de până la 487,2 milioane de dolari, dar acesta este maximul permis de lege, iar suma reală va fi stabilită de un judecător. Deoarece Boeing a ajuns la un acord de urmărire penală amânată cu Departamentul de Justiție în 2021, a plătit o amendă penală de 243,6 milioane USD și a compensat familiile victimelor cu 500 de milioane USD, de data aceasta trebuie plătită o a doua amendă penală de 244 milioane USD. După ce s-a confruntat cu acest incident, compania a fost, de asemenea, obligată să cheltuiască foarte mult pentru a-și rectifica aspectele interne de conformitate și securitate. Aceasta a necesitat o investiție de cel puțin 455 de milioane de dolari în trei ani și va fi supusă, de asemenea, trei ani de supraveghere de către un monitor independent de conformitate. Evident, acest nivel de pedeapsă îi face pe mulți oameni nemulțumiți. Mulți spun că 244 de milioane este echivalent cu valoarea a două 737 Max pentru o companie atât de mare ca Boeing, iar valoarea unei vieți este de doar 700.000. Dintr-o perspectivă strategică, producția de avioane mari din lume este practic monopolizată de Boeing și Airbus. Evident, Statele Unite nu vor face Boeing prea mizerabil.

Totuși, din perspectivă investițională, asta înseamnă că Boeing și-a epuizat toate neajunsurile, iar revenirea în evaluare este un lucru bun. Această situație este oarecum similară cu pledoaria de vinovăție și amenda a lui Binance din noiembrie 2023, iar apoi BNB a crescut vertiginos de la 200 USD la un maxim de 720 USD.

Piețele pariază pe Republican Sweep în noiembrie

Piețele de instrumente derivate sunt acum foarte pesimiste cu privire la Biden, probabilitatea estimată a pieței ca Trump să câștige sărind de la 40%-50% la începutul anului la aproximativ 60% după dezbaterea din 27 iunie. Probabilitatea ca Partidul Republican să câștige Camera Reprezentanților, Senatul și Președintele (sweep) a crescut, de asemenea, și este în prezent de aproximativ 50%. Probabilitatea de a câștiga a lui Biden a scăzut sub 20%:

Este demn de remarcat faptul că Goldman Sachs a citat date de la platforma de predicție a criptomonedei Polymarket, ceea ce reflectă utilitatea tot mai mare a aplicațiilor cripto, pe măsură ce acestea „iese din cerc”.

Următoarele puncte:

1. Pe măsură ce așteptările ca Rezerva Federală să reducă ratele dobânzilor se stabilizează treptat, atenția investitorilor instituționali se mută de la creștere și politica monetară la politică.

2. Accentul se pune pe schimbările în posibilitatea ca Trump să preia mandatul, iar întrebările investitorilor se concentrează pe tarife, politicile fiscale interne și schimbările de reglementare pe care administrația Trump le poate implementa.

3. După preluarea mandatului de Trump, se așteaptă ca creșteri semnificative ale tarifelor să beneficieze mai degrabă companiile concentrate pe piața internă decât pe cele cu operațiuni internaționale. Se așteaptă că tarifele vor fi o ușoară înfrângere pentru creșterea PIB-ului SUA, în timp ce impactul asupra prețurilor de import din China ar putea duce la creșterea inflației (opusul mediului în care Fed vrea să reducă ratele dobânzilor). Graficul de mai jos arată că așteptările inflaționiste ale pieței și probabilitatea lui Trump de a câștiga alegerile au fost pe o tendință ascendentă recent și pot fi legate în continuare în viitor:

1. Piața nu s-a mutat prea mult cu politica recent și pare să fi subestimat incertitudinea alegerilor din SUA Deși probabilitatea unei victorii republicane este mare, și posibilitatea unei schimbări a candidaților democrați crește rapid.

2. Investițiile în echipamente de afaceri au stagnat, iar companiile pot întârzia proiecte, cum ar fi aprobările pentru licențe de explorare de petrol și gaze sau fabrici străine de fabricare a bateriilor, din cauza schimbărilor de politică din noua administrație. Această incertitudine politică face companiile să fie mai precaute în ceea ce privește investițiile.

(După cum s-a arătat mai sus, în ciuda performanțelor economice puternice și a maximelor record ale pieței de valori și ale profiturilor corporative, investițiile în echipamente de afaceri (în termeni reali) sunt sub nivelurile din 2019. Deși investițiile fixe nerezidențiale, inclusiv structurile și proprietatea intelectuală, au avut performanțe mai bune, dar este încă cu 8 puncte procentuale sub tendința de dinainte de pandemie. Principala îmbunătățire se datorează sprijinului guvernamental de 1 trilion de dolari prin Actul de stimulare a producției de semiconductori (CHIPS) și Actul de reducere a inflației (IRA).

• O măturare republicană ar putea duce la extinderea reducerilor de taxe și la creșterea cheltuielilor fiscale, deși detaliile nu au fost încă clarificate, ceea ce ar fi cel mai imediat pozitiv pentru acțiuni.

Volatilitatea implicită în sus și în jos pe piața opțiunilor SPX este scăzută:

Industrii afectate de schimbările de politică

• Energie regenerabilă și politici de mediu: Dacă Trump este reales, este de așteptat ca politicile de mediu să fie relaxate, ceea ce poate fi benefic pentru stocurile de energie tradiționale, în timp ce ar putea fi presiune asupra stocurilor de energie regenerabilă.

• Tehnologie și Big Data: industria tehnologiei s-ar putea confrunta cu un control antitrust mai amplu sub administrația Trump, iar marile companii de tehnologie, în special, pot beneficia de acest lucru.

• Stiluri de investiții și strategii de piață

• Creștere vs. valoare: În mediul actual de piață, este posibil ca acțiunile de creștere să continue să atragă atenția investitorilor, în special în sectoarele tehnologiei și consumatorilor. Cu toate acestea, în funcție de schimbările specifice ale politicii, acțiunile de valoare pot prezenta, de asemenea, atractivitate în anumite sectoare, cum ar fi cel financiar și cel industrial.

• Acțiuni sensibile la rata dobânzii: Acest grup de acțiuni poate prezenta o volatilitate semnificativă datorită sensibilității lor ridicate la modificările ratelor dobânzii, având în vedere posibilele modificări ale politicii economice și ale ratelor dobânzii.

Wall Street și cercul valutar ar trebui să fie „recunoscători” Chinei

China se află într-o stare de deflație, iar măsurile de politică au sporit și capacitatea de producție în exces. Cel mai mare exportator de bunuri din lume exportă deflație. Efectul său de propagare a contribuit la o reducere a ratei inflației de bază a mărfurilor de bază cu aproximativ 0,5 puncte procentuale și la o reducere a ratei inflației de bază în Europa și Statele Unite cu aproximativ 0,1 puncte procentuale. Deși efectul general este modest, ar putea oferi băncilor centrale europene și americane mai mult spațiu pentru a reduce ratele dobânzilor în acest an, ceea ce este bun pentru acțiuni și criptomonede.

Graficul de mai jos demonstrează în mod clar cota semnificativă de piață a Chinei în mai multe produse cheie de export. Pe lângă sectoarele tradiționale de producție care încă ocupă o poziție importantă, precum electrocasnicele (59%), îmbrăcămintea și textilele (38%) și mobila (33%). În plus, capacitățile de producție ale Chinei și nivelul tehnic în domeniile high-tech s-au îmbunătățit semnificativ, cotele de piață în domeniile bateriilor litiu-ion și semiconductorilor fotosensibili (camere foto, energie solară) ajungând la 51%, respectiv 53%. :

China a adoptat de mulți ani un model de creștere economică bazat pe investiții, care poate crește rapid capacitatea de producție și agregatul economic pe termen scurt. Figura de mai jos arată că investițiile de capital fix ale Chinei reprezintă o proporție semnificativ mai mare din PIB decât cheltuielile de consum. Acest lucru arată că se investesc mulți bani în construirea de noi fabrici, achiziționarea de echipamente și extinderea liniilor de producție. Acest model poate depăși creșterea cererii de pe piață.

Deși capacitatea de producție a Chinei a crescut rapid, creșterea economică globală a încetinit, mai ales după criza financiară globală, iar cererea globală nu a reușit să crească în același ritm. Acest lucru a dus la imposibilitatea unei cantități mari de capacitate de producție a Chinei să fie utilizată pe deplin, exacerbând și mai mult situația de supracapacitate.

Industriile intensive în capital, cum ar fi oțelul, cărbunele, produsele chimice și imobiliarele sunt deosebit de mari. Aceste industrii se extind foarte rapid, dar sunt și cele mai predispuse la supraoferta.

Graficul de mai jos arată că nivelurile cheltuielilor de capital ale Chinei sunt cu aproape 10 puncte procentuale mai mari decât cele ale altor economii majore. În ceea ce privește dolarii americani, acesta îl depășește cu mult pe cel al Statelor Unite și al zonei euro cu peste 85%. Suprainvestiția condusă de politici poate duce cu ușurință la o alocare ineficientă a resurselor, o mare cantitate de fonduri și resurse fiind investite în zone de producție ineficiente sau chiar ineficiente, în timp ce aceste resurse ar putea fi utilizate în industrii sau domenii mai productive. Pe termen lung, această alocare ineficientă a resurselor va trage în jos potențialul general de creștere al economiei.

PPI al Morgan Stanley China se așteaptă ca deflația să se încheie în a doua jumătate a anului 2025.

Piața dobânzilor din SUA a arătat o sensibilitate ridicată la surprizele inflației în acest an, randamentul trezoreriei pe 10 ani fluctuând cu 80 de puncte de bază în cele trei zile înainte și după publicarea IPC.

Deși piața era încrezătoare că inflația se va răci în a doua jumătate a anului 2023, creșterea surprinzătoare a inflației a zdruncinat această încredere, ducând la o reacție puternică a pieței. Graficul de mai jos arată că, după a doua jumătate a anului 2023, reacția pieței la așteptările de răcire a inflației a fost redusă, dar reacția sa neașteptată la creșterea inflației a fost bruscă:

Reacția violentă a pieței la creșterea inflației se poate datora concentrării excesive asupra datelor pe termen scurt, ignorând considerentele de sezonalitate, amploarea inflației, tendințele pe termen lung și fundamentele economice reale. În plus, așteptările privind ajustările politicii băncii centrale pot fi, de asemenea, supraamplificate. Combinând acești factori, reacția pieței nu pare a fi pe deplin rezonabilă. Impactul deflaționist din China va exercita o presiune descendentă asupra IPC-ului de bază al SUA, iar această tendință este de așteptat să continue în viitor.

Chiar dacă cota Chinei de pe piața SUA scade, valoarea dolarului a exporturilor nete crește, astfel încât creșterea exporturilor Chinei va crește probabil cererea pentru datoria SUA, nu o reduce.

Figura 97 arată că valoarea datoriei SUA deținute de China și agenții săi a scăzut, dar nu a scăzut atât de puternic pe cât era de așteptat. Figura 98 arată că, cu excepția Chinei, cererea pentru datoria SUA din alte țări asiatice a crescut, compensând parțial scăderea cererii din China.

BTC rareori rămâne în urmă

Dacă luăm eșantionul până în prezent, raportul risc-recompensă al Bitcoin este semnificativ mai mic decât cel al acțiunilor din SUA. Această situație este rară în istorie. În principal din cauza declinului brusc neașteptat din ultima lună, la începutul lunii iunie, sharpe-ul btc YTD a fost cu 1,8 mai mare decât 1,7 din spx

Semnale care pot fi interpretate greșit...

Din punct de vedere istoric, unii indicatori economici au fost considerați semnale de încredere pentru prezicerea recesiunilor, dar în acest ciclu, acele reguli par să fie încălcate. De exemplu:

• Inversarea curbei randamentului: Curba randamentului trezoreriei pe doi și pe 10 ani a fost inversată timp de doi ani, văzută în mod tradițional ca un precursor al recesiunii, dar economia SUA nu este încă în recesiune.

• Masa monetară (M2): M2 a scăzut brusc la sfârșitul anului 2022, ceea ce semnalează de obicei o recesiune economică, dar economia rămâne solidă.

• Indicele ISM: Deși indicele ISM a fost negativ în 19 din ultimele 20 de luni, economia nu a intrat într-o recesiune.

• Regula lui Sahm: Când rata șomajului crește cu 0,5 puncte procentuale de la un nivel scăzut, de obicei semnalează o recesiune. Deși rata șomajului a crescut de la 3,4% la 4,1%, mai degrabă din cauza creșterii ofertei de muncă decât a unei scăderi a cererii, rata șomajului actual rămâne scăzută.

Economia SUA a cunoscut o situație similară în anii 1990, când au apărut multe semnale tradiționale de recesiune. Cu toate acestea, economia nu a intrat imediat în recesiune, ci a cunoscut o perioadă lungă de expansiune. Acest lucru sugerează că semnale similare din istorie nu au însemnat întotdeauna o recesiune imediată și că condițiile economice actuale pot fi similare.

BlackRock BUIDL depășește 500 de milioane de dolari, MakerDao plănuiește să aloce 1 miliard de lichidități pentru activele datoriei SUA

Deși RWA nu a fost un subiect fierbinte, industria a făcut progrese constante.

Potrivit Etherscan, BlackRock BUIDL a fost lansat cu mai puțin de patru luni în urmă și deține în prezent obligațiuni de trezorerie în valoare de 502,8 milioane USD.

Etapa a fost atinsă după ce compania de tokenizare RWA Ondo Finance a achiziționat mai mult BUIDL și l-a folosit ca activ de suport pentru tokenul său OUSG.

Platforma de creditare criptografică MakerDAO, protocolul din spatele monedei stabile de 5 miliarde de dolari DAI, a dezvăluit noi planuri săptămâna trecută de a investi 1 miliard de dolari din rezervele sale în produse tokenizate ale Trezoreriei SUA. Jucători de top din spațiu, inclusiv BUIDL de la BlackRock, Superstate și Ondo Finance, se aliniază pentru a aplica pentru propunere. 1 miliard USD înseamnă o creștere cu 55% a mărimii simbolului RWA al datoriei americane existente!

Din punct de vedere al veniturilor, conversia a 1 miliard de active plătitoare de dobândă (4,5~5%) înseamnă că acordul va genera venituri suplimentare de 40~50 milioane de dolari SUA pe an, reprezentând aproape jumătate din venitul curent la metoda de evaluare PE, este un beneficiu evident. Cu toate acestea, este, de asemenea, posibilă convertirea din activele existente până atunci, dacă da, nu va exista niciun beneficiu financiar direct, dar va reduce doar riscul custodiei subiacente. Cu toate acestea, aceasta poate fi o schimbare cheie pentru ca Maker să iasă din propriul său cerc mic și să se lege de instituțiile tradiționale mari.

Fluxul fondului și sentimentul dintr-o privire

Proporția pozițiilor scurte în acțiunile din SUA a crescut ușor în iunie, apropiindu-se de cel mai înalt nivel din ultimii patru ani, dar nivelul general nu este încă ridicat (poate ajunge la 3~4% atunci când este ridicat):

Analiza BofA a pozițiilor CTA în diferiți indici bursieri și previziunile pentru următoarele cinci zile de tranzacționare arată că pozițiile SP 500 au un scor Z aproape de 2, indicând o poziție mai mare. Scorul NDXZ este aproape de 1, ceea ce este mediu spre mare. Poziția Russell 2000 este relativ neutră și are o probabilitate mare de creștere.

Fondurile nete Big A au cumpărat 15,9 miliarde de yuani în această săptămână, atingând un maxim de 11 săptămâni și inversând patru săptămâni consecutive de vânzări nete.