Galaxy estimează că Ethereum spot ETF va atrage intrări de 5 miliarde de dolari în primele cinci luni.
Scris de: Charles Yu
Compilat de: Luffy, Foresight News
Recomandări cheie
Bitcoin Spot ETF (lansat pe 11 ianuarie 2024) a primit intrări nete cumulate de 15,1 miliarde USD începând cu 15 iunie 2024.
Nouă emitenți lucrează la lansarea a 10 ETF-uri spot Ethereum în Statele Unite.
U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) a aprobat toate depunerile 19b-4 pe 23 mai, iar ETF-urile sunt de așteptat să înceapă tranzacționarea în iulie 2024.
Ca și în cazul ETF-ului Bitcoin, credem că sursa principală de intrări nete sunt consilierii independenți de investiții sau consilierii de investiții afiliați la bănci, brokeri/dealeri.
Ne așteptăm ca intrările nete de ETF-uri Ethereum din primele cinci luni să reprezinte 20-50% din intrările nete de ETF-uri Bitcoin în aceeași perioadă, iar ținta noastră estimată este de 30%, ceea ce înseamnă un flux lunar net de 1 miliard USD.
În general, credem că ETHUSD este mai sensibil la prețuri la intrările de ETF decât BTC, deoarece o mare parte din oferta totală de ETH este blocată în miza, punți încrucișate și contracte inteligente, în timp ce bursele centralizate dețin sume mai mari.
De luni de zile, observatorii și analiștii au ignorat probabilitatea ca U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) să aprobe un produs spot Ethereum tranzacționat la bursă (ETP). Pesimismul provine din reticența SEC de a recunoaște în mod explicit ETH ca marfă, lipsa de știri despre contactele dintre SEC și potențialii emitenți, precum și investigațiile în curs și acțiunile de aplicare ale SEC legate de ecosistemul Ethereum. Analiștii Bloomberg Eric Balchunas și James Seyffart estimaseră probabilitatea aprobării în mai la 25%. Cu toate acestea, luni, 20 mai, analiștii Bloomberg au crescut brusc șansele de aprobare la 75%, pe fondul rapoartelor că SEC a contactat bursele.
De fapt, mai târziu în acea săptămână, toate cererile pentru ETP-uri spot Ethereum au fost aprobate de SEC. Așteptăm cu nerăbdare lansarea efectivă a acestor instrumente odată ce depunerea S-1 devine efectivă (ceea ce ne așteptăm să fie cândva în vara lui 2024). Acest raport se va referi la performanța Bitcoin spot ETP pentru a prezice cererea pentru Ethereum ETP după lansarea sa. Estimăm că ETP-urile spot Ethereum vor înregistra intrări nete de aproximativ 5 miliarde USD în primele cinci luni de tranzacționare (aproximativ 30% din intrările nete Bitcoin ETP).
fundal
În prezent, există nouă emitenți care luptă pentru a lansa 10 produse tranzacționate la bursă (ETP) pentru ETH la vedere. Mai mulți editori au părăsit în ultimele săptămâni. ARK a ales să nu colaboreze cu 21Shares pentru a lansa un Ethereum ETP, în timp ce Valkyrie, Hashdex și WisdomTree și-au retras aplicațiile. Graficul de mai jos arată starea actuală a solicitanților sortați după data de depunere 19b-4:
Grayscale caută să convertească Grayscale Ethereum Trust (ETHE) într-un ETP, la fel cum a făcut compania cu Grayscale Bitcoin Investment Trust (GBTC), dar a solicitat și un „mini” Ethereum ETP.
Pe 23 mai, SEC a aprobat toate depunerile 19b-4 (modificarea regulilor care permite burselor de valori să listeze în cele din urmă ETH-uri spot ETH), dar acum fiecare emitent va trebui să meargă înainte și înapoi cu autoritățile de reglementare cu privire la declarațiile lor de înregistrare. Produsele în sine nu pot începe efectiv tranzacționarea până când SEC permite ca aceste depuneri S-1 (sau depuneri S-3 pentru ETHE) să intre în vigoare. Pe baza cercetărilor noastre și a rapoartelor de la Bloomberg, credem că ETP-ul spot Ethereum ar putea începe tranzacționarea încă din săptămâna 11 iulie 2024.
Experiența Bitcoin ETF
ETF-ul Bitcoin are aproape 6 luni și poate servi drept punct de referință pentru prezicerea popularității probabile a unui ETF spot Ethereum.
Sursa: Bloomberg
Iată câteva observații din primele luni de tranzacționare cu Bitcoin ETP spot:
Până acum, intrările au avut o tendință ascendentă. Începând cu 15 iunie, ETF-ul Bitcoin spot din SUA a înregistrat intrări nete cumulate de peste 15 miliarde USD de la lansare, cu un flux net mediu de 136 milioane USD pe zi de tranzacționare. Suma totală de BTC deținută de aceste ETF-uri este de aproximativ 870.000 BTC, ceea ce reprezintă 4,4% din oferta actuală de BTC. BTC se tranzacționează la aproximativ 66.000 USD, iar AUM total al tuturor ETF-urilor spot din SUA este de aproximativ 58 miliarde USD (notă: înainte de lansarea ETF, GBTC deținea aproximativ 619.000 BTC).
Intrările ETF sunt parțial responsabile pentru creșterea prețurilor BTC. Regrezând modificarea pe o săptămână a prețului BTC și a intrărilor nete ETF, calculăm un r-sq de 0,55, indicând faptul că aceste două variabile sunt foarte corelate. Interesant este că, de asemenea, constatăm că modificările prețurilor sunt un indicator principal al intrărilor, mai degrabă decât invers.
GBTC a fost o preocupare majoră pentru fluxurile ETF generale. GBTC a înregistrat ieșiri semnificative în primele luni de la transformarea trustului într-un ETF. Ieșirile zilnice GBTC au atins apogeul la mijlocul lunii martie, cu ieșiri de 642 milioane USD pe 18 martie 2024. Ieșirile s-au moderat de atunci, GBTC înregistrând chiar câteva zile de intrări nete pozitive începând din mai. Începând cu 15 iunie, soldul BTC deținut de GBTC a scăzut de la 619.000 la 278.000 de la lansarea ETF-ului.
Cererea de ETF este determinată în mare măsură de investitorii de retail, cererea instituțională fiind în creștere. Depunerea 13F arată că, la 31 martie 2024, peste 900 de companii de investiții din SUA dețin ETF-uri Bitcoin, cu participații în valoare de aproximativ 11 miliarde USD, reprezentând aproximativ 20% din totalul deținerilor de ETF Bitcoin, ceea ce indică faptul că cea mai mare parte a cererii este condus de investitori de retail. Lista cumpărătorilor instituționali include bănci importante (de exemplu, JPMorgan Chase, Morgan Stanley, Wells Fargo), fonduri speculative (de exemplu, Millennium, Point72, Citadel) și chiar fonduri de pensii (de exemplu, Wisconsin Investment Council).
Platforma de gestionare a averii nu a început încă să cumpere ETF-uri Bitcoin pentru clienți. Cea mai mare platformă de gestionare a averii nu a permis încă brokerilor săi să recomande ETF-uri Bitcoin, deși se pare că Morgan Stanley încearcă să-și lase brokerii să solicite clienții să cumpere. Am scris în raportul nostru „Dimensiunea pieței ETF-urilor Bitcoin” că ar putea trece ani înainte ca platformele de gestionare a averii, inclusiv broker-dealeri, bănci și RIA-uri, să ajute clienții să cumpere ETF-uri Bitcoin. Fluxurile de la platformele de gestionare a averii au fost minime până acum, dar credem că va fi un catalizator semnificativ pentru adoptarea Bitcoin pe termen scurt și mediu.
Lichiditate zilnică GBTC după aprobarea ETF (USD)
Estimarea potențialelor intrări de ETF Ethereum
Referindu-ne la situația Bitcoin ETP, putem estima aproximativ cererea potențială a pieței pentru Ethereum ETP.
Dimensiunea relativă a piețelor BTC față de ETH ETP
Pentru a estima potențialele intrări de ETF Ethereum, am aplicat un multiplu BTC/ETH intrărilor de ETF spot Bitcoin din S.U.A. pe baza dimensiunilor relative ale activelor multiplelor piețe în care tranzacționează BTC și ETH. Din 31 mai:
Capitalizarea bursieră a BTC este de 2,9 ori mai mare decât a ETH.
Pe toate bursele, piața futures pentru BTC este de aproximativ 2 ori mai mare decât cea a ETH, pe baza nivelurilor și volumului dobânzii deschise. Specific CME, interesul deschis al BTC este de 8,4 ori mai mare decât cel al ETH, în timp ce volumul zilnic de tranzacționare al BTC este de 4,2 ori mai mare decât cel al ETH.
AUM a diferitelor fonduri existente (de către Grayscale Trust, Futures, Spot și Selected Global Markets) arată că fondurile BTC sunt de 2,6 ori - de 5,3 ori mai mari decât fondurile ETH.
Pe baza celor de mai sus, credem că intrările Ethereum spot ETF vor reprezenta aproximativ 1/3 din fluxurile spot ETF Bitcoin (interval estimativ 20%-50%).
Aplicând aceste date la intrările de ETF spot Bitcoin de 15 miliarde USD până pe 15 iunie, înseamnă că în primele cinci luni de la lansarea ETF-ului Ethereum, intrările lunare au fost de aproximativ 1 miliard USD (interval estimativ: la 600 milioane USD până la 1,5 miliarde USD). pe luna).
Estimări ale intrărilor Ethereum ETF la vedere în SUA
Am văzut unele evaluări mai mici decât previziunile noastre din cauza mai multor factori. Acestea fiind spuse, raportul nostru anterior, care prevedea intrări de 14 miliarde USD pentru primul an de ETF Bitcoin, presupunea intrarea în platformele de gestionare a averii, dar ETF-urile Bitcoin au înregistrat deja intrări semnificative înainte de intrarea acestor platforme. Prin urmare, vă recomandăm prudență atunci când estimați cererea scăzută pentru ETF-uri Ethereum.
Unele diferențe structurale/de piață între BTC și ETH vor afecta fluxurile ETF:
Cererea de ETF-uri Ethereum spot poate avea de suferit din cauza lipsei recompenselor de miză. Anularea ETH are costul de oportunitate de a renunța la (i) recompensele de inflație plătite validatorilor, (ii) taxele prioritare plătite validatorilor și veniturile MEV plătite validatorilor prin intermediul releelor. Pe baza datelor din 15 septembrie 2022 până în 15 iunie 2024, estimăm că costul de oportunitate anualizat al renunțării la recompense de miză este de 5,6% pentru deținătorii de ETH spot (folosind datele de până la zi, rezultatul este de 4,4%) , ceea ce reprezintă un mare diferență. Acest lucru ar face Ethereum ETF spot mai puțin atractiv pentru potențialii cumpărători. Rețineți că ETP-urile oferite în altă parte în afara Statelor Unite (cum ar fi Canada) oferă randamente suplimentare deținătorilor prin miză.
Surse de venit pentru deținătorii de ETH care nu au participat și au mizat
ETHE de la Grayscale ar putea fi un obstacol pentru intrările Ethereum ETF. Așa cum GBTC Grayscale Trust a înregistrat ieșiri semnificative la conversia ETF-ului său, conversia ETHE Grayscale Trust într-un ETF a dus, de asemenea, la ieșiri. Presupunând că rata de ieșire a ETHE se potrivește cu rata de ieșire a GBTC în ultimele 150 de zile (adică 54,2% din oferta de încredere a fost retrasă), estimăm că volumul de ieșire al ETHE va fi de aproximativ 319.000 ETH pe lună, care la prețul actual de 3.400 USD va ajunge la ieșiri lunare. de 1,1 miliarde USD sau un flux zilnic mediu de 36 milioane USD. Vă rugăm să rețineți că procentul de jetoane deținute de aceste trusturi ca procent din oferta lor totală este: 3,2% pentru BTC și 2,4% pentru ETH. Acest lucru sugerează că comutatorul ETHE ETF pune mai puțină presiune asupra prețurilor ETH decât GBTC. În plus, spre deosebire de GBTC, ETHE nu se va confrunta cu vânzări forțate din cauza cazurilor de faliment (cum ar fi 3AC sau Genesis), ceea ce susține și mai mult ideea că presiunea de vânzare legată de Grayscale Trust va fi relativ mai mică pentru ETH decât pentru BTC.
Fluxuri nete GBTC și ETHE (prognoză).
Tranzacționarea de bază poate stimula cererea de fonduri speculative pentru ETF-uri Bitcoin. Tranzacționarea de bază poate conduce la cererea de ETF-uri Bitcoin din partea fondurilor speculative care caută să arbitreze diferența dintre prețurile spot și futures Bitcoin. După cum am menționat mai devreme, dosarele 13F arată că, la 31 martie 2024, peste 900 de firme de investiții din SUA dețineau ETF-uri Bitcoin, inclusiv unele fonduri speculative binecunoscute, cum ar fi Millennium și Schonfeld. Pe parcursul anului 2024, ratele de finanțare ale ETH la diferite burse sunt în medie mai mari decât BTC, ceea ce indică faptul că (i) cererea de ETH lung este relativ mare și (ii) ETF-urile Ethereum la vedere poate aduce mai multă cerere de fonduri speculative.
Rate de finanțare pentru BTC și ETH
Factori care afectează sensibilitatea prețului ETH și BTC
Deoarece raportul nostru estimat dintre fluxurile Ethereum ETF și capitalizarea pieței este aproximativ egal cu raportul fluxurilor Bitcoin și capitalizarea pieței, ne-am aștepta ca impactul prețului să fie aproximativ același, toate celelalte fiind egale. Cu toate acestea, există mai multe diferențe cheie în cererea și oferta celor două active, care pot face ca prețul Ethereum să fie mai sensibil la fluxurile ETF:
Diferențele de aprovizionare pe piața BTC și ETH
Oferta deținută de burse: în prezent, bursele dețin o proporție mai mare din oferta de BTC decât ETH (11,7% față de 10,3%), ceea ce sugerează că oferta de ETH poate fi mai strânsă și presupunând că intrările sunt proporționale cu capitalizarea pieței, prețurile ETH Sensibilitatea va fi mai mare (rețineți : această măsură se bazează în mare măsură pe atribuirea adresei de schimb și variază foarte mult între diferiții furnizori de date).
Inflație și ardere: După ultima reducere la jumătate din 20 aprilie 2024, rata anuală a inflației BTC este de aproximativ 0,8%. După fuziunea Ethereum, ETH a înregistrat o emisiune netă negativă (-0,19% anualizat), deoarece noua emisiune plătită stakerilor (+0,63%) a fost compensată de taxele de bază arse (-0,83%). În ultima lună, comisioanele de bază ETH relativ scăzute (-0,34% anualizat) nu au reușit să compenseze noile emisiuni (+0,76% anualizate), rezultând o rată netă pozitivă a inflației anualizate de +0,42%.
Oferta deținută de ETF-uri: De la lansare, BTC-urile nete care intră în ETF-urile spot din SUA (excluzând soldurile inițiale ale GBTC) a totalizat 251.000 BTC, reprezentând 1,3% din oferta curentă. Dacă ar fi calculat pe parcursul unui an, ETF-ul ar absorbi 583.000 BTC, sau 3,0% din oferta actuală de BTC, ceea ce ar depăși cu mult diluția din recompensele minerului (rata inflației de 0,81%).
Cu toate acestea, lichiditatea reală a pieței disponibilă pentru cumpărare este mult mai mică decât oferta curentă raportată. Credem că o mai bună reprezentare a ofertei de piață disponibilă pentru fiecare activ dintr-un ETF ar include ajustări pentru factori precum aprovizionarea promisă, inactiv/pierdut și aprovizionarea deținută în punți încrucișate și contracte inteligente:
Calcule de aprovizionare ajustate BTC și ETH
Aprovizionare cu miza (reducere: 30%): Mizarea reduce cantitatea de jetoane disponibile pentru cumpărare de către ETF. În prezent, Bitcoin nu are o funcție de miză. Ethereum necesită staking ETH pentru a proteja rețeaua, dar stakerii pot renunța la o parte din ETH pentru a fi folosit în altă parte. În prezent, cantitatea de ETH mizată reprezintă aproximativ 27% din oferta actuală de ETH și folosim o reducere de 30% pentru a estima oferta disponibilă pe piață, rezultând o reducere de aprovizionare de 8,2%.
Aprovizionare inactivă/pierdută (reducere: 50%): o parte din BTC și ETH este considerată irecuperabilă (de exemplu, chei pierdute, accident de navă) și, prin urmare, oferta disponibilă este redusă. Calculăm oferta inactivă/pierdută utilizând adrese Bitcoin care au fost latente de peste 10 ani și adresele Ethereum care au fost latente de peste 7 ani, care reprezintă 16,6% și, respectiv, 6,7% din oferta actuală de BTC și ETH. Aplicăm o rată de reducere de 50% acestui sold, deoarece aprovizionarea deținută în unele dintre aceste adrese presupus latente ar putea reveni online în orice moment.
Aprovizionare în poduri cross-chain și contracte inteligente (reducere: 25%): aceasta este aprovizionarea blocată în punți cross-chain și contracte în scopuri de producție. Pentru Bitcoin, soldul BTC deținut de BitGo pentru BTC înfășurat (wBTC) este de aproximativ 153.000 BTC și estimăm că aproximativ aceeași sumă este blocată în alte poduri cross-chain, totalizând aproximativ 1,6% din oferta de BTC. ETH blocat în contracte inteligente reprezintă 11,4% din oferta actuală. Reducerea pe care o aplicăm acestui sold este mai mică decât aprovizionarea gajată, adică 25%, deoarece presupunem că această aprovizionare este mai lichidă decât aprovizionarea gajată (adică este posibil să nu fie supusă acelorași cerințe de blocare și cozi de retragere).
Aplicând ponderi de reducere fiecărui factor pentru a calcula oferta ajustată de BTC și ETH, estimăm că oferta disponibilă de BTC și ETH este cu 8,7% și, respectiv, cu 14,4% mai mică decât oferta curentă raportată.
În general, sensibilitatea ETH la prețuri la intrările relative ponderate în funcție de capitalizarea pieței ar trebui să fie mai mare decât cea a BTC datorită (i) ofertei de piață disponibile mai scăzute pe baza factorilor de ofertă ajustați, (ii) ofertei procentuale mai ridicate pe burse scăzute și (iii) inflației scăzute. . Fiecare dintre acești factori ar trebui să aibă un efect multiplicator (mai degrabă decât un efect aditiv) asupra sensibilității prețurilor, prețurile tinzând să fie mai sensibile la schimbări mai mari ale ofertei și lichidității pieței.
Privind spre viitor
În continuare, ne confruntăm cu mai multe probleme privind adopția și efectele de ordinul doi:
Cum ar trebui să se gândească alocatorii despre BTC și ETH? Deținătorii existenți vor migra de la ETF-urile Bitcoin la ETH? Pentru configuratori, este de așteptat o reechilibrare. Spot Ethereum ETF va atrage noi cumpărători care nu cumpără încă BTC? Care va fi mixul de potențiali cumpărători? Vor deține doar BTC, doar ETH sau ambele?
Când poate fi adăugată funcționalitatea de mizare? Absența recompenselor de miză va avea vreun impact asupra adoptării spot Ethereum ETF? Cererea de investiții pentru DeFi, tokenizare, NFT și alte aplicații legate de cripto va determina adoptarea în continuare a ETF-urilor Ethereum?
Ce impact potențial are acest lucru asupra altor altcoins? După Ethereum, este mai probabil să vedem alte ETF-uri altcoin aprobate?
În ansamblu, credem că lansarea ETF-ului Spot Ethereum va avea un impact pozitiv mare asupra adoptării Ethereum-ului și a pieței mai largi de criptomonede, în principal din două motive: (i) extinderea acoperirii criptomonedelor, (ii) Criptomonedele câștigă o recunoaștere mai mare. prin recunoașterea formală de către autoritățile de reglementare și mărcile de servicii financiare de încredere. ETF-urile pot extinde acoperirea cu amănuntul și instituțională, pot oferi o distribuție mai largă prin mai multe canale de investiții și pot sprijini utilizarea Ethereum în portofoliile de investiții pentru mai multe strategii de investiții. În plus, o mai bună înțelegere a Ethereum în rândul profesioniștilor financiari va accelera investițiile și adoptarea.
