Textul original compilat și compilat de: Shenchao TechFlow

Moderator: Jason Yanowitz, fondator al Blockworks Santiago R Santos, investitor

Invitați: Regan Bozman, co-fondator, Lattice Fund, Mike Zajko, co-fondator, Lattice Fund;

Sursa podcast: Empire

Titlul original: Why Retail Cant Win | Regan Mike, Lattice Fund

Data difuzării: 25 iunie 2024

prefaţă

În acest episod, Mike și Regan de la Lattice Fund se scufundă în problemele structurale care modelează acest ciclu. Aceștia discută de ce investitorii de retail se luptă să obțină câștiguri semnificative, evoluția metodelor de alocare a jetoanelor și impactul capitalului de risc asupra dinamicii pieței. Conversația s-a mutat apoi către oportunitățile emergente ale DePin și peisajul în schimbare din L1 și L2. În cele din urmă, ei explorează importanța tot mai mare a distribuției de token-uri și a audienței pentru noile proiecte blockchain.

Principalele puncte sunt următoarele:

  • Ciclul actual al pieței este determinat mai mult de factori macroeconomici decât de noile inovații cripto-native. Acest lucru lasă piața să se simtă diferită decât înainte, cu o lipsă de aplicații noi care ar putea atrage atât investitorii de retail, cât și investitorii instituționali.

  • Deoarece proiectele sunt evaluate mai mult înainte de vânzările publice și multe proiecte distribuie jetoane prin airdrops, câștigurile potențiale pentru investitorii de retail sunt reduse semnificativ. Această schimbare a structurii pieței face dificil pentru investitorii de retail să obțină profituri uriașe prin investiții timpurii.

  • FDV limitează potențialul de creștere al pieței, determinând ca valoarea nominală a jetoanelor obținute de investitorii de retail să fie legată de un FDV mai mare, comprimând și mai mult spațiul de creștere al pieței.

  • Fondul Lattice se concentrează pe strategiile de investiții pentru proiecte în faza incipientă și subliniază avantajele echipelor și fondurilor mici. Ei discută, de asemenea, cum să supraviețuiască și să prospere în mediul actual de piață.

  • Există o nepotrivire uriașă de lichiditate între piețele primare și secundare și se discută despre impactul ETF-urilor asupra pieței și eficacitatea airdrops-urilor ca strategie de marketing.

De ce s-a încheiat acest ciclu?

  • În acest segment, mai mulți oaspeți discută problemele structurale ale ciclului actual al pieței cripto și explică de ce acest ciclu se simte diferit față de cele anterioare.

  • Jason i-a prezentat pentru prima dată pe invitații de astăzi, Regan și Mike, care sunt co-fondatorii Lattice Fund.

  • Jason a subliniat că ciclul actual al pieței pare puțin ciudat și a vrut să discute câteva aspecte structurale, cum ar fi circulația scăzută, evaluarea complet diluată (FDV) ridicată și distribuția de jetoane.

  • Regan consideră că cea mai mare diferență dintre acest ciclu și cele anterioare este că este determinat mai degrabă de factori macroeconomici decât de noile inovații cripto-native. De exemplu, lansarea Bitcoin ETF și afluxurile de capital macro pe piață lipsesc noi inovații majore. Deși există zgomot precum monedele meme, ele nu sunt principalul motor al pieței.

  • Mike a adăugat că piața actuală nu are aplicații noi care să atragă investitori retail și instituționali. În ciclurile trecute, cum ar fi DeFi Summer și nebunia NFT, investitorii de retail s-au distrat și au profitat participând la o varietate de aplicații noi. Acum, noile inovații la nivel de infrastructură (cum ar fi Eigenlayer) sunt greu de înțeles și acceptat de către investitorii obișnuiți.

  • Jason a concluzionat că problemele legate de structura pieței din ciclul actual i-au lăsat pe investitori confuzi și nemulțumiți, în special pe cei care sunt obișnuiți să obțină venituri prin noi aplicații și inovații.

De ce investitorii de retail nu pot face bani?

  • Regan crede că, în timp ce unii oameni au câștigat mulți bani prin meme, el discută în principal despre piața tradițională de jetoane cu capital de risc. El a subliniat că în trecut, investitorii de retail au reușit să obțină profituri foarte mari participând la vânzări de token-uri, cum ar fi transformarea 20.000 USD în 500.000 USD în ICO-ul Solana. Cu toate acestea, astfel de oportunități devin acum rare.

  • Regan a explicat că o schimbare majoră pe piața actuală este că proiectele sunt evaluate mai mult înainte de vânzările publice, iar multe proiecte nu vând deloc jetoane publicului, ci le distribuie prin airdrops. Această abordare reduce foarte mult randamentele potențiale ale investitorilor de retail. De exemplu, participarea la airdrop-ul lui Eigenlayer poate permite doar investitorilor să-și dubleze investiția inițială, mai degrabă decât să obțină profituri de sute de ori ca înainte.

  • Mike a adăugat că această schimbare structurală pe piața actuală face dificil pentru investitorii de retail să obțină profituri uriașe prin investiții timpurii, așa cum au făcut-o în trecut. În ciclurile trecute, investitorii de retail se puteau distra și beneficia de participarea la diverse aplicații noi și proiecte inovatoare, dar acum astfel de oportunități au devenit mai puțin comune.

  • Jason a menționat, de asemenea, că modelul tradițional al pieței de capital este de a efectua o IPO după mai multe runde de finanțare. Acest lucru este similar cu schimbările actuale de pe piața de criptare.

limita de creștere a pieței

  • Regan crede că evaluarea înainte de vânzare publică a proiectului actual (FDV) este mai mare. Aceasta înseamnă că valoarea nominală a jetoanelor primite de investitorii de retail este legată de un FDV mai mare, limitând potențialul de creștere al pieței. De exemplu, dacă un proiect este listat public pe un FDV de 10 miliarde de dolari, spațiul pentru ca piața să continue să crească este mult redus.

  • Jason a menționat că, pe măsură ce industria crește și poveștile de succes cresc, tot mai multe fonduri ajung pe piață, ceea ce duce la evaluări din ce în ce mai mari ale proiectelor înainte ca acestea să fie listate public.

  • Mike a adăugat, de asemenea, că sistemul actual seamănă mai mult cu piața de capital tradițională, cu un număr mare de fonduri de capital de risc care participă, rezultând mai puține oportunități pentru investitorii de retail de a participa.

  • Mike a remarcat că multe proiecte aleg să lucreze cu un singur investitor, mai degrabă decât să efectueze o vânzare de simboluri publice, în parte pentru a evita riscurile de reglementare. Deși acest lucru protejează într-o anumită măsură partea de proiect, limitează și oportunitățile de participare ale investitorilor de retail.

  • Experții au discutat și despre cum să rezolve această problemă. Mike a sugerat că în timpul etapei de creștere a proiectului, mai mulți investitori de retail pot participa prin vânzări publice de token-uri, mai degrabă decât să se bazeze doar pe fonduri mari de capital de risc.

  • Regan consideră că proiectele ar trebui vândute public la o evaluare mai mică în stadiile incipiente și să reducă suma de fonduri de pre-vânzare strânse, ceea ce poate oferi comunității mai mult spațiu de creștere.

Strategia Fondului Lattice

  • Mike a subliniat că atunci când un proiect este listat la o valoare ridicată (cum ar fi 5 miliarde sau mai mult), cine este viitorul cumpărător este o problemă cheie. În mod tradițional, investitorii de retail au fost principalii cumpărători ai acestor noi jetoane, dar în prezent există o lipsă de cumpărători instituționali mari pe piață care să ridice aceste jetoane foarte apreciate. Prin urmare, chiar dacă par să existe randamente mari pe termen scurt, valoarea acestor jetoane poate fi dificil de susținut pe termen lung.

  • Regan a explicat că strategia de investiții a lui Lattice este să se concentreze pe proiecte aflate în stadiu incipient. Pe piața actuală, multe fonduri mari au sume minime mari de investiții, ceea ce face dificilă obținerea de finanțare pentru antreprenorii aflați în stadiu incipient. Lattice a ales să opereze pe această piață relativ neaglomerată, concentrându-se pe a ajuta startup-urile să se dezvolte în stadiile lor incipiente, mai degrabă decât să participe la proiecte mai mari care au trecut deja prin mai multe runde de finanțare.

  • Regan a spus că Lattice preferă să-și păstreze echipele și fondurile mici și să-și mențină propria strategie de investiții. Această strategie nu numai că oferă profituri semnificative, dar permite și echipei să se concentreze pe ceea ce fac ei cel mai bine.

  • În cele din urmă, Mike a menționat că atunci când actualii antreprenori lansează token-uri, ei sunt încă mai preocupați de problemele legale și de conformitate. Mulți antreprenori speră să găsească o metodă diferită de airdrops-urile și jetoanele de mare valoare cu circulație redusă, dar în prezent nu există o soluție clară. Prin urmare, în ciuda dorinței antreprenorilor de a schimba status quo-ul, airdrops-urile rămân strategia dominantă de distribuire a jetoanelor în absența clarității reglementărilor.

supraviețuiesc acestui ciclu

  • Mike a subliniat că există o nepotrivire uriașă de lichiditate între piața primară și cea secundară pe piața actuală. Multe proiecte au atins evaluări de mai multe miliarde de dolari înainte de a fi publicate, ceea ce duce la o presiune intensă de vânzare atunci când sunt listate jetoanele. Chiar dacă proiectul în sine se execută bine, precum Arbitrum, există încă un aflux de jetoane pe piață, ceea ce face ca prețul să scadă.

  • Mike a menționat că investitorii trebuie să aleagă jetoanele mai inteligent, iar creșterea generală a industriei este, de asemenea, necesară pentru a atrage mai mulți participanți și fluxuri de capital. El consideră că problema actuală este în principal un dezechilibru structural al fluxurilor de capital, care necesită mai mulți participanți și fonduri noi pentru a intra pe piață pentru a echilibra acest lucru.

  • Experții au discutat despre impactul ETF-urilor asupra pieței. Deși lansarea ETF-urilor este considerată un semn al intrării fondurilor instituționale, de fapt, majoritatea cumpărătorilor de ETF-uri sunt încă investitori spontani de retail. Aceasta înseamnă că, în timp ce ETF-urile măresc accesibilitatea activelor de top (cum ar fi Bitcoin și Ethereum), ele nu duc neapărat la intrări mari în activele de mijloc și lung (cum ar fi jetoanele cu o capitalizare de piață mai scăzută).

  • Regan a subliniat că strategiile de investiții de pe piața actuală se pot schimba. În trecut, investitorii cumpărau active principale precum Ethereum și apoi investeau în alte monede alternative. Dar acum, odată cu apariția L2 și a altor opțiuni multiple de token, finanțarea poate deveni mai dispersată. Această dispersie poate afecta performanța activelor principale, dar poate aduce și mai multe oportunități pentru activele intermediare și lungi.

  • Experții au considerat că fluxurile financiare viitoare pot fi diferite de cele din trecut. ETF-urile și alte produse noi pot schimba modelul de flux al pieței, facilitând intrarea fondurilor în activele de top și pot, de asemenea, să curgă indirect în alte active prin efectul de bogăție.

Debit scăzut, FDV ridicat

  • Mike a subliniat că într-un mediu cu FDV ridicat, cu flotabilitate scăzută, aproape nimeni, cu excepția capitalului de risc (VC), nu poate profita în acest mediu. După ce VC investesc în proiectul inițial, de obicei trec la următorul proiect sau își vând token-urile pe piață. Chiar dacă echipa de proiect continuă să dezvolte și să livreze produsul, fără o bază loială de susținători, supraviețuirea pe termen lung a proiectului va fi provocată.

  • Regan a adăugat că, după ce un token este listat, cumpărătorii naturali sunt de obicei investitori de retail. Cu toate acestea, airdrops-urile pot absorbi o mulțime de cerere de cumpărare de pe piață. Cei care doresc să achiziționeze jetoane pentru un proiect au obținut deja jetoane participând la airdrops, așa că este puțin probabil să cumpere mai multe jetoane la un FDV ridicat. Această situație a dus la o structură slabă a pieței, exacerbând și mai mult problemele de lichiditate.

  • El crede că fenomenul de float scăzut și FDV mare este de fapt un „hering roșu”, adică o apariție înșelătoare. El a subliniat că raportul de flotație actual nu s-a schimbat semnificativ față de ciclul anterior. Multe proiecte de succes L1 (cum ar fi Solana, AVAX, Near) au o rată flotantă de cel mult 1% atunci când sunt listate. Adevărata problemă este nepotrivirea în fluxuri și ieșiri, nu float sau FDV în sine.

  • Jsaon a menționat că o lecție importantă pe care au învățat-o în timp ce lucrau la CoinList a fost că „jetonul este produsul”. În companiile Web2, găsirea potrivirii produs-piață (Product-Market Fit) este cheia succesului. De asemenea, în Web3, găsirea unei baze loiale de utilizatori care vă iubesc simbolul este crucială. Proiectele de succes tind să fie cele care fac bani pentru contribuatorii timpurii, care devin susținători loiali ai proiectului și ajută la răspândirea poveștii proiectului.

  • Solana este o poveste clasică de succes. Deși Solana nu a fost un iubit al pieței în 2019 și 2020 și nici nu a atras investiții semnificative, ei și-au creat o mulțime loială, permițând contribuitorilor timpurii să facă bani. Acești susținători nu numai că ajută la promovarea proiectului, ci și atrag mai mulți dezvoltatori și utilizatori, conducând astfel succesul pe termen lung al proiectului.

airdrop

  • Jason a pus întrebarea dacă airdrops-urile ar trebui abandonate, deoarece acest lucru poate enerva comunitatea într-un alt mod, iar cei care au jucat airdrops nu primesc airdrops.

  • Mike crede că airdrops-urile sunt eficiente ca strategie de marketing și metodă de achiziție a utilizatorilor pentru a ghida oamenii să folosească produsul. Cu toate acestea, airdrops-urile servesc în prezent în primul rând ca strategie principală pentru distribuirea de jetoane, ceea ce poate să nu fie ideal.

  • El a sugerat că airdrops-urile ar trebui să facă parte dintr-un set de instrumente mai larg, mai degrabă decât singura strategie. De exemplu, un sistem de puncte poate fi utilizat pentru a permite utilizatorilor să se califice pentru viitoarele vânzări de jetoane câștigând un anumit număr de puncte.

  • Regan consideră că vânzările de jetoane sunt cea mai logică metodă de a oferi utilizatorilor timpurii și comunității spațiu nelimitat de creștere. El a subliniat că mediul de reglementare din Statele Unite este într-adevăr provocator, dar există, de fapt, multe modalități de a efectua vânzări de simboluri în jurisdicții mai prietenoase. De exemplu, reglementările MiCA din Europa oferă noi căi pentru vânzările de token-uri conforme. El crede că simpla urmărire a tendinței airdrop de pe piață fără a încerca să inoveze este o mare greșeală.

  • Reagan a subliniat că, în ultimii cinci până la șase ani, punctele de cotitură pentru întreaga industrie au avut loc, de obicei, atunci când au apărut noi mecanisme de distribuție a jetoanelor. De exemplu, apariția ofertelor inițiale de monede (ICO), cultivarea randamentului DeFi (Yield Farming) și proiectele depin (cum ar fi Helium) au trezit toate un mare interes pe piață. El crede că airdrops-urile au fost utilizate pe scară largă ca strategie de marketing de câțiva ani, iar acum sunt necesare noi strategii pentru a atrage atenția pieței.

  • Mike a menționat că atunci când au văzut activitatea punctuală menționată în strategia de intrare pe piață, au crezut că este doar o operațiune de bază (mize de masă) și au nevoie să găsească o metodă diferențiată. Ei au discutat despre vânzările de noduri ca o nouă metodă de finanțare, în care utilizatorii pot pre-cumpăra dreptul de a rula noduri pentru a ajuta la descentralizarea rețelei.

GTM unic și finanțare

  • Jason a menționat Gala, spunând că părea a fi o înșelătorie uriașă în timpul ultimului ciclu.

  • Regan crede că este greu să judeci clar, dar a menționat că este interesantă ideea de a vinde servicii de validare în rețea și de a ajuta la descentralizare. Această abordare ar putea duce la unele progrese în materie de reglementare, permițând oamenilor să contribuie efectiv la rețea.

  • Mike a discutat despre ideea utilizării campaniilor de puncte ca puncte de acces pentru vânzări. El crede că acest lucru nu numai că îi implică pe oameni în vânzări, ci îi stimulează și să ia măsuri în timpul campaniei de puncte pentru a avea acces la vânzări. Speră că cineva va încerca această metodă.

  • Jason a ridicat comparația dintre fondurile tradiționale de capital de risc (cum ar fi fondurile de start, Seria A, Seria B etc.) și piața criptomonedei. El a subliniat că există o lipsă de fonduri similare în faza târzie (cum ar fi Seria D, Seria E) pe piața cripto.

  • Regan crede că în ultimii patru sau cinci ani, cea mai bună strategie pentru faza de creștere ar fi putut fi cumpărarea unor cantități mari de jetoane. El consideră că, deși aceste fonduri ar trebui să existe, dacă ne gândim la un eveniment de generare de jetoane (TGE) ca la o companie care iese la bursă la Seria A sau B, atunci investitorii în stadiul de creștere ar trebui să cumpere jetoane direct sau să facă tranzacții OTC (OTC). El nu crede că există un decalaj uriaș pe piață pentru ca echipa de protocol să aibă nevoie de 75 de milioane de dolari în finanțare din seria D.

  • Mike a menționat că, într-un mediu tradițional de IPO, băncile de investiții ar forma un consorțiu și vor comercializa clienților cu valoare netă ridicată. Cu toate acestea, pe piața cripto, fondurile aflate în stadiul de creștere pot distribui în cele din urmă jetoane prin airdrops. Asta ridică întrebări despre cine va fi următorul cumpărător.

  • Jason a menționat un tweet al lui Arthur de la Defiance, susținând că strângerea de fonduri de către fonduri mari de capital de risc ar putea avea un impact asupra extragerii valorii de piață, dacă nu alocă o parte semnificativă din fondurile strânse pentru jetoane lichide.

  • Regan consideră că această viziune se aplică și firmelor de capital de risc de pe piețele tradiționale. Problema este lipsa pre-IPO-urilor sau a alocătorilor de jetoane lichide pe piață, ceea ce creează o nepotrivire structurală între intrările și ieșirile de capital. El consideră că alocătorii inteligenți ar trebui să investească mai multe fonduri pe piețele lichide.

  • De asemenea, el consideră că este foarte dificil pentru fondurile speculative să opereze active lichide în acest mediu din cauza volatilității ridicate a pieței. Dar, pe măsură ce industria se maturizează, mai multe LP-uri (parteneri limitati) vor include active cripto, cum ar fi Bitcoin, în portofoliile lor, ceea ce va ajuta la abordarea nepotrivirii structurale.

DePin

  • Jason a observat că fondatorii din spațiul DePin nu sunt adesea cripto-nativi, ceea ce face ca acest spațiu să fie foarte interesant. El a menționat unele proiecte, cum ar fi Geodnet, și a remarcat că acești fondatori se concentrează mai mult pe token ca mecanism de stimulare a volantului, mai degrabă decât pe construirea comunității și pe creșterea prețului token-ului.

  • Mike crede că domeniul DePin s-a schimbat în ultimele șase luni, iar mai mulți criptonativi au început să intre în domeniu încercând să facă bani rapid. El a dat un exemplu. Membrii echipei din proiectul Demo au experiență în industria auto, sisteme de consens (Consensys) și analiză în lanț (Chainalysis).

  • El a subliniat că echipele cu expertiză în industrie au mai multe șanse de a reuși, deoarece pot găsi experți în spațiul cripto pentru a-și completa echipele.

  • Regan a spus că sunt foarte încântați de spațiul DePin și speră că această emoție poate fi transmisă publicului. Ei lucrează la startup-uri web de șapte ani și cred că problemele actuale sunt bine cunoscute, dar este mai important să găsim soluții decât să ne plângem de condițiile pieței.

  • Regan a menționat că teza lor de investiții a fost întotdeauna în jurul produselor care pot extinde piața sau infrastructura pentru a susține aceste produse. Ei cred că DePin este una dintre primele categorii care ajunge cu adevărat la scară. Ei au menționat, de asemenea, unele aplicații, cum ar fi Layer 3 și Galaxy, care încep să aibă mai multe stive proprii de tehnologie, captând astfel mai multă valoare.

  • Regan a menționat unele proiecte, precum Blur, care captează mai multă valoare prin integrarea verticală și având mai multă infrastructură. Ei cred că această tendință va permite aplicațiilor să schimbe prețul și să capteze mai multă valoare de piață în acest ciclu.

L1s L2 Panoramă

  • Jason a menționat câteva proiecte blockchain cu canale de distribuție încorporate, cum ar fi Telegram’s TON și Coinbase’s Base. Ei au discutat despre modul în care aceste proiecte pot folosi bazele de utilizatori existente pentru a stimula adoptarea blockchain-ului.

  • Mike crede că canalele de distribuție vor deveni din ce în ce mai importante ca avantaj. El a menționat că au investit în proiecte precum Layer 3 și Galaxy, care sunt primul punct de contact al multor oameni în lumea criptomonedei. El crede că proiectele cu baze mari de utilizatori s-ar putea să nu fie la fel de avansate din punct de vedere tehnologic ca altele, dar totuși pot reuși datorită avantajelor canalelor lor de distribuție.

  • Regan crede că, odată cu progresul instrumentelor tehnologice, devine din ce în ce mai ușor să-ți creezi propriul blockchain. Acum, mai multe inovații se deplasează de la nivelul pur tehnic la modul de a construi grupuri unice de utilizatori. El a menționat, de asemenea, că din ce în ce mai multă finanțare cu capital de risc se adresează aplicațiilor, mai degrabă decât infrastructurii.

  • Regan a explicat că strategia lor de bază este să investească în proiecte aflate în stadiu incipient, iar aproximativ 20% din fond este folosit pentru achiziționarea de jetoane lichide pe piața secundară. Ei se concentrează în primul rând pe produsele care pot avea jetoane, deoarece cred că aici se află cea mai mare oportunitate de captare a valorii cripto-native.

  • Mike a spus că, deși prima jumătate a anului a fost puțin frustrantă, deoarece nu a văzut multe inovații noi, a fost foarte surprins de numărul de noi fondatori care au intrat în spațiu în ultimele trei luni. El crede că piața se îmbunătățește, apar proiecte mai interesante și se îmbunătățește și calitatea antreprenorilor.

Link original