Autor: Mikey, 1kx Tradução: 0xjs@金财经
Augur é o primeiro mercado de previsão on-chain e um dos primeiros aplicativos lançados no Ethereum. A visão é permitir que qualquer pessoa faça apostas de qualquer tamanho em qualquer coisa. A visão de Augur não se concretizou anos atrás devido a vários problemas. A falta de usuários, a má experiência do usuário na liquidação e as taxas excessivas de gás levaram ao encerramento do produto. Percorremos um longo caminho desde então: o espaço em bloco é mais barato e o design da carteira de pedidos é mais eficiente. Inovações recentes solidificaram a natureza livre de permissão e de código aberto das criptomoedas, permitindo a criação de uma camada de liquidez global irrestrita onde qualquer pessoa pode se tornar um participante do mercado através do fornecimento de liquidez, criação de mercado ou piquetagem.
A Polymarket é líder em mercados emergentes, com cerca de US$ 900 milhões em volume de negócios até o momento, enquanto a SX Bet acumulou US$ 475 milhões até o momento. Ainda assim, há muito espaço para crescimento, especialmente em comparação com o tamanho das apostas desportivas, uma subcategoria dos mercados de previsão tradicionais. Somente nos Estados Unidos, as casas de apostas processaram mais de US$ 119 bilhões em transações em 2023. Este valor de volume destaca-se ainda mais quando se considera o volume de apostas desportivas físicas e online em todos os outros países, bem como outros tipos de mercados de previsão, como política e entretenimento.
Este artigo tem como objetivo analisar como funcionam os mercados de previsão, os atuais estrangulamentos que precisam de ser resolvidos para uma maior adoção em massa e algumas das formas como pensamos que podem ser resolvidos.
Como funcionam os mercados de previsão?
Há muitas maneiras de projetar mercados de previsão, e a maioria pode ser dividida em duas categorias: modelos de carteira de pedidos e modelos centralizados de AMM (criador de mercado automatizado). Nosso argumento é que os modelos de carteira de pedidos são a escolha de design superior porque permitem melhor descoberta de preços, composição máxima e, em última análise, volumes de negociação escaláveis.
Para o modelo de carteira de pedidos, existem apenas dois resultados predefinidos possíveis para cada mercado: sim e não. Os usuários negociam esses resultados na forma de ações. Na liquidação do mercado, a ação correta vale $ 1,00 e a ação incorreta vale $ 0,00. As ações podem ser negociadas entre US$ 0,00 e US$ 1,00 antes da liquidação do mercado.
Para negociar uma ação, deve existir um fornecedor de liquidez (LP), ou seja, deve fornecer preços de compra e venda (cotações); Esses LPs também são chamados de formadores de mercado. Os formadores de mercado fornecem liquidez em troca de um pequeno lucro no spread.
Exemplo específico do mercado: se algo tem uma probabilidade igual de acontecer, como um lançamento de moeda que dá cara, então ambas as ações "sim" e "não" deveriam teoricamente ser negociadas a $ 0,50. No entanto, como qualquer mercado financeiro, existem frequentemente diferenças de preços e, portanto, derrapagens. Se eu quisesse comprar a ação “SIM”, meu preço de exercício provavelmente acabaria ficando mais próximo de US$ 0,55. Isto acontece porque a minha contraparte (fornecedor de liquidez) sobrestima deliberadamente as verdadeiras probabilidades para obter lucros potenciais. A contraparte também pode vender ações “não” a US$ 0,55. O spread de US$ 0,05 por lado é o valor que os provedores de liquidez recebem para fornecer cotações. Os spreads são impulsionados pela volatilidade implícita (expectativas de movimento dos preços). Os mercados de previsão garantem essencialmente a volatilidade realizada (movimentos reais de preços) simplesmente porque uma ação deve eventualmente atingir um valor predeterminado de US$ 1 ou US$ 0 em alguma data predeterminada.
Para ilustrar o cenário do criador de mercado para o prompt do sorteio acima:
O formador de mercado vende 1 ação "sim" por US$ 0,55 (o que equivale a comprar 1 ação "não" por US$ 0,45)
O formador de mercado vende 1 ação "não" por US$ 0,55 (o que equivale a comprar 1 ação "sim" por US$ 0,45)
O formador de mercado agora tem 1 ação Não e 1 ação Sim, pagando um total de $ 0,90
Independentemente de a moeda dar cara ou não, o dealer resgatará $ 1,00 e ganhará a diferença de $ 0,10
A outra forma importante de abordar os mercados de previsão é através de AMMs centralizados, que são usados tanto pelo Azure quanto pelo Overtime. Para os fins deste artigo, não abordaremos muito esses modelos, mas a analogia no DeFi é o GMX v2. Os fundos são agrupados para atuarem como a única contraparte dos traders na plataforma, com o pool contando com oráculos externos para precificar as probabilidades oferecidas aos usuários.
Quais são os gargalos atuais no mercado de previsão?
As plataformas de mercado de previsão já existem e são conhecidas há muito tempo e, se o produto fosse realmente adequado ao mercado, a velocidade de escape já existiria há muito tempo. O actual estrangulamento resume-se à simples conclusão de que há falta de interesse tanto do lado da oferta (fornecedores de liquidez) como do lado da procura (melhores).
Do lado da oferta, os problemas existentes incluem:
Falta de liquidez devido à volatilidade: Os mercados mais populares do Polymarket tendem a ser mercados com conceitos novos onde os dados históricos relevantes são escassos, tornando difícil prever resultados e preços com precisão. Por exemplo, é difícil prever se o CEO da OpenAI, Sam Altman, retornará ao seu trabalho após rumores de que a AGI pode ter sido maltratada, já que não há incidentes anteriores intimamente relacionados a esta situação. Os criadores de mercado oferecerão spreads mais amplos e menos liquidez em mercados incertos para compensar a volatilidade implícita (ou seja, a ação louca dos preços do Mercado, CEO de Sam Altman, onde o consenso muda em menos de 4 dias, 3 vezes). Isso o torna menos atraente para as baleias que desejam apostar em grande escala.
Falta de liquidez devido a poucos especialistas: Embora centenas de criadores de mercado ganhem recompensas no Polymarket todos os dias, muitos mercados de cauda longa carecem de liquidez simplesmente porque não há participantes suficientes com experiência e desejo de criar mercados. Exemplos de mercados incluem “A celebridade x será presa ou acusada por y?” ou “Quando a celebridade x tweetará?” Isto mudará ao longo do tempo, à medida que mais tipos de mercado de previsão forem introduzidos, os dados se tornarem mais ricos e os formadores de mercado se tornarem mais especializados.
Assimetria de informação: Como o ordenante fornece preços de compra e venda que qualquer tomador pode negociar a qualquer momento, quando os tomadores obtêm informações favoráveis, eles têm a vantagem de fazer apostas de valor esperado positivo (EV). No mercado DeFi, esse tipo de destinatário pode ser chamado de fluxo tóxico. A arbitragem no Uniswap é um exemplo clássico de destinatário de fluxo venenoso, pois usa sua vantagem de informação para extrair continuamente lucros de provedores de liquidez.
Em um dos mercados da Polymarket, “A Tesla anunciará uma compra de Bitcoin antes de 1º de março de 2021?”, um usuário comprou US$ 60.000 em ações da Yes com probabilidades de cerca de 33%. Este mercado é o único em que o usuário participou e pode-se presumir que o usuário possui informações favoráveis. Deixando de lado as questões legais, o formador de mercado que fez esta oferta não tinha como saber que o tomador/melhor tinha esta informação favorável no momento, e mesmo que o formador de mercado inicialmente fixasse as probabilidades em 95%, o tomador ainda poderia fazer a aposta porque As verdadeiras probabilidades são de 99,9%. Isto faz com que os formadores de mercado percam inevitavelmente dinheiro. Nos mercados de previsão, é difícil prever quando e em que escala ocorrerão fluxos venenosos, tornando ainda mais difícil fornecer spreads reduzidos e liquidez profunda. Os formadores de mercado precisam avaliar o risco de ocorrência de um fluxo venenoso a qualquer momento.
Do lado da procura, as principais questões são:
Falta de ferramentas de alavancagem: Sem ferramentas de alavancagem, a proposta de valor dos mercados de previsão para investidores de varejo é relativamente inferior a outras ferramentas de especulação criptográfica. Os investidores de retalho querem ganhar “riqueza geracional”, o que é mais provável de ser possível em memecoins, em vez de apostar em mercados de previsão limitados. Desde o seu início, as apostas iniciais em $BODEN e $TRUMP geraram muito mais vantagens do que as ações que previam que Biden ou Trump ganhariam a presidência.
Falta de mercados entusiasmantes a curto prazo: Os apostadores retalhistas não estão interessados em apostas que não sejam liquidadas durante vários meses. Esta conclusão pode ser confirmada no mundo das apostas desportivas, onde hoje ocorre um grande número de transações retalhistas em apostas ao vivo (muito curto). prazo) e eventos diários (curto prazo) em. Não há mercado de curto prazo suficiente para atrair um público mainstream, pelo menos não ainda.
Existe alguma maneira de resolver esses problemas? Como posso aumentar meu tamanho?
Do lado da oferta, as duas primeiras questões (falta de liquidez devido à volatilidade e falta de liquidez devido a menos especialistas) diminuem naturalmente ao longo do tempo. À medida que o tamanho de cada mercado de previsão cresce, também aumenta o número de criadores de mercado profissionais e daqueles com maior tolerância ao risco e capital.
No entanto, em vez de esperar que estas questões diminuam com o tempo, o problema da iliquidez pode ser abordado de frente através de mecanismos de coordenação de liquidez originalmente inventados no espaço dos derivados DeFi. A ideia é permitir que depositantes passivos de stablecoin obtenham renda por meio do cofre, que implementa estratégias de criação de mercado em diferentes mercados. Este cofre atuará como a contraparte principal do trader. GMX é o primeiro protocolo a conseguir isso por meio de uma estratégia de fornecimento de liquidez agrupada que depende de oráculos para precificação, enquanto o Hyperliquid é o segundo protocolo notável a implantar uma estratégia de tesouraria nativa, mas com a distinção de que a liquidez é fornecida em CLOBs. Ambos os cofres são lucrativos ao longo do tempo devido à sua capacidade de atuar como contrapartes para a maioria do tráfego não tóxico (usuários de varejo que tendem a perder dinheiro com o tempo).
O cofre hiperlíquido PNL continuou a crescer
Os cofres nativos permitem que os protocolos iniciem facilmente a liquidez por conta própria, sem depender de outros cofres. Eles também tornam os mercados de cauda longa mais atraentes; uma das razões pelas quais o Hyperliquid é tão bem-sucedido é que os ativos perpétuos recém-listados contêm muita liquidez desde o dia 0.
O desafio na construção de um produto seguro para mercados de previsão é prevenir fluxos venenosos. A GMX evita isso cobrando taxas elevadas em suas transações. A Hyperliquid implementa uma estratégia de formador de mercado com amplo spread, estabelecendo um atraso de 2 blocos nas ordens do tomador para dar aos formadores de mercado tempo para ajustar as cotações e priorizando cancelamentos de ordens do formador de mercado dentro de um bloco. Ambos os protocolos criam um ambiente inacessível aos fluxos tóxicos porque podem encontrar melhor execução de preços noutros locais.
Nos mercados de previsão, os fluxos tóxicos podem ser evitados fornecendo liquidez profunda em spreads mais amplos, fornecendo liquidez selectivamente a mercados menos susceptíveis a vantagens de informação, ou empregando estrategistas astutos que possam obter vantagens de informação.
Com efeito, os cofres nativos poderiam disponibilizar 250.000 dólares de liquidez adicional para comprar a 53 cêntimos e vender a 56 cêntimos. Spreads mais amplos ajudam a aumentar os lucros potenciais do cofre, à medida que os usuários fazem apostas e aceitam probabilidades piores. Isto contrasta com a cotação de 54 e 55 cêntimos, onde a contraparte pode ser um arbitrador ou uma pessoa experiente à procura de um bom preço. Este mercado é também relativamente menos suscetível a problemas de assimetria de informação (menos informações privilegiadas e insights são muitas vezes divulgados ao público de forma relativamente rápida), pelo que as expectativas em relação aos fluxos de droga são mais baixas. Os Vaults também podem usar oráculos de informação para fornecer insights sobre movimentos futuros das linhas, como extrair dados de probabilidades de outras bolsas de apostas ou coletar informações dos principais analistas políticos nas redes sociais.
Como resultado, os apostadores têm maior liquidez e agora podem fazer apostas maiores com menos derrapagens.
Existem várias maneiras de resolver ou pelo menos reduzir o problema da assimetria de informação. Os primeiros métodos estão relacionados ao design da carteira de pedidos:
Livro de pedidos com limite progressivo: Uma forma de combater os fluxos tóxicos é aumentar os preços com base na velocidade e no tamanho dos pedidos. Se os compradores estão convencidos de que algo vai acontecer, então uma boa estratégia é comprar o maior número possível de ações a preços abaixo de US$ 1,00. Além disso, se o mercado eventualmente obtiver informações favoráveis, seria sensato comprar rapidamente.
A Control está implementando essa ideia GLOB e lançando-a no Initia na forma de Rollups intercalados.
Se o mercado Tesla $BTC emergir como um modelo GLOB, então os compradores teriam que pagar muito mais do que 33% por ação "sim", porque dada a velocidade combinada (um fragmento) e o tamanho (enorme) dos pedidos, haveria "deslizamento". " ocorre. Independentemente da derrapagem, ele ainda obtém lucro porque sabe que sua ação “sim” acabará valendo US$ 1, mas isso pelo menos cobre a perda do formador de mercado.
Pode-se argumentar que se o destinatário executar a estratégia DCA durante um longo período de tempo, ele ainda poderá sofrer muito pouca derrapagem e pagar perto de 33% do preço "é" da ação por ação, mas neste caso, os formadores de mercado são pelo menos algum tempo para retirar suas cotações da carteira de pedidos. Os formadores de mercado podem retirar as cotações por vários motivos:
Ele suspeita que haja um fluxo venenoso porque há um grande número de pedidos recebidos.
Ele estava convencido de que havia um fluxo venenoso porque verificou o perfil do destinatário e descobriu que nenhuma aposta havia sido feita antes
Ele quer reequilibrar seu estoque e não quer mais ser muito unilateral em termos de quantas ações "sim" está vendendo e, portanto, quantas ações "não" está acumulando - talvez o formador de mercado inicialmente tivesse US$ 50.000 em pedidos no lado da venda, representando 33% dos pedidos no valor de US$ 50.000, no lado da compra, 27% - seu objetivo inicial não é ter um viés direcional, mas permanecer neutro para que possa obter lucros através da provisão simétrica de liquidez
Corte do Vencedor: Em muitos mercados, parte dos lucros é redistribuída para aqueles com informações favoráveis. O primeiro exemplo são as apostas esportivas peer-to-peer web2, especificamente a Betfair, onde uma porcentagem fixa dos ganhos líquidos de um usuário será redistribuída para a empresa. O rake da Betfair depende, na verdade, do próprio mercado; na Polymarket, pode ser razoável cobrar um rake mais elevado sobre os lucros líquidos para mercados mais novos ou de cauda longa.
Esse conceito de realocação também existe no DeFi na forma de leilões de fluxo de ordens. Os bots executados em segundo plano obtêm valor da assimetria de informações (arbitragem) e são forçados a devolver o produto às pessoas envolvidas na transação, que podem ser os provedores de liquidez ou os usuários que realizaram as transações. Houve muitos PMFs em leilões de fluxo de pedidos até o momento, e o CowSwap* é pioneiro nesta categoria com o MEVBlocker.
Taxas de aceitante estáticas ou dinâmicas: Atualmente, a Polymarket não cobra taxas de aceitante. Se implementadas, as receitas poderão ser utilizadas para fornecer incentivos de liquidez em mercados altamente voláteis ou suscetíveis a fluxos tóxicos. Alternativamente, taxas de taker mais altas podem ser definidas em mercados de cauda longa.
Do lado da procura, a melhor forma de resolver a falta de vantagens é criar um mecanismo que permita essas vantagens. Nas apostas desportivas, as apostas múltiplas estão a tornar-se cada vez mais populares entre os apostadores de retalho porque oferecem a oportunidade de “ganhar muito”. Uma aposta múltipla é uma aposta que combina várias apostas separadas numa única aposta. Para que uma aposta múltipla ganhe, todas as apostas individuais devem ganhar.
Um usuário ganhou mais de US$ 500.000 com apenas uma aposta inicial de US$ 26
Existem três maneiras principais de aumentar o crescimento dos usuários do mercado de previsão cripto-nativa:
apostas múltiplas
Sustentável
Alavancagem Tokenizada
Apostas múltiplas: Tecnicamente, isso não funciona nos livros da Polymarket, pois as apostas exigem capital inicial e as contrapartes são diferentes para cada mercado. Com efeito, o novo protocolo pode obter probabilidades do Polymarket a qualquer momento, definir o preço das probabilidades para qualquer aposta múltipla e atuar como a única contraparte da aposta múltipla.
Por exemplo, um usuário deseja apostar US$ 10 em:
Estas apostas teriam retornos limitados se fossem tomadas individualmente, mas quando são combinadas em apostas múltiplas, os retornos implícitos sobem para cerca de 1:650.000, o que significa que os apostadores podem ganhar 6,5 milhões de dólares se cada aposta for correta. Não é difícil imaginar como as apostas múltiplas poderiam ganhar PMF entre os usuários de criptomoedas:
Os custos de participação são baixos e você pode ganhar muito com apenas um pequeno investimento
Compartilhar vários comprovantes de apostas pode se tornar viral no Twitter criptografado, especialmente se alguém tirar a sorte grande, criando um ciclo de feedback com o próprio produto
Existem desafios no apoio a apostas múltiplas, nomeadamente o risco de contraparte (o que acontece quando vários apostadores ganham grandes apostas múltiplas ao mesmo tempo) e a precisão das probabilidades (não quer oferecer apostas que subestimem as probabilidades reais). Os casinos resolveram o desafio de oferecer apostas múltiplas no mundo desportivo e tornaram-se de longe o segmento mais lucrativo das apostas desportivas. Mesmo que alguns apostadores tenham sorte e ganhem muito, as margens de lucro são cerca de 5 a 8 vezes superiores às que oferecem apostas no mercado único. Outro benefício adicional das apostas múltiplas é que há relativamente menos fluxo tóxico nas apostas múltiplas em comparação com os mercados de jogo único. A analogia aqui é: por que um jogador profissional de pôquer que vive e morre pelo valor esperado colocaria dinheiro na loteria?
SX Bet, uma rede de aplicativos de apostas esportivas web3, lançou o primeiro sistema multibet peer-to-peer do mundo, com multibets atingindo US$ 1 milhão no mês passado. Quando um apostador “solicita uma aposta múltipla”, o SX cria uma carteira de pedidos virtual privada para a aposta múltipla. Os criadores de mercado programáticos que ouvem através da API terão 1 segundo para fornecer liquidez às apostas. Será interessante observar o aumento da liquidez e do apelo das apostas múltiplas não desportivas.
Mercados de previsão perpétua: Este conceito foi brevemente explorado em 2020, quando a antiga bolsa líder FTX ofereceu contratos perpétuos sobre o resultado das eleições nos EUA. Você pode operar comprado em $TRUMP a um preço que lhe daria US$ 1 por ação se ele vencer as eleições nos EUA. À medida que as probabilidades reais de vitória de Trump mudaram, a FTX teve de alterar os seus requisitos de margem. A criação de um mecanismo perpétuo para um mercado tão volátil como os mercados de previsão cria muitos desafios com requisitos de garantias porque o preço pode ser de 0,90 dólares num segundo e de 0,1 dólares no seguinte. Portanto, pode não haver garantias suficientes para cobrir as perdas de alguém que tenha feito algo errado. Alguns dos designs da carteira de pedidos explorados acima podem ajudar a compensar o fato de que os preços podem mudar tão rapidamente. Outra coisa interessante sobre os mercados FTX $TRUMP é que podemos razoavelmente assumir que a Alameda é o principal criador de mercado nestes mercados e, sem liquidez implementada nativamente, as carteiras de encomendas seriam demasiado escassas para gerar volumes significativos. Isto destaca o valor dos mecanismos nativos de cofre de liquidez para protocolos de previsão de mercado.
Tanto a LEVR Bet quanto a SX Bet estão atualmente trabalhando no mercado sustentável de apostas esportivas. Um benefício da alavancagem esportiva é que as ações sim ou não terão oscilações de preço menores, pelo menos na maioria dos casos. Por exemplo, a cesta de um jogador pode aumentar a chance de vitória do time de 50% para 52%, já que o time médio pode fazer 50 cestas por jogo. Um aumento de 2% em qualquer tentativa é administrável do ponto de vista da liquidação e dos requisitos de garantias. Oferecer um contrato perpétuo no final de um jogo é outra questão, pois alguém pode acertar o “lançamento da vitória” e as probabilidades podem ir de 1% a 99% em meio milissegundo. Uma solução potencial é permitir apostas alavancadas apenas até certo ponto, pois quaisquer eventos depois disso alterariam muito as probabilidades. A viabilidade das apostas desportivas sustentáveis também depende do próprio desporto; um golo de hóquei altera o resultado esperado de um jogo muito mais do que um golo de campo no basquetebol.
Alavancagem Tokenizada: Os mercados de empréstimo permitem que os usuários tomem empréstimos contra suas posições de mercado previstas (especialmente posições de longo prazo), o que pode aumentar o volume de negociação para traders profissionais. Isto também pode levar a mais liquidez, uma vez que os criadores de mercado podem emprestar contra posições num mercado e negociar noutro. A menos que existam produtos abstratos recorrentes, como aqueles que a Eigenlayer está atraindo, a alavancagem tokenizada pode não ser um produto de interesse para os apostadores de varejo. O mercado como um todo pode ser demasiado imaturo para que exista tal camada de abstracção, mas estes tipos de produtos recorrentes acabarão por emergir.
Além do lado puro da oferta e da demanda, existem outras maneiras sutis de aumentar a adoção:
Do ponto de vista da experiência do usuário: a conversão da moeda de liquidação de USDC em uma stablecoin geradora de rendimento aumentará a participação, especialmente em mercados de cauda longa. Isso foi discutido algumas vezes no Twitter; manter uma posição de mercado que expira no final do ano tem um custo de oportunidade significativo (por exemplo, apostar em Kanye West para ganhar a presidência rende 0,24% APR, em comparação com 8% na AAVE APR ).
Além disso, o nível de gamificação que visa melhorar a retenção pode realmente ajudar a atrair mais usuários no longo prazo. Coisas simples como Continuidade de Apostas Diárias ou Concursos Diários funcionam bem na indústria de apostas esportivas.
Alguns ventos favoráveis a nível da indústria também aumentarão a adoção no futuro próximo: A combinação de crescentes ambientes virtuais e em cadeia irá desencadear exigências especulativas inteiramente novas, uma vez que o número de eventos de curto prazo acabará por ser ilimitado (pense em inteligência artificial/desportos simulados por computador). ), o nível de dados será abundante (tornando mais fácil para os criadores de mercado avaliarem as probabilidades de resultados). Outras categorias cripto-nativas interessantes incluem jogos de IA, jogos on-chain e dados gerais on-chain.
Os dados acessíveis levarão ao aumento dos níveis de atividade de apostas por parte de não-humanos, mais especificamente de agentes autónomos. Omen on Gnosis Chain* está liderando o pensamento dos apostadores agentes de IA. Como os mercados de previsão são um jogo com um resultado determinado, os agentes autónomos podem tornar-se cada vez mais hábeis no cálculo de valores esperados, talvez com muito maior precisão do que os humanos. Isso reflete a ideia de que AA pode ter mais dificuldade em prever quais memecoins se tornarão populares porque há um elemento mais “emocional” no que os torna bem-sucedidos, e os humanos são atualmente melhores em sentir emoções do que AA.
Em suma, os mercados de previsão são um produto de usuário fascinante e um espaço de design. Com o tempo, a visão de permitir que qualquer pessoa aposte em qualquer coisa, de qualquer tamanho, se tornará realidade.
Obrigado a Peter Pan, Shayne Coplan, Sanat Kapur, Andrew Young, taetaehoho, Diana Biggs, Abigail Carlson, Daniel Sekopta, Ryan Clark, Josh Solesbury, Watcher, Jamie Wallace e Rares Florea por seus comentários e comentários!
*Indica pertencer à carteira 1kx.
