Em 2024, a comunidade internacional dará início a um consenso inicial sobre a supervisão financeira digital e a tecnologia blockchain relacionada, os contratos inteligentes e a tecnologia de registo distribuído (DLT) formarão regras universais da indústria. Como o maior centro offshore de RMB e centro financeiro internacional, Hong Kong tem vantagens únicas no desenvolvimento de financiamento tecnológico e é também uma das primeiras regiões a implementar finanças digitais e aplicações de tecnologia blockchain.
Com a inovação contínua da tecnologia financeira e o rápido desenvolvimento da tecnologia blockchain, surgiram ligações multifacetadas e multiníveis entre o financiamento digital e o financiamento tradicional. Neste contexto, existe uma necessidade urgente de introduzir um sistema regulamentar para o financiamento digital e. ativos criptografados. Hong Kong foi o primeiro a propor uma política abrangente de proteção ao investidor para as finanças digitais em 2018 e foi a primeira região do mundo a propor supervisão financeira neste domínio. Em dezembro de 2023, lançou oficialmente a "Proposta Legislativa para a Implementação de um Emitente de Stablecoin". Sistema de Supervisão em Hong Kong "Documento de Consulta" e, ao mesmo tempo, um sistema "sandbox" para emissores de stablecoin será lançado em março de 2024[1].
Como as finanças digitais e os ativos criptografados devem ser regulamentados? Supervisionado por quem? Que leis e sistemas se aplicam? Como identificar e supervisionar as transações digitais transfronteiriças? Como é alcançada a proteção dos investidores? Estas questões são totalmente novas no contexto da tecnologia blockchain. São questões que nunca foram encontradas na supervisão financeira tradicional. Exigem uma relação equilibrada entre supervisão e inovação. houve grandes diferenças, mesmo em algumas questões fundamentais. Houve forte oposição sobre esta questão. A Câmara dos Representantes dos EUA votou pela aprovação da Lei de Inovação Financeira e Tecnologia para o Século 21 (Lei “FIT21”) em maio deste ano, que se tornou uma referência para o desenvolvimento de quadros regulatórios em outras partes do mundo. No contexto do lançamento do projeto de lei "FIT21", este artigo combina os pontos-chave do quadro regulamentar relevante que foi anunciado em Hong Kong, resolveu a conotação e classificação dos criptoativos, resumiu os pontos-chave e as principais opiniões opostas do projeto de lei "FIT21" e forneceu alguns insights sobre Hong Kong A introdução de detalhes regulatórios regionais na próxima etapa apresenta algumas reflexões e perspectivas.
Criptoassets e stablecoins
Os criptoassets são um subconjunto de ativos digitais. Não existe uma definição unificada de ativos criptografados. Em algumas aplicações, eles também são chamados de ativos virtuais, e suas estruturas, propriedades e usos também apresentam grandes diferenças. Os criptoativos abrangem uma gama muito ampla, incluindo fichas relacionadas com investimentos, moedas estáveis, fichas funcionais e fichas não fungíveis.
O tipo de criptoativos mais diretamente ligado às finanças tradicionais são as stablecoins digitais. As stablecoins digitais são geralmente ancoradas em moedas fiduciárias ou vinculadas a um único ou vários ativos. Como atualmente não existe uma estrutura regulatória madura para stablecoins digitais no mundo, na realidade, o mecanismo de suporte de valor de stablecoins individuais não é transparente e algumas stablecoins não são estáveis. Houve eventos viciosos envolvendo stablecoins no passado, como 2022. Stablecoin Terra Luna que explodiu em maio deste ano.
Do ponto de vista do mecanismo operacional do blockchain, geralmente existem três tipos de stablecoins digitais: o primeiro é um stablecoin suportado por moeda legal como reserva (como USDT emitido pela Tether e USDC emitido pela Circle Stablecoins são geralmente centralizados, seus preços). estão ancorados na moeda legal e podem ser trocados por moeda legal na proporção de 1:1. A segunda é uma moeda estável apoiada por uma criptomoeda como reserva (como o DAI emitido pela MakerDao). Neste modelo, os activos de reserva são detidos por contratos inteligentes (protocolos), na sua maioria stablecoins descentralizados, e os tipos e quantidades de activos de reserva são relativamente transparentes. Os usuários podem depositar ativos criptográficos como garantia em troca de stablecoins digitais ou podem reverter a operação para resgatar garantias digitais. Como o valor dos criptoativos usados como garantia geralmente flutua muito, para manter a relativa estabilidade dos preços das stablecoins, os usuários geralmente precisam depositar em excesso garantias digitais em uma proporção superior a 1:1. O terceiro tipo são stablecoins baseados em algoritmos (como LUNA emitido pela Terra, FEI emitido pela Fei Labs, etc.). Este tipo de stablecoin mantém seu relacionamento com o ativo ancorado por meio de regras algorítmicas complexas e mecanismos de estabilidade do blockchain. geralmente não há ativo de reserva correspondente ao valor de uma stablecoin, portanto, tais stablecoins são frequentemente instáveis. A legislação regulatória para stablecoins é o elo mais crítico na formação e melhoria do quadro regulatório financeiro digital. Os atuais quadros regulatórios para stablecoins planejados pelos governos visam principalmente os dois primeiros tipos mencionados acima.
Quadro regulatório financeiro digital da RAE de Hong Kong
Hong Kong é uma das primeiras regiões a estabelecer a indústria de ativos criptografados em blockchain. A Autoridade Monetária de Hong Kong iniciou pesquisas sobre a Tecnologia de Ledger Distribuído (DLT) já em 2016 e lançou seu primeiro white paper sobre blockchain. Em 2019, a Autoridade Monetária de Hong Kong e o Banco Central da Tailândia conduziram conjuntamente o projeto "Rede Transfronteiriça de Moeda Digital de Banco Central Múltiplo" (Projeto Ponte mCBDC) para estudar a aplicação da moeda digital do banco central em pagamentos transfronteiriços no nível de atacado. O projeto recebeu internacional O forte apoio do Centro de Hong Kong do Settlement Bank Innovation Hub será estendido ao Instituto de Pesquisa de Moeda Digital do Banco Popular da China e ao Banco Central dos Emirados Árabes Unidos em fevereiro de 2021. Em junho de 2021, a Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou a estratégia "Hong Kong FinTech 2025" para promover o desenvolvimento da fintech digital em Hong Kong.
Atualmente, o valor de mercado internacional dos criptoativos aumentou significativamente, o que reflete a relação cada vez mais estreita entre a indústria de criptoativos e o sistema financeiro dominante. Em 27 de dezembro de 2023, a Autoridade Monetária de Hong Kong lançou uma consulta sobre as propostas legislativas para a implementação de um sistema regulatório para emissores de stablecoin e anunciou o lançamento de um acordo "sandbox" (texto original das recomendações de consulta da HKMA). O documento reflecte a abordagem orientada para a gestão de riscos e o controlo. O princípio de “mesmos riscos, mesma supervisão” rege uma série de disposições para instituições e actividades relevantes. O quadro regulamentar de ativos digitais proposto centrar-se-á na análise do impacto de três aspetos: (1) a estabilidade do sistema monetário e financeiro da RAE de Hong Kong (2) proteção dos utilizadores e dos investidores (3) possíveis atividades de fraude e branqueamento de capitais envolvidas no digital; as transações de ativos aguardam. A julgar pela implementação específica do sistema regulatório, o atual quadro regulatório para criptoativos se concentrará em três aspectos: (1) Formulação de um sistema regulatório para "stablecoins digitais para fins de pagamento"; (2) Enfatizar a proteção do investidor na indústria de criptoativos; ; (3) Supervisionar os negócios e transações relacionados de instituições registradas e criptoativos para garantir a estabilidade da moeda e do sistema bancário em Hong Kong. Este parecer consultivo regulatório e o acordo de "sandbox" apresentaram claramente os pontos de vista e os princípios operacionais da RAE de Hong Kong sobre tecnologia financeira, finanças digitais e criptoativos, e promoveram a formação de consenso da indústria e padrões internacionais. Tendo em conta que o projeto de lei "FIT21" dos EUA foi recentemente aprovado pela Câmara dos Representantes, a RAE de Hong Kong também precisa de introduzir os seus próprios detalhes regulamentares durante esta discussão aprofundada das regras internacionais.
Discussão de opiniões sobre o projeto de lei “FIT21” dos EUA
Existe uma controvérsia considerável sobre a supervisão de criptoativos a nível internacional, envolvendo discussões sobre os atributos dos ativos digitais. Por exemplo, os ativos digitais são mercadorias ou valores mobiliários? Quais tipos de ativos devem ser regulamentados pela Securities and Exchange Commission e quais categorias devem ser regulamentadas pela Commodity Futures Commission, bem como questões de regulamentação cruzada entre os dois.
Em 22 de maio de 2024, a Câmara dos Representantes dos EUA aprovou o HR4763 (INOVAÇÃO FINANCEIRA E TECNOLOGIA PARA O DIA 21, conhecido como projeto de lei "FIT21") com uma votação de 279 votos a favor e 136 votos contra), o. projeto de lei alterará os regulamentos existentes sobre valores mobiliários e commodities nos Estados Unidos para promover a aplicação de ativos digitais.
O projeto de lei “FIT21” desencadeou extensas discussões a nível internacional. Empurrou oficialmente as questões regulatórias da indústria de criptoativos para o processo legislativo e lançou discussões a nível político sobre algumas questões altamente controversas. Atualmente, o projeto de lei “FIT21” não foi aprovado oficialmente e será votado posteriormente no Senado. Além disso, há discussões acaloradas sobre o projeto e há grande polêmica. Primeiro, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) expressou firme oposição ao projeto de lei “FIT21”, Gary Gensler, presidente da SEC, emitiu uma declaração (declaração original da SEC), acreditando que o projeto prejudicará o sistema de proteção ao investidor e acredita que a nova regulamentação digital. A conta não é muito necessária. Em segundo lugar, o Presidente dos EUA, Joe Biden, também não apoia a legislação na sua forma actual. Antes da votação na Câmara dos Representantes, a Casa Branca emitiu uma declaração de política administrativa (declaração original da Casa Branca) indicando que a Casa Branca se opôs à aprovação do "FIT21.SAP", afirmando que "a administração está ansiosa para trabalhar com o Congresso para garantir que os ativos digitais tenham um quadro regulamentar abrangente e equilibrado, mas o 'FIT21' carece de proteção adequada para consumidores e investidores."
Estudamos os detalhes do projeto de lei "FIT21" com mais detalhes e compilamos as principais opiniões que apoiam ou se opõem ao projeto de lei com base em documentos de comunicação política emitidos por diferentes agências governamentais dos EUA. O projeto de lei "FIT21" fornecerá uma referência útil para Hong Kong lançar as suas próprias regras regulamentares na próxima etapa. Resumindo, os principais pontos que apoiam o "FIT21" são: (1) O projeto de lei "FIT21" esclarece a jurisdição da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) para evitar confundir os limites regulatórios entre os dois e a controvérsia; (2) Este projeto de lei preenche a atual lacuna regulatória no mercado à vista de commodities digitais; (3) Este projeto de lei pode promover a inovação no campo das finanças digitais porque esclarece as responsabilidades e obrigações dos intermediários e empreendedores de criptomoedas; precisa suportar; (4) O projeto de lei esclarece que os intermediários de moeda digital devem estar sujeitos à Lei de Sigilo Bancário e resolve questões de combate à lavagem de dinheiro; (5) O projeto de lei protege os interesses dos investidores; intermediários de ativos digitais. Isso inclui a proibição de fontes mistas de fundos e o aumento dos requisitos de divulgação de informações para ativos digitais.
Ao mesmo tempo, os principais argumentos contra o “FIT21” são que: (1) O projeto de lei prejudica as leis de valores mobiliários existentes porque o “FIT21” dá às empresas de criptomoedas e aos criptoativos regras mais flexíveis do que o mercado de valores mobiliários tradicional; proteger adequadamente os investidores em ativos digitais e os clientes de empresas de ativos digitais; (3) o projeto de lei não aborda adequadamente o problema do financiamento ilegal;
Dado que existem muitas diferenças entre a indústria de criptoativos e as finanças tradicionais, o "FIT21" propôs detalhes regulatórios para novas questões que não aparecerão nas finanças tradicionais e apresentou opiniões regulatórias sobre questões que são atualmente controversas internacionalmente. preocupados com o projeto de lei "FIT21". Os principais pontos e inovações estão resumidos abaixo. Primeiro, o "FIT21" esclareceu a estrutura regulatória para stablecoins digitais, que é uma referência útil para o próximo sistema "sandbox" em Hong Kong. “FIT21” define “stablecoins para fins de pagamento” como ativos digitais emitidos por emissores regulamentados por órgãos reguladores federais ou estaduais e que possuem as seguintes características: (1) Utilizados ou destinados a meios de pagamento ou liquidação (2) o emissor é obrigado a efetuar; resgates a um valor monetário fixo, mantendo o valor estável do ativo digital (em relação ao valor monetário de um valor fixo) (3) não inclui (a) moeda nacional ou (b) títulos de investimento registrados emitidos por uma empresa);
Em segundo lugar, o projeto de lei “FIT21” esclarece a diferença entre “ativos digitais” e “mercadorias digitais”. Os principais critérios para dividir os dois são: (1) o nível de descentralização e as funções do sistema blockchain subjacente de ativos digitais (2) o método pelo qual os usuários finais obtêm ativos digitais; ativos. Por exemplo, se as atividades de emissão de ativos digitais não têm a finalidade de captação de recursos, ou seja, envolvem apenas a troca do valor nominal dos ativos digitais e são igualmente abertas a todos os participantes, ou os usuários são obtidos por meio de bolsas de mercadorias digitais , então os ativos digitais provavelmente serão qualificados como padrão ""Bens Digitais". Por outro exemplo, se a emissão de ativos digitais não depender de um protocolo blockchain descentralizado, e a emissão de ativos digitais tiver o objetivo de arrecadar fundos, é provável que seja reconhecido como um “ativo digital restrito”.
Além disso, “FIT21” cria um programa de autocertificação para “commodities digitais” sob o qual qualquer pessoa pode enviar um certificado à SEC (não à CFTC) certificando que os blocos envolvidos em uma cadeia de ativos digitais são um sistema descentralizado. A SEC terá 60 dias para negar a certificação antes que os ativos nesses sistemas sejam considerados “mercadorias digitais” sujeitas à jurisdição da CFTC. Sob este processo, um “ativo digital restrito” pode inicialmente ser emitido como um título (ou seja, sujeito aos requisitos de divulgação e emissão da SEC, semelhantes aos títulos tradicionais) e pode então ser convertido em uma “mercadoria digital” através de um processo de autocertificação. . Atualmente, Hong Kong aprovou o pedido de emissão de ETFs à vista Bitcoin e Ethereum, e os princípios regulatórios subsequentes para tais produtos dependerão da identificação se tais produtos são valores mobiliários ou commodities. As regras de certificação propostas pelo "FIT21" são uma referência importante para a listagem e supervisão de produtos blockchain subsequentes em Hong Kong.
Terceiro, "FIT21" esclareceu claramente pela primeira vez as responsabilidades regulatórias da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) e da Comissão de Negociação de Futuros de Commodities dos EUA (CFTC) para ativos digitais (as duas já haviam "brigado" muitas vezes antes), e também exigiu atualizações e suplementos às regulamentações atuais de valores mobiliários e leis de commodities para estabelecer uma estrutura regulatória federal de ativos digitais para várias aplicações de tecnologia blockchain, incluindo vários protocolos descentralizados. De acordo com o projeto de lei, os “ativos digitais restritos” são regulamentados pela SEC; as “mercadorias digitais” são regulamentadas pela CFTC e as “moedas estáveis usadas para fins de pagamento” determinam se devem estar sujeitas à jurisdição da SEC ou da CFTC; com base na natureza do intermediário da transação. Atualmente, Hong Kong aprovou o pedido de emissão de ETFs à vista Bitcoin e Ethereum. Os princípios regulatórios subsequentes para tais produtos dependerão da identificação se tais produtos são valores mobiliários ou commodities, bem como da divisão dos procedimentos regulatórios correspondentes. As regras operacionais propostas pelo "FIT21" são uma referência importante para a listagem e supervisão de produtos blockchain subsequentes em Hong Kong.
Quarto, “FIT21” esclarece a definição e os requisitos de registro dos intermediários de ativos digitais. O projeto de lei exige que os intermediários de ativos digitais (ou seja, instituições que negociam, transferem, facilitam transações, compensam ou custodiam ativos digitais) reportem às bolsas de valores dos EUA com base no tipo de ativos digitais que negociam (“ativos digitais restritos” ou “commodities digitais ”). O conteúdo inclui: (1) A SEC supervisionará custodiantes qualificados de ativos digitais, corretores de ativos digitais, comerciantes de ativos digitais e sistemas de negociação de ativos digitais para “ativos digitais restritos”. (2) A CFTC supervisionará “custodiantes qualificados de ativos digitais” de “mercadorias digitais”, bolsas de mercadorias digitais, corretores de mercadorias digitais e comerciantes de mercadorias digitais (3) O projeto de lei exige que a SEC e a CFTC desenvolvam registro duplo de intermediários e relacionados; instituições (4) O projeto de lei esclarece que os intermediários de ativos digitais estarão sujeitos às leis de combate à lavagem de dinheiro e devem cumprir as disposições da "Lei do Sigilo Bancário" sobre "instituições financeiras".
Pensamentos e perspectivas
Actualmente, o desenvolvimento da tecnologia blockchain entrou na via rápida, o ecossistema inicialmente tomou forma e um consenso internacional sobre as regras formou-se gradualmente. Em termos de blockchains públicos, a rede pública de classe mundial "Conflux Network" co-desenvolvida pelo professor Yao Qizhi da Universidade Tsinghua e um acadêmico da Academia Chinesa de Ciências recebeu ampla atenção internacionalmente. Muitas empresas chinesas e internacionais da web 3.0 investiram. na Rede Conflux A rede blockchain de segunda camada e aplicativos relacionados são implantados na cadeia pública. Sendo uma das primeiras regiões a implementar o financiamento digital, Hong Kong atraiu a atenção global em termos de abertura e inclusão do mercado. A iniciativa "ousar ser a primeira" da Autoridade Monetária de Hong Kong a propor um quadro regulamentar financeiro digital tornou-se um marco internacional. em Hong Kong. Uma poderosa manifestação de competitividade.
A regulamentação e a inovação constituem um processo de equilíbrio dinâmico. É geralmente reconhecido internacionalmente que a tecnologia blockchain tem um impacto profundo nas mudanças do mercado financeiro, mas não é certo se todos os serviços financeiros tradicionais serão colocados na blockchain e implementados através de contratos inteligentes e tecnologia de contabilidade distribuída (DLT). ser visto. Isto também significa que a supervisão das finanças digitais é um processo de atualização e melhoria contínua, e a experiência internacional atual pode ser considerada uma referência importante.
Hong Kong sempre adoptou o conceito de "mesmo negócio, mesma supervisão" e manteve cuidadosamente uma atitude neutra em relação à tecnologia. Este é também o pensamento regulamentar central que alcança um equilíbrio saudável entre inovação e supervisão. Para o financiamento digital, Hong Kong adoptou basicamente os mesmos princípios para regular bolsas e corretores, e também adoptou os mesmos requisitos regulamentares para instituições licenciadas. À medida que o projeto de lei "FIT21" nos Estados Unidos entrar oficialmente no processo legislativo, a indústria financeira digital alcançará rapidamente um consenso internacional sobre os elementos principais, e o mercado formará regras mais claras para a indústria com base nesse consenso. A formação desta regra internacional irá clarificar mais claramente os detalhes regulamentares regionais, criar um ambiente ecológico competitivo para as finanças digitais e consolidar ainda mais o estatuto de centro financeiro internacional.
[1] Sandbox é um termo regulatório emergente no campo da tecnologia financeira. O significado original de “caixa de areia” é um local para as crianças brincarem com lama e areia, permitindo que as pessoas brinquem e expressem a sua criatividade num âmbito limitado e seguro. Aplicado no campo da tecnologia financeira, "sandbox" refere-se principalmente à agência reguladora que permite às instituições financeiras testar e coletar dados e opiniões dos usuários em um ambiente de menor escala e com risco controlável antes de lançar novos serviços e produtos, acelerando assim o desenvolvimento de produtos e produtos relacionados. o momento do lançamento de serviços e garantir que os serviços e produtos cumpram os requisitos regulamentares.
