Acabei de ler Red Mars, o primeiro livro da trilogia de Kim Stanley Robinson. Um dos personagens do livro, o cientista japonês Hiroko Aihiro, costuma dizer “Shikata no na”, que significa “impotente”, quando se refere a situações fora do controle dos colonos marcianos.
Esta frase me veio à mente quando eu estava pensando em um título para este “curto” artigo. Este artigo incidirá sobre os bancos japoneses que foram vítimas da política monetária da "Pax América". O que esses bancos fizeram? Para obter um bom lucro sobre seus depósitos em ienes japoneses, eles realizam uma operação de carry trade entre USD e JPY. Eles pegaram dinheiro emprestado de poupadores japoneses idosos em casa, olharam ao redor do Japão e viram que todos os títulos governamentais e corporativos "seguros" estavam rendendo quase zero, então concluíram que era melhor emprestar dinheiro à Pax Americana por meio do capital de mercado do Tesouro dos EUA (UST). utilização, uma vez que estas obrigações proporcionam rendimentos mais elevados, mesmo quando totalmente cobertas contra o risco cambial.
Mas quando a América sofreu uma enorme inflação devido aos subornos em dinheiro pagos ao público para apaziguar o público a aceitar ser trancado nas suas casas e injectado com drogas experimentais para combater a "sensação de baby boom", a Reserva Federal (Fed) teve de agir. A Reserva Federal aumentou as taxas de juro ao ritmo mais rápido desde a década de 1980. O resultado é uma má notícia para quem detém títulos do Tesouro dos EUA. O aumento dos rendimentos entre 2021 e 2023 levou à pior rodada de títulos desde a Guerra de 1812. Nada pode ser feito!
Em Março de 2023, as primeiras perdas bancárias foram filtradas pelas entranhas do sistema financeiro. Em menos de duas semanas, três grandes bancos faliram, fazendo com que a Reserva Federal fornecesse apoio geral a todos os títulos do Tesouro dos EUA no balanço de qualquer banco dos EUA ou banco estrangeiro com uma sucursal nos EUA. Como esperado, o Bitcoin subiu nos meses após o anúncio do resgate.
Para reforçar este resgate de cerca de 4 biliões de dólares (que é a minha estimativa do montante total de títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas mantidos nos balanços dos bancos dos EUA), o Fed anunciou em Março que não iria mais utilizar a janela de desconto. beijo da morte." Esta janela deve ser utilizada imediatamente se alguma instituição financeira necessitar de uma rápida infusão de dinheiro para preencher o buraco incontrolável no seu balanço criado pela queda dos preços das obrigações governamentais "seguras". O que devemos dizer quando o sistema bancário inevitavelmente salva, desvalorizando a moeda e minando a dignidade do trabalho humano? Nada pode ser feito!
O Fed fez a coisa certa por parte das instituições financeiras dos EUA, mas e os estrangeiros que também acumularam títulos do Tesouro durante o aumento monetário global em 2020 e 2021? Os balanços dos bancos de qual país têm maior probabilidade de serem sobrecarregados pelo Fed? O sistema bancário japonês, é claro.
As últimas notícias mostraram que o quinto maior banco do Japão venderá US$ 63 bilhões em títulos estrangeiros, principalmente títulos do Tesouro dos EUA.
Banco Norinchukin do Japão venderá US$ 63 bilhões em títulos dos EUA e da Europa
"As taxas de juros nos EUA e na Europa subiram e os preços dos títulos caíram. Isto reduziu o valor dos títulos estrangeiros de alto preço (de baixo rendimento) que o Norinchukin Bank comprou no passado, fazendo com que suas perdas em títulos aumentassem."
O Norinchukin Bank foi o primeiro banco a ceder e a anunciar que tinha de vender títulos. Todos os outros bancos estão fazendo o mesmo negócio, o que explicarei a seguir. O Conselho de Relações Exteriores dá-nos uma ideia do tamanho dos enormes títulos que os bancos comerciais do Japão provavelmente venderão.
Os bancos comerciais japoneses detinham cerca de 850 mil milhões de dólares em obrigações estrangeiras em 2022, de acordo com o Inquérito Coordenado sobre Investimentos de Carteira do Fundo Monetário Internacional (FMI). Isso inclui quase 450 mil milhões de dólares em obrigações dos EUA e cerca de 75 mil milhões de dólares em dívida francesa – um número muito superior às suas participações em obrigações emitidas por outros grandes países da zona euro.
Por que isso é importante? Porque Yellen não permitiria que estas obrigações fossem vendidas no mercado aberto e provocassem um aumento nos rendimentos do Tesouro. Ela pedirá ao Banco do Japão (BOJ), que supervisiona o Banco do Japão, que compre os títulos. O BOJ utilizará então o mecanismo de recompra das Autoridades Monetárias Estrangeiras e Internacionais (FIMA) estabelecido pela Reserva Federal em março de 2020. O mecanismo de recompra da FIMA permite que os membros do banco central penhorem títulos do Tesouro dos EUA e obtenham dólares recém-impressos durante a noite.
O aumento na linha de recompra FIMA sinaliza um aumento na liquidez do dólar americano nos mercados cambiais globais. Todo mundo sabe o que isso significa para o Bitcoin e as criptomoedas… e é por isso que acho importante lembrar aos leitores sobre outra forma invisível de imprimir dinheiro. Só depois de ler um relatório seco do Fed de Atlanta chamado "Dólares Offshore e Política dos EUA" é que compreendi como Yellen estava a impedir que estas obrigações entrassem no mercado aberto.
porque agora
A Reserva Federal sinalizou no final de 2021 que começaria a aumentar as taxas diretoras em março de 2022 e, desde então, os títulos do Tesouro dos EUA (USTs) começaram a entrar em colapso. Já se passaram mais de dois anos, então por que um banco japonês escolheria reconhecer as suas perdas agora, depois de dois anos de sofrimento? Outro facto estranho é que, de acordo com o consenso entre os economistas que devemos ouvir: a economia dos EUA está à beira da recessão. Portanto, é provável que o Fed reduza as taxas de juros em apenas algumas reuniões. A redução das taxas de juros fará com que os preços dos títulos subam. Por que vender agora quando todos os economistas “inteligentes” dizem que o alívio está chegando?
A razão é que as compras de cobertura cambial de títulos do Tesouro dos EUA pelo Norinchukin Bank passaram de retornos ligeiramente positivos para retornos acentuadamente negativos. Até 2023, o diferencial de taxas de juro entre o dólar americano e o iene japonês será mínimo. O Fed então se separou do Banco do Japão (BOJ), aumentando as taxas de juros, enquanto o BOJ manteve-se em -0,1%. À medida que a diferença aumenta, o custo de cobertura do risco do dólar incorporado nos títulos do Tesouro dos EUA supera os rendimentos mais elevados.
Veja como funciona. O Norinchukin Bank é um banco japonês que mantém depósitos em ienes japoneses. Se quisesse comprar títulos do Tesouro dos EUA de maior rendimento, teria de pagar em dólares. O Norinski Bank venderá ienes e comprará dólares hoje para comprar títulos; isso é feito no mercado à vista. Se Norinski fizer isso e o iene se valorizar antes do vencimento do título, a Norinski perderá dinheiro quando vender os dólares de volta ao iene. Por exemplo, você compra dólares americanos hoje a USDJPY 100 e vende dólares americanos amanhã a USDJPY 99; Portanto, o Norinchukin Bank normalmente vende dólares americanos e compra ienes japoneses no mercado a prazo de três meses para cobrir esse risco. Ele será prorrogado a cada três meses até o vencimento do título.
Normalmente, os contratos a termo de três meses são os mais líquidos. É por isso que bancos como Norinchukin utilizam contratos a prazo de três meses para cobrir compras de moeda a dez anos.
À medida que o diferencial da taxa de juro USD-JPY se alarga, os pontos a prazo tornam-se negativos, uma vez que a taxa de política da Fed é superior à taxa do Banco do Japão. Por exemplo, se o USDJPY à vista for 100 e o dólar americano render 1% mais do que o iene japonês daqui a um ano, o preço a termo de um ano do USDJPY deverá estar em torno de 99. Isso ocorre porque se eu pedisse emprestado 10.000 ienes hoje para comprar US$ 100 com juros de 0% e depois depositasse os US$ 100 para ganhar juros de 1%, eu teria US$ 101 em um ano. Qual deveria ser o preço a termo de um ano do USDJPY para compensar esse $1 de receita de juros? São cerca de 99 USDJPY, o que é um princípio de não arbitragem. Agora imagine que fiz tudo isto apenas para comprar uma obrigação do Tesouro dos EUA que rende apenas 0,5% mais do que as obrigações do governo japonês (JGB) de maturidade semelhante. Na verdade, estou pagando um rendimento negativo de 0,5% neste negócio. Se fosse esse o caso, nem Norinchukin nem qualquer outro banco prosseguiriam com a transação.
De volta ao gráfico, à medida que o diferencial aumenta, o ponto a prazo de três meses torna-se tão negativo que o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA com cobertura cambial de volta ao iene é inferior ao da compra definitiva de JGBs denominados em ienes. A partir de meados de 2022, você verá a linha vermelha que representa o dólar americano cair abaixo de 0% no eixo X. Lembre-se de que os bancos japoneses que compram JGB denominados em ienes não correm risco cambial, pelo que não há razão para pagar taxas de cobertura. A única razão para realizar esta negociação é quando o rendimento após a cobertura cambial é >0%.
O Norinski Bank está em situação pior do que os participantes poliamorosos da FTX/Alameda. Do ponto de vista da capitalização de mercado, os títulos do Tesouro com probabilidade de serem adquiridos em 2020-2021 caíram 20% a 30%. Além disso, os custos de cobertura cambial aumentaram de insignificantes para mais de 5%. Mesmo que o Norinchukin Bank pense que a Fed irá reduzir as taxas de juro, um corte de 0,25% não seria suficiente para reduzir os custos de cobertura ou aumentar os preços das obrigações para estancar a hemorragia. Portanto, eles devem vender títulos do Tesouro.
Qualquer plano que permitisse ao Norinchukin Bank prometer títulos do Tesouro dos EUA por novos dólares não resolveria o problema do fluxo de caixa. De uma perspectiva de fluxo de caixa, a única coisa que poderia devolver Norinchukin à rentabilidade é uma redução significativa da diferença da taxa de política entre a Reserva Federal e o Banco do Japão. Portanto, a utilização de qualquer um dos programas da Fed, como o Standing Repo Facility, que permite às sucursais norte-americanas de bancos estrangeiros recomprar títulos do Tesouro dos EUA e títulos garantidos por hipotecas em troca de dólares recentemente impressos, é ineficaz nestas circunstâncias.
Enquanto escrevo isto, estou quebrando a cabeça para pensar em quaisquer outros meios financeiros pelos quais o Norinchukin Bank pudesse evitar a venda de títulos. Mas, como mencionado acima, todos os programas existentes são alguma forma de empréstimos e swaps. Enquanto Norinchukin detiver obrigações sob qualquer forma, o risco cambial permanece e deve ser coberto. Só depois de as obrigações serem vendidas é que o Norinski Bank conseguirá anular as suas coberturas cambiais, o que representa um custo enorme para ele. É por isso que acredito que a administração do Norinchukin Bank explorou todas as outras opções e a venda de títulos é o último recurso.
Vou explicar por que Yellen está chateada com essa situação, mas por enquanto, vamos desligar o Chat GPT e usar a imaginação. Existe alguma instituição pública japonesa que possa comprar obrigações destes bancos e assumir o risco da taxa de juro do dólar sem receio de falência?
Ding dong
Quem está aí?
É o Banco do Japão.
mecanismo de resgate
O Banco do Japão (BOJ) é um dos poucos bancos centrais que pode usar o mecanismo de recompra FIMA. Ele pode ocultar a descoberta de preços para títulos do Tesouro dos EUA das seguintes maneiras:
O Banco do Japão "recomenda moderadamente" que qualquer banco comercial japonês que precise vender títulos do Tesouro dos EUA venda esses títulos diretamente no balanço do Banco do Japão, em vez de vendê-los no mercado aberto, e liquidá-los ao preço atual da última transação sem qualquer risco para eles. Imagine que você pudesse vender todos os seus tokens FTT ao preço de mercado porque Carolyn Allison estava lá para apoiar o mercado e poderia fornecer suporte em qualquer escala que fosse necessária. Obviamente, isso não funciona bem para a FTX, mas ela não é um banco central com uma impressora de dinheiro. As suas impressoras de impressão de dinheiro só conseguem lidar com 10 mil milhões de dólares em fundos de clientes, enquanto o Banco do Japão lida com quantias ilimitadas.
O Banco do Japão utilizou então o mecanismo de recompra FIMA para trocar títulos do Tesouro dos EUA por dólares impressos do nada pelo Fed.
Um, dois, amarre os sapatos. É tão fácil contornar o mercado livre. Cara, essa é a liberdade pela qual vale a pena lutar!
Vamos fazer algumas perguntas para entender o impacto desta política.
Alguém tem de perder dinheiro aqui; as perdas em obrigações devido ao aumento das taxas de juro ainda existem. Quem é aproveitado?
O Banco do Japão ainda reconheceria uma perda resultante da venda dos títulos ao Banco do Japão aos actuais preços de mercado. O Banco do Japão agora assume o risco futuro de vencimento do Tesouro dos EUA. Se o preço destas obrigações cair, o Banco do Japão terá perdas não realizadas. No entanto, este é o mesmo risco que o Banco do Japão enfrenta atualmente na sua carteira JGB de vários biliões de ienes. O Banco do Japão é uma entidade quase governamental que não pode falir e não está sujeita a requisitos de adequação de capital. Também não possui um departamento de gestão de risco para forçar reduções de posições quando o seu Valor em Risco aumenta devido ao enorme risco DV01.
Enquanto existir o mecanismo de recompra FIMA, o Banco do Japão poderá realizar recompras diariamente e manter títulos do Tesouro dos EUA até o vencimento.
Como aumenta a oferta de dólares?
O acordo de recompra exige que o Fed forneça dólares ao Banco do Japão em troca de títulos do Tesouro dos EUA. Este empréstimo é acumulado diariamente. O Fed obtém esses dólares através da sua impressora monetária.
Podemos monitorar os dólares injetados no sistema semanalmente. O nome do projeto é “Acordo de Recompra – Oficial Estrangeiro”.
Como você pode ver, a recompra da FIMA atualmente é muito pequena. Mas a liquidação ainda não começou e imagino que haverá alguns telefonemas interessantes entre Yellen e o Governador do Banco do Japão, Ueda. Se eu acertar, esse número aumentará.
Por que ajudar os outros
Os americanos não são conhecidos pela sua simpatia pelos estrangeiros, especialmente aqueles que não falam inglês e têm uma aparência estranha. As questões de aparência são relativas, mas para aqueles caipiras bronzeados e agitando a bandeira confederada que vivem no estado de Flyover, os japoneses simplesmente não pareciam certos. E sabe de uma coisa? Essas pessoas vulgares decidirão quem será o próximo imperador em novembro. É realmente sem palavras.
A razão pela qual Yellen ajudaria, apesar da xenofobia subjacente, é que sem novos dólares para absorver estas obrigações de alto risco, todos os grandes bancos japoneses seguirão o exemplo do Banco Norinchukin e abandonarão as suas carteiras do Tesouro para aliviar a dor. Isso significa que 450 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA entrarão rapidamente no mercado. Isto não pode ser permitido porque os rendimentos disparariam, tornando o financiamento do governo federal muito caro.
Como dizem as próprias palavras do Fed, é por isso que o mecanismo de recompra FIMA foi criado:
“Durante a 'corrida ao dinheiro' em março de 2020, o banco central vendeu simultaneamente títulos do Tesouro dos EUA e depositou os rendimentos em acordos de recompra overnight no Fed de Nova Iorque. Em resposta, o Fed respondeu no final de março concordando em fornecer o uso aos bancos centrais. da custódia do Fed de Nova Iorque Empréstimos overnight de títulos do Tesouro dos EUA a taxas superiores às taxas de recompra privadas permitiriam ao banco central levantar dinheiro sem forçar uma venda definitiva num mercado do Tesouro já apertado.
Lembra de setembro-outubro de 2023? Durante esses dois meses, a curva de rendimento do Tesouro inclinou-se, fazendo com que o S&P 500 caísse 20%, com os rendimentos das notas do Tesouro a 10 e 30 anos ultrapassando os 5%. Em resposta, Yellen transferiu a maior parte da emissão de dívida para títulos do Tesouro de curto prazo para drenar dinheiro do programa de recompra reversa do Fed. Isso impulsionou o mercado e, a partir de 1º de novembro, todos os ativos de risco, inclusive as criptomoedas, começaram a subir.
Estou muito confiante de que num ano eleitoral, quando o seu chefe for ameaçado de derrota pelas mãos criminosas do Homem Laranja (referindo-se a Trump), Yellen cumprirá o seu dever para com a “democracia” para garantir que os rendimentos permaneçam baixos para evitar o desastre do mercado financeiro. . Neste caso, tudo o que Yellen teve de fazer foi telefonar a Ueda e instruí-lo a não permitir que o Banco do Japão vendesse títulos do Tesouro no mercado aberto e, em vez disso, utilizar o mecanismo de recompra da FIMA para absorver a oferta.
Estratégia de negociação
Todos estão prestando muita atenção ao momento em que o Federal Reserve finalmente começará a cortar as taxas de juros. No entanto, o spread da taxa de juro USD-JPY é de +5,5% ou 550 pontos base, equivalente a 22 cortes nas taxas (assumindo que a Fed reduz as taxas em 0,25% por reunião). Um, dois, três ou quatro cortes nas taxas nos próximos doze meses não reduzirão significativamente esta diferença. Além disso, o Banco do Japão não demonstrou qualquer inclinação para aumentar as taxas diretoras. No máximo, o Banco do Japão poderá reduzir o ritmo das compras de títulos no mercado aberto. A razão pela qual os bancos comerciais japoneses devem vender as suas carteiras do Tesouro dos EUA com cobertura cambial não foi resolvida.
É por isso que me sinto confiante em acelerar a mudança do USD (sUSDe) de staking de Ethena, que atualmente rende 20-30%, para ativos de risco criptográfico. À luz destas notícias, a dor atingiu um ponto em que o Banco do Japão não tem outra escolha senão sair do mercado do Tesouro dos EUA. Como eu disse, a última coisa que o Partido Democrata no poder precisa num ano eleitoral é um aumento acentuado nos rendimentos do Tesouro, pois isso teria impacto nas principais questões financeiras que preocupam o eleitor médio, que são as taxas de hipoteca, cartão de crédito e taxas de empréstimo automóvel. . Se os rendimentos do Tesouro subirem, estas taxas subirão.
É exatamente por isso que o mecanismo de recompra da FIMA foi estabelecido. Tudo o que é necessário agora é a insistência de Yellen para que o Banco do Japão o utilize.
Justamente quando muitos estavam começando a se perguntar de onde viria o próximo choque de liquidez do dólar, o sistema bancário japonês enviou aos investidores criptográficos novos dólares compostos de guindastes de origami. Este é apenas mais um pilar do mercado cripto altista. Para manter o actual sistema financeiro pacífico e sujo da América, baseado em dólares americanos, a oferta de dólares americanos deve aumentar.
Diga comigo, "Shifang がない" e compre o mergulho!
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