Este artigo vem de: Wintermute
Tradutor: Odaily Planet Daily Azuma
No mundo das criptomoedas, a emissão de tokens é crucial. Uma emissão de tokens bem-sucedida pode aumentar significativamente o valor e a influência do protocolo e trazer enorme riqueza para vários atores do ecossistema na forma de lançamentos aéreos.
No ambiente atual, no entanto, o verdadeiro potencial da emissão de tokens é muitas vezes limitado pela conceção de bolsas descentralizadas (DEXs) – os protocolos que emitem tokens não conseguem capturar o valor derivado da atividade comercial. Ao terem a sua própria curva de criador de mercado automatizado (AMM), os protocolos podem capturar e reter de forma mais eficaz o valor que criam, melhorando assim os seus próprios modelos económicos e, ao mesmo tempo, aumentando a sustentabilidade do DeFi.
A emissão de tokens cria enorme valor
A emissão de tokens é o momento mais crítico no desenvolvimento do protocolo. Se for bem projetado, criará um enorme valor para todos os usuários, contribuidores, investidores e até mesmo para toda a comunidade.
A criação de valor normalmente assume a forma de airdrops, onde o protocolo distribui tokens para usuários que usam seus produtos com frequência. Até agora, em 2024, apenas os cinco maiores lançamentos aéreos criaram aproximadamente US$ 6,6 bilhões em valor (sem contar os lançamentos aéreos de ZKsync e LayerZero esta semana).
O processo de descoberta de preços que se segue verificará e remodelará constantemente as expectativas dos destinatários do airdrop sobre a verdadeira avaliação do protocolo e determinará em grande parte se eles venderão suas ações do airdrop - o que, por sua vez, também se aplica aos potenciais compradores da Home, ou seja, se o farão. compre em primeiro lugar.
Esse tipo de comportamento de jogo trará um grande volume de negociações no primeiro dia da TGE, e tanto as exchanges CEX quanto DEX podem se beneficiar desse processo.
Conforme mostrado na figura abaixo, o volume de negociação de Wormhole e Starknet no primeiro dia da TGE ultrapassou 1 bilhão de dólares americanos. Durante um período de tempo após a emissão da moeda, o volume de negociação é geralmente mantido em um nível elevado, como. Os primeiros 14 dias de Ethena e Wormhole O volume de negócios representou mais da metade do volume de negócios nos primeiros 50 dias.
Uma coisa que não há dúvida é que o sucesso da atual emissão de tokens dependerá em grande parte do status do CEX. Um CEX maior pode fornecer melhor liquidez e base de usuários, ajudando assim os tokens de protocolo a obter maior exposição e permitindo uma descoberta de preços mais eficaz. , ambas as partes podem obter benefícios mútuos no processo.
No entanto, no contexto do DEX, os protocolos que constroem pools de liquidez sobre o DEX geralmente exigem um grande custo inicial (devem ser usados para correspondência de liquidez) e não podem capturar o valor que criam por meio do DEX.
Sequestro de valor de DEX
Atualmente, os DEXs falham em grande parte em precificar e recompensar adequadamente os protocolos que lhes proporcionam volume de negociação, taxas e usuários.
Por exemplo, 100% das taxas de transação do Uniswap irão para provedores de liquidez, e protocolos como Pancakeswap, Curve Finance e Balancer alocarão parte das taxas de transação para diferentes grupos em seus ecossistemas – detentores de tokens, biblioteca de fundos DAO e assim por diante. No entanto, os protocolos que criaram os tokens e construíram os pools de liquidez ficaram sem nada.
Se você observar atentamente a composição do volume de negociação do Uniswap, vários pequenos tokens de governança/protocolo (em oposição às moedas convencionais e Altcoins de stablecoins) têm sido historicamente uma das principais fontes de seu volume de negociação, respondendo pela maior parte de seu volume de negociação. nos últimos meses. No entanto, este número ainda pode ser subestimado, uma vez que as principais moedas e stablecoins incluirão algumas LST, LRT e stablecoins descentralizadas, e o valor desses tokens é derivado do protocolo que os emitiu.
Embora não seja tão bom quanto as moedas convencionais e stablecoins em termos de volume de transações, o Altcoin é superior ao primeiro em termos de contribuição de taxas. Desde abril de 2023, Altcoin foi responsável por 70%-80% do total das taxas de transação mensais do Uniswap, incluindo até 87,7% em outubro. A diferença na participação de mercado entre o volume de transações e as taxas da Altcoin se deve principalmente aos níveis de taxas de 0,05% ou 0,01% comumente usados pelas moedas convencionais e stablecoins, enquanto os níveis de taxas de 0,3% ou 1% comumente usados pelos pools de Altcoin.
Conforme mostrado no gráfico acima, o domínio da Altcoin nas taxas de transação foi ainda mais fortalecido desde janeiro de 2023. Por um lado, isso pode ocorrer porque o número de Altcoins continua a aumentar. Por outro lado, pode ser porque as principais equipes do protocolo Altcoin gastaram inúmeras horas e recursos mantendo a comunidade, construindo produtos e promovendo o crescimento do token. Porém, neste processo, todas as taxas geradas pelas transações de token são capturadas pelo LP do DEX e não fluem para o protocolo em si.
É importante notar que algumas equipes tentaram recuperar algum valor implementando impostos de compra/venda em seus tokens, exigindo o pagamento de uma taxa para cada compra ou venda. Este modelo de cobrança de impostos tem sido bastante eficaz para alguns protocolos como o Unibot e gerou US$ 36 milhões em receitas para seu ecossistema e detentores de tokens. Uma desvantagem comum desta abordagem, no entanto, é que ela introduz maior complexidade nos próprios contratos de token e limita as equipes a cobrar taxas apenas nos tokens que implantam e controlam.
Como resolver o problema? DEX autoconstruído
Se DEXs líderes como o Uniswap sequestrarem o valor que pertence ao protocolo, o que o protocolo deverá fazer?
Uma opção é lançar você mesmo um DEX, como a Friendtech lançou o BunnySwap. BunnySwap é o fork da Friendtech do Uniswap V2, e seu principal objetivo é facilitar as transações de seu token nativo FRIEND.
Durante a bifurcação do BunnySwap, a Friendtech fez duas mudanças importantes: primeiro, a taxa de taxa de transação que flui para o provedor de liquidez FRIEND-WETH foi alterada para 1,5%; segundo, a receita da taxa de protocolo atribuída à equipe FriendTech também foi alterada para 1,5%. %.
Na versão original do Uniswap V2, você não consegue atingir o primeiro ponto - porque todos os pools de liquidez têm uma taxa fixa de 0,3%, nem o segundo ponto - este último também é fixado em 0,05%, e todas as taxas de protocolo são; Pertence ao tesouro Uniswap DAO.
Com essas mudanças em vigor, o BunnySwap ajudou a equipe FriendTech a garantir US$ 8,26 milhões em WETH em taxas de protocolo em apenas 35 dias desde o lançamento do token FRIEND. Como a maioria dos outros lançamentos aéreos, o FRIEND manteve um alto volume de negociações nos primeiros dias da TGE, atingindo US$ 89 milhões no dia do lançamento, o que representa US$ 1,7 milhão em taxas de protocolo.
FriendTech não é o único protocolo que constrói seu próprio DEX para recuperar valor. Desde 2021, Katana impôs uma taxa de protocolo de 0,05% em todas as operações de transação na cadeia Ronin, que vai para o tesouro Ronin.
Desde o seu lançamento em novembro de 2021, Katana facilitou mais de US$ 10 bilhões em volume de transações e gerou US$ 5 milhões em taxas de protocolo para o tesouro Ronin. Por apenas dois tokens, AXS e SLP, Katana agora representa aproximadamente 97% de todo o volume de negociação de DEX, ressaltando a eficácia de um ecossistema fechado na retenção de valor. Antes do lançamento do Katana, os pools de liquidez AXS e SLP geraram 38 em outros DEXs importantes. bilhões em volume de transações, espera-se que isso corresponda a aproximadamente US$ 1,9 milhão em taxas de protocolo perdidas.
Novas ideias, novos desafios
Construir seu próprio AMM DEX pode parecer lucrativo, mas traz algumas novas considerações e desafios.
No caso acima, o que FriendTech e Ronin Chain/Katana têm em comum é que ambos construíram um ecossistema poderoso com restrições estritas e alcançaram a captura subsequente através de restrições antecipadas - FriendTech restringiu a transferibilidade de FRIEND e fornece a única interface para os usuários comprar/vender seus tokens, Ronin Chain/Katana incentiva fortemente os usuários a migrar AXS e SLP para sua cadeia dedicada. Portanto, para o protocolo, se você deseja capturar valor com sucesso, você deve controlar estritamente o valor que você cria dentro de seu próprio ecossistema, porque o DeFi não tem permissão e qualquer pessoa pode usar seu token sem restrições para implantar seus próprios pools de liquidez em outro DEX.
Além disso, construir seu próprio AMM DEX também requer custos adicionais de auditoria, tempo e recursos técnicos, e exige convencer os usuários e provedores de liquidez a aceitarem os riscos correspondentes.
Finalmente, construir seu próprio AMM DEX também significa que você perderá certos efeitos de rede. Por exemplo, adicionar seu token a apenas um pool de liquidez X-WETH significa que todos os potenciais compradores terão que comprar WETH antes de comprar o token, especialmente antes que outros agregadores integrem seu DEX, o que inevitavelmente afetará a exposição do token.
Felizmente, o campo DEX está mudando silenciosamente, o Balancer anunciou sua versão V3 e o Uniswap V4 está chegando, o que deverá tornar o pool de liquidez altamente personalizável. Especificamente, a arquitetura de ganchos do Uniswap V4 permitirá que os criadores de pools de liquidez adicionem taxas de transação adicionais e as tratem como outra forma de taxas de protocolo. Isso permitirá que o protocolo capture parte do valor criado pelo Uniswap enquanto aproveita seus efeitos de rede de segurança e liquidez.
para concluir
Em suma, o ambiente DEX atual não incentiva adequadamente os protocolos pelo valor que eles agregam às suas plataformas.
Ao construir seu próprio DEX, os protocolos podem evitar o sequestro de valor que ocorre quando se depende de DEXs de terceiros. Os casos de BunnySwap e Katana provam que os protocolos podem alcançar retenção de valor construindo suas próprias soluções AMM.
Embora isto também traga alguns novos desafios, tais como a necessidade de recursos de auditoria adicionais ou novos riscos, os potenciais benefícios na retenção de valor e no controlo do ecossistema tornam este plano ainda uma opção muito atractiva.
À medida que a indústria DeFi continua a evoluir, os protocolos podem cada vez mais considerar o controlo das suas próprias curvas AMM para garantir a sustentabilidade a longo prazo.
