Autor original: James Ho

Compilação original: Shenchao TechFlow

Invista em L2 vs ETH

As soluções da Camada 2 (L2) no Ethereum fizeram progressos significativos nos últimos anos. Atualmente, o volume total bloqueado (TVL) do Ethereum L2 excede US$ 40 bilhões, em comparação com apenas US$ 10 bilhões há um ano. No @l2 beat você encontrará mais de 50 projetos L2, mas os 5 a 10 principais projetos respondem por mais de 90% do TVL.

Após a implementação da proposta EIP-4844, as taxas de transação foram significativamente reduzidas e as taxas de transação em plataformas como Base e Arbitrum são ainda inferiores a US$ 0,01.

Apesar dos enormes avanços da L2 em tecnologia e utilização, os tokens L2 geralmente tiveram um desempenho fraco como investimentos líquidos (embora como investimentos de capital de risco, tenham tido um bom desempenho). Você pode encontrar muitas piadas e piadas sobre o fraco desempenho do token L2 em relação ao ETH.

Revisamos a situação primária de avaliação L2 em relação à ETH. Uma observação notável é esta: embora o número de L2 listados tenha aumentado, a sua avaliação total totalmente diluída (FDV) como proporção da ETH permaneceu a mesma.

Há dois anos, os únicos L2 listados eram Optimism e Polygon, cujo FDV respondia por 8% do ETH. Hoje temos projetos L2 como Arbitrum, Starkware, zkSync, etc., e seu FDV representa 9% da ETH.

Cada novo token L2 listado na verdade dilui a avaliação dos tokens L2 listados anteriormente.

O resultado do investimento em tokens L2 é um desempenho inferior significativo em relação ao ETH. Os retornos dos últimos 12 meses são os seguintes:

• ETH:+ 105% 

• OP:+ 77% 

• MATIC:-3% 

• BRA:-12% 

O FDV dos principais tokens L2 há muito tempo gira em torno de US$ 10 bilhões. Até certo ponto, isto é bastante arbitrário e os participantes no mercado não têm uma razão forte para explicar por que é de mil milhões de dólares e não de 2 mil milhões de dólares ou de 300 milhões de dólares. Em última análise, existe uma pressão de oferta significativa devido à procura de liquidez e/ou desbloqueios massivos.

O L2 acima gera despesas mensais de US$ 20 milhões a US$ 30 milhões. Desde a implementação do EIP-4844, os custos caíram para US$ 3 milhões a US$ 4 milhões por mês, com custos anualizados de aproximadamente US$ 40 milhões a US$ 50 milhões.

Inclui: otimismo, arbitrum, polígono, starkware, zksync

Atualmente, o FDV total dos principais tokens L2 é de aproximadamente US$ 40 bilhões, com taxas anualizadas de US$ 40 milhões e um múltiplo de avaliação de aproximadamente 1.000x.

Isto contrasta fortemente com os grandes protocolos DeFi, que normalmente são negociados em múltiplos de avaliação entre 15-60x (com base nas taxas anualizadas do mês passado):

• DYDX: 60x

• SNX: 50 vezes

• PENDLE: 50 vezes

• LDO: 40x

• AAVE: 20 vezes

• MKR: 15x

• GMX: 15 anos

À medida que mais projetos L2 chegam ao mercado, o FDV dos tokens L2 pode continuar sob pressão e diluição. Há demasiada oferta no mercado e os mercados líquidos não conseguem suportá-la facilmente.

Conclusão

• No longo prazo, o L2 poderia gerar receitas de taxas significativas. L2 gera US$ 150 milhões em taxas anuais (incluindo Base, Blast, Scroll), e esse número provavelmente crescerá significativamente à medida que a atividade L2 aumentar.

• O que foi dito acima não é específico para projetos L2, mas sim uma observação ampla de toda a categoria. Parece difícil comprar uma cesta de tokens L2 com ~$40 bilhões de FDV e ~$40 milhões em taxas (1000x) e esperar que eles superem o ETH no longo prazo.

• Obviamente, não falta espaço de bloco entre cadeias L2 de alto rendimento (como Solana, Sui, Aptos, etc.). O fator limitante são os aplicativos que utilizam esses espaços de bloco. Espero que no futuro seja dada maior atenção à camada de aplicação e que o mercado de liquidez recompense a camada de aplicação em detrimento da camada de infra-estrutura nos próximos anos.

• No último ciclo, era mais comum que os projetos fossem listados significativamente antes do prazo. A MATIC foi listada no mercado líquido com um FDV inferior a US$ 50 milhões e agora ultrapassa US$ 5 bilhões, um aumento de mais de 100 vezes. No entanto, este não foi o caso recentemente com $OP, $ARB, $STRK, $ZK e a maioria dos outros tokens L2 que podem eventualmente ser listados.