Título original "A Batalha pelo Valor em Plataformas de Contratos Inteligentes"
Autor:Escala de cinza
Compilado por: Yanan, BitpushNews
No campo das criptomoedas nas plataformas de contratos inteligentes, existe um mecanismo de acumulação de valor denominado “efeito volante”. Este mecanismo é como uma bola de neve, vinculando estreitamente as taxas de transação e o uso da rede ao valor do token, à segurança e à descentralização da rede.
Para receitas de taxas, diferentes plataformas de contratos inteligentes adotarão estratégias diferentes. Algumas plataformas aumentam as receitas ao estabelecerem taxas de transação relativamente elevadas, enquanto outras atraem mais volume de negociação ao reduzirem as taxas de transação.
A pesquisa da Grayscale mostra que a receita de taxas pode ser vista como o principal fator que impulsiona o crescimento do valor simbólico neste campo. É claro que existem outros fundamentos importantes que merecem a nossa atenção devido ao seu impacto nas receitas de taxas ao longo do tempo.
Ethereum, como líder na área, acumulou enormes receitas de taxas de rede após muitos anos de operação bem-sucedida e ultrapassou com sucesso a marca de US$ 2 bilhões em 2023. Ao mesmo tempo, outras plataformas de contratos inteligentes, como Solana, também estão a crescer rapidamente, prevendo-se que as receitas de taxas atinjam aproximadamente 200 milhões de dólares em 2024.
Muitas pessoas acreditam erroneamente que os ativos criptográficos não têm valor substancial e são difíceis de avaliar usando métodos tradicionais de investimento. Mas a visão da Grayscale é exatamente oposta. Eles apontam que plataformas de contratos inteligentes como Ethereum e Solana podem, na verdade, gerar receitas cobrando taxas pela atividade económica nas suas redes. A escala de cinza propôs que, se os investidores quiserem avaliar o valor das criptomoedas da plataforma de contrato inteligente, uma maneira viável é ver quanta receita de taxas eles podem gerar ao longo do tempo.
Visão geral básica da plataforma de contrato inteligente
Plataformas de contratos inteligentes como Ethereum e Solana fornecem aos desenvolvedores um ambiente de rede no qual podem construir vários aplicativos descentralizados. Essas aplicações cobrem uma ampla gama de campos, desde jogos até finanças e NFTs. A principal funcionalidade desses blockchains de contratos inteligentes é a capacidade de processar transações para os aplicativos que hospedam de maneira segura e resistente à censura.
Por causa disso, o valor de uma plataforma de contrato inteligente está intimamente ligado à atividade em sua rede. Indicadores importantes para medir a atividade da rede incluem principalmente: o volume de transações que a plataforma pode suportar, o número de utilizadores que pode suportar (geralmente medido pelo número de endereços ativos diários que a plataforma pode transportar, o chamado); valor total bloqueado (TVL); há também a capacidade da plataforma de monetizar o espaço do bloco, o que se reflete na receita de taxas de rede (mais sobre isso mais tarde).
Cada indicador tem seu significado específico. Por exemplo, a vantagem significativa do Ethereum em valor total bloqueado (TVL) (até US$ 66 bilhões, sete vezes mais que seu concorrente mais próximo) demonstra plenamente as vantagens de liquidez da plataforma para aplicações financeiras e sua proposta de valor exclusiva (mostrada na Figura 1). Além disso, a posição de liderança da Ethereum no número de aplicações do ecossistema gerou ainda mais poderosos efeitos de rede que atraem novos desenvolvedores, novas aplicações e novos usuários. Ao mesmo tempo, o principal indicador do volume diário de negociação de Solana não apenas destaca suas vantagens de alto rendimento e baixo custo, mas também mostra que sua tecnologia blockchain é muito adequada para cenários de aplicação em larga escala, como DEPIN, e projetos relacionados a o mercado de varejo, como NFT e moedas meme.
Além de comparar e contrastar estas métricas subjacentes entre activos, os investidores também podem analisar estes dados combinando-os com a capitalização de mercado, ou a avaliação actual do mercado de um determinado activo. Por exemplo, conforme mostrado na Figura 1, embora o valor total bloqueado da Solana (US$ 4,7 bilhões) seja atualmente superior ao da Arbitrum (US$ 3,2 bilhões), o índice de capitalização de mercado da Arbitrum em relação ao TVL (1x) é muito inferior ao índice da Solana (16x). Estes indicadores fornecem aos investidores informações sobre os pontos fortes e fracos relativos de diferentes ativos, ao mesmo tempo que os ajudam a identificar potenciais oportunidades de investimento de valor.
O papel fundamental das taxas
Embora existam inúmeras maneiras de avaliar as atividades da rede de plataforma de uma perspectiva teórica e prática, a receita de taxas de rede tornou-se, sem dúvida, um indicador básico crucial ao avaliar o valor de uma plataforma de contrato inteligente (ver Figura 2). Este indicador pode ser entendido como o custo total que os usuários pagam para usufruir dos serviços da rede. As plataformas de contratos inteligentes podem ter vários modelos de receita, mas, em última análise, todos eles precisam criar valor para os detentores de tokens, gerando taxas.
À semelhança da concorrência entre entidades centralizadas nas indústrias tradicionais, as redes descentralizadas também competem pelas receitas provenientes de taxas de diversas formas. Por exemplo, algumas plataformas de contratos inteligentes aumentam as receitas de taxas ao estabelecer custos de transação relativamente elevados, enquanto outras plataformas tentam atrair mais volume de transações reduzindo os custos de transação. Ambas as estratégias têm potencial para ter sucesso. Tomemos dois blockchains hipotéticos como exemplos:
Exemplo de Cadeia 1: Pequenos usuários e volume de transações, alto custo por transação
5 usuários, 10 transações, US$ 10 por transação: receita de taxa de rede = US$ 100
Exemplo de Cadeia 2: Grande volume de usuários e transações, baixo custo por transação
100 usuários, 100 transações, US$ 1 por transação: receita de taxa de rede = US$ 100
Este caso revela um fenómeno: embora o número de utilizadores e o total de transações da cadeia 2 excedam em muito os da cadeia 1, as receitas das taxas de rede geradas pelas duas cadeias são quase as mesmas. É claro que indicadores como utilizadores e volume de transações são de facto críticos, mas também precisamos de os considerar juntamente com os custos de transação, porque isto determina diretamente o nível de receitas de taxas.
A importância das receitas provenientes de taxas é óbvia tanto pela experiência prática como pelos conceitos teóricos. Tomemos como exemplo a Figura 2, que mostra a relação entre a receita de taxas de cada componente da nossa plataforma de contrato inteligente na indústria de criptomoedas e sua capitalização de mercado (em escala logarítmica). Embora o mercado de criptomoedas ainda esteja em processo de maturação, os investidores já conseguem avaliar diversos projetos com base em dados fundamentais. A análise da Grayscale aponta que a relação entre as receitas de taxas e a capitalização de mercado é bastante estável e, em comparação com outras medidas dos fundamentos das plataformas de contratos inteligentes, a correlação entre as receitas de taxas e a capitalização de mercado é maior.
A Grayscale enfatizou que existe uma forte ligação entre taxas e capitalização de mercado, em parte porque a receita das taxas de rede desempenha um papel fundamental na acumulação de valor dos tokens. O acúmulo de valor significa que o protocolo constrói o token de uma forma que conecta a atividade da rede ao valor sustentável de longo prazo do token. Podemos observar os diferentes estágios de acumulação de valor através de três exemplos: Ethereum, Solana e Near.
Ethereum: a "cadeia de alta qualidade" testada pelo tempo para acumulação de valor
Ethereum não é apenas o primeiro blockchain de contrato inteligente, mas também aquele com maior capitalização de mercado. Porém, a partir de 2022, começou a enfrentar sérios desafios de expansão. À medida que a frequência de utilização aumenta, os problemas de congestionamento da rede tornam-se cada vez mais proeminentes, fazendo com que as taxas de transação dos utilizadores aumentem significativamente: em 1 de maio de 2022, a taxa média de rede por transação já chegou a 200 dólares.
No entanto, o aumento no uso e as altas taxas médias de transação também resultaram em um enorme acúmulo de valor para o Ethereum. Somente em 2023, a receita total de taxas de rede da Ethereum ultrapassou US$ 2 bilhões. Cada vez que um usuário faz uma transação, a taxa básica é “queimada”, o que significa que parte da moeda é removida permanentemente da rede, reduzindo assim a oferta total. Ao mesmo tempo, as gorjetas pagas pelos usuários serão usadas para transações prioritárias, e essas taxas serão recompensadas aos validadores e mantenedores de segurança da rede que participam do staking.
Portanto, em 2023, a rede Ethereum conseguiu a “queima” de 2 milhões de tokens Ethereum (1,7% da oferta) através de enormes receitas, o que não só criou valor para os detentores de Ethereum, mas também para validadores e participantes de staking trouxeram recompensas de até US$ 390 milhões, incentivando-os a trabalhar mais para melhorar a segurança da rede.
Ethereum entrou numa fase de maturidade e demonstrou plenamente a sua capacidade de gerar acumulação de valor. Na rede principal da Ethereum, os usuários estão dispostos a pagar preços altos para obter produtos de alta qualidade – o “produto” aqui é o espaço de bloco suportado por uma plataforma de contrato inteligente com segurança de rede de alto nível. Isto é particularmente importante para aplicações que envolvem grandes transações e colocam grande ênfase na segurança cibernética, como stablecoins ou ativos financeiros tokenizados. Em 6 de junho de 2024, a avaliação da plataforma atingiu impressionantes US$ 458 bilhões, quase seis vezes a de qualquer outra plataforma de contrato inteligente. Esta vantagem significativa destaca, sem dúvida, as suas excelentes capacidades e maturidade de mercado na monetização dos utilizadores.
Solana: Acumulação de valor na “cadeia de alto desempenho” de exploração
Ao contrário do modelo de receita de taxas da Ethereum, Solana escolheu um caminho único e gradualmente reduziu a distância com os líderes de mercado num futuro próximo. Como a segunda maior plataforma de contratos inteligentes por capitalização de mercado, Solana tem sido considerada uma alternativa mais rápida e econômica ao Ethereum, com sua impressionante velocidade de 335 transações por segundo e baixo custo médio de apenas US$ 0,04 por transação. Embora Solana processe muito mais transações do que Ethereum em 2023, sua receita de taxas de rede será de apenas US$ 13 milhões, em comparação com os US$ 2 bilhões do Ethereum (uma diferença de 154x).
No passado, esta falta de acumulação de valor reflectiu a relativa inadequação de Solana; no entanto, em 2024, isto está a mudar; Até agora, Solana gerou seis vezes mais taxas do que em todo o ano de 2023, diminuindo a diferença de taxas entre Ethereum e Solana de 154x em 2023 para 16x (ver Figura 4). Esta mudança demonstra que o modelo de Solana – baixos custos de transação combinados com elevado rendimento – também pode criar um valor económico significativo.
O crescimento significativo nas receitas de taxas de rede deve-se principalmente ao aumento significativo nas taxas médias de transação (até 37 vezes em comparação com o ano passado), em vez de depender apenas do crescimento global no volume de transações (aumento de apenas 33% em comparação com o ano passado). ). Curiosamente, embora as taxas de transação L2 do Ethereum tenham sido reduzidas devido à atualização do Ethereum Cancun, o SOL, tradicionalmente conhecido como a “escolha barata”, viu um aumento nas suas taxas médias. Embora a taxa média de transação para usuários Solana desde 1º de abril (US$ 0,04) ainda seja inferior à Ethereum (US$ 4,80), é superior à Arbitrum da L2 (US$ 0,01).
Em comparação com a solução L2 Arbitrum da Ethereum, as taxas por transação da Solana aumentaram para os usuários, o que pode ter algum impacto na imagem de sua marca como uma rede de baixo custo e alta eficiência. No entanto, a Grayscale destacou que, numa perspectiva global, o aumento das taxas ainda é um sinal positivo. Isso não apenas reflete a alta atividade dos usuários, mas também o crescimento contínuo do valor para os participantes do staking e detentores de tokens.
Near: Liderando o nível de entrada em criptografia e emergindo na monetização online
Em contraste óbvio com os dois casos mencionados acima, o Near é uma plataforma de contrato inteligente que tem sido amplamente utilizada recentemente em cenários de aplicação não especulativos, mas ainda não apresentou desempenho significativo na acumulação de valor. Near é a plataforma subjacente para KaiKai e Hot Protocol, dois dos maiores aplicativos descentralizados (dApps) no espaço de criptomoeda por base de usuários. Entre todas as plataformas de contratos inteligentes, a Near tem um desempenho particularmente bom, com 1,4 milhão de usuários ativos diariamente e uma taxa de transferência comparável às cadeias mais rápidas do setor, como Solana (ver Figura 6).
Apesar de sua vantagem significativa em número de usuários, a Near ficou atrás de seus concorrentes na monetização de sua base de usuários, gerando apenas US$ 4,1 milhões em taxas no ano passado. Isso reflete seu estágio de desenvolvimento relativamente imaturo, que também pode ser visto em sua capitalização de mercado em relação aos seus concorrentes (US$ 7,9 bilhões, em comparação com US$ 458 bilhões para Ethereum e US$ 78 bilhões para Solana). Embora a rede Near tenha demonstrado a capacidade de processar transações a altas velocidades, até agora não conseguiu criar acumulação de valor suficiente para os detentores ou poupadores de tokens para justificar a sua capitalização de mercado ao nível dos seus maiores concorrentes.
Embora o Near ainda não tenha alcançado resultados significativos em termos de monetização até agora, a sua ampla base de adoção é certamente um bom começo. Se a rede próxima puder continuar a expandir a adoção ou aumentar as taxas médias de transação sem reduzir a atividade da rede (semelhante aos avanços recentes de Solana), ela terá o potencial de alcançar um acúmulo de valor significativo.
As três plataformas de contratos inteligentes, Ethereum, Solana e Near, representam respectivamente diferentes estágios de maturidade das redes descentralizadas em termos de receitas de taxas de rede. Ethereum teve anos de receita e crescimento estáveis. Solana tem uma base de usuários sólida e está apenas começando a gerar receitas significativas. E embora a Near tenha demonstrado o apelo do seu produto, em parte graças ao seu baixo custo, ainda não conseguiu obter receitas substanciais.
Taxas e avaliações: pontos-chave e nuances a serem observados
As taxas e questões de avaliação das plataformas de contratos inteligentes no campo das criptomoedas contêm muitos pontos e diferenças sutis que requerem consideração cuidadosa. A primeira coisa é que cada protocolo tem sua forma única de acumular valor, acompanhada de diferentes taxas de emissão de tokens (inflação) e consumo (deflação). Para os tokens com altas taxas de inflação, o efeito de acumulação de valor das taxas pode ser significativamente enfraquecido pelo grande consumo de tokens.
Além disso, diferentes acordos estabelecem as suas próprias estruturas de taxas. Tomando o Ethereum como exemplo, as suas taxas de transação não só contribuem para a destruição de tokens, beneficiando assim indiretamente todos os detentores de tokens, mas as taxas prioritárias também são distribuídas aos validadores e prometedores. Em comparação, o mecanismo de distribuição de taxas de Solana tem outra característica: 50% das taxas de transação são queimadas e destruídas, e os 50% restantes pertencem ao proponente. Mais recentemente, uma votação resultou em 100% das taxas prioritárias de Solana indo para validadores. Até certo ponto, esta estratégia reflete os requisitos mais elevados de Solana para hardware verificador.
É importante notar que o alto nível de atividade MEV (Miner Extractable Value) em Solana traz recompensas adicionais para validadores e formadores de mercado, mas esta recompensa não é adequada para detentores de tokens, mas pode constituir um custo “indireto”. Portanto, de uma certa perspectiva, a estrutura de taxas do Ethereum parece fornecer mais recompensas de valor aos detentores de tokens comuns, enquanto no sistema de Solana, validadores e criadores de mercado podem receber retornos mais generosos.
Semelhante à avaliação de ativos tradicionais que normalmente desconta os fluxos de caixa futuros para o presente, a avaliação dos criptoativos também pode envolver o desconto de receitas futuras esperadas de taxas de rede para o presente. Esta abordagem tem em conta o crescimento potencial na adoção, utilização ou monetização de uma determinada rede, que é avaliada de forma diferente da atual geração global de taxas. Por exemplo, é razoável assumir que a avaliação de 458 mil milhões de dólares do Ethereum se baseia não apenas nas taxas que gera atualmente, mas também na sua capacidade de aproveitar os efeitos de rede e a adoção futura de tecnologias de segunda camada, a frequência de utilização e o potencial de crescimento das receitas de taxas.
Além disso, a avaliação de alguns ativos criptográficos também pode incluir um componente de “prêmio cambial”. Por outras palavras, os utilizadores podem estar dispostos a deter um activo porque ele funciona como um meio monetário – isto é, como um meio de troca ou uma reserva de valor – e este valor excede frequentemente a capacidade da rede de gerar receitas de taxas. Para o Ethereum em particular, o conceito de “prémio monetário” é particularmente importante quando se considera a sua avaliação, especialmente porque o token é amplamente utilizado como ativo colateral em toda a indústria.
para concluir
Se o mecanismo de acumulação de valor for implementado adequadamente no protocolo, o crescimento no uso da rede não apenas incentivará os usuários a manterem tokens, incitando-os a retirarem-se de circulação e potencialmente aumentar o valor do token, mas também incentivará ainda mais os usuários a se tornarem validadores ou detentores de tokens. ., melhorando assim a segurança da rede. Além da sua contribuição para a segurança da rede, a cobrança de taxas também pode estimular mais verificadores a participarem no projecto, melhorando assim a descentralização e a resistência à censura da rede. A acumulação de valor funciona, portanto, como um volante, vinculando estreitamente as taxas e o uso da rede à avaliação simbólica, bem como à segurança e descentralização da rede.
Precisamos de reconhecer que, embora as taxas possam servir como um indicador da maturidade de uma rede, existem muitos outros elementos neste volante que podem influenciar o crescimento de uma rede e a sua valorização. Por exemplo, quando a taxa de adoção de um aplicativo aumenta, ele atrai mais usuários para aderir, o que por sua vez atrai mais desenvolvedores para trabalhar no mesmo ecossistema. Portanto, ao avaliar as taxas de rede, devemos considerá-las em conjunto com outras métricas fundamentais e a avaliação relativa (capitalização de mercado) do ecossistema específico.
No futuro, será crucial continuar a monitorizar a dinâmica destes “mitos” de crescimento. Embora o custo médio de transação para os usuários seja relativamente alto (chegando a US$ 4,8), a Ethereum pode aumentar ainda mais a receita de taxas em sua rede principal por meio de cenários de transações de alto valor, como ativos financeiros tokenizados? À medida que a atividade L2 se torna mais frequente, a receita de taxas da Ethereum crescerá? E como Solana encontrará um equilíbrio entre monetização e manutenção de custos baixos na cadeia para evitar que os usuários mudem para outros concorrentes de baixo custo e alto rendimento? A Near tentará monetizar ou continuará renunciando a oportunidades de receita significativas para priorizar a expansão de sua base de usuários?
Essas dinâmicas enfatizam a importância do monitoramento contínuo das principais métricas, como taxas, volume de negociação, usuários ativos e volume total bloqueado (TVL). A Grayscale acredita firmemente que à medida que a classe de ativos criptográficos amadurece e a sua taxa de adoção continua a crescer, a importância destes indicadores principais tornar-se-á cada vez mais significativa. Podem refletir mais profundamente as vantagens e oportunidades relativas das plataformas de contratos inteligentes, ajudar os investidores a compreender o valor da rede com mais detalhes e, assim, fornecer-lhes um apoio à decisão mais informado.
