Autor original: @Peng_Investment (Dapeng sobe com o vento)

A ENA (Ethena) possibilita que o mundo Web3 tenha direitos independentes de emissão e precificação de moeda (stablecoin), com enorme potencial de crescimento futuro e imaginação. Se quiser saber mais sobre a pesquisa de investimento do projeto ENA, pode ler este artigo em detalhe.

Capítulo 1 Visão Geral do Projeto

1.1 Introdução ao Projeto

Quando se trata de ENA (Ethena), o entendimento de muitas pessoas sobre ENA é que é um projeto USDe de moeda estável descentralizada. É um protocolo sintético do dólar americano baseado em Ethereum. Ele fornece um método que não depende do tradicional A cripto-nativo. solução monetária para infraestrutura do sistema bancário e um instrumento denominado em dólares americanos acessível globalmente – o “Internet Bond”. Comparada com stablecoins centralizadas, a Ethena tem muitas vantagens e algumas desvantagens. No entanto, na verdade, na minha opinião, o projecto ENA tem um significado mais profundo - resolver a emissão independente de moeda e a avaliação básica do mundo web3, e devolver os direitos de emissão de moeda ao mundo web3.

Para compreender o significado mais profundo da ENA, devemos primeiro compreender o desenvolvimento da moeda. A primeira divisão do trabalho na história da humanidade trouxe mudanças na troca de coisas. No entanto, a inconveniência de transportar e negociar com contrapartes levou ao surgimento da moeda real.

A moeda mais antiga da humanidade eram principalmente conchas, etc., e mais tarde evoluiu gradualmente para bronze (mais tarde transformado em cobre), prata, ouro, ferro, etc. tornou-se a moeda das pessoas reconhecidas. No entanto, com o rápido desenvolvimento da economia artesanal e a rápida acumulação de riqueza, a prata e o ouro tradicionais não conseguiam satisfazer as necessidades das pessoas, pelo que o papel-moeda (o mais antigo na China, notas de prata) foi inventado. A invenção das notas promoveu grandemente o desenvolvimento económico, mas as notas não devem ser impressas casualmente. Atrás de cada nota, existe um inventário de prata ou ouro correspondente ao valor nominal, que é muitas vezes referido como padrão prata ou padrão ouro. O desenvolvimento do dólar norte-americano deve-se ao típico sistema padrão-ouro (sistema Bretton Woods), que garante a moeda forte e os atributos internacionais do dólar norte-americano. Por outras palavras, quanto mais ouro é extraído/reservado todos os anos, mais dinheiro (como os dólares americanos originais) pode ser impresso.

No entanto, quando a economia atingiu um novo estágio de desenvolvimento e as reservas de ouro foram incapazes de acompanhar, o sistema monetário de proporção fixa do sistema de Bretton Woods logo enfrentou desafios e finalmente teve de ser declarado desintegrado no "Acordo Smith". A partir de então, a emissão de moeda dos principais países do mundo, representados pelos Estados Unidos, transitou lentamente do padrão ouro para o padrão da dívida nacional. Há algum tempo, outro grande país também adotou um mecanismo de emissão de moeda padrão da dívida nacional semelhante. para os Estados Unidos. Especificamente, quando o país emite títulos do tesouro de ultralongo prazo (tais como 10 anos, 20 anos, 30 anos, 50 anos, etc.), o banco central imprime e emite uma quantidade igual de notas para comprar títulos de ultralongo prazo. títulos do tesouro a prazo emitidos pelo país para conseguir a emissão de moeda. A vantagem é que pode trazer uma grande quantidade de dinheiro ao governo para investimento, e também injeta mais liquidez monetária no mercado, comumente conhecida como "liberação de água". " O objectivo da libertação de água é, na verdade, estimular a economia, mas pode facilmente levar à armadilha da emissão excessiva de moeda.

Voltemos ao mundo web3 e reexaminemos o projecto ENA. O seu conceito de preços “Internet Bond” parece particularmente familiar? Qual é a lógica específica de investimento?

1.2 Lógica de investimento

BTC, ETH, etc. são, antes de tudo, ativos de alta qualidade, semelhantes ao ouro no mundo real. Embora possam ser usados ​​para pagamento e compra, em essência, são ativos e não moedas de denominação ou moedas de emissão. No entanto, com o desenvolvimento vigoroso da web3, o mercado necessita de mais liquidez, o que atualmente é conseguido principalmente através da utilização de stablecoins centralizadas USDT e SUDC que dependem da infraestrutura financeira tradicional. As stablecoins centralizadas enfrentam três maiores desafios:

(1) As garantias de títulos (como títulos do Tesouro dos EUA) devem ser mantidas em contas bancárias regulamentadas, o que cria riscos de custódia que não podem ser cobertos e são suscetíveis ao escrutínio regulatório;

(2) forte dependência da infra-estrutura bancária existente e da evolução das regulamentações em países específicos, incluindo os Estados Unidos;

(3) Uma vez que o emitente internaliza o rendimento gerado pela utilização dos activos de suporte enquanto transfere o risco de dissociação para o utilizador, o utilizador enfrenta o risco de "sem retorno".

Portanto, activos descentralizados, razoáveis ​​e estáveis ​​que não dependem da infra-estrutura financeira tradicional são a única forma de desenvolver a web3. Podem ser utilizados como moedas de transacção e activos básicos essenciais para financiamento. Tanto as carteiras de encomendas centralizadas como as descentralizadas são inerentemente frágeis sem um activo estabilizador de reservas independente e razoavelmente estável.

Muito antes da ENA, já existiam pioneiros tentando descentralizar stablecoins, cujos representantes típicos são MakerDAO (DAI), UST, etc. No entanto, esses pioneiros encontraram muitos problemas relacionados à escalabilidade, ao design do mecanismo e à falta de incentivos ao usuário.

(1) "Stablecoins com excesso de garantia" (normalmente representativos do DAI da MakerDAO, taxa de promessa de 1,5x) historicamente encontraram problemas de escala porque seu crescimento está alinhado com o crescimento da demanda de alavancagem na cadeia Ethereum e a rápida ascensão do Ethereum. declínio é inseparável. Por exemplo, o DAO tem uma taxa de penhor de 1,5 vezes e uma taxa de penhor de liquidação de 1,4 vezes, o que é ineficiente e carece do desejo de penhorar. Recentemente, algumas stablecoins começaram a introduzir títulos do tesouro para melhorar a escalabilidade, mas às custas da resistência à censura.

(2) O projeto do mecanismo de “stablecoins algorítmicas” (tipicamente representadas pela UST) enfrenta desafios, pois é inerentemente frágil e instável. É improvável que tais projetos sejam escaláveis ​​de forma sustentável.

(3) O anterior “Dólar Sintético Delta Neutro” era difícil de escalar porque dependia fortemente de plataformas de negociação descentralizadas que não tinham liquidez suficiente e eram vulneráveis ​​a ataques de contratos inteligentes.

A ENA aprendeu com as lições históricas e forneceu uma solução relativamente perfeita com soluções correspondentes em termos de escalabilidade, estabilidade e resistência à censura. Esta parte será apresentada em detalhe no capítulo técnico. A ENA permite que o mundo web3 tenha o direito de emitir moedas independentes (moedas estáveis). Ao mesmo tempo, o seu modelo económico também promoverá mais participantes para fornecer mais liquidez ao USDe.

Em 2023, o número de stablecoins apenas para liquidação de transações em cadeia excederá US$ 12 trilhões. Assim que as stablecoins ganharem reconhecimento de mercado, seu espaço de valor será imensurável. A AllianceBernstein, uma empresa líder global em gestão de ativos com US$ 725 bilhões em ativos sob gestão (AUM), prevê que o mercado de stablecoin poderá atingir US$ 2,8 trilhões até 2028. Esta previsão sugere oportunidades de crescimento significativas a partir da actual capitalização de mercado de 140 mil milhões de dólares (que anteriormente atingiu o pico de 187 mil milhões de dólares).

1.3 Riscos de investimento

Embora a Ethena tenha as suas vantagens únicas, também existem riscos potenciais aos quais é necessário prestar atenção, incluindo especificamente:

(1) Risco de financiamento

“Risco de financiamento” refere-se à probabilidade de continuação de taxas de financiamento negativas. A Ethena pode obter receitas de financiamento, mas também pode ser obrigada a pagar taxas de financiamento. Em primeiro lugar, os retornos negativos tendem a não durar muito e regressarão rapidamente à média positiva; em segundo lugar, a criação de um fundo de reserva visa garantir que os retornos negativos não sejam transferidos para os utilizadores;

(2) Risco de liquidação

O risco de liquidação refere-se ao risco de liquidação forçada causado por margem insuficiente em bolsas centralizadas durante a cobertura delta neutra. Para a Ethena, a negociação de derivativos serve apenas para hedge delta-neutro, a alavancagem não é alta e a probabilidade de risco de liquidação é pequena. Ao mesmo tempo, a Ethena utiliza vários métodos, tais como garantias adicionais, ordens recorrentes temporárias entre bolsas e fundos de reserva para garantir que os riscos de liquidação não ocorram ou tenham um impacto mínimo caso ocorram.

(3) Risco de custódia

A Ethena depende de fornecedores de “liquidação no mercado de balcão” (OES) para manter os ativos garantidos pelo protocolo e, portanto, está sujeita ao “risco de custódia”. Para resolver este problema, por um lado, a Ethena é mantida através de um fundo de isolamento de falência e, por outro lado, coopera com vários OES, como Copper, Ceffu e Fireblocks.

(4) Risco de falência e fechamento cambial

Em primeiro lugar, a Ethena distribui o risco e mitiga o impacto potencial da insolvência das bolsas, trabalhando com múltiplas bolsas; em segundo lugar, a Ethena mantém o controlo total e a propriedade dos activos através de fornecedores de OES sem depositar qualquer garantia em qualquer bolsa; Isto permite que o impacto de eventos especiais em qualquer bolsa seja limitado aos lucros e perdas pendentes do fornecedor de OES entre os ciclos de liquidação.

(5) Risco hipotecário

“Risco de Colateralização” ocorre quando o ativo de garantia do USDe (stETH) é diferente do ativo subjacente (ETH) de uma posição futura perpétua. No entanto, devido à baixa alavancagem e às pequenas margens de avaliação das garantias, o impacto da dissociação do stETH nas posições de cobertura será mínimo.

Capítulo 2 Tecnologia, Resposta a Riscos, Desenvolvimento de Negócios e Análise de Concorrência

2.1 Tecnologia

Tecnicamente definido, Ethena é um protocolo sintético de dólar americano baseado em Ethereum que fornece uma solução de moeda cripto-nativa que não depende da infraestrutura do sistema bancário tradicional, bem como um instrumento denominado em dólar americano acessível globalmente - “Internet Bonds”. O dólar americano sintético USDe da Ethena fornece uma solução de moeda cripto-nativa e escalável, habilitada pela cobertura delta de garantias Ethereum e Bitcoin, apoiando a estabilidade indexada ao USDe.

“Internet Bonds” combinam o rendimento gerado por um ativo penhorado (como o Ethereum apostado) (na medida em que serve como um ativo de garantia) com o financiamento e os spreads subjacentes dos mercados perpétuos e futuros para criar a primeira criptomoeda em cadeia. plano de solução em moeda nativa.

Então, como é que o USDe consegue estabilidade, resistência à censura e benefícios económicos, e lida com e resolve as deficiências e riscos de outros projetos?

(1) Estabilidade

Os usuários podem obter USDe de pools de liquidez externa sem permissão (USDT, USDC, DAI, etc.), ou podem cunhar e trocar USDe sob demanda por stETH, stBTC e outros ativos que possuem usando diretamente o contrato Ethena;

Ao mesmo tempo que o USDe é cunhado, a cobertura delta-neutra (derivados) é realizada através de múltiplas bolsas externas centralizadas, garantindo que o seu valor em dólares permanece inalterado, independentemente das alterações do mercado. O preço do ETH poderia triplicar num segundo e depois cair 90%, enquanto o valor em dólares da carteira não seria afetado (exceto por breves deslocações entre os mercados à vista e de derivados). Isso ocorre porque os lucros de um aumento de três vezes no preço de 1 ETH são completamente compensados ​​pelas perdas de uma posição curta perpétua do mesmo tamanho.

(2) Escalabilidade

Como a estratégia delta neutra torna a proporção de 1 para 1, juntamente com as garantias de liquidez de múltiplas bolsas centralizadas, bem como moedas de penhor de alto valor e altamente escaláveis, como ETH e BTC, o USDe tem grande potencial de escalabilidade. Atualmente, é apenas ETH, com uma taxa de penhor de até 27% (em abril de 2024) e um penhor total de aproximadamente US$ 160 bilhões. O consenso entre os pesquisadores da Ethereum e a equipe ecológica da Ethereum é que o valor prometido da ETH alcançará em breve mais de 40%. Isso também traz muito espaço para a imaginação para o crescimento em escala do USDe.

(3) Resistir à censura

Ethena utiliza um provedor de “liquidação de balcão” (OES) para manter os ativos de garantia. Isso permite que a Ethena delegue/desdelegue garantias para bolsas centralizadas sem enfrentar riscos especiais exclusivos das bolsas.

Embora a utilização de um fornecedor de OES exija uma dependência técnica do fornecedor de OES, isso não significa que o risco de contraparte tenha sido transferido da bolsa para o fornecedor de OES. Os fornecedores de OES muitas vezes detêm fundos em um fundo de falência sem usar uma solução MPC para garantir que os credores do fornecedor de OES não tenham o direito de reivindicar os ativos. No caso de falha do provedor de custódia, espera-se que esses ativos fiquem fora da propriedade do provedor e não estejam sujeitos ao risco de crédito do custodiante.

Nenhum desses fornecedores de OES está sediado nos Estados Unidos e, portanto, não exige o escrutínio dos EUA. Tradicionalmente, hospedar fundos através de uma bolsa ou manter moeda fiduciária ou títulos do Tesouro ou mesmo stablecoins em uma conta bancária nos EUA ou em um custodiante nos EUA acarreta um risco de escrutínio significativo devido ao atual ambiente regulatório nos EUA e à maior necessidade de foco na conformidade regulatória global.

(4) Benefícios econômicos

As receitas geradas pelo protocolo ENA provêm de duas fontes:

• Consenso de ativos prometidos e recompensas da camada de execução (principalmente rendimentos prometidos da ETH)

• Financiamento e Base de Posições de Derivativos com Cobertura Delta

Historicamente, os participantes vendidos nesta exposição delta (delta é 0) receberam taxas e bases de financiamento positivas devido ao descompasso entre a oferta e a demanda do ativo digital.

Além disso, os detentores de USDe, se não realizarem transações, podem penhorar USDe e obter sUSDE. Quando o penhor de USDe for cancelado e o sUSDE for destruído, o USDe original e a renda do penhor poderão ser obtidos. Esse design pode atrair mais detentores de ETH para participar, não apenas participantes que precisam ser alavancados, e, portanto, pode fornecer mais liquidez USDe para toda a web3.

2.2 Resposta ao risco

Embora as stablecoins descentralizadas sejam boas, também existem alguns riscos que devem ser observados e considerados. A vantagem da ENA é que no início da concepção de toda a solução técnica, estes riscos são incluídos na consideração global da solução, e como tal. tanto quanto possível Para resolver ou reduzir a possibilidade de riscos, vejamos os detalhes.

1. Risco de financiamento

“Risco de financiamento” refere-se à probabilidade de continuação de taxas de financiamento negativas. A Ethena pode obter receitas de financiamento, mas também pode ser obrigada a pagar taxas de financiamento. Embora isto represente um risco imediato para os retornos do protocolo, os dados mostram que os retornos negativos tendem a não durar muito e regressam rapidamente à média positiva.

As taxas de financiamento negativas são uma característica do sistema, não um bug. O USDe foi construído com isso em mente. Portanto, a Ethena estabeleceu um fundo de reserva que intervirá quando a taxa de retorno combinada entre os ativos LST (como stETH) e a taxa de financiamento de posições perpétuas de curto prazo for negativa. O objetivo é proteger o suporte spot que apoia o USDe. Ethena não repassará nenhum “rendimento negativo” aos usuários que fizerem stake de USDe em sUSDe.

Usar garantias LST (como stETH) como garantia para USDe também pode fornecer uma margem de segurança adicional para financiamento negativo (stETH pode obter uma taxa de retorno anualizada de 3-5%), ou seja, somente quando a taxa de retorno LST for consistente com os fundos Quando a soma das taxas de juros for negativa, o rendimento do protocolo será negativo.

2. Risco de liquidação

O risco de liquidação aqui mencionado refere-se ao risco de liquidação forçada causado por margem insuficiente na bolsa centralizada durante a cobertura delta neutra. Para a Ethena, a negociação de derivativos serve apenas para hedge delta-neutro, a alavancagem não é alta e a probabilidade de risco de liquidação é pequena. Embora a margem da Ethena na exchange seja composta por dois ativos: ETH spot e stETH (stETH representa no máximo 50%), como a rede Ethereum passou pela atualização Shapella, uma das funções é permitir que os usuários cancelem seu penhor stETH , stETH O desconto /ETH nunca ultrapassou 0,3%. Ou seja, o valor de stETH é quase exatamente igual ao valor à vista de ETH.

Além disso, a fim de garantir que os riscos de liquidação possam ser bem tratados em circunstâncias extremas, a Ethena também tomou as seguintes medidas:

(1) Assim que surgir qualquer situação de risco, a Ethena confiará sistematicamente garantias adicionais para melhorar a posição de margem da posição de cobertura.

(2) Ethena é capaz de alternar temporariamente as garantias comissionadas entre bolsas para apoiar situações específicas.

(3) Ethena tem acesso a um fundo de reserva que pode ser rapidamente utilizado para apoiar posições de cobertura na bolsa.

(4) Se ocorrer uma situação extrema, como uma falha grave no contrato inteligente nos ativos Ethereum prometidos, a Ethena reduzirá imediatamente o risco e protegerá o valor dos ativos de suporte. Isto inclui o encerramento de derivados de cobertura para evitar que o risco de liquidação se torne um problema e a alienação do activo afectado noutro activo.

3. Risco de custódia

Como a Ethena depende de provedores de “liquidação de balcão” (OES) para manter os ativos garantidos pelo protocolo, há uma certa dependência de suas capacidades operacionais, que é o que chamamos de “risco de custódia”. O modelo de negócios do custodiante baseia-se na proteção de ativos, em vez de deixar garantias numa bolsa centralizada.

Existem três riscos principais no uso de um provedor OES para hospedagem:

(1) Acessibilidade e usabilidade. Ethena pode depositar, sacar e delegar em bolsas. A indisponibilidade ou downgrade de qualquer um desses recursos prejudicará a disponibilidade do fluxo de trabalho de negociação e da funcionalidade de cunhagem/troca de USDe. É importante notar que isso não afetará o valor do lastro do USDe.

(2) Desempenhar funções operacionais. No caso de uma falha na bolsa, o OES transferirá rapidamente qualquer risco de PnL não realizado para a bolsa. A Ethena mitiga esse risco liquidando frequentemente o PnL com as exchanges. Por exemplo, o Clearloop da Copper liquida lucros e perdas entre parceiros de câmbio e Ethena diariamente.

(3) A operação do custodiante falha. Embora não tenha havido grandes falhas operacionais ou falências de grandes custodiantes de criptomoedas, é uma possibilidade real. Embora os ativos sejam mantidos em contas segregadas, uma insolvência do custodiante causaria problemas operacionais para a criação e resgate da USDe, uma vez que a Ethena é responsável pela gestão da transferência de ativos para outros fornecedores. A boa notícia é que os ativos de garantia não pertencem ao custodiante, nem o custodiante ou seus credores devem ter direito legal sobre esses ativos. Isso ocorre porque os provedores de OES usam fundos remotos de falência ou soluções de carteira MPC.

A Ethena mitiga estes três riscos ao não fornecer garantias excessivas a um único fornecedor de OES e ao garantir que os riscos de concentração são geridos. Mesmo enfrentando a mesma exchange, haverá múltiplos provedores de OES para mitigar os dois riscos acima.

4. Risco de falência cambial

Primeiro, a Ethena distribui riscos e mitiga o impacto potencial da falência de bolsas, trabalhando com múltiplas bolsas;

Em segundo lugar, a Ethena mantém o controlo total e a propriedade dos activos através de um fornecedor de liquidação OTC, sem a necessidade de depositar qualquer garantia em qualquer bolsa.

Isto permite que o impacto de eventos especiais em qualquer bolsa seja limitado aos lucros e perdas pendentes entre os ciclos de liquidação do fornecedor de compensação OTC.

Portanto, se uma bolsa falir, a Ethena delegará a garantia a outra bolsa e cobrirá o delta pendente que foi anteriormente coberto pela bolsa falida. Se uma bolsa falir, as posições de derivativos serão consideradas encerradas. A preservação do capital é a principal prioridade da Ethena. Em casos extremos, a Ethena sempre se esforçará para proteger o valor da garantia e a indexação estável do USDe (diminuição das reservas).

5. Risco hipotecário

“Risco de colateralização” aqui significa que o ativo de garantia do USDe (stETH) não é o mesmo que o ativo subjacente da posição futura perpétua (ETH). O ativo de garantia ETH LSTs não é o mesmo que o ativo subjacente ETH do contrato de hedge, portanto, a Ethena precisa garantir que a diferença de preço entre os dois ativos seja a menor possível. Conforme discutido na secção sobre risco de liquidação, devido à baixa alavancagem e aos pequenos cortes de garantia, o impacto da dissociação do stETH nas posições de cobertura será mínimo e a liquidação é extremamente improvável.

2.3 Desenvolvimento de negócios e análise da concorrência

Desde a sua criação, a ENA tem experimentado subidas meteóricas, com aumentos significativos de valor no curto prazo. Este aumento não é atribuído apenas ao seu forte apoio técnico e institucional, mas também aos elevados rendimentos que oferece, tornando-o atraente tanto para investidores de retalho como institucionais. Em 29 de março de 2024, a Binance anunciou que a Binance Launchpool lançará o 50º projeto Ethena (ENA). Os usuários podem investir BNB e FDUSD no pool de mineração ENA para mineração após as 8h do dia 30 de março, horário de Pequim, por um período de 3 dias. Além disso, a Binance lançará o Ethena (ENA) às 16h do dia 2 de abril, horário de Pequim, e abrirá os pares de negociação ENA/BTC, ENA/USDT, ENA/BNB, ENA/FDUSD e ENA/TRY. As atividades de mineração e transações cambiais da Binance também ilustram o rápido desenvolvimento da ENA.

As vantagens do programa ENA também fazem com que ela se destaque e represente verdadeiramente uma stablecoin descentralizada, competindo com seus principais concorrentes tradicionais, USDT e USDC, dois projetos de stablecoin centralizados. Embora haja muitas dificuldades na fase inicial, o impulso de desenvolvimento é muito rápido e muitas pessoas na indústria têm muitas expectativas em relação a isso.

Capítulo 3 Equipe e situação de financiamento

3.1 Situação da equipe

A Ethena foi fundada por Guy Yang e seu design foi inspirado em uma postagem no blog de Arthur Hayes. Existem 5 membros principais da equipe.

Guy Young é o fundador e CEO da Ethena.

Conor Ryder é Diretor de Pesquisa da Ethena Labs e anteriormente trabalhou como Analista de Pesquisa na Kaiko. Ele se formou na University College Dublin e no Gonzaga College.

Elliot Parker é chefe de gerenciamento de produtos da Ethena Labs e anteriormente atuou como gerente de produtos da Paradigm. Ele é graduado pela Universidade Nacional Australiana.

Seraphim Czecker é Chefe de Desenvolvimento de Negócios da Ethena. Anteriormente, atuou como chefe de risco na Euler Labs e como negociante de câmbio em mercados emergentes na Goldman Sachs.

Zach Rosenberg é conselheiro geral da Ethena Labs e trabalhou anteriormente na PwC. Ele se formou na Georgetown University, na American University Washington College of Law, na American University Kogold School of Business e na University of Rochester.

3.2 Situação de financiamento

Em julho de 2023, a Ethena concluiu uma rodada inicial de financiamento de US$ 6,5 milhões, liderada pela Dragonfly, seguida por Deribit, Bybit, OKX Ventures, BitMEX e outros.

Em fevereiro de 2024, Ethena recebeu um investimento estratégico de US$ 14 milhões liderado pela Dragonfly, com participação de PayPal Ventures, Binance Labs, Deribit, Gemini Frontier Fund, Kraken Ventures, etc., com avaliação de US$ 300 milhões nesta rodada.

Capítulo 4 Economia de Tokens

4.1 Distribuição de tokens

Fornecimento total: 15 bilhões

Circulação inicial: 1,425 bilhão

Fundação: 15%, que será usado para promover ainda mais a popularidade do USDe, reduzir a dependência do mundo criptográfico do sistema bancário tradicional e das stablecoins centralizadas, e será usado para desenvolvimento futuro, avaliação de risco, auditoria e outros aspectos.

Investidores: 25% (25% no primeiro ano, desbloqueio linear todos os meses a partir de então)

Desenvolvimento do ecossistema: 30%, esta parte dos tokens será usada para desenvolver o ecossistema Ethena, 5% dos quais serão distribuídos aos usuários como a primeira rodada de lançamentos aéreos, e a parte restante apoiará vários planos Ethena subsequentes e atividades de incentivo. A atividade simbólica do lanuchpool da Binance é uma delas, respondendo por 2% do total.

Colaboradores principais: 30% (equipe e consultores da Ethena Labs, 25% desbloqueados em 1 ano)

Após o lançamento do token de governança da Ethena, ela lançará imediatamente um "evento do segundo trimestre" para expandir ainda mais seu modelo econômico simbólico. Este evento dará atenção especial ao desenvolvimento de novos produtos que utilizam Bitcoin (BTC) como ativo de suporte. Esta etapa não apenas expande o potencial de crescimento do USDe, mas também traz maior aceitação de mercado e cenários de aplicação para Ethena.

O Sats Rewards, como núcleo do evento do segundo trimestre, tem como objetivo recompensar os usuários que participam da construção do ecossistema Ethena. Ao aumentar as recompensas para os primeiros usuários, o Ethena fortalece ainda mais o sentimento de participação e pertencimento à comunidade, ao mesmo tempo que incentiva a adesão de novos usuários. O desenho deste mecanismo de incentivo demonstra a compreensão da Ethena sobre a importância de construir uma comunidade ativa e duradoura.

Através de modelos económicos simbólicos e mecanismos de incentivo cuidadosamente concebidos, a Ethena está empenhada em construir uma plataforma DeFi que seja inclusiva e sustentável, explorando novos caminhos para o futuro das finanças descentralizadas.

4.2 Desbloqueio de token

2024.6.2 Desbloquear 0,36%;

2024.7.2 Desbloquear 0,36%;

2024.8.2 Desbloquear 0,36%;

2024.9.2 Desbloqueio 0,36%;

2024.10.2 Desbloquear 0,36%;

13,75% serão desbloqueados em 2025.4.2, o que é uma proporção muito alta e requer atenção especial.

Capítulo 5 Avaliação Alvo

O valor de mercado circulante atual da ENA é de 1,4 B$ e o valor de mercado da FDV é de 14 B$. A avaliação das stablecoins geralmente não é baixa. Em 2023, o número de stablecoins liquidadas apenas na cadeia excederá 12 trilhões de dólares americanos. Assim que as stablecoins ganharem reconhecimento de mercado, seu espaço de valor será imensurável. A AllianceBernstein, uma empresa líder global em gestão de ativos com US$ 725 bilhões em ativos sob gestão (AUM), prevê que o mercado de stablecoin poderá atingir US$ 2,8 trilhões até 2028. Esta previsão sugere oportunidades de crescimento significativas a partir da actual capitalização de mercado de 140 mil milhões de dólares (que anteriormente atingiu o pico de 187 mil milhões de dólares).

Então, como avaliar a ENA?

Em primeiro lugar, não possui um objeto de avaliação que possa ser totalmente referenciado. Em segundo lugar, o mercado de stablecoins é enorme e ainda há muito espaço para crescimento no futuro. Nesse contexto, é difícil dar uma definição definitiva. avaliação. Aprenderemos mais O que deve ser considerado é se a solução da Ethena pode resolver e se adaptar às necessidades de desenvolvimento da moeda estável descentralizada da web3 e se pode lidar e resolver possíveis riscos.

No entanto, o fundador da BitMEX, Arthur Hayes, tentou usar uma avaliação semelhante à Ondo para avaliar a ENA. Seu modelo de avaliação é baseado em: a divisão de longo prazo será que 80% da receita gerada pelo protocolo seja atribuída ao USDe apostado (sUSDe), enquanto 20% da receita gerada seja atribuída ao protocolo Ethena. detalhes como segue:

Receita anual do protocolo Ethena = receita total * ( 1 – 80% * ( 1 — fornecimento sUSDe / fornecimento USDe));

Se 100% do USDe for penhorado, ou seja, fornecimento de sUSDe = fornecimento de USDe: receita anual do protocolo Ethena = receita total * 20%;

Rendimento total = fornecimento de USDe * (rendimento de penhor de ETH + fundos de swap ETH Perp);

O rendimento de staking de ETH e os fundos ETH Perp Swap têm taxas de juros variáveis.

Rendimento de staking de ETH - assumindo que o rendimento do PA é de 4%.

Financiamento do ETH Perp Swap - Suponha que o PA seja de 20%.

A parte principal do modelo é que um múltiplo de receita de avaliação totalmente diluída (FDV) deve ser usado. Usando esses múltiplos como guia, o potencial Ethena FDV foi estimado.

No início de março, a Ethena gerou um retorno de 67% sobre US$ 820 milhões em ativos. Supondo que a relação de fornecimento de sUSDe para USDe seja de 50%, extrapola-se que após um ano, a receita anualizada da Ethena será de aproximadamente US$ 300 milhões. Usar uma avaliação semelhante à Ondo chega a um FDV de US$ 189 bilhões.

Portanto, o espaço de crescimento da ENA = 189/14 = 13,5, que convertido em preço da moeda é 12,6.

Independentemente da análise da dimensão do mercado ou da estrutura de rendimentos, o potencial de valorização da ENA ainda é enorme e merece foco e investimento. Especificamente no nível da operação de investimento, como operar? Vejamos o próximo capítulo.

Capítulo 6 Análise e recomendações de investimento da ENA

Dado que a ENA é até agora uma moeda digna de investimento a longo prazo, uma forma é comprá-la agora e mantê-la a longo prazo, a outra maneira é comprá-la no momento certo e vendê-la no momento certo, fazendo oscilações constantes; e investir no longo prazo. Este capítulo se concentrará na pesquisa e análise do segundo método de investimento e fornecerá sugestões de investimento atuais. Os métodos adotados são a distribuição de chips e a pesquisa MVRV.

6.1 Pesquisa sobre Distribuição de Chips

De acordo com o gráfico de distribuição de chips URPD do ENA Dashboard compartilhado pelo professor Lin @levilin grupo VIP 2008, não é difícil para nós encontrar:

A partir de 15 de maio, os chips com preço acima de 1 foram gradualmente reduzidos, e uma área de consenso de chips muito grande se formou perto de 0,85, especialmente quando atingiu seu pico em 22 de maio;

Em segundo lugar, desde 22 de maio, entre 0,7-1,2, especialmente em torno de 0,85, quase 1/3 das fichas foram perdidas, mas a área de consenso ainda está concentrada em torno de 0,85, formando um nível de suporte muito grande perto de 0,85. Será muito benéfico construir uma posição próxima.

Acima de 1, não há grande área de concentração de chips, e pode até ser considerado um caminho tranquilo. Quando o mercado altista chegar, a resistência à subida será muito pequena. seja muito rápido.

6.2 Análise do indicador MVRV

Vejamos o indicador Z_score do MVRV (Valor de Mercado para Valor Realizado).

Pontuação MVRV-Z = valor de mercado circulante / valor de mercado realizado, onde o “valor de mercado realizado” é baseado no valor da moeda transferida na cadeia, calculado como a soma do “valor do último movimento” de todas as moedas no corrente. Por conseguinte, se o indicador for demasiado elevado, significa que o valor de mercado da moeda está sobrevalorizado em relação ao valor real, o que não é propício para que o preço da moeda continue a subir, caso contrário, está subvalorizado; De acordo com a experiência histórica passada, quando este indicador está em um máximo histórico, a probabilidade de o preço da moeda apresentar uma tendência de queda aumenta, e você deve estar atento ao risco de perseguir uma alta. Quando este indicador está abaixo de 1, significa que o custo médio da posição de toda a rede é deficitário. Construir uma posição no intervalo abaixo de 1 terá maiores vantagens psicológicas e de custo do que todos os detentores de posição.

Quando este indicador está acima de 3, significa que o lucro de toda a rede é superior a 3 vezes, e entrou na área de risco, podendo-se considerar a realização de lucros em etapas e em lotes.

Quanto ao indicador MVRV da ENA, pode-se verificar na figura acima que a partir de 14 de abril, o indicador MVRV da ENA concentrou-se perto de 1, atingindo o ponto mais baixo de 0,71. O Z_score atual é 1, que é um momento adequado para estabelecer uma posição de investimento fixa.

Portanto, a área atual é adequada para abrir uma posição. Seria melhor se pudesse ser aberta a um preço próximo de 0,85 ou até inferior.

Capítulo 7 Calor do Mercado

O interesse do mercado pela ENA também é muito positivo. Através das três imagens seguintes, podemos facilmente constatar:

Embora o preço da ENA tenha sido corrigido devido à correção geral do mercado, a atenção do mercado e da KOL à ENA sempre foi muito positiva, e a atenção da KOL à ENA tem uma clara tendência de aumento em maio em comparação com abril. perspectivas futuras de desenvolvimento da ENA.

Resumo do Capítulo 8

ENA (Ethena) possibilita que o mundo web3 tenha direitos de emissão e avaliação de moeda independente (stablecoin). O potencial de crescimento futuro e o espaço de imaginação são enormes. Com base na distribuição de chips do professor Lin @levilin em 2008 e na rede MVRV. dados, atualmente é um bom momento para investir em lotes para construir uma posição com menos risco.

ENA (Ethena) é atualmente o projeto de stablecoin descentralizado mais perfeito. Esperamos que a equipe do projeto ENA possa continuar a atualizar, iterar e resolver riscos potenciais com tecnologias e métodos mais apropriados.