Fonte original: Wu Shuo Blockchain

As duas palavras mais importantes na indústria de criptomoedas são ciclos. Nesta edição, discutimos macrotendências e criptomoedas com Jiang Jinze, presidente do MuseLabs, uma importante instituição global de pesquisa de alocação de ativos e ex-pesquisador-chefe da Binance Research China. Discutimos o impacto do aumento das taxas de juros e dos ciclos de corte do Fed nas criptomoedas, o impacto dos ETFs à vista do Bitcoin nas criptomoedas, a ressonância do Bitcoin com a Nasdaq, o impacto das eleições nos EUA nas criptomoedas, etc. Jiang Jinze acredita que do ponto de vista das taxas de juro, a possibilidade de manter o mercado altista no próximo ano ainda é muito elevada.

A conversão de áudio em texto usa GPT e pode conter erros. Este podcast foi realizado antes da divulgação das informações de aprovação do ETF Ethereum, portanto a entrevista completa e o conteúdo não levaram em consideração o possível impacto da adoção do ETF ETH.

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Máximos históricos da Nasdaq, o mercado de criptomoedas ressoa com a Nasdaq?

Historicamente, a correlação entre o mercado de criptomoedas e o mercado Nasdaq existe, mas esta correlação nem sempre é estável. A correlação depende da escolha do período estatístico: quanto mais curto for o período, maiores serão as flutuações, e quanto mais longo for o período, mais plana será a correlação. Por exemplo, a escolha de um período de 365 dias faz com que a correlação do BTC com o Nasdaq 100 fique normalmente acima de 80%.

A julgar pelas tendências anteriores, o mercado de criptomoedas está de fato altamente correlacionado com o Nasdaq em determinados períodos. Por exemplo, manteve uma correlação elevada quase ao longo de 2022 até se desacoplar no final do ano devido ao impacto de eventos como o FTX. As correlações retornaram no início de 2023, até que a crise bancária em março causou novamente volatilidade. Os mercados de criptomoedas reagem frequentemente de forma mais forte do que as ações, como durante crises bancárias, e são vistos como alternativas à atividade bancária tradicional, levando a quedas temporárias na correlação.

O impacto de eventos independentes no mercado de criptomoedas também é significativo. Por exemplo, eventos como a atualização do Ethereum em junho de 2023 e o processo da SEC de uma série de projetos deixaram o sentimento do mercado em pânico, levando a um declínio na correlação com as ações dos EUA. No outono passado, o mercado de criptomoedas mais uma vez experimentou uma tendência de alta independente devido à esperada adoção de ETFs à vista, enquanto as ações dos EUA estavam em um período de correção.

Em termos da política do Fed, a volatilidade do mercado de criptomoedas também está intimamente ligada às alterações nas taxas de juro. No início de 2024, as ações dos EUA recuperaram devido às mudanças nas taxas de juros, enquanto o mercado de criptomoedas demorou um pouco mais para reagir. No geral, o mercado de criptomoedas pode se dissociar no curto prazo sob a influência de eventos independentes, mas ainda repercute na Nasdaq no longo prazo.

Portanto, a tendência do mercado de criptomoedas é afetada tanto pela sua própria curva de aplicação quanto pelas políticas macroeconômicas. Quando não existe um tema óbvio de crescimento independente no mercado, as suas avaliações tendem a ter uma relação inversa com as taxas de juro, ou seja, as avaliações são altas quando as taxas de juro são baixas, e as avaliações são baixas quando as taxas de juro são altas. A análise do mercado de taxas de juro pode ajudar a prever a tendência do mercado de criptomoedas, mas as previsões apenas através da correlação são insuficientes. O contexto macroeconómico e político subjacente também deve ser considerado.

O impacto do aumento das taxas e do ciclo de corte do Fed na criptomoeda e na Nasdaq

Na verdade, o aumento da taxa de juro do Fed terá de facto um impacto negativo no início, porque a variação marginal da taxa de juro sem risco é a maior. Por exemplo, se a taxa de juro for aumentada a partir de um ponto baixo, seja ela qual for. 50 pontos base ou 5 pontos base, quando a base é muito pequena, a mudança marginal será a maior. No entanto, à medida que aumenta o número de subidas das taxas de juro, a base torna-se maior e o impacto marginal torna-se menor. Portanto, após o término do aumento das taxas de juros, o mercado muitas vezes se recupera e até entra em uma fase de alta do mercado.

Além disso, o desempenho das sociedades por ações dos EUA recuperou muito bem, o que também é uma razão importante para a subida do mercado. Por exemplo, quando o preço das ações da NVIDIA era de US$ 800 ou US$ 900, o múltiplo PE era ainda mais baixo do que antes de 2019. Isto ilustra que, embora o preço das ações tenha aumentado entre 30% e 40%, a avaliação não se expandiu significativamente. Na verdade, a maioria dos aumentos nos preços das ações é impulsionada pelos lucros, ou seja, o crescimento dos lucros da empresa corresponde ao aumento dos preços das ações.

Portanto, a recuperação após o fim da subida das taxas de juro não é anormal, mas sim o resultado da redução das variações marginais e da recuperação do desempenho empresarial.

A inteligência artificial terá um grande impacto na Nasdaq?

Acho que a inteligência artificial terá pouco impacto na Nasdaq. As ações atualmente afetadas pela inteligência artificial são todas ações que podem refletir o desempenho, como a Nvidia. Agora a Microsoft só tem investimento e nenhuma receita. Na verdade, no mercado de ações dos EUA desde o ano passado até agora, ainda hoje, as ações sobre as quais se especulava ganharam dinheiro por causa da IA. Se você não ganhar dinheiro, o preço poderá cair se você se envolver em IA.

Os investimentos em ações dos EUA também estão muito cautelosos agora e não há bolha na especulação sobre IA. Por exemplo, depois de a Meta ter anunciado um aumento de 20% no investimento em poder computacional, o preço das suas ações caiu imediatamente mais de dez por cento porque o mercado não sabia quando esses investimentos seriam rentáveis. O mercado é muito realista, ao contrário do conceito de especulação no círculo monetário. Por exemplo, o Google também é um player importante em IA, mas o preço de suas ações também caiu devido ao fraco crescimento das receitas de publicidade.

No geral, embora os preços das ações nos EUA estejam a subir todos os dias, o fator determinante por detrás deles é o crescimento dos lucros e não as bolhas de avaliação. Embora o múltiplo PE das ações dos EUA esteja agora num máximo histórico, é difícil elevá-lo sem uma grande quantidade de água no mercado ou o conceito de especulação. No futuro, se a aplicação da IA ​​tiver muita imaginação, pode haver uma bolha de hype, por exemplo, o PE da Nvidia será aumentado para mais de 100 vezes, mas o mercado ainda é relativamente racional no momento.

No que diz respeito à situação no círculo monetário, penso que a sua correlação com o Nasdaq se deve principalmente ao facto de ambos estarem intimamente relacionados com as taxas de juro, e não porque se sucedem. A criptomoeda, em particular, é mais sensível às taxas de juros porque não tem lucro em si e só pode observar as taxas de juros. Embora um mercado de ações mais forte seja bom para o sentimento, não impulsionará diretamente um círculo monetário mais forte. O círculo monetário precisa de uma política monetária e de novos temas próprios para o promover. Só quando estas duas condições aparecerem ao mesmo tempo poderá atingir um máximo histórico. Actualmente, o círculo monetário carece de um ciclo de aplicação independente, razão pela qual é difícil subir para um nível muito elevado de uma só vez.

Existe uma grande possibilidade de um mercado altista no próximo ano, e os activos de risco irão fortalecer-se após a suspensão dos aumentos das taxas de juro.

Os activos de risco tendem a fortalecer-se após uma pausa nas subidas das taxas de juro. Historicamente, depois de a Reserva Federal interromper o aumento das taxas de juro, o ciclo económico entra muitas vezes numa recessão, porque a economia está sobreaquecida ou em recessão. Aumentar as taxas de juro é lidar com o sobreaquecimento da economia, que enfrentará então um ciclo de declínio ou mesmo recessão, depois recuperação e depois sobreaquecimento. Depois de suspender os aumentos das taxas de juro, a economia pode entrar numa recessão. A Fed reduzirá as taxas de juro quando verificar que a economia tem um impulso recessivo, ou mesmo entrará num canal contínuo de redução das taxas de juro. A fase inicial de redução das taxas de juro é igual à fase inicial de aumento das taxas de juro, o que não é bom porque o mercado encontrou problemas.

O mercado está actualmente a analisar dados económicos ou dados sobre o emprego. Quando a situação piorar, todos ficarão felizes e o mercado subirá. Portanto, os dados do próximo período serão muito críticos.

Do ponto de vista do ciclo macro, a criptomoeda tem múltiplos atributos e é, na verdade, uma mercadoria pró-cíclica. Usando o PMI como um indicador de atividade econômica, as criptomoedas também estão normalmente em um mercado altista durante os períodos de expansão do PMI. Se a actual situação económica puder ser mantida e não piorar, será a melhor situação. Porque uma vez que a dinâmica económica diminua, entrará numa tendência cada vez mais baixa, levando ao pânico.

Se a actual dinâmica de desenvolvimento económico conseguir manter uma taxa de crescimento do PIB de cerca de 23%, e o mercado de acções subir para o nível actual, todos poderão ficar hesitantes e com medo de continuar a comprar, porque a avaliação já se encontra num nível historicamente elevado. Embora não haja bolha, ninguém está disposto a empurrá-la para um estado de bolha. Pelo contrário, se o desempenho for um pouco pior, começará a cair. Neste caso, os fundos procurarão outras metas de alocação e haverá mais espaço para migrar para outros ativos. Por exemplo, o recente mercado de ações de Hong Kong registou um grande influxo de capital estrangeiro.

Os investidores comuns são diferentes dos investidores institucionais. As instituições recebem novos fundos todos os anos e têm paciência suficiente para tomar providências. Mas as pessoas comuns podem não poupar necessariamente mais dinheiro todos os anos. Se os fundos se esgotarem, poderão reduzir a sua riqueza a um nível baixo. Portanto, existe uma grande lacuna mental entre os investidores comuns e as instituições.

Qual será o tamanho do ETF spot Bitcoin? Quanto o Bitcoin pode subir no máximo?

Penso que é fiável que os ETFs acabem por atingir 1% dos activos sob gestão dos EUA. Por que o ETF Bitcoin parou em mais de 50 bilhões? Porque você pode encontrar uma referência semelhante, como o maior ETF de ouro, que também tem mais de 50 bilhões de dólares. Quando um ETF Bitcoin atinge o mesmo tamanho do maior ETF spot de ouro pouco mais de um mês após ser lançado, o mercado precisa de uma pausa. A escala global dos ETFs de ouro é de centenas de milhares de milhões. Não me lembro o número específico, mas é pelo menos dezenas de milhares de milhões.

O ETF Bitcoin visa igualar gradualmente o ETF de petróleo, depois o maior ETF de ouro e, em seguida, o tamanho total do ETF de ouro. Quando o ETF Bitcoin ultrapassar mais de 50 bilhões, a imaginação do mercado se abrirá e ele passará para a próxima fase. A seguir, podemos encontrar alguns dados para estimar a entrada de fundos incrementais.

O tamanho total de todos os fundos abertos nos Estados Unidos é superior a 60 biliões, dos quais o possível tamanho potencial de alocação é de 9,7 biliões. Se esses fundos alocarem 1%, haverá uma entrada de 97 bilhões de dólares, a alocação de 5% será de 480 bilhões e a alocação de 10% será de 970 bilhões. Mas agora existem apenas mais de 50 mil milhões. Este é apenas o tamanho dos fundos mútuos na América do Norte e na Europa. Não inclui a gestão de activos não cotados.

A julgar pela divulgação 13F da SEC, o número de instituições que possuem BTC está aumentando constantemente. Em fevereiro, apenas uma dúzia de fundos mantinham ETFs de Bitcoin, mas agora existem mais de 130 fundos, a maioria dos quais são fundos privados. Estas instituições também testaram o terreno no início, e a escala real de alocação deverá exceder 97 mil milhões de dólares no próximo ano.

Outro método de estimativa é utilizar a escala total de gestão de ativos globais para calcular e alocar de forma conservadora 0,5% a 5% dos fundos incrementais. O preço correspondente do BTC varia de 170.000 a 1,7 milhões de dólares americanos. Isso explica por que alguns prevêem que o Bitcoin pode chegar a US$ 200.000 ou até US$ 1 milhão. Supondo que o preço do Bitcoin chegue a US$ 230 mil, seu valor de mercado é de aproximadamente 4,7 trilhões, o que não é um exagero comparado ao valor de mercado dos ativos existentes. Porém, se chegar a US$ 1 milhão, a avaliação será extremamente exagerada. Pode não ser realista no curto prazo, mas em 10 anos o mercado para esses ativos dobrará e é possível que o Bitcoin chegue a US$ 1 milhão.

Atualmente, a capitalização de mercado do Bitcoin é equivalente à da prata, e serão necessários alguns eventos para empurrá-lo além da prata em grande escala. O desenvolvimento futuro depende da proporção de alocação de fundos incrementais e da aceitação do Bitcoin pelo mercado.

Eleições nos EUA, a chegada de Trump ao poder será boa para a criptomoeda?

Acredito que no actual contexto macroeconómico relativamente favorável, o Bitcoin não terá um aumento particularmente grande no curto prazo, podendo oscilar entre 60.000 e 70.000. Se a economia esfriar de forma constante no futuro e o Federal Reserve começar a cortar com sucesso as taxas de juros, o Bitcoin provavelmente subirá para uma faixa de US$ 130.000 a US$ 170.000.

É claro que isso exige um certo nível de moderação por parte do Fed. Por exemplo, o mercado está agora a prever cortes de 25 pontos base nas taxas de juro em Setembro e de 50 pontos base em Dezembro, e não creio que isso seja suficiente para um corte nas taxas de juro para fazer o mercado subir significativamente. O mercado pode estar procurando um cenário mais pacífico para tornar mais provável a meta de mais de US$ 100.000.

Se os dados ao longo dos próximos dois meses se suavizarem ainda mais, mas apenas de forma limitada, isso poderá levar a expectativas para o primeiro corte das taxas por parte da Fed em Julho. Se isso acontecer, haverá um maior grau de confiança de que o preço do Bitcoin atingirá US$ 120.000 a US$ 170.000. Mas se apenas cortarmos as taxas de juro duas vezes ou mesmo menos de duas vezes este ano, penso que será difícil atingir este nível este ano. Portanto, o preço do Bitcoin requer a cooperação de múltiplos aspectos das políticas macroeconómicas e monetárias para alcançar um aumento acentuado.

No longo prazo, onde está o ponto de viragem para este mercado em alta e em baixa? Os mercados em alta geralmente não duram mais de dois anos.

Historicamente, os mercados em alta normalmente terminam quando as condições económicas não são tão boas. Ainda é difícil prever quando ocorrerá a recessão económica global. No ano passado, todos previram que poderia haver uma aterragem brusca no início deste ano, mas na verdade a economia está a ir muito bem. Por exemplo, o impacto da crise bancária e das elevadas taxas de juro no mercado imobiliário não foi tão grave como todos esperavam.

De modo geral, os mercados em alta do Bitcoin raramente duram mais de dois anos. Se contarmos a partir do ponto mais baixo do início do ano passado, este mercado altista já existe há mais de um ano. Poderá haver um ajustamento profundo até ao final deste ano ou no início do próximo. Esta é apenas uma referência e não significa muito.

A IA é uma nova variável no ciclo económico. Se a IA puder realmente melhorar significativamente a eficiência da produção ou criar nova procura, poderá desencadear uma nova ronda de investimentos e tendências de procura, afectando o estudo e a avaliação do ciclo económico. Por exemplo, os óculos inteligentes do Google prevêem que se a IA for incorporada nos óculos para alcançar uma cooperação perfeita, isso dará início a um momento semelhante ao do iPhone.

Outro fator importante é a política da China. Após o fim da epidemia, todos esperavam que a China tivesse uma forte flexibilização monetária ou estímulo fiscal, mas a recuperação durou apenas dois meses. Este ano, algumas políticas estão gradualmente a entrar em vigor, incluindo compras de títulos do banco central e compras diretas de propriedades governamentais, o que indica que a China pode libertar água e impulsionar o mercado. O aumento das expectativas de inflação na China também pode ser uma vantagem para o Bitcoin.

O risco daqui para frente é que o peso da dívida dos EUA fique mais pesado. Se o peso da dívida for demasiado pesado, poderá ser difícil que os rendimentos do mercado secundário caiam, mesmo com expectativas de cortes nas taxas de juro. Embora a possibilidade de uma crise da dívida nos Estados Unidos seja relativamente pequena, porque a Reserva Federal pode eventualmente comprar obrigações directamente, o som de uma crise de oferta nos Estados Unidos pode causar choque no mercado. Por exemplo, no outono passado, os rendimentos dos títulos dos EUA subiram para 5%, principalmente devido à emissão adicional de dívida do Tesouro dos EUA e às expectativas de inflação.

No geral, a tendência futura do Bitcoin ainda precisa ser combinada com vários fatores da macroeconomia e da política monetária.