Autor: Tom Analysis, pesquisador residente da SoSoValue
A Comissão de Valores Mobiliários e Futuros de Hong Kong anunciou oficialmente a lista de ETFs à vista de ativos virtuais aprovados ChinaAMC (Hong Kong), Harvest International e ETF à vista Bitcoin e ETF à vista Ethereum da Bosera International estão na lista. Esses seis produtos ETF à vista abriram para novas subscrições de 25 a 26 de abril e foram listados na Bolsa de Valores de Hong Kong em 30 de abril.
Através de novas assinaturas, 6 ETFs à vista de Hong Kong ganharam uma boa escala inicial. De acordo com dados do SoSo Value, 3 ETFs Bitcoin têm um valor líquido total de US$ 248 milhões e 3 ETFs Ethereum têm um valor líquido total de US$ 45 milhões, com um valor líquido total de US$ 45 milhões. um valor líquido total de quase 300 milhões de dólares americanos e o produto ETF spot Bitcoin dos EUA, excluindo Grayscale (GBTC), que foi convertido de um trust em um ETF, teve um valor líquido total de apenas US$ 130 milhões no primeiro. dia.
No entanto, em termos de volume de negociação no primeiro dia, os ETFs criptográficos de Hong Kong são muito menores do que seus equivalentes nos EUA. De acordo com os dados da SoSo Value, o volume negociado no primeiro dia de seis ETFs criptográficos de Hong Kong em 30 de abril foi de apenas US$ 12,7 milhões. que foi muito inferior aos US$ 4,66 bilhões no primeiro dia de listagem do volume de transações de ETFs em dólares dos EUA.
Observamos uma enorme incompatibilidade entre o tamanho inicial do ETF criptográfico de Hong Kong e o volume de negociação do primeiro dia. Qual o tamanho do ETF criptográfico spot de Hong Kong? oportunidades de investimento? O editor analisará isso através da relação de oferta e demanda dos ETFs de Hong Kong.
Figura 1: Visão geral dos dados do ETF criptográfico de Hong Kong (fonte de dados: SoSo Value)
Lado da procura: Os investidores em RMB da China continental não estão autorizados a comprar e os fundos incrementais podem ser limitados, resultando num baixo volume de transações.
Este ETF de criptomoeda de Hong Kong ainda tem restrições estritas às qualificações dos investidores e os investidores do continente não podem participar de transações. Tomando a Futu Securities como exemplo, o titular da conta deve ser um não residente da China Continental e dos Estados Unidos antes que a negociação possa ser realizada. O mercado espera que os fundos do continente sejam negociados através do Hong Kong Stock Connect, no sentido sul, o que atualmente não é permitido e deverá ser difícil de abrir por um longo tempo.
Em termos de taxas, os ETFs criptográficos de Hong Kong não são superiores aos ETFs dos EUA, são menos atraentes para instituições que desejam mantê-los por um longo período. De acordo com dados da SoSo Value, os 11 ETFs à vista de Bitcoin nos Estados Unidos, exceto Grayscale e Hashdex, os maiores como IBIT e CBOE têm taxas de administração em torno de 0,25%, enquanto as taxas abrangentes dos 3 ETFs de Bitcoin em Hong Kong são relativamente As taxas são mais altas, com HuaXia em 1,99%, Harvest em 1,00% e Boshi na mais baixa em 0,85%. Mesmo com reduções nas taxas de administração de curto prazo, ainda não há vantagem nas taxas. Devido à diferença de taxas, o custo de manutenção do ETF Bitcoin dos EUA é menor para investidores institucionais que estão otimistas em relação ao mercado de criptografia e desejam mantê-lo por um longo tempo.
No futuro, os fundos do lado da procura poderão provir de duas fontes principais:
1) Investidores de varejo de Hong Kong. Para investidores de varejo com carteiras de identidade de Hong Kong, o limite para a compra de ETFs criptográficos de Hong Kong é mais baixo. Se você estiver comprando um ETF à vista Bitcoin dos EUA, precisará ter uma qualificação de investidor profissional (PI), e a inscrição para a qualificação PI requer um certificado de uma carteira de investimentos de HKD 8 milhões ou um certificado de ativo total de HKD 40 milhões. Desta vez, o ETF spot Bitcoin de Hong Kong permite que investidores de varejo negociem, e o horário de negociação está mais alinhado com os horários asiáticos, o que é uma adição importante.
2) Investidores tradicionais interessados em Ethereum. O ETF Ethereum Spot de Hong Kong é o primeiro lançamento do mundo. Portanto, os investidores que têm dificuldades substanciais em manter moeda e estão otimistas sobre as perspectivas do Ethereum podem trazer crescimento incremental para o ETF Ethereum.
Figura 2: Situação da taxa spot ETF de Bitcoin dos EUA (fonte de dados: SoSo Value)
Figura 3: Situação da taxa de taxas do ETF criptográfico de Hong Kong (fonte de dados: compilado por SoSo Value)
Lado da oferta: O método de resgate físico (em espécie) aumenta a oferta de cotas de ETF e aumenta a escala inicial
A maior diferença entre o ETF criptográfico à vista de Hong Kong e o ETF à vista Bitcoin dos EUA é que, além do resgate em dinheiro (em dinheiro), é adicionado um método adicional de resgate físico (em espécie). Isso também determina diretamente que, em termos de ações de ETF, os cripto ETFs de Hong Kong podem ter mais fornecedores.
O resgate físico significa que quando os investidores subscrevem (criam) ou resgatam ações de ETF, eles podem usar criptomoeda (Bitcoin ou Ethereum) para trocar em vez de dinheiro. Ao subscrever, os investidores fornecem uma certa quantidade de criptomoeda ao ETF em troca de ações do ETF; ao resgatar, os investidores devolvem as ações do ETF em troca da criptomoeda correspondente;
Referindo-nos à comparação do processo de subscrição de criptomoedas de Hong Kong na Figura 2, podemos ver que existem duas diferenças principais entre a subscrição física e a subscrição em dinheiro:
1) Os detentores de moeda podem subscrever directamente com moeda: Para alguns grandes detentores de moeda, tais como proprietários de minas, podem facilmente converter a sua moeda em acções ETF, e as acções ETF podem apoiar o resgate de dinheiro, para além das participações subsequentes, também suportam a venda directa. dinheiro na Bolsa de Valores de Hong Kong, com um método de processamento muito flexível.
2) Para o mercado de criptomoedas, a assinatura física não trará fundos incrementais para o mercado, mas apenas a movimentação de criptomoedas entre diferentes contas. A assinatura em dinheiro trará ordens de compra reais de ativos criptográficos na rede.
Portanto, os assinantes de ações do ETF criptográfico de Hong Kong incluem tanto assinantes tradicionais de dinheiro quanto grandes detentores de moeda. Embora cada empresa ainda não tenha divulgado as cotas específicas de subscrições físicas e subscrições em dinheiro, de acordo com comunicado público da OSL, a participação do primeiro lote de subscrições físicas em ETFs pode ultrapassar 50%, o que também explica por que a escala inicial de captação de recursos de Hong Kong ETFs criptográficos podem chegar a quase 300 milhões de dólares americanos, que foram contribuídos em parte por assinatura física. Mas, por outro lado, estas cotas de ETF adquiridas fisicamente podem ser convertidas em ordens de venda em transações subsequentes no mercado secundário.
Figura 4: Comparação do processo de assinatura física do ETF criptográfico VS em dinheiro de Hong Kong
Oferta e demanda abrangentes, preste atenção às taxas de desconto e premium para aproveitar oportunidades de investimento
De acordo com a análise abrangente da oferta e da demanda acima, ao contrário do ETF spot Bitcoin dos EUA, podemos rastrear a entrada líquida diária de fundos do ETF (entrada líquida total, para obter detalhes, consulte https://sosovalue.xyz/assets/ us-btc -spot) para julgar intuitivamente o impacto dos fundos incrementais trazidos pelos ETFs Bitcoin para a cadeia no preço dos ativos criptográficos. A oferta e a procura de ETFs criptográficos de Hong Kong são mais complicadas, e os dados divulgados por várias empresas de fundos não conseguem distinguir claramente entre subscrições e resgates físicos e em dinheiro. Neste contexto, acreditamos que a relação desconto/prémio no mercado público (negociado na Bolsa de Valores de Hong Kong) pode ser um melhor indicador a observar.
Como analisamos acima, nas transações presenciais na Bolsa de Valores de Hong Kong, os descontos e os prémios são a melhor expressão do poder da oferta e da procura. Se um ETF sofrer um desconto, isso indica que os vendedores estão mais dispostos a vender e a oferta excede a procura. Os criadores de mercado têm o incentivo para comprar ações do ETF com desconto na Bolsa de Valores de Hong Kong e depois recorrer ao emitente do ETF para resgatar as ações. ações no mercado de balcão, ganhando assim a diferença de preço, e os ativos líquidos globais do ETF encolhem, a saída de fundos tem um efeito negativo no mercado geral de criptografia. Todo o processo pode ser resumido simplesmente como: desconto de ETF -> vendas mais fortes -> possível resgate -> impacto negativo no mercado de criptografia. Pelo contrário, assumir o prêmio do ETF -> ordens de compra mais fortes -> pode resultar em assinatura -> um impacto positivo no mercado de criptografia.
De acordo com dados da SoSo Value, no fechamento de 30 de abril, exceto para Harvest Bitcoin Spot ETF (3439.HK) e Harvest Ethereum Spot ETF (3179.HK), que geraram prêmios negativos de -0,18% e -0,19% respectivamente, outros Todos os produtos tiveram prêmios positivos, e o prêmio positivo mais alto foi de 0,33% durante a negociação intradiária. No primeiro dia, as vendas foram contidas e as compras foram relativamente fortes. Considerando a influência dos criadores de mercado no primeiro dia de cotação do ETF, estes dados de descontos e prémios podem ser continuamente observados. Se o prémio positivo puder continuar a ser mantido, espera-se que continue a atrair investidores para subscreverem, especialmente de detentores de moeda. Então a escala do ETF criptográfico de Hong Kong excederá o valor estimado de US$ 500 milhões e se o prêmio se tornar negativo, você deve ter cuidado com as transações de arbitragem para resgatar ações do ETF, e os emissores de ETF vendem criptomoedas, levando o mercado de criptografia para baixo; .
Figura 5: Mecanismo de impacto de oferta e demanda de ETF criptográfico de Hong Kong (fonte de dados: compilado por SoSo Value)
O ETF criptográfico de Hong Kong também tem um valor importante para os investidores: acrescenta um caminho de conversão e circulação para ativos criptográficos e ativos financeiros negociáveis.
Embora a rápida aprovação do ETF criptográfico à vista de Hong Kong possa ter menos impacto de curto prazo no mercado de criptografia do que o ETF à vista dos EUA, no médio e longo prazo, o mecanismo físico de subscrição e resgate do ETF criptográfico de Hong Kong também fornece um caminho para que os ativos criptográficos sejam convertidos em ativos financeiros tradicionais. Por meio da subscrição física, a criptomoeda é convertida em cotas de ETF Como as cotas de ETF possuem valor justo e liquidez precificadas nos mercados financeiros tradicionais, a detenção de ETFs de criptoativos pode ser utilizada como certificados de ativos nos mercados financeiros tradicionais, possibilitando assim diversos tipos de operações de alavancagem. como empréstimos hipotecários, construção de produtos estruturados, etc., abrem ainda mais os canais entre os criptoativos e as finanças tradicionais, e o valor dos criptoativos pode ser refletido e realizado de forma mais completa.
De uma perspectiva mais macro e de longo prazo, a aprovação de ETFs à vista Bitcoin e Ethereum por Hong Kong é um desenvolvimento importante para o mercado global de criptografia. Esta política irradiará o cenário financeiro da comunidade chinesa no longo prazo e é também o papel de. criptomoedas no sistema financeiro global um passo importante para uma maior legalização.
