Título original: Restaking: Tudo o que é velho é novo novamente

Autor original: David Han

Compilação original: Ladyfinger, Blockbeats

Nota do editor:

O protocolo Restaking da Ethereum e o LRT estão se tornando um tema quente no espaço das criptomoedas. Com o mecanismo de consenso PoS e se tornando o maior fundo de segurança no mundo criptográfico, com um fundo de segurança econômica de quase US$ 112 bilhões, o conceito de re-staking oferece uma nova maneira de contribuir para a segurança da rede e, ao mesmo tempo, ganhar recompensas adicionais. O lançamento bem-sucedido do Eigen Layer e o fato de ele rapidamente se tornar o segundo maior protocolo DeFi demonstram ainda mais o potencial e o apelo do conceito e da tecnologia de re-stake.

O protocolo de re-stake não apenas fornece um canal para receitas adicionais para os validadores, mas também traz novos benefícios para todo o ecossistema Ethereum, permitindo que os validadores re-stakem seu éter apostado para garantir a segurança e a segurança financeira do novo Serviço de Validação Ativa (AVS). motivação. Contudo, à medida que o LRT se desenvolve e a complexidade do mecanismo de rehipoteca aumenta, surgem novos riscos. Estes riscos não envolvem apenas segurança e estabilidade financeira, mas também incluem potenciais impactos na estabilidade do protocolo de consenso Ethereum no futuro.

Prefácio

O mecanismo de consenso PoS é o maior fundo de segurança econômica em criptomoeda, totalizando quase US$ 112 bilhões. Mas os validadores que protegem a rede não estão relegados a ganhar apenas recompensas básicas em ETH bloqueado. Os Tokens de Liquidez Staked (LST) têm sido uma forma de os participantes trazerem seus ganhos de ETH e da camada de consenso para o espaço DeFi – sejam negociados ou re-garantidos em outras transações. Agora, o advento da re-cobertura introduz outra camada na forma de tokens de re-staking líquidos.

A infraestrutura de staking relativamente madura da Ethereum e a abundância de orçamentos de segurança permitiram que o Eigen Layer se tornasse o segundo maior protocolo DeFi do ecossistema, com US$ 12,4 bilhões em valor total bloqueado (TVL). O Eigen Layer permite que os validadores ganhem recompensas adicionais reutilizando seus acervos de ETH para Serviços de Verificação Ativa (AVS). Como resultado, os intermediários sob a forma de acordos de recapeamento líquido também se tornaram mais comuns, alimentando a proliferação do metro ligeiro.

Dito isto, do ponto de vista financeiro e de segurança, o refazer e o metro ligeiro podem representar riscos adicionais em comparação com as ofertas BET existentes. Estes riscos podem tornar-se cada vez mais opacos à medida que o número de AVS aumenta e o metro ligeiro diferencia as suas estratégias de operador. No entanto, as recompensas de staking estão lançando as bases para uma nova classe de protocolos DeFi. Se tais propostas forem implementadas, discussões separadas sobre a redução da emissão de apostas para emissões mínimas viáveis ​​(MVI) também poderão aumentar ainda mais a importância relativa dos elevados rendimentos da dívida a longo prazo. Como resultado, o maior foco na recuperação de oportunidades está emergindo como um dos maiores temas criptográficos do ano.

Noções básicas de re-staking de Ethereum

O protocolo reformulado do Eigen Layer entrará em operação na rede principal Ethereum em junho de 2023, e os AVSs serão lançados na próxima fase de sua implementação multifásica (2T24). Na verdade, o conceito de reestabelecimento da Eigen Layer estabelece uma maneira para os validadores protegerem novos recursos no Ethereum, como camadas de disponibilidade de dados, rollups, pontes, oráculos, mensagens entre cadeias, etc., e potencialmente ganhar recompensas adicionais no processo. Isto representa um novo fluxo de receitas para validadores na forma de “segurança como serviço”. Por que isso se tornou um assunto tão quente?

Como a maior criptomoeda PoS, a ETH possui atualmente uma enorme base financeira para proteger sua rede de ataques majoritários hostis. Ao mesmo tempo, porém, o crescimento incessante de validadores e ETH apostado excedeu indiscutivelmente o necessário para proteger a rede. Na fusão (15 de setembro de 2022), 13,7 milhões de ETH foram apostados, presumivelmente o suficiente para proteger o TVL da rede de 22,1 milhões de ETH na época. Quando começamos a publicar, havia agora cerca de 31,3 milhões de ETH apostados, o que triplicou em termos denominados em ETH, mas o TVL denominado em ETH do Ethereum é na verdade menor hoje (do que no final de 2022) em 14,9 milhões de ETH (ver imagem 1).

A infinidade de ETH apostados e a segurança, liquidez e fiabilidade do ativo subjacente colocam-no numa posição única para ajudar a facilitar a segurança de outros serviços descentralizados. Em outras palavras, acreditamos que a reconsideração como conceito é em grande parte inevitável como uma extensão do valor inerente da ETH. No entanto, não existe almoço grátis. Para garantir a veracidade destes serviços, as reapostas são utilizadas para verificação comportamental e podem estar sujeitas a penalidades de apreensão ou corte, semelhantes às apostas tradicionais. (Ou seja, quando o primeiro conjunto de AVS for lançado no 2T24, o hacking não será habilitado.) Da mesma forma, como acontece com o staking, os operadores de reestaque também receberão ETH (ou tokens AVS) adicionais por seus serviços).

LRT Ethereum

O crescimento do TVL da Eigen Layer até o momento é surpreendente, perdendo apenas para o Lido (o principal protocolo de piquetagem líquida da Ethereum). O Eigen Layer faz isso mantendo o limite de depósito para a maioria dos processos e antes do lançamento de qualquer AVS ativo. Dito isto, é difícil dissociar as necessidades contínuas de abastecimento do interesse dos utilizadores na agricultura pontual e de abandono a curto prazo. Embora a quantidade de ETH recreditado provavelmente continue a crescer no longo prazo à medida que o protocolo amadurece, acreditamos que o TVL poderá diminuir no curto prazo quando a agricultura pontual terminar ou se as recompensas iniciais do AVS forem menores do que o esperado.

O Eigen Layer se baseia no ecossistema de piquetagem existente, piquetando LST de base diversa ou ETH de piquetagem nativo (via Eigen Pods). Programaticamente, os validadores apontam seus endereços de saída para Eigen Pods para ganhar Eigen Points, que serão trocados por recompensas de protocolo no futuro. O LST bloqueado na camada Eigen (1,5 milhão de ETH) representa aproximadamente 15% de todo o LST, enquanto o ETH total bloqueado na camada Eigen representa quase 10% do ETH usado em todos os investimentos (31,3 milhões de ETH da 3M). (O próprio LST representa 43% de todo o ETH investido no ecossistema.) Na verdade, acreditamos que a recalibração após a estabilização da demanda após outubro de 2023 é responsável pelo recente interesse na integração de novos validadores. Em fevereiro de 2024, mais de 2 milhões de ETH foram adicionados às apostas, coincidindo com a suspensão do limite de depósito da Eigen Layer. Na verdade, alguns fornecedores de LST estão a aumentar o seu APY alvo como forma de alavancar o interesse reinvestido para atrair novos utilizadores para as suas próprias plataformas.

Aprendendo com a popularidade do LST, um rico ecossistema LRT se desenvolveu, com mais de meia dúzia de protocolos oferecendo versões do token Liquid Reload com vários pontos e cenários de lançamento aéreo. Dos 3M ETH protegidos na camada Eigen, aproximadamente 2,1 milhões (62%) estão envolvidos em protocolos secundários. Já vimos padrões semelhantes no mercado de liquidez e acreditamos que a diversificação de alternativas será importante à medida que a indústria cresce.

No longo prazo, se a emissão de apostas nativas diminuir devido ao aumento da participação nas apostas (reduzindo os rendimentos à medida que mais validadores se juntam), então as apostas podem ser um caminho cada vez mais importante para os rendimentos da ETH. Uma discussão separada sobre a redução das emissões de ETH de piquetagem nativa pode aumentar ainda mais a relevância do recálculo dos rendimentos (embora isso esteja muito no início da fase de discussão).

Dito isto, espera-se que o rendimento da AVS seja relativamente baixo após o lançamento, o que poderá representar desafios para o VLT no curto prazo. Por exemplo, Ether.fi, o maior LRT, cobra uma taxa de plataforma anual de 2% para “gestão de cofre” no seu TVL. No entanto, nem todos os metropolitanos ligeiros têm a mesma estrutura tarifária e há espaço para concorrência a este respeito. No entanto, se usarmos esta taxa de 2% como título para calcular os custos de equilíbrio, a AVS precisaria pagar aproximadamente US$ 200 milhões em taxas anualizadas (US$ 1,24 bilhão atualizados) para que os serviços de segurança da Eigen Layer alcançassem o equilíbrio - o que é mais do que Aave ou A Maker cobrou ainda mais no ano passado. Isto levanta a questão de quanto negócio a AVS precisa gerar para aumentar o rendimento geral para as partes interessadas da ETH.

O surgimento de serviços de autenticação

Até hoje, o AVS não foi lançado na rede principal. O primeiro AVS lançado (no início do 2T24) será o EigenDA, uma camada de disponibilidade de dados que pode desempenhar uma função semelhante ao Celestia ou ao armazenamento de blob do Ethereum. Após o sucesso da atualização Dencun na redução dos custos L2 em mais de 90%, acreditamos que o EigenDA será outra ferramenta no arsenal modular para negócios L2 mais baratos. No entanto, construir ou migrar L2 para aproveitar o EigenDA é um processo lento que pode levar meses antes de gerar receitas significativas para o protocolo.

Para estimar o rendimento inicial do EigenDA, podemos compará-lo com os custos de armazenamento de blobs do Ethereum. Atualmente, aproximadamente 10 ETH por dia são usados ​​em transações de blob para muitos dos principais L2s, incluindo Arbitrum, Optimism, Base, zkSync e StarkNet (veja a Figura 5). Se a EigenDA observar níveis de uso semelhantes, nossa estimativa conservadora seria que a taxa anualizada de recompensas recalculadas seria de cerca de 3,5 mil ETH, equivalente a aproximadamente 0,1% de recompensas adicionais. As taxas nos primeiros meses podem ser ainda mais baixas do que esta estimativa, embora a adição de vários AVS possa aumentar rapidamente os rendimentos.

Outros AVS construídos dentro do ecossistema Eigen Layer incluem Rede de Interoperabilidade, Camada de Finalidade Rápida, Mecanismo de Prova de Posição, Bootstrap de Segurança da Cadeia Cosmos e muito mais. O espaço de oportunidades para AVS é amplo e crescente. Os recuperadores podem escolher qual AVS desejam ganhar com a garantia ETH, embora esse processo se torne cada vez mais complexo a cada novo AVS.

Desafios e estratégias do LRT

Isto levanta a questão de como diferentes LRTs irão lidar com (1) seleção de AVS, (2) redução potencial e (3) eventual financeirização de tokens. No staking tradicional, o mapeamento individual entre a responsabilidade do validador e a receita é claro, tornando o LST uma questão relativamente simples, considerando todos os aspectos. Mas com a recontagem, a estrutura muitos para um acrescenta alguma complexidade não trivial (e diversidade de emitentes de LRT) à forma como os ganhos (e perdas) são acumulados e distribuídos. O LRT não apenas paga recompensas básicas de staking de ETH, mas também paga recompensas por ganhar um conjunto de AVS. Isto também significa que as recompensas potenciais pagas por diferentes emissores de LRT irão variar.

Atualmente, muitos modelos de VLT não foram totalmente esclarecidos. No entanto, se houvesse apenas um LRT por projeto, todos os detentores de tokens em um determinado protocolo provavelmente estariam sujeitos a incentivos AVS uniformes e condições de redução. A concepção destes mecanismos pode variar entre os prestadores de VLT.

Uma sugestão é adotar uma abordagem escalonada em que os emissores de VLT possam adotar uma gama de AVS de risco “alto” e “baixo”, embora isso exija o estabelecimento de critérios de risco ainda a serem definidos. Além disso, dependendo do projeto arquitetônico, as recompensas finais dos detentores de tokens ainda poderão ser pagas em todos os AVS, o que acreditamos que vai contra o propósito da estrutura de níveis de risco. Alternativamente, uma organização autónoma descentralizada (DAO) poderia decidir quais AVS são selecionados, mas isto põe em questão quem são os principais decisores dentro destes DAOs. Caso contrário, o provedor LRT pode servir como uma interface para a camada Eigen e permitir que os usuários mantenham a autoridade de tomada de decisão sobre a adoção do AVS.

Próximos riscos

No entanto, no lançamento, o processo de remarcação deverá ser relativamente simples para as operadoras, já que o Eigen DA será o único AVS que poderá ser protegido. No entanto, uma característica da Eigen Layer é que o ETH está comprometido com um AVS e pode então ser transferido para outro AVS. Embora isso possa aumentar os retornos, também pode aumentar o risco. Submeter o mesmo ETH recalculado a vários AVS apresenta desafios ao desmantelar a hierarquia de cortes e condições de reclamação entre serviços. Cada serviço cria suas próprias condições de redução personalizadas, portanto, pode haver uma situação em que um AVS reduza o ETH re-creditado devido a mau comportamento, enquanto outro AVS queira recuperar o mesmo ETH re-creditado como resultado de uma quebra de confiança. Indenização por lesões aos participantes. Isso pode resultar em um conflito de corte final, embora, como mencionado anteriormente, o Eigen DA não tenha condições de corte na inicialização.

Para complicar ainda mais esta configuração, o modelo de “segurança coletiva” da Eigen Layer – no qual a AVS utiliza um pool comum de staking de ETH para proteger seus serviços – pode ser ainda mais personalizado com “segurança atribuível”. Ou seja, AVS individuais têm o potencial de receber ETH reaproveitado (adicional) que é usado exclusivamente para proteger seus serviços específicos – uma forma de seguro ou rede de segurança que paga prêmios pelo AVS. Portanto, à medida que mais e mais AVS são implementados, o papel do operador torna-se tecnicamente mais complexo e as regras de redução tornam-se mais difíceis de seguir. Além dessa complexidade de reescalonamento, o dimensionamento do LRT abstrai grande parte da estratégia fundamental e do risco dos detentores de tokens.

Isso é um problema porque, em última análise, acreditamos que as pessoas irão para onde os incentivos são melhores por parte desses fornecedores de VLT. Portanto, os LRT podem ser incentivados a maximizar os rendimentos, a fim de ganhar quota de mercado, mas isso pode ocorrer à custa de um risco mais elevado (embora oculto). Por outras palavras, pensamos que o que importa é a recompensa ajustada ao risco, e não a recompensa absoluta, mas pode ser difícil ser transparente sobre isso. Isso pode resultar em risco adicional, pois o LRT DAO é incentivado a realimentar várias vezes para permanecer competitivo.

Além disso, o LRT também poderia exercer pressão de venda descendente sobre as recompensas AVS não ETH se os pagamentos do LRT fossem concluídos inteiramente em ETH. Ou seja, se o LRT exigir a conversão de tokens AVS nativos em ETH (ou equivalente) para redistribuir recompensas aos detentores de tokens LRT, o valor acumulado da recompra poderá ser limitado pela pressão de venda recorrente.

Além disso, o LRT também apresenta riscos de avaliação que não podem ser ignorados. Por exemplo, se houver uma fila de retirada de staking estendida (seguindo o Dencun Fork da Ethereum, que reduziu o limite de rotatividade do validador de 14 para 8), o LRT pode ser temporariamente deslocado de seu valor base. Se o LRT se tornar uma forma de garantia amplamente aceita em DeFi (por exemplo, LST em protocolos de empréstimo e empréstimo), isso poderá inadvertidamente exacerbar as liquidações, especialmente em mercados ilíquidos.

Isso pressupõe que esses protocolos DeFi sejam capazes de avaliar adequadamente o valor atribuído ao LRT em primeiro lugar. Com efeito, o LRT representa um conjunto diversificado de participações em carteira cujo perfil de risco pode mudar ao longo do tempo. Novos componentes podem ser adicionados ou removidos, ou o próprio AVS pode alterar os seus rendimentos ou riscos de solvência. Hipoteticamente, poderíamos ver um cenário em que uma recessão do mercado poderia afetar vários AVS simultaneamente, desestabilizando assim o metro ligeiro e amplificando o risco de liquidações forçadas e volatilidade do mercado. Os empréstimos recursivos apenas ampliam essas perdas. Por outro lado, os protocolos que podem decompor o LRT nos seus componentes de princípio e rendimento podem ajudar a mitigar este risco, uma vez que o principal tokenizado pode ser utilizado como garantia original e o rendimento tokenizado pode ser utilizado para swaps de taxas de juro.

Finalmente, como enfatizou Vitalik Buterin, cofundador da Ethereum, em alguns casos, uma grande falha do mecanismo de refatoração poderia ameaçar o protocolo de consenso básico da Ethereum. Se a quantidade de ETH retida for suficientemente grande em relação a toda a ETH detida, poderá haver um incentivo financeiro para implementar decisões erradas que possam desestabilizar a rede.

para concluir

Espera-se que o protocolo de renomeação da Eigen Layer se torne a base de uma variedade de novos serviços e middleware no Ethereum, que por sua vez pode fornecer aos validadores uma fonte significativa de recompensas ETH no futuro. AVS de Eigen DA a Lagrange também pode enriquecer enormemente o próprio ecossistema Ethereum.

Dito isto, a adoção de um wrapper LRT em torno do protocolo base pode levar ao risco oculto de uma estratégia de redefinição opaca ou a um deslocamento temporário do protocolo base. A forma como diferentes emitentes selecionam quais AVS e alocam riscos e recompensas aos detentores de LRT permanece uma questão em aberto. Além disso, o rendimento inicial do AVS pode não atender às expectativas extremamente elevadas estabelecidas pelo mercado, embora esperemos que isso mude ao longo do tempo, à medida que a adoção do AVS cresce. No entanto, acreditamos que o remake apoia a inovação aberta do Ethereum e se tornará uma parte essencial da infraestrutura do ecossistema.