Bitcoin é uma reserva de valor?

Introdução

Quando você pensa em um ativo seguro, metais preciosos como ouro ou prata provavelmente vêm à mente. São investimentos para os quais os indivíduos recorrem como proteção contra a turbulência nos mercados tradicionais.

O debate sobre se o Bitcoin segue os passos desses ativos continua. Neste artigo, veremos alguns dos principais argumentos a favor e contra o Bitcoin ser uma reserva de valor.

O que é uma reserva de valor?

Uma reserva de valor é um ativo capaz de reter valor ao longo do tempo. Se você comprasse uma boa reserva de valor hoje, poderia estar razoavelmente certo de que seu valor não se desvalorizaria com o tempo. No futuro, você esperaria que o ativo valesse o mesmo valor (se não mais).

Quando você pensa em um ativo “porto seguro”, provavelmente vem à mente ouro ou prata. Existem vários motivos pelos quais eles tradicionalmente têm valor, que abordaremos em breve.

Dê uma olhada nos preços mais recentes do Bitcoin (BTC) hoje.

O que constitui uma boa reserva de valor?

Para entender o que constitui uma boa reserva de valor, vamos primeiro explorar o que pode constituir uma reserva de valor ruim. Se quisermos que algo seja preservado por longos períodos de tempo, é lógico que precisa ser durável.

Considere a comida. Maçãs e bananas têm algum valor intrínseco, pois os humanos necessitam de nutrição para viver. Quando os alimentos são escassos, estes itens seriam sem dúvida altamente valiosos. Mas isso não os torna uma boa reserva de valor. Eles valerão muito menos se você os mantiver em um cofre por vários anos, porque obviamente irão se degradar.

Mas e quanto a algo intrinsecamente valioso que também seja durável? Diga, macarrão seco? Isso é melhor no longo prazo, mas ainda não há garantia de que tenha valor. A massa é produzida de forma barata a partir de recursos prontamente disponíveis. Qualquer um pode inundar o mercado com mais massa, de modo que o valor da massa em circulação se desvalorizará à medida que a oferta superar a procura. Portanto, para que algo mantenha valor, também deve ser escasso.

Alguns consideram as moedas fiduciárias (dólares, euros, ienes) uma boa forma de armazenar riqueza, pois retêm valor no longo prazo. Mas na verdade são reservas de valor pobres porque o poder de compra cai significativamente à medida que mais unidades são criadas (tal como a massa). Você poderia sacar as economias de sua vida e guardá-las debaixo do colchão por vinte anos, mas elas não terão o mesmo poder de compra quando você decidir gastá-las.

No ano 2000, US$ 100.000 poderiam comprar muito mais do que hoje. Isto se deve principalmente à inflação, que se refere ao aumento do preço de bens e serviços. Em muitos casos, a inflação é causada por uma oferta excessiva de moeda fiduciária devido à prática governamental de imprimir mais dinheiro.

Para ilustrar, suponha que você detenha 25% da oferta total de US$ 100 bilhões – ou seja, US$ 25 bilhões. O tempo passa e o governo decide imprimir, por exemplo, mais 800 mil milhões de dólares para estimular a economia. Sua fatia do bolo caiu repentinamente para cerca de 3%. Há muito mais dinheiro em circulação, por isso é lógico que a sua ação não tenha tanto poder de compra como antes.

A perda de poder de compra ao longo do tempo.

Tal como a nossa massa mencionada anteriormente, a produção de dólares não é cara. O que foi dito acima pode acontecer em questão de dias. Com uma boa reserva de valor, deverá ser um desafio inundar o mercado com novas unidades. Em outras palavras, seu pedaço de torta deve diluir-se muito lentamente, se for o caso.

Tomando o ouro como exemplo, sabemos que a sua oferta é finita. Também sabemos que é muito difícil minerar. Assim, mesmo que a procura de ouro aumente subitamente, não é uma questão de ligar uma impressora para criar mais. Tem que ser extraído do solo, como sempre. Embora haja um influxo na demanda, a oferta não pode ser aumentada materialmente para atendê-la.

O caso do Bitcoin como reserva de valor

Desde os primeiros dias do Bitcoin, os proponentes defenderam que a criptomoeda era mais parecida com o “ouro digital” do que com uma simples moeda digital. Nos últimos anos, esta narrativa foi repetida por muitos entusiastas do Bitcoin.

A tese de reserva de valor do Bitcoin argumenta que ele é um dos ativos mais sólidos conhecidos pelo homem. Os defensores da tese acreditam que o Bitcoin é a melhor forma de armazenar riqueza de forma que não seja desvalorizada com o tempo.

O Bitcoin é conhecido por sua volatilidade selvagem. Pode parecer pouco intuitivo que um ativo que pode perder 20% do seu valor num dia seja considerado por muitos como uma reserva de valor. Mas mesmo tendo em conta as suas muitas quedas, continua a ser a classe de ativos com melhor desempenho até à data.

Então, por que o Bitcoin foi aclamado como reserva de valor?

Escassez

Talvez um dos argumentos mais persuasivos para a tese da reserva de valor seja que o Bitcoin tem uma oferta finita. Como você deve se lembrar do nosso artigo O que é Bitcoin?, nunca haverá mais de 21 milhões de bitcoins. O protocolo garante isso com uma regra codificada.

A única maneira de criar novas moedas é por meio do processo de mineração, que é um tanto análogo ao modo como o ouro é extraído. Mas em vez de perfurar a Terra, os mineradores de Bitcoin devem resolver um quebra-cabeça criptográfico usando poder computacional. Isso lhes renderá novas moedas.

Com o passar do tempo, a recompensa diminui devido a eventos conhecidos como halvings. Se você adivinhou que isso reduz a recompensa pela metade, você está absolutamente certo. Nos primeiros dias do Bitcoin, o sistema recompensava 50 BTC para qualquer minerador que produzisse um bloco válido. Durante o primeiro halving, esse número foi reduzido para 25 BTC. O halving subsequente reduziu pela metade para 12,5 BTC, e o próximo reduzirá a recompensa dos mineradores para 6,25 bitcoins por bloco. Este processo continuará por mais 100 anos até que a fração final de uma moeda entre em circulação.

Vamos modelar isso de forma semelhante ao nosso exemplo de moeda fiduciária anterior. Suponha que você comprou 25% do suprimento de Bitcoin (ou seja, 5.250.000 moedas) há muitos anos. Ao adquirir essas moedas, você sabia que seu percentual permaneceria o mesmo porque não existe entidade capaz de adicionar mais moedas ao sistema. Não há governo aqui – bem, não no sentido tradicional (mais sobre isso em breve). Portanto, se você comprou (e HODLed) 25% da fornecimento máximo em 2010, ainda possui 25% dele hoje.

Descentralização

É um software de código aberto, você pode estar pensando. Posso copiar o código e fazer minha própria versão com 100 milhões de moedas adicionais.

Você realmente poderia fazer isso. Digamos que você clone o software, faça as alterações e execute um nó. Tudo parece estar funcionando bem. Só há um problema: não há outros nós aos quais se conectar. Veja bem, assim que você alterou os parâmetros do seu software, os membros da rede Bitcoin começaram a ignorá-lo. Você fez um fork e o programa que está executando não é mais o que é globalmente aceito como Bitcoin.

O que você acabou de fazer é funcionalmente equivalente a tirar uma foto da Mona Lisa e afirmar que agora existem duas Mona Lisas. Você pode se convencer de que é esse o caso, mas boa sorte para convencer qualquer outra pessoa.

Dissemos que havia uma espécie de governo no Bitcoin. Esse governo é composto por todos os usuários que executam o software. A única maneira pela qual o protocolo pode ser alterado é se a maioria dos usuários concordar com as alterações.

Convencer a maioria a adicionar moedas não seria uma tarefa fácil – afinal, você está pedindo que eles desvalorizem seus próprios ativos. Da forma como está hoje, mesmo recursos aparentemente insignificantes levam anos para chegar a um consenso em toda a rede.

À medida que cresce em tamanho, promover mudanças só se tornará mais difícil. Os detentores podem, portanto, estar razoavelmente confiantes de que a oferta não será inflacionada. Embora o software seja feito pelo homem, a descentralização da rede significa que o Bitcoin atua mais como um recurso natural do que como um código que pode ser alterado arbitrariamente.

As propriedades do bom dinheiro

Os que acreditam na tese da reserva de valor também apontam para características do Bitcoin que o tornam um bom dinheiro. Não é apenas um recurso digital escasso, mas também um recurso que partilha características que têm sido tradicionalmente adotadas em moedas durante séculos.

O ouro tem sido usado como dinheiro em todas as civilizações desde o seu início. Existem várias razões para isso. Já falamos sobre durabilidade e escassez. Estes podem constituir bons ativos, mas não necessariamente boas formas de moeda. Para isso, você deseja fungibilidade, portabilidade e divisibilidade.

Fungibilidade

Fungibilidade significa que as unidades são indistinguíveis. Com ouro, você pode pegar duas onças e elas valerão o mesmo. Isso também se aplica a coisas como ações e dinheiro. Não importa qual unidade específica você possui – ela terá um valor igual a qualquer outra do mesmo tipo.

A fungibilidade do Bitcoin é um assunto complicado. Realmente não deveria importar que moeda você está segurando. Na maioria dos casos, 1 BTC = 1 BTC. O que fica complicado é quando você considera que cada unidade pode ser vinculada a transações anteriores. Há casos em que as empresas colocam na lista negra fundos que acreditam estarem envolvidos em atividades criminosas, mesmo que o titular os tenha recebido posteriormente.

Isso deveria importar? É difícil perceber porquê. Quando você paga algo com uma nota de um dólar, nem você nem o comerciante sabem onde ela foi usada há três transações. Não existe conceito de histórico de transações – notas novas não valem mais do que notas usadas.

Na pior das hipóteses, entretanto, é possível que os bitcoins mais antigos (com mais histórico) sejam vendidos por menos do que os bitcoins mais novos. Dependendo de para quem você perguntar, esse cenário pode ser a maior ameaça ao Bitcoin ou não ser algo com que se preocupar. Por enquanto, de qualquer forma, o Bitcoin é funcionalmente fungível. Houve apenas incidentes isolados de congelamento de moedas devido a históricos suspeitos.

Portabilidade

Portabilidade denota a facilidade de transportar um ativo. $ 10.000 em notas de $ 100? Fácil o suficiente para se movimentar. $ 10.000 em petróleo? Não muito.

Uma boa moeda precisa ter um formato pequeno. Precisa ser fácil de transportar para que os indivíduos possam pagar uns aos outros por bens e serviços.

O ouro tem sido tradicionalmente excelente nesse aspecto. No momento em que este artigo foi escrito, uma moeda de ouro padrão tinha um valor de quase US$ 1.500. É improvável que você faça compras no valor de uma onça inteira de ouro, então denominações menores ocupam ainda menos espaço.

Na verdade, o Bitcoin é superior aos metais preciosos no que diz respeito à transportabilidade. Nem sequer tem uma pegada física. Você poderia armazenar trilhões de dólares em riqueza em um dispositivo de hardware que cabe na palma da sua mão.

Movimentar um bilhão de dólares de valor em ouro (atualmente mais de 20 toneladas) exige um enorme esforço e despesas. Mesmo com dinheiro, você precisaria carregar vários paletes de notas de US$ 100. Com o Bitcoin, você pode enviar a mesma quantia para qualquer lugar do mundo por menos de um dólar.

Divisibilidade

Outra qualidade vital da moeda é a sua divisibilidade – isto é, a capacidade de dividi-la em unidades menores. Com o ouro, você pode pegar uma moeda de uma onça e cortá-la ao meio para produzir duas unidades de meia onça. Você pode perder um prêmio por destruir o belo desenho de uma águia ou búfalo, mas o valor do ouro permanece o mesmo. Você pode cortar sua unidade de meia onça repetidamente para produzir denominações menores.

A divisibilidade é outra área em que o Bitcoin se destaca. Existem apenas vinte e um milhões de moedas, mas cada uma é composta por cem milhões de unidades menores (satoshis). Isso dá aos usuários um grande controle sobre suas transações, pois eles podem especificar um valor para enviar com até oito casas decimais. A divisibilidade do Bitcoin também torna mais fácil para pequenos investidores comprarem frações de BTC.

Reserva de valor, meio de troca e unidade de conta

O sentimento está dividido quanto ao papel atual do Bitcoin. Muitos acreditam que o Bitcoin é simplesmente uma moeda – uma ferramenta para movimentar fundos do ponto A para o ponto B. Falaremos sobre isso na próxima seção, mas essa visão é contrária ao que muitos defensores da reserva de valor defendem.

Os proponentes do SoV argumentam que o Bitcoin deve passar por estágios antes de se tornar a moeda definitiva. Ele começa como um colecionável (provavelmente onde estamos agora): provou ser funcional e seguro, mas só foi adotado por um pequeno nicho. Seu público principal consiste principalmente de hobbyistas e especuladores.

Só quando houver maior educação, infra-estruturas para as instituições e mais confiança na sua capacidade de reter valor é que poderá avançar para a próxima fase: reserva de valor. Alguns acreditam que já atingiu esse nível.

Neste ponto, o Bitcoin não é amplamente gasto devido à lei de Gresham, que afirma que o dinheiro ruim expulsa o dinheiro bom. O que isto significa é que, quando apresentados a dois tipos de moeda, os indivíduos estarão inclinados a gastar a inferior e a acumular a superior. Os usuários do Bitcoin preferem gastar moedas fiduciárias, pois têm pouca fé na sua sobrevivência a longo prazo. Eles detêm (ou HODL) seus bitcoins, pois acreditam que reterão valor.

Se a rede Bitcoin continuar a crescer, mais utilizadores irão adotá-la, a liquidez aumentará e o preço ficará mais estável. Devido à estabilidade mais forte, não haverá tanto incentivo para mantê-la na esperança de maiores ganhos no futuro. Portanto, poderíamos esperar que fosse muito mais utilizado no comércio e nos pagamentos diários, como um forte meio de troca.

O aumento do uso estabiliza ainda mais o preço. Na fase final, o Bitcoin se tornaria uma unidade de conta – seria usado para precificar outros ativos. Assim como você poderia definir o preço de um galão de petróleo em US$ 4, um mundo onde o Bitcoin reina como dinheiro faria com que você medisse seu valor em bitcoins.

Se estes três marcos monetários forem alcançados, os proponentes veem um futuro onde o Bitcoin se tornará um novo padrão que substituirá as moedas usadas hoje.

O caso contra o Bitcoin como reserva de valor

Os argumentos apresentados na seção anterior podem parecer completamente lógicos para alguns e insanidade para outros. Há um punhado de críticas à ideia do Bitcoin como “ouro digital”, vindas tanto de Bitcoiners quanto de céticos em relação às criptomoedas.

Bitcoin como dinheiro digital

Muitos são rápidos em apontar para o white paper do Bitcoin quando surge um desacordo sobre o assunto. Para eles, é evidente que Satoshi pretendia que o Bitcoin fosse gasto desde o início. Na verdade, está no próprio título do artigo: Bitcoin: um sistema de dinheiro eletrônico ponto a ponto.

O argumento sugere que o Bitcoin só pode ser valioso se os usuários gastarem suas moedas. Ao acumulá-los, você não está ajudando na adoção – você está prejudicando-a. Se o Bitcoin não é amplamente apreciado como dinheiro digital, a sua proposta central é impulsionada não pela utilidade, mas pela especulação.

Estas diferenças ideológicas levaram a uma bifurcação significativa em 2017. A minoria dos Bitcoiners queria um sistema com blocos maiores, o que significava taxas de transação mais baratas. Devido ao aumento do uso da rede original, o custo de uma transação pode aumentar drasticamente e eliminar muitos usuários de transações de menor valor. Se houver uma taxa média de US$ 10, não faz sentido gastar moedas em uma compra de US$ 3.

A rede bifurcada é agora conhecida como Bitcoin Cash. A rede original lançou sua própria atualização na época, conhecida como SegWit. O SegWit aumentou nominalmente a capacidade dos blocos, mas esse não era seu objetivo principal. Também lançou as bases para a Lightning Network, que busca facilitar transações com taxas baixas, empurrando-as para fora da rede.

Na prática, porém, a Lightning Network está longe de ser perfeita. As transações regulares de Bitcoin são consideravelmente mais fáceis de entender, enquanto o gerenciamento dos canais e da capacidade da Lightning Network exige uma curva de aprendizado acentuada. Resta saber se pode ser simplificado ou se o design da solução é fundamentalmente complexo demais para ser abstraído.

Devido à crescente demanda por espaço em bloco, as transações em cadeia não são mais tão baratas em horários de pico. Como tal, pode-se apresentar o argumento de que não aumentar o tamanho do bloco prejudica a usabilidade do Bitcoin como moeda.

Sem valor intrínseco

Para muitos, a comparação entre ouro e Bitcoin é absurda. A história do ouro é, essencialmente, a história da civilização. O metal precioso tem sido uma parte crítica das sociedades há milhares de anos. É certo que perdeu parte do seu domínio desde a erradicação do padrão-ouro, mas continua a ser o activo refúgio por excelência.

Na verdade, parece um exagero comparar os efeitos de rede do rei dos ativos com um protocolo de onze anos. O ouro tem sido reverenciado como símbolo de status e como metal industrial há milênios.

Em contraste, o Bitcoin não tem uso fora de sua rede. Você não pode usá-lo como um condutor em eletrônica, nem pode transformá-lo em uma enorme corrente brilhante quando decidir iniciar uma carreira no hip-hop. Pode emular ouro (mineração, fornecimento finito, etc.), mas isso não muda o fato de ser um ativo digital.

Até certo ponto, todo o dinheiro é uma crença partilhada – o dólar só tem valor porque o governo o diz e a sociedade o aceita. O ouro só tem valor porque todos concordam que sim. O Bitcoin não é diferente, mas aqueles que lhe dão valor ainda são um pequeno grupo no grande esquema. Você provavelmente já teve muitas conversas em sua vida pessoal nas quais teve que explicar o que é, porque a grande maioria das pessoas não sabe disso.

Volatilidade e correlação

Aqueles que entraram no Bitcoin cedo certamente aproveitaram o crescimento de sua riqueza em ordens de magnitude. Para eles, de fato armazenou valor – e muito mais. Mas aqueles que compraram suas primeiras moedas no nível mais alto de todos os tempos não têm essa experiência. Muitos tiveram grandes perdas ao vender em qualquer momento posterior.

O Bitcoin é incrivelmente volátil e seus mercados são imprevisíveis. Metais como ouro e prata apresentam flutuações insignificantes em comparação. Você poderia argumentar que é muito cedo e que o preço acabará se estabilizando. Mas isso, por si só, pode indicar que o Bitcoin não é atualmente uma reserva de valor.

Há também que considerar a relação do Bitcoin com os mercados tradicionais. Desde o início do Bitcoin, eles têm apresentado uma tendência de alta constante. A criptomoeda não foi realmente testada como um ativo porto seguro se todas as outras classes de ativos também estiverem indo bem. Os entusiastas do Bitcoin podem referir-se a ele como “não correlacionado” com outros ativos, mas simplesmente não há como saber disso até que outros ativos sofram enquanto o Bitcoin permanece estável.

Tulip Mania e Beanie Babies

Não seria uma crítica adequada às propriedades de reserva de valor do Bitcoin se não mencionássemos as comparações com Tulip Mania e Beanie Babies. Estas são analogias fracas, na melhor das hipóteses, mas servem para ilustrar os perigos do rebentamento de uma bolha.

Em ambos os casos, os investidores correram para comprar itens que consideravam raros, na esperança de revendê-los com lucro. Por si só, os itens não eram tão valiosos – eram relativamente fáceis de produzir. A bolha estourou quando os investidores perceberam que estavam supervalorizando enormemente seus investimentos, e os mercados de tulipas e bebês Beanie posteriormente entraram em colapso.

Novamente, estas são analogias fracas. O valor do Bitcoin deriva da crença dos usuários nele, mas, ao contrário das tulipas, não é possível cultivar mais para satisfazer a demanda. Dito isso, nada garante que os investidores não verão o Bitcoin como supervalorizado no futuro, causando o estouro de sua própria bolha.

Pensamentos finais

O Bitcoin certamente compartilha a maioria das características de uma reserva de valor como o ouro. O número de unidades é finito, a rede é descentralizada o suficiente para oferecer segurança aos titulares e pode ser utilizada para reter e transferir valores.

Em última análise, ainda terá de provar o seu valor como activo de refúgio – é demasiado cedo para ter a certeza. As coisas podem acontecer nos dois sentidos – o mundo pode fugir para o Bitcoin em tempos de turbulência econômica, ou ele pode continuar a ser usado apenas por um grupo minoritário.

O tempo vai dizer.