2024 se tornou um grande ano para projetos de stablecoin. Cada vez mais novos projetos de stablecoin inovadores surgiram no mercado. Somente no segundo semestre do ano passado, pelo menos 23 projetos de stablecoin receberam financiamento elevado, variando de 2 milhões a 45 milhões de dólares. financiamento. Além do Ethena, que ultrapassou a participação de mercado do DAI com o USDe, o Usual se tornou outro projeto de stablecoin atraente. Não só é endossado pela formação governamental do congressista francês Pierre Person, mas a Usual será listada na Binance pela primeira vez no final de 2024, e seu desempenho no mercado também é óbvio para todos.

No entanto, Usual, que já foi uma commodity quente no mercado, não apenas viu seu token Usual cair mais de 30% em uma semana, mas seu token USD0++ também foi instantaneamente desancorado para cerca de US$ 0,946 esta manhã. Um token USD0++ só pode ser trocado. por cerca de 0,94 dólar. Atualmente, a proporção de USD0++ no pool USD0/USD0++ na Curve caiu para 90,75%.

USD0++ não está ancorado, fonte: Curve

O que aconteceu com o Usual e por que o USD0++ travou repentinamente?

Um voo em pânico causado por um anúncio

A desancoragem do USD0++ começou com um anúncio oficial emitido pela Usual na manhã do dia 10 de janeiro. No anúncio, a Usual alterou oficialmente as condições de resgate de USD0++ do resgate original 1:1 para um novo método de saque duplo. Uma das maneiras é a retirada condicional. Os usuários ainda podem sacar USD0++ na proporção de 1:1, mas parte dos rendimentos precisa ser queimada no momento da retirada. Outra forma é retirar incondicionalmente, mas ao contrário do determinístico anterior 1:1, a proporção oficial de retirada garantida é de 0,87:1 e retornará gradualmente a US$ 1 ao longo do tempo.

A Usual anunciou dois métodos de saída, fonte: Site oficial da Usual

O anúncio do Usual se espalhou rapidamente pela comunidade do Usual. Portanto, sob a fermentação dos novos regulamentos de resgate de USD0++, o pânico começou a espalhar-se gradualmente das grandes baleias para os investidores de retalho subjacentes. Neste jogo "leopardo perseguindo o homem", o usuário que correr primeiro sempre sofrerá menos perdas do que o usuário que for mais lento. Após o anúncio de hoje, os investidores de varejo também cortaram a carne e fugiram devido à fuga de grandes investidores e à propagação do pânico. Não apenas a saída de USD0 começou a acelerar, mas USD0/USD0++ na Curve foi “esmagada”. Como uma grande quantidade de USD0++ foi resgatada, a proporção de USD0 também caiu para surpreendentes 8,18%.

Fonte: Curva

Vamos voltar na linha do tempo até quando USUAL foi listado na Binance. Inicialmente, o mecanismo de resgate definido pelos funcionários do Usual no ano passado era o resgate de 1:1. Ao contrário da Ethena, que é mais focada em To B, os produtos da Usual, mais focados em To C, têm atraído muitos grandes investidores. Nesta situação, com a garantia oficial de resgate completo 1:1 da Usual, muitos grandes investidores não só assumem grandes posições, mas também continuam a aumentar a sua alavancagem e eficiência de capital através de empréstimos circulares e outros métodos. Porque este é essencialmente um benefício sem risco que o Usual oferece a todos os usuários. Este método de gestão de fundos é viável desde que os funcionários habituais não alterem as regras do jogo. Isso significa que os grandes investidores podem obter os benefícios da moeda mineira USUAL sem pagar custos de oportunidade adicionais.

Ao mesmo tempo, o preço do USUAL também tem aumentado. O preço mais alto fez com que o APY do livro disparasse, atraindo assim mais usuários para prometer, e um volante positivo foi formado sob a influência do USUAL. Preços mais elevados atraem TVL excessivo, o que, por sua vez, aumenta ainda mais os preços, e assim por diante. O alto grau de controle da Usual sobre a mineração de moedas e o papel APY atraindo TVL são quase uma conspiração sobre a mesa. E os pequenos investidores de varejo também podem seguir os grandes investidores para tomar sopa sob o modelo de "pé esquerdo pisando no pé direito" da Usual. Como resultado, o volante dianteiro do Usual começou a girar rapidamente.

APY super alto da Usual, fonte: site oficial da Usual

A coisa mais crítica sobre tal mecanismo é a questão da saída. Para detentores de longo prazo, a USUAL vinculará a emissão adicional ao rendimento do contrato global. Quanto maior o TVL, menos a USUAL emitirá emissões adicionais, formando um mecanismo deflacionário. Do lado da oferta, a oferta de USUAL é reduzida, criando artificialmente um certo grau de escassez. A equipe não deixou para trás o design do mecanismo do USUAL. Depois de apostar os tokens USUAL, eles receberão USUALx. Esses detentores podem receber 10% do total do USUAL recém-criado todos os dias para recompensar os primeiros participantes do ecossistema. Ao mesmo tempo, quando o USD0++ for resgatado antecipadamente, 33% do USUAL destruído será distribuído aos titulares do USUALx, formando uma fonte adicional de renda. Assim, para os detentores de curto prazo, uma é optar por comprar o USUAL e fugir com o balde, e a outra é continuar a deter o USUAL e comprometer-se a obter mais rendimento. A questão é: devemos escolher “fazer uma grande diferença” ou “desconectar o cabo de rede e fugir”? Sob a premissa de que o preço da moeda continua a subir, fugir com um balde só obterá a renda USUAL atual. Se você optar por ficar do lado do tempo, obterá "renda de penhor + aumento de token USUAL + renda adicional". A ascensão e queda do Usual são constantemente atraídas para o jogo económico entre detentores de curto prazo e detentores de longo prazo.

Mas todos os presentes de Destiny vêm com uma etiqueta de preço. As autoridades habituais sugeriram há muito tempo que o USD0++ precisa cobrar uma taxa de saída. E quase todos os participantes do Usual concordam tacitamente, e todos estão competindo para ver quem será o último a sobrar antes do prédio desabar.

Por que o “misterioso” 0,87?

Então, porque é que o funcionário definiu o rácio de saída incondicional em 0,87 no anúncio de hoje. Como é que o funcionário considerou definir o rácio preciso de 0,87?

teoria da queima de lucros

A proporção de 0,87:1 estabelecida pelo anúncio oficial fez pesar os interesses dos grandes investidores. Dado que a anterior estratégia de resgate garantido 1:1 expirou e perdeu a garantia oficial, o problema que os grandes investidores precisam agora de enfrentar é como escolher generais entre os "anões". Se for adoptado o resgate condicional, os investidores terão de devolver parte dos lucros subsequentes ao lado do projecto, mas os detalhes oficiais do retrocesso desta parte dos lucros ainda não foram divulgados. Pelo contrário, se aceitar o método de resgate incondicional, então o pior cenário só pode garantir um mínimo de 0,87, e esta parte de 0,13 torna-se o núcleo do jogo. Quando qualquer um dos dois métodos de saída tiver um retorno mais elevado, os fundos votarão, naturalmente, no método de saída com o retorno mais elevado, mas um bom desenho de mecanismo deverá dar aos utilizadores uma escolha em vez de ser "unilateral". Portanto, o espaço atual de 0,13 provavelmente será a parte que o funcionário ainda não anunciou e precisa para queimar lucros. Deixe o usuário escolher entre os dois métodos. Portanto, do ponto de vista do usuário, se você tiver que pagar um custo mínimo de garantia de 0,13 no futuro, é melhor vender ao preço atual não ancorado (atualmente mantido em torno de 0,94). O USD0++ também perderá sua embalagem anterior e retornará à essência econômica de seus títulos. Entre eles, 0,13 é a parte do desconto e 0,87 é o reflexo do próprio valor.

teoria da liquidação

Como a Usual forneceu anteriormente aos usuários um mecanismo de ancoragem 1:1 de USD0++, muitos grandes investidores podem assumir posições com segurança para obter retornos quase isentos de risco e aumentar ainda mais a alavancagem e expandir a eficiência da utilização de capital por meio de protocolos de empréstimo como o Morpho. Normalmente, esses usuários que iniciam empréstimos rotativos hipotecarão seus USD0++, emprestarão uma certa quantia de USDC e depois trocarão essa parte do USDC por USD0++ e então iniciarão um novo ciclo. Este tipo de usuários que desejam empréstimos rotativos forneceram ao Usual uma TVL considerável, pisando com o pé esquerdo e o pé direito para subir continuamente ao céu, mas também há uma linha de liquidação por trás da "máquina de movimento perpétuo" da TVL.

No protocolo Morpho, a linha de liquidação para USD0 é determinada pela relação empréstimo-valor de liquidação (LLTV). O LLTV é um índice fixo. Quando o índice empréstimo-valor (LTV) do usuário excede o LLTV, a posição do usuário enfrentará o risco de liquidação. A atual linha de liquidação da Morpho é de 86%, o que está a apenas um passo do fundo oficial de 0,87 para retirada incondicional.

A linha de liquidação de USD0++ na Morpho é de 86%.

Os 0,87 no anúncio oficial do Usual estão logo acima da linha de liquidação de 0,86 do Morpho. Pode-se dizer que é a última barreira criada pelas autoridades para evitar riscos sistémicos de liquidação. Embora a configuração de 0,87 seja um suporte final, ela mantém o projeto decente para os usuários.

Mas esta é também a razão pela qual muitos grandes investidores ficam à margem. Existem 13 pontos de espaço no meio que podem flutuar livremente.Mais pessoas irão interpretá-lo como se a série final de liquidação não ocorresse, eventualmente será permitida a "queda livre".

Quais são os efeitos de longo e curto prazo da desancoragem?

Então, o que acontecerá depois que o USD0++ quebrar sua âncora? O pânico atual em relação ao par USD0++ no mercado não acabou. A maioria das pessoas está esperando para ver o controle de risco, permanecendo onde está e não fazendo nada. O valor razoável do mercado para USD0++ está estável em torno de 0,94. Este consenso baseia-se na situação após o anúncio temporário. O responsável não revelou detalhadamente como será queimada a “saída incondicional” do mecanismo de saída e quanto será deduzido da receita. Espera-se que mais detalhes sejam anunciados na próxima semana. No extremo, se o preço oficial na próxima semana não for o mesmo que o espaço de 13 pontos previsto pelo mercado, mas queimar 0,5% do USUAL, então o USD0++ irá rapidamente ancorar de volta ao nível 0,995. O retorno de USD0++ dependerá dos detalhes da queima após o anúncio oficial da Usual na próxima semana.

Não importa como os detalhes finais do mecanismo sejam decididos, isso beneficiará os detentores dos tokens UsualX e USUAL. Usual reduz oficialmente a receita de USD0++ através do design de um novo método de saída. Embora o método de desencadear a saída do mercado seja muito drástico, fará com que o TVL de USUAL/USD0++ diminua, o que também aumentará o preço do token USUAL. Depois de começar a queimar, o USUAL será consumido, obtendo assim mais captura de valor simbólico, e o preço será, portanto, mais forte. Também pode ser visto no projeto do mecanismo do Usual que o USUAL é uma parte fundamental da rotação do volante no projeto do volante do protocolo. E o USUAL caiu cerca de 58% desde sua máxima de 1,6 e precisa de outra decolagem do USUAL para fazer o volante girar novamente.

O preço do token USUAL subiu 58%. Fonte: tradingview

O que é irónico é que, embora um grande número de arbitradores tenha contribuído com uma grande quantidade de TVL para a Usual através dos empréstimos rotativos da Morpho, o resultado final oficial de 0,87 é mais como um aviso aos credores rotativos que estão na linha de liquidação de 0,86.

Agora o Usual removeu oficialmente o “privilégio” do resgate rígido 1:1 anterior, corrigindo o mecanismo anterior que “não deveria ter existido”. Quanto ao retorno do USD0++, todo o mercado também aguarda o anúncio oficial da Usual na próxima semana, e a Blockbeats continuará acompanhando.