Título original: Ethena 2025: Convergência
Autor original: G | Ethena, Fundador da Ethena
Tradução original: 0xresearcher
Em maio, descrevi o roteiro final da Ethena para 2024, onde expus a visão do mais importante produto do espaço cripto que criamos - a moeda da Internet - e impulsionei a convergência de fundos e taxas de DeFi, CeFi e TradFi.
O que mais nos orgulha ao olhar para o passado é a resiliência que mostramos durante o semestre de baixa do mercado. Neste período, encontramos muitos espectadores que se regozijavam, mas também alguns que permaneceram firmes ao nosso lado. Sou muito grato por isso.
Estou ciente de que escolher apoiar a Ethena em seus primeiros dias não foi uma decisão fácil. É necessário assumir riscos especiais, entender um conceito totalmente novo e escolher confiar - confiar que podemos cumprir nossas promessas.
Mas essa é precisamente a essência da inovação, desafiando o status quo e promovendo o progresso na indústria.
A equipe e eu agradecemos a confiança de todos, estamos muito honrados e trabalhamos dia e noite para criar produtos melhores e retribuir sua confiança.
Dias após o colapso da Luna, deixei meu emprego, fundei a Ethena e, meses após o incidente da FTX, formei uma equipe.
Superamos os desafios do mercado em baixa de 2023 e, durante os últimos seis meses de baixa, dobramos nossos esforços, elevando os objetivos centrais de produtos e ecossistemas da Ethena em 10 vezes.
Este artigo detalhará nossas metas para 2025 e se concentrará nos seguintes tópicos:
· Resumo das principais métricas da Ethena para 2024
· A Ethena através de produtos personalizados
· sUSDe entra no setor financeiro tradicional
· Por que sUSDe é o próximo passo razoável para o setor financeiro tradicional após os ETFs?
· O ambiente de taxas de juros baixas traz benefícios macro para o USDe
· A situação atual e futura do cenário do dólar cripto
· A Ethena está criando um aplicativo de pagamento e poupança no Telegram para um bilhão de usuários
· Aplicativos do ecossistema da Rede Ethena e novas cadeias
Revisão da Ethena em 2024
· Em dez meses, saltou para se tornar o terceiro maior ativo em dólares do setor, com uma oferta de 6 bilhões de dólares.
· O ativo em dólares que mais rapidamente cresceu até 5 bilhões de dólares na história
· Receita anualizada superior a 1,2 bilhões de dólares no mês passado
· Apenas atrás da pump.fun, tornando-se a segunda startup cripto mais rápida a atingir 100 milhões de dólares em receita.
· Em dezembro, foi o protocolo com a maior receita per capita no setor
O que inicialmente me interessou nos protocolos DeFi foi:
· Serviços financeiros podem ser escalados através do custo marginal do software
· O capital pode fluir livremente pelo mundo com a velocidade da Internet
Isso nos dá a capacidade de criar as entidades mais lucrativas do planeta, com custos quase zero.
Para este objetivo, a Ethena só existe há um ano.
Comparação da taxa de receita por funcionário em dezembro
A Ethena é a segunda startup a atingir 100 milhões de dólares em receita mais rapidamente na história.
A Ethena foi oficialmente lançada em fevereiro de 2024. Atualmente, a oferta de USDe é de cerca de 6 bilhões de dólares, tornando-se um dos aplicativos que mais crescem na história das criptomoedas. Um ano depois de sua fundação, o USDe é apenas superado pelo USDT e USDC, que operam há quase uma década.
O ativo em dólares que mais rapidamente alcançou 5 bilhões de dólares na história
Exceto USDT e USDC, a Ethena detém 85% de todo o crescimento dos ativos em dólares on-chain em 2024. Nas últimas semanas, o volume nominal de dólares que entrou no USDe superou o total de crescimento de ETFs, todos sendo os produtos ETFs mais bem-sucedidos da história.
Desde 1º de outubro, o fluxo de capital para USDe superou o total de todos os ETFs agregados de ETH e BTC (excluindo IBIT)
No campo DeFi, a Ethena tornou-se um componente chave para outros aplicativos financeiros. Mais de 50% do valor total bloqueado (TVL) da Pendle vem da Ethena; cerca de 25% da receita da Sky (mais de 100 milhões de dólares) está relacionada à Ethena; aproximadamente 30% do TVL da Morpho vem de ativos da Ethena; a listagem da Ethena na Aave é o ativo de crescimento mais rápido de 2024, alcançando mais de 1,2 bilhões de dólares em três semanas; a maioria das exchanges de contratos perpétuos baseadas em EVM listou ativos colaterais USDe.
A Ethena também é um dos primeiros produtos on-chain a entrar no mercado CeFi (principalmente como ativos colaterais para negociação de derivativos). O USDe já está disponível em cerca de 60% do mercado de exchanges centralizadas, restando apenas duas grandes exchanges para listar. Em poucas semanas, o USDe superou o saldo de USDC na Bybit, o que demonstra a adequação deste produto ao mercado.
O USDe superou o saldo de USDC na Bybit em menos de um mês
O USDtb também foi lançado no mês passado, apoiado pelo fundo da BlackRock BUIDL Treasury como colateral para essa stablecoin. Para o usuário final, este produto não é diferente de uma stablecoin comum, pois é projetado para que parceiros de distribuição, como exchanges centralizadas, compartilhem lucros, incentivando-os a usar o produto em suas plataformas. Anunciaremos as integrações das exchanges em janeiro, permitindo que essas instituições ofereçam uma gama completa de produtos em dólares aos seus usuários por meio dos produtos da Ethena.
Por fim, vemos que stablecoins descentralizadas e on-chain começam a usar um modelo híbrido de produtos USDe e ativos do mundo real (RWA) para apoiar seus próprios produtos. A Ethena agora pode fornecer infraestrutura de backend, oferecendo dois produtos para emissores, como Sky, Frax e Usual, que estão usando produtos da Ethena em suas ofertas.
Mas essas conquistas parecem insignificantes diante da transformação que se aproxima.
O próximo crescimento da Ethena será impulsionado pela entrada no setor financeiro tradicional.
A infraestrutura agora está em vigor, o caminho regulatório para esse produto no setor financeiro tradicional é claro, e a escala de oportunidades vai muito além de tudo o que vimos até agora no espaço das criptomoedas.
Entrando no setor financeiro tradicional: fusão e benefício mútuo
Nota: as plataformas de distribuição listadas acima são apenas para referência e nem todas as instituições são atualmente parceiras.
O mercado de renda fixa é a maior classe de investimento em liquidez do mundo, com mais de 190 trilhões de dólares. A maioria das empresas de gestão de ativos, fundos soberanos, fundos de pensão e recursos de seguros investem em produtos de renda fixa. O valor de mercado total de todo o mercado de criptomoedas ainda é menor que o mercado de capital de dívida da Austrália, que tem uma população inferior a 0,5% do total mundial.
A ferramenta financeira mais importante para poupança e preservação de valor no mundo é o dólar e seu retorno. Pode parecer simples, mas a demanda por esse tipo de produto ultrapassa em muito a soma total do mercado de criptomoedas (incluindo Bitcoin).
É por isso que, após os ETFs, os produtos de poupança em dólares são o próximo passo razoável para essas instituições. O mercado futuro é o único mercado grande o suficiente em criptomoedas que pode satisfazer a demanda em dólares.
A Ethena está pronta para oferecer esse tipo de produto.
O sUSDe voltado para as finanças tradicionais - iUSDe
A Ethena lançará um novo produto chamado iUSDe no próximo mês, visando levar o sUSDe para o setor financeiro tradicional por meio de um produto regulamentado.
iUSDe é semelhante a sUSDe, mas adiciona um simples contrato de embalagem, aumentando algumas restrições de transferência em nível de token, facilitando que entidades financeiras tradicionais possam manter e usar.
Isso inclui trabalhar com parceiros para oferecer veículos de propósito especial (SPV) independentes geridos por gestores de investimentos regulamentados, permitindo a subscrição de ações desse veículo, permitindo que instituições financeiras tradicionais participem efetivamente desse produto, sem a necessidade de entrar no espaço cripto.
Anunciaremos os primeiros parceiros de distribuição tradicionais de iUSDe este mês.
O foco no primeiro trimestre de 2025 será colaborar com parceiros de distribuição tradicionais para permitir que seus clientes acessem o iUSDe, abrangendo todo o setor:
· Empresas de gestão de ativos
· Fundos de private equity
· Produtos negociados em bolsa
· Trusts de investimento privados
· Principais agentes
Ao construir uma ponte que conecta o setor financeiro tradicional, as instituições financeiras tradicionais podem obter empréstimos em dólares com um spread de SOFR + 100-200 bps, e o capital fluirá para a Ethena em uma escala sem precedentes até que as taxas de retorno do protocolo sUSDe se estreitem em relação às taxas livres de risco.
Nesse cenário, a Ethena desempenhará o papel de ferramenta de arbitragem de taxas de juros, facilitando o fluxo de capital e a fusão dos mercados de taxas entre DeFi, CeFi e finanças tradicionais.
O setor financeiro conseguirá precificar o iUSDe em relação ao spread das taxas livres de risco, enquanto a oferta de USDe será ajustada com base nas taxas de juros nativas de cripto, funcionando como um contrapeso que conecta finanças tradicionais e finanças da Internet.
Com base nas condições atuais do mercado, encontramos essas piscinas de capital com mais de 10 bilhões de dólares de capacidade incremental de iUSDe.
Atração do iUSDe para o setor financeiro tradicional
O que torna o iUSDe da Ethena único é:
· Ele combina as únicas duas formas de gerar retornos reais nativos em cripto em escalas de bilhões de dólares.
· Seus retornos apresentam uma correlação negativa fraca com as taxas de juros nas finanças tradicionais.
· Os ativos subjacentes são mantidos por custodiante, esses ativos podem ser segurados por instituições financeiras tradicionais.
Integrar as únicas duas fontes de retorno nativo escaláveis em um produto em dólares, fornecendo um canal simples para alocadores de ativos no setor financeiro tradicional, permitindo que eles obtenham e colham retornos excessivos do espaço cripto através de um único ativo.
O retorno ajustado ao risco mais alto em criptomoedas
Quando o iUSDe da Ethena foi comparado a carteiras de investimento de renda fixa tradicionais existentes, a taxa de retorno anual em dólares sem alavancagem foi de cerca de 20% no ano passado, algo nunca visto antes. Com a queda das taxas de juros, o iUSDe como alternativa se tornará mais atraente.
Comparação do sUSDe com produtos de renda fixa tradicionais
A escala do basis no mercado cripto não foi totalmente compreendida. Sem dúvida, esta é a maior fonte potencial de fluxo de caixa em todo o setor. Desde que a Ethena foi lançada, o basis cresceu mais de três vezes. O importante é que essa escala é suficiente para atrair a atenção do setor financeiro tradicional, tornando-se uma oportunidade viável.
O tamanho total dos contratos em aberto atingiu 110 bilhões de dólares, com um basis anualizado de cerca de 20%, o que gera cerca de 10 bilhões de dólares em fluxo de caixa para a Ethena anualmente, quase 10 vezes o fluxo de caixa total do mercado de staking líquido de ETH.
Atualmente, a Ethena representa cerca de 7% dos contratos em aberto. Com um preço do Bitcoin de 20 mil dólares, se apenas 10% dos contratos em aberto, a oferta de USDe alcançará 25 bilhões de dólares.
O caminho à frente já está claro, e a tarefa agora é executar e entregar esse produto ao mercado financeiro tradicional.
Com o aumento dos contratos em aberto de Bitcoin e participação de mercado, a oferta alvo de USDe é de 25 bilhões de dólares.
Fatores macro de taxa de juros positivos e correlação negativa
A característica mais atraente do sUSDe para as finanças tradicionais é que seus retornos têm uma correlação negativa com as taxas de juros reais. Praticamente não existem outros produtos de dívida nas finanças tradicionais com essa característica.
Isso é intuitivo: à medida que as taxas reais continuam a cair, a atividade especulativa no mercado de criptomoedas acelera, ao mesmo tempo que a demanda de longo prazo por alavancagem aumenta, o que impulsionará o aumento das taxas de financiamento, finalmente elevando os retornos que a Ethena obterá.
Observamos esse fenômeno durante o período de política de juros zero (ZIRP) em 2020/21, quando o spread de financiamento ultrapassou 15%, e esse fenômeno começou a se manifestar novamente no quarto trimestre de 2024.
O impulso da redução de juros no crescimento do sUSDe
Recentemente, observamos a resposta exata à redução de juros: uma queda de cerca de 75 pontos base levou à taxa de financiamento subindo de cerca de 8% para mais de 20%, e essa mudança ocorreu nos últimos meses do último trimestre. Com a chegada do ciclo de afrouxamento no próximo ano, espera-se que essa tendência continue.
Efeito composto da redução de juros
A redução de juros, sem dúvida, teve um efeito composto sobre o crescimento e os fundamentos da Ethena. A queda das taxas de juros não apenas impulsionou a demanda por stablecoins, mas, com a queda da taxa de juros de RWA, a Ethena se tornou mais atraente do ponto de vista do ajuste de risco, conseguindo compensar o impacto da queda da taxa de juros real nos produtos de renda fixa tradicionais.
Exemplo simples:
Para um portfólio de renda fixa de 100 bilhões de dólares, se as taxas de juros caírem 200 pontos base, precisaremos adicionar cerca de 15 bilhões de dólares em sUSDe para manter o retorno do portfólio misto no mesmo nível.
O impacto demonstrativo do sUSDe em um portfólio de renda fixa de 100 bilhões de dólares
Um retorno em dólares ajustado ao risco mais avançado proveniente de recursos nativos em cripto é o tipo de produto que pode direcionar bilhões de dólares do antigo sistema financeiro para o sistema da Internet.
A Ethena será a ponte para essa transformação.
Essa transformação ocorrerá no primeiro trimestre de 2025.
O futuro do cenário do dólar cripto
A situação atual do dólar cripto
A situação do dólar cripto será drasticamente diferente no futuro.
Atualmente, os cenários de aplicação de stablecoins podem ser amplamente divididos nas seguintes categorias:
1. Negociação e garantia: atualmente dominada pelo Tether, a grande maioria das unidades de cotação de pares de spot e contratos perpétuos é USDT, com um mercado estimado em cerca de 125 bilhões de dólares. A Ethena, como ativo colateral de derivativos, já superou a USDC na segunda maior exchange.
2. Ferramentas de armazenamento de valor em países em desenvolvimento: fornecendo um canal em dólares global para indivíduos fora do sistema bancário dos EUA, atualmente dominado pelo Tether na rede Tron, com um mercado estimado em cerca de 60 bilhões de dólares.
3. Ferramentas de poupança ou produtos de investimento: atualmente dominadas pela Ethena e Sky, quase não há participação do sistema financeiro tradicional em produtos on-chain, com um mercado estimado em cerca de 15 bilhões de dólares.
4. Cenários de pagamento: atualmente quase inexistente no mercado, embora PYUSD e USDC tenham alguma presença, ainda não houve uma integração significativa com sistemas de pagamento tradicionais, com um mercado abaixo de 5 bilhões de dólares.
Em suma, o Tether domina os dois principais cenários de aplicação atuais: negociação e ferramentas de armazenamento de valor em países em desenvolvimento.
O futuro do cenário do dólar cripto
Mas acredito que a entrada das duas categorias a seguir provocará uma grande mudança no cenário existente:
1. A entrada do setor financeiro tradicional no cenário de aplicação de produtos de poupança
2. Empresas de fintech e Web2 entrando no cenário de aplicação de produtos de pagamento
Embora essas duas categorias sejam atualmente as menores, elas têm as maiores oportunidades de crescimento no futuro.
Embora a Ethena já tenha encontrado um ponto de ajuste do mercado para seus dois aplicativos mais populares, acredito que a entrada do setor financeiro tradicional em produtos de poupança e a entrada de empresas Web2 ou fintech em cenários de pagamento trarão mais de 50 bilhões de dólares em novos fluxos líquidos de dólares nos próximos dois anos.
sUSDe será o principal beneficiário disso.
Quanto a este último, planejamos resolver cenários de aplicação de ferramentas de pagamento e poupança criando aplicativos dedicados dentro do Telegram e do ecossistema TON, sem entrar diretamente na competição no setor de empresas de pagamento.
Produtos voltados para um bilhão de usuários
Aplicações do sUSDe no Telegram
Em 2025, lançaremos um cenário de aplicação dedicado de sUSDe no aplicativo Telegram, onde os usuários poderão realizar transferências, consumir e poupar em uma experiência semelhante a um banco digital móvel.
Os pagamentos estarão conectados diretamente ao Apple Pay, permitindo que os usuários alternem entre os ativos de poupança de sUSDe e pagamentos móveis diretos em seus celulares.
O dólar com rendimento é o ativo de poupança mais importante do mundo, usado para preservação de riqueza, e acredito que seja o único produto cripto que pode alcançar um bilhão de pessoas, além do Bitcoin.
Com mais de 900 milhões de acessos no Telegram, temos uma plataforma de distribuição que pode levar este produto ao mundo todo.
Nosso objetivo comum é fornecer um produto de pagamento e poupança que seja tão fácil de usar quanto enviar uma mensagem para um bilhão de pessoas.
Rede Ecossistêmica da Ethena
O objetivo do produto central da Ethena é simples: com USDe e USDtb, tornar-se um dos produtos mais importantes do espaço cripto ao lado do Tether.
A estratégia de produtos e tokens está intimamente ligada às aplicações do ecossistema
Além desses produtos centrais, a Ethena continuará sua transformação de um emissor de ativos único para uma plataforma que apoia os melhores desenvolvedores e promove a inovação financeira on-chain.
Como parte da construção do ecossistema baseado em sUSDe, o design do sENA visa acumular valor por meio de um modelo de token semelhante ao BNB, onde os aplicativos no ecossistema reservarão uma parte do suprimento de tokens para airdrops para os detentores de sENA.
O dólar continuará a ser a infraestrutura para o fluxo de capital on-chain, não apenas para liquidações e pagamentos, mas também para todos os principais termos DeFi, como negociação, empréstimos, derivativos e alavancagem.
Hoje, todos os protocolos DeFi que envolvem dólares podem ser reconstruídos em torno da Ethena, melhorando a estrutura econômica por padrão.
O sUSDe desbloqueou novas possibilidades para esta rodada de inovação, como empréstimos a taxa fixa, estratégias de alavancagem no mercado monetário e garantias de margem para produtos derivados que suportam recompensas. No entanto, a visão completa dos novos produtos que podem ser construídos com base no sUSDe ainda é algo a ser esperado.
A Rede Ethena é nosso plano para apoiar diretamente protocolos inovadores baseados em aplicações sUSDe, alinhando o sucesso desses novos protocolos com o token ENa.
Dois aplicativos que anunciamos:
· Ethereal: uma exchange perpétua e de spot baseada em uma cadeia de aplicativos próprios, com um livro de ordens completo que inclui sUSDe e recompensas nativas, a Ethena fornecerá liquidez e cobertura de liquidez para esta exchange.
· Derive: o maior protocolo de opções e produtos estruturados on-chain, onde o sUSDe é o ativo colateral central do sistema.
A Ethereal abrirá sua testnet no próximo mês, enquanto a Derive planeja lançar seu token nas próximas duas semanas.
Esses são apenas os primeiros exemplos de um ecossistema DeFi construído com base em sUSDe, mais aplicativos serão lançados no primeiro trimestre de 2025.
Os detalhes on-chain serão lançados no primeiro trimestre junto com a mainnet Ethereal.
Aplicativo da Rede Ethena
Agradeço novamente a todos pelo apoio em 2024. Sem nossos usuários e aqueles que sempre acreditaram em nossa visão, a Ethena não seria nada.
2024 será o ano em que lançaremos nosso primeiro produto real, estabelecendo as bases para nos prepararmos para a interseção de ventos favoráveis da macroeconomia.
Em 2025, iremos desestabilizar o sistema financeiro em uma escala muito além da atual.
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