A CowSwap é a criptomoeda DeFi que mais cresceu recentemente e é uma das DEX favoritas de Vitalik, além de ser uma plataforma destinada ao fluxo de grandes investidores, sendo até mesmo uma DEX usada pela equipe de Trump.

Mas muitas pessoas não sabem que a CowSwap esconde um incubador de alto nível subestimado na facção Ethereum - Gnosis. Eu acredito que essa é a verdadeira razão pelo aumento explosivo do $COW.

Recentemente, uma atualização sobre o projeto DeFi da equipe Trump, World Liberty Financial (WLFI), atraiu a atenção do mercado na comunidade chinesa. Embora a lista de ativos do WLFI não inclua o $COW, analistas da blockchain, como Ai Yi, disseram que as compras recentes de tokens do WLFI foram feitas através da CowSwap, o que está alinhado com o hábito do fundador do Ethereum, Vitalik Buterin, de usar a CowSwap.

Esse comportamento específico na blockchain também impactou diretamente o sentimento do mercado, e na 'véspera' da iminente posse de Trump e da dupla expectativa do conceito político de moeda em alta, o preço do $COW disparou 62% em apenas uma semana e subiu 162% em um mês.

A força por trás da CowSwap é a Gnosis.

A Gnosis é a poderosa força por trás da CowSwap.

A antecessora da CowSwap foi o Gnosis Protocol V1, lançado em 2020, que era a primeira plataforma de negociação descentralizada a implementar transações circulares através de um mecanismo de leilão em lote. Seu design único permitiu que todos os pedidos compartilhassem liquidez e completassem a liquidação de forma eficiente.

Em 2021, o Gnosis Protocol V2 lançou um mecanismo de resolução inovador (Solvers), que não apenas melhorou significativamente a eficiência de emparelhamento de pedidos, mas também lidou com o problema de MEV (valor extraído por mineradores) que afligia os traders DeFi há muito tempo. Nesse mesmo ano, o Gnosis Protocol foi renomeado para CowSwap, tornando-se o agregador de negociação que conhecemos hoje.

Pode-se dizer que a ascensão da CowSwap não seria possível sem o forte fundamento do ecossistema Gnosis. E, na verdade, a história do ecossistema Gnosis remonta a 2015.

Em comparação com o Polymarket, que agora é amplamente conhecido, o cofundador da Gnosis, Martin Koeppelmann, começou a pesquisar mercados de previsão descentralizados muito antes. Em 2015, ele publicou em seu fórum reflexões sobre a combinação de MarketMaker e OrderBook, uma das primeiras concepções de mercados de previsão descentralizados da indústria.

Martin Koeppelmann também é um dos primeiros desenvolvedores do Ethereum, tendo se juntado antes da época do TheDAO, e por residir em Berlim, teve um contato próximo com Vitalik, que estava naquele escritório em Berlim.

Ao longo dos anos, ele participou de muitas discussões na comunidade de desenvolvimento Ethereum, frequentemente discutindo questões de L2, ZK e o roadmap do Ethereum com Vitalik. A partir dos comentários de Martin nas redes sociais, também é possível perceber seu nível de envolvimento na comunidade.

Com base nesse acúmulo de tecnologia, a Gnosis gradualmente desenvolveu um ecossistema completo. Desde a evolução do Gnosis Protocol para a CowSwap, Martin e sua equipe derivaram produtos como Gnosis Chain, Safe e Gnosis Pay, formando assim um ecossistema altamente colaborativo.

Portanto, a integração mútua é algo natural. A mais representativa é a integração da CowSwap com o Safe.

A carteira usada pela família Trump

Como o produto estrela do pacote Gnosis, o Safe é a carteira multi-assinatura mais popular no ecossistema Ethereum e é também a carteira exclusiva para grandes investidores. No lançamento do token Safe este ano, a lista dos 100 primeiros endereços de airdrop era quase inteiramente composta por equipes de projetos ou instituições.

Ou seja, os grandes detentores da primeira Safe eram principalmente equipes de projetos, e não usuários individuais. Incluindo OP, Polymarket, Drukula, Worldcoin, Lido, entre outros. Leitura relacionada: (Safe está prestes a ser negociado, uma visão sobre a economia do token e o ecossistema)

Inicialmente, o público-alvo do Safe eram mais DAOs e equipes de projetos de criptomoedas. Mas à medida que a indústria cripto entrou em uma nova fase, instituições financeiras tradicionais, fundos familiares e investidores tradicionais começaram a entrar, mas a barreira de entrada cripto é alta, então a maneira mais segura de proteger os fundos em blockchain é através de carteiras multi-assinatura, e a escolha é o Safe.

O design do Safe aumentou significativamente a segurança na gestão de fundos. Através de um mecanismo de multi-assinatura, os fundos são armazenados em endereços de contratos inteligentes, e as transações só podem ser executadas após a obtenção do número pré-definido de assinaturas (por exemplo, 3 de 10). Esse mecanismo diminui efetivamente o risco de erro único; mesmo que a chave privada de um endereço de assinatura seja vazada, é difícil para o invasor obter assinaturas suficientes para concluir a transação. Além disso, durante o processo de confirmação da multi-assinatura, as operações de assinatura pré-assinadas não precisam pagar Gas, pois a transação ainda está 'pendente de execução'; apenas o endereço que faz a operação de confirmação final (como transações, transferências, etc.) precisa pagar Gas. Essa otimização não apenas reduz os custos, mas também torna o Safe a escolha ideal para usuários institucionais e grandes investidores.

De acordo com os guardiões do Safe, a maneira mais simples de determinar se um endereço na blockchain é um endereço de carteira Safe é através de dois indicadores: um é o 'MultiSig' exibido no ARKHAM, e o outro é o que aparece na parte inferior do endereço na página do debank, que mostrará diretamente 'MultiSig:Safe'.

O endereço do projeto de Trump

Endereço de Vitalik

E o mais importante é que, como parte do pacote Gnosis, a DEX embutida no Safe é exatamente a CowSwap. É por isso que gigantes como Vitalik e a equipe de Trump favorecem a CowSwap.

Porque, sob essa perspectiva, o que gigantes como Trump e Vitalik favorecem pode não ser apenas o fato de a CowSwap ser uma DEX agregadora que combate o MEV, mas também o efeito sinérgico apresentado pelo pacote Gnosis, que é uma solução feita sob medida para atender às reais necessidades dos grandes investidores.

De incubadora a DAO de investimento

Como mencionado anteriormente, o ecossistema Gnosis começou a ser montado desde 2015. Inicialmente, era uma plataforma de mercado de previsão baseada no Ethereum, que depois evoluiu para um ecossistema Gnosis, derivando vários projetos como Gnosis Chain, Safe, CowSwap, Gnosis Pay e outros.

A Gnosis Chain, que se destacou na última rodada de ciclos como uma sidechain notável do Ethereum, foca na construção de aplicativos descentralizados eficientes e seguros. De acordo com os dados da DefiLlama, até o momento da redação deste artigo, o valor total bloqueado (TVL) da Gnosis Chain era de $ 349,31 M, incluindo $ 71,61 M em ativos nativos e $ 277,7 M em ativos transferidos através de pontes. O valor de mercado dos stablecoins é de $ 119,98 M, com DAI representando 74,07%, e o volume de transações se mantém estável.

Dados da Gnosis Chain, fonte: DefiLlama

O Gnosis Pay é um cartão de débito para pagamentos em blockchain que oferece uma experiência de pagamento conveniente para usuários e instituições através da integração perfeita da tecnologia blockchain. Além disso, a CowSwap e a carteira multi-assinatura Gnosis Safe (agora chamada de Safe). Leitura relacionada: (Gnosis Card: o primeiro cartão de débito Visa vinculado à carteira está a caminho).

Já o GnosisDAO é o órgão central de governança do ecossistema Gnosis, promovendo a incubação e o desenvolvimento de projetos inovadores através de uma abordagem de autonomia descentralizada. Após um ecossistema de incubação mais próspero, o Gnosis DAO também começou a tentar negócios de investimento.

Além de incubar projetos conhecidos como Safe e CowSwap, desde 2019, o GnosisDAO começou a se posicionar no campo da blockchain através de seu departamento de investimentos, já apoiando mais de 60 startups.

Os projetos de investimento incluem: Monerium, uma infraestrutura de moeda fiduciária em blockchain voltada para construtores do Web3; Naptha AI, uma plataforma descentralizada para fluxos de trabalho de inteligência artificial; e Schuman Financial, um protocolo de stablecoin que atende ao MiCA.

E este ano, os negócios de investimento se expandiram ainda mais. Em outubro deste ano, o GnosisDAO aprovou uma proposta para iniciar um fundo de capital de risco de 40 milhões de dólares. O GnosisDAO investiu 20 milhões de dólares, enquanto a outra metade vem de parceiros limitados externos (LP). Essa estrutura dupla não apenas aumenta o volume de capital do fundo, mas também cria mais oportunidades para colaborações externas.

O fundo é chamado GnosisVC Ecosystem e priorizará investimentos em projetos que lidam com a tokenização de ativos do mundo real (RWA), infraestrutura descentralizada e canais de pagamento financeiros.

As principais áreas de investimento são três: 1. Tokenização de ativos do mundo real (RWA): promovendo a digitalização e on-chain de ativos financeiros tradicionais através da tecnologia blockchain, oferecendo mais liquidez e transparência para o mercado financeiro global; 2. Infraestrutura descentralizada: abrangendo uma ampla gama de áreas, desde operação de nós até computação descentralizada e armazenamento, apoiando a operação eficiente de aplicativos de blockchain de próxima geração; 3. Canais de pagamento e middleware: em torno de soluções de pagamento como o Gnosis Pay, oferecendo capacidades de pagamento sem costura para os ecossistemas DeFi e Web3.

Quais são os pontos fortes da CowSwap?

Pode-se dizer que a ascensão da CowSwap é a melhor representação da sinergia do ecossistema Gnosis, mas isso não significa que a CowSwap em si não tenha criado um novo paradigma.

Falando de forma mais detalhada, o CoW Protocol é um protocolo de negociação descentralizado, enquanto a CowSwap é uma DEX construída sobre o CoW Protocol, funcionando como sua interface frontal, onde os usuários interagem com o CoW Protocol através da CowSwap.

Como a aplicação front-end do CoW Protocol, a CowSwap amplifica ainda mais as vantagens do protocolo. É conhecida como a 'assistente de negociação' do CoW Protocol, sendo um agregador Meta DEX que pode alternar entre vários AMMs e outros agregadores, ajudando os usuários a encontrar o melhor preço disponível no mercado. Diferente das DEXs tradicionais que exigem que os usuários comparem preços por conta própria, a missão da CowSwap é eliminar o trabalho árduo dos usuários através de correspondência inteligente, garantindo que as transações sejam concluídas da forma mais vantajosa possível. Sob essa perspectiva, a CowSwap resolveu um problema de longa data enfrentado pelos usuários de DeFi: a dependência do front-end.

O fim do combate ao MEV é a intenção?

O valor extraído pelos mineradores (MEV) é um grande problema que aflige os traders há muito tempo. MEV refere-se ao valor adicional que mineradores ou outros traders extraem das transações de usuários comuns manipulando a ordem das transações ou inserindo ordens. De acordo com um relatório da Galaxy Digital, estima-se que apenas na rede Ethereum, robôs MEV já extraíram até 300 a 900 milhões de dólares em benefícios dos usuários.

Isso é muito desfavorável para grandes investidores e traders, e até mesmo Vitalik Buterin, o fundador do Ethereum, teve muitos problemas devido a ser frequentemente 'pegos', o que é bastante problemático. Portanto, o problema do MEV é um dos tópicos que Vitalik mais se preocupa ao construir o Ethereum, frequentemente mencionando-o em várias palestras e no roadmap do Ethereum.

E a CowSwap resolveu muito bem esse problema.

Nas interações tradicionais de DeFi, as operações dos usuários (como ponte de ativos, trocas, staking e retiradas) interagem diretamente com contratos na blockchain. Esse design não apenas é complexo, mas também expõe as demandas de negociação dos usuários, tornando-os alvos fáceis para ataques de robôs MEV. Portanto, o CoW Protocol mudou fundamentalmente esse modo de interação ao migrar as demandas de negociação dos usuários para processamento off-chain. Essa solução é chamada de 'pré-processamento off-chain', que também é conhecida pelo nome mais familiar de 'negociação por intenção'.

O processo de intenção é essencialmente um 'caixa-preta' de pré-processamento off-chain, onde a intenção do usuário é colocada em um centro de pré-processamento 'invisível', que coleta e pré-processa as demandas de negociação do usuário. A CowSwap introduz solucionadores (Solvers) terceirizados para combinar e processar essas transações off-chain. Esse mecanismo traz múltiplos benefícios, não apenas reduzindo significativamente o contato direto dos usuários com os riscos da blockchain, mas também otimizando a gestão de liquidez do protocolo, tornando as transações dos usuários mais eficientes, seguras e privadas.

Falando de forma mais específica, através da narrativa da intenção, o CoW Protocol projetou três mecanismos de proteção principais para o problema do MEV:

1. Lotes de preços de liquidação unificados

O CoW Protocol introduz o mecanismo de 'preço de liquidação unificado'. Quando o mesmo par de tokens (como ETH-USDC) é negociado várias vezes em um lote, todos os ativos dessas transações serão liquidadas a um único preço de mercado. Esse mecanismo torna a ordem das transações irrelevante, eliminando fundamentalmente a possibilidade de robôs MEV lucrarem ao reordenar transações. Mais importante ainda, esse mecanismo resolve o problema de inconsistência de preços causado pelo modelo de market maker de função constante (CFMM) em AMMs tradicionais (como Uniswap), proporcionando um ambiente de negociação mais justo para os usuários.

2. Execução da transação delegada

As transações dos usuários são executadas por solucionadores (Solvers) terceirizados garantidos, evitando a exposição direta ao risco de MEV na blockchain. Os solucionadores devem garantir que o preço da transação não seja inferior ao preço assinado pelo usuário, enquanto otimizam a liquidez através de correspondência off-chain ou market makers privados. Esse design não apenas reduz o risco de preço para os usuários, mas também melhora significativamente a eficiência na execução das transações.

3. Modelo de coincidência de demanda

Em comparação com os modelos tradicionais de market makers automáticos (AMM) ou livros de ordens centralizados (CLOB), a vantagem do CoW Protocol está em seu mecanismo central de leilão. Esse mecanismo permite que várias transações ocorram simultaneamente, como uma grande promoção de mercado eficiente. Nessa promoção, quem conseguir encontrar a melhor correspondência obterá o maior benefício. Essa é a chamada 'coincidência de demandas (Coincidence of Wants, CoWs)', e o nome do CoW Protocol deriva disso, formando de maneira engenhosa a grafia da palavra 'bovino'.

Leitura relacionada: (subida de mais de 40% em um único dia, o que há de especial na CowSwap?)

Assim, sob o efeito flywheel do ecossistema Gnosis e o impulso do próprio produto CowSwap, a CowSwap teve um aumento muito rápido no volume de transações na blockchain Ethereum nos últimos 30 dias.

A rivalidade com a Uniswap

Muitas pessoas não sabem que a CowSwap e a Uniswap têm um histórico de rivalidade, e o Uniswap, que é o líder DEX, enfrentou uma controvérsia de plágio da CowSwap quando anunciou o UniswapX no ano passado.

Após o anúncio da versão V4 do Uniswap, logo depois foi anunciado que o UniswapX seria lançado, mas a comunidade ficou bastante insatisfeita com o UniswapX, com muitos questionando diretamente: 'Qual é a diferença entre UniswapX e CowSwap?' Alguns até brincaram que 'o UniswapX deveria agradecer ao espírito de código aberto da indústria cripto.'

A conta oficial da Curve Finance foi muito direta ao comentar: 'Com todo o respeito, as regras do jogo mudaram há muito tempo: quando a 1inch fez sua primeira agregação de alta qualidade, quando a CowSwap lançou seu modelo de Solvers. O UniswapX é bom, mas não é o pioneiro, nem mesmo o segundo jogador.' Leitura relacionada: (Reconhecido e criticado, o Uniswap é realmente o 'Tencent das criptomoedas'?)

Essa pressão da opinião pública trouxe enormes desafios para a Uniswap, que parece ter tentado se livrar do título de 'Tencent das DEX', dois meses atrás, a Uniswap Labs lançou a rede Layer 2 do Ethereum baseada em OP Stack, Unichain, e finalmente 'deu um pequeno' passo para trás.

Um dos grandes pontos de inovação é que a Unichain inovou no mecanismo de distribuição de receitas MEV, alocando parte da receita MEV diretamente aos usuários ou provedores de liquidez (LP) através de um ambiente de execução confiável (TEE), alcançando uma partilha de valor mais justa.

Além disso, os rendimentos de MEV são injetados proporcionalmente em pools de recompensas para validadores e usuários. Esse mecanismo não apenas reduz o risco de participação dos LP, mas também incentiva a participação de mais usuários na construção do ecossistema.

A Wintermute 'veio flutuando nas nuvens coloridas'

Assim, parece que o produto CowSwap é bom, mas há muitos produtos que fazem sucesso no mundo das criptomoedas que não duram, e não são muitos os que conseguem ser listados nas principais plataformas de negociação, muito menos subir 162% em um mês.

Se você voltar quatro meses e observar, o início do aumento do preço do COW coincide exatamente com a colaboração com a Wintermute.

Inicialmente, para aumentar a liquidez na blockchain, o CoW DAO propôs a distribuição de 10 milhões de tokens $COW para injetar liquidez no mercado ETH/COW. Essa proposta incluía uma estratégia inovadora: parte dos tokens $COW seria convertida em ETH e injetada em um novo pool de liquidez AMM (Function Maximizing AMM, FM-AMM) junto com os restantes $COW. O FM-AMM, diferentemente do AMM tradicional, pode efetivamente eliminar a maioria dos ataques MEV e os altos lucros dos arbitradores, enquanto reduz o risco para os provedores de liquidez (LP).

No entanto, apenas ter liquidez na blockchain não é suficiente para atender à demanda do mercado; a profundidade dos mercados de exchanges centralizadas é igualmente importante. Afinal, esses mercados são maiores e têm mais capital. Na época, a única maneira de obter $COW era através de canais descentralizados, sendo o maior pool o ETH/COW no Balancer na rede principal do Ethereum. Sem cenários de negociação em CEX, muitos usuários e instituições não conseguiam entrar no $COW.

Nesse momento, a Wintermute 'veio flutuando nas nuvens coloridas'.

A Wintermute propôs emprestar 7,5 milhões de tokens COW do tesouro do CoW DAO para apoiar a liquidez em plataformas de negociação descentralizadas e centralizadas. Essa proposta recebeu forte apoio da comunidade e oficialmente deu início a um novo capítulo para a liquidez do $COW.

Como um dos principais formadores de mercado da indústria cripto, a Wintermute é extremamente habilidosa em estabelecer mercados eficientes entre plataformas de negociação centralizadas e descentralizadas. A equipe fundadora trabalhou anteriormente na gigante financeira tradicional Optiver, possuindo ampla experiência na gestão de profundidade de mercado.

Nos meses de colaboração, a Wintermute forneceu suporte de mercado profundo para ETH e outros pares de negociação para o COW, garantindo liquidez e oferecendo um ambiente de negociação estável para agregadores DeFi (como CowSwap, UniswapX e 1inch). Ao mesmo tempo, a Wintermute ofereceu suporte para grandes negociações no mercado OTC (Over The Counter) para instituições, expandindo ainda mais a base de usuários do $COW.

Esse efeito de impulso de mercado bidirecional levou diretamente ao aumento repentino do preço do $COW.

Mesmo no segundo mês em que a Wintermute estava fazendo o market making, a Coinbase anunciou a inclusão do $COW no seu roadmap de listagem, lançando o contrato perpétuo COW três meses depois. Desde então, o $COW começou a ser listado em várias das principais exchanges, com a Binance seguindo logo em seguida, lançando o par de negociação à vista COW/USDT.

Esses são, na minha opinião, os verdadeiros motivos pelos quais o $COW disparou 162% em um mês.

O efeito flywheel entre o ecossistema Gnosis e o Ethereum

Em uma perspectiva mais macro sobre blockchains, durante um ciclo de alta, o ecossistema Solana, que Wall Street apostou, cresceu rapidamente, enquanto o Ethereum parecia um pouco cansado. Mas, com base nas dinâmicas do projeto WLFI da equipe de Trump, parece que o Solana ainda tem muito espaço para crescimento em servir grandes investidores, enquanto o desempenho dos produtos de multi-assinatura não se compara ao forte acúmulo do Ethereum.

Embora haja produtos de multi-assinatura na blockchain Solana, o volume de ativos sob sua custódia não se compara em escala.

Tomando como exemplo o protocolo de multi-assinatura Squads, que gerencia o maior volume de ativos na Solana, atualmente sua custódia é de cerca de 170 milhões de dólares. Em contrapartida, o Safe no ecossistema Gnosis possui um volume de ativos sob sua custódia que chega a 89 bilhões de dólares.

Mais importante ainda, os produtos do ecossistema Gnosis não apenas têm uma escala impressionante, mas também, através da colaboração e da profunda integração, formaram um poderoso ecossistema capaz de atender instituições e grandes investidores. A segurança do Safe, a eficiência da CowSwap e a conveniência do Gnosis Pay ajudam coletivamente o Ethereum a 'respirar' nesta intensa competição de blockchains.

Além disso, e mais importante, os produtos do ecossistema Gnosis, em colaboração, formaram um forte ecossistema que serve instituições e grandes investidores, ajudando o Ethereum a 'respirar' nesta corrida atual de blockchains.

É essa sinergia que construiu o efeito flywheel entre o ecossistema Gnosis e o Ethereum.