Autor: jk, Odaily Planet Daily
A volatilidade dos preços do Bitcoin ao longo do tempo tem mostrado duas tendências completamente diferentes em relação ao mercado financeiro tradicional, com duas narrativas completamente distintas por trás disso: como um ativo de risco, quando o sentimento do mercado está otimista e a aversão ao risco está aumentando, o desempenho do Bitcoin tende a ser semelhante ao das ações americanas, mostrando uma correlação positiva elevada. Isso se deve principalmente ao aumento da participação dos investidores institucionais, tornando-o semelhante ao padrão de fluxo de fundos de outros ativos de alto risco. No entanto, em tempos de pânico no mercado ou quando eventos de risco ocorrem, o Bitcoin é visto como um ativo de hedge, desconectando-se do desempenho das ações americanas, podendo até apresentar correlações negativas, especialmente quando os investidores perdem a confiança no sistema financeiro tradicional.
Essas duas narrativas tornam o papel do Bitcoin mais complexo, fazendo com que ele faça parte dos ativos de risco, mas também possa desempenhar o papel de ativo de hedge. Qual será a verdadeira natureza? Especialmente neste momento em que Trump está prestes a assumir o cargo?
Correlação de preços: mais 'hedge' que os títulos do governo dos EUA.
De acordo com estatísticas da TradingView, na última década, a correlação entre o Bitcoin e o índice S&P 500 foi de 0,17, inferior a outros ativos alternativos. Por exemplo, a correlação entre o índice de commodities S&P Goldman Sachs e o S&P 500 no mesmo período foi de 0,42. Embora a correlação do Bitcoin com o mercado de ações tenha sido tradicionalmente baixa, essa correlação aumentou nos últimos anos. Nos últimos cinco anos, a correlação subiu para 0,41.
No entanto, a forte volatilidade do Bitcoin torna a correlação um dado menos confiável: a relação entre o Bitcoin e o S&P 500 em 11 de novembro de 2023 (antes e depois do evento FTX) apresentou uma correlação negativa de -0,76, mas em janeiro de 2024 alcançou uma correlação positiva de 0,57.
Em comparação, o S&P 500 apresenta um desempenho relativamente estável, com uma taxa de retorno média anual de cerca de 9% a 10%, servindo como referência para a economia dos EUA. Embora a taxa de retorno geral do S&P 500 possa ser inferior à do Bitcoin, ele se destaca pela estabilidade e baixa volatilidade.
Comparação logarítmica entre o Bitcoin e o índice Nasdaq. Fonte: FRED.
Pode-se ver que, quando eventos macroeconômicos relevantes ocorrem, ambos geralmente apresentam correlações fortes: por exemplo, durante o período de recuperação do mercado após a pandemia de COVID-19 em 2020, ambos mostraram uma tendência de alta significativa. Isso pode refletir um aumento na demanda dos investidores por ativos de risco em um contexto de política monetária expansionista.
No entanto, em outros períodos (como em 2022), as diferenças no desempenho do Bitcoin e do Nasdaq foram grandes, mostrando uma diminuição da correlação, especialmente durante períodos de eventos de cisne negro que ocorreram apenas no mercado de criptomoedas, quando o Bitcoin pode sofrer quedas acentuadas.
Claro, em termos de retorno cíclico, o Bitcoin pode facilmente superar o Nasdaq. No entanto, apenas com base nos dados de correlação de preços, a correlação entre os dois realmente está aumentando.
Um relatório divulgado pela WisdomTree também mencionou um ponto de vista semelhante, afirmando que, embora a correlação entre o Bitcoin e as ações americanas não seja alta em termos absolutos, essa correlação recente é inferior à correlação de retorno entre o índice S&P 500 e os títulos do governo dos EUA.
Trilhões de dólares em ativos globalmente usam o índice S&P 500 como referência ou tentam rastrear seu desempenho, tornando-o um dos índices mais observados do mundo. Se puder ser encontrada uma classe de ativos cuja taxa de retorno tenha uma correlação estável de -1,0 (inversamente completa) com o índice S&P 500, essa classe de ativos certamente será muito procurada. Essa característica significa que, quando o índice S&P 500 apresenta desempenho negativo, esse ativo tem a possibilidade de fornecer retornos positivos, mostrando características de hedge.
Embora as ações sejam geralmente vistas como ativos de risco, os títulos do governo dos EUA são considerados por muitos como mais próximos de ativos 'sem risco'. O governo dos EUA pode cumprir suas obrigações de dívida imprimindo dinheiro, embora o valor de mercado dos títulos do governo dos EUA, especialmente os de longo prazo, ainda possa apresentar volatilidade. Um ponto de discussão importante para 2024 é que o coeficiente de correlação entre o índice S&P 500 e os títulos do governo dos EUA está se aproximando de 1,0 (correlação positiva de 1,0). Isso significa que as duas classes de ativos podem subir ou descer simultaneamente em um determinado período.
A simultaneidade de alta ou baixa de ativos é exatamente o oposto da intenção de hedge. Esse fenômeno é semelhante ao de 2022, quando ações e títulos registraram retornos negativos simultaneamente, contrariando as expectativas de muitos investidores em relação à diversificação de riscos.
O Bitcoin atualmente não demonstra uma forte capacidade de hedge em relação ao retorno do índice S&P 500. De acordo com os dados, a correlação entre o Bitcoin e o índice S&P 500 não é significativa. No entanto, a correlação de retorno recente entre o Bitcoin e o S&P 500 é inferior à correlação de retorno entre o S&P 500 e os títulos do governo dos EUA. Se essa tendência continuar, o Bitcoin irá atrair mais atenção de alocadores de ativos e investidores, tornando-se gradualmente uma ferramenta de investimento mais atraente ao longo do tempo.
Sob essa perspectiva, em comparação com ativos sem risco como os títulos do governo dos EUA, o Bitcoin só precisa ser aquele ativo de hedge que 'corre mais rápido que os títulos do governo dos EUA', e os investidores naturalmente escolherão o Bitcoin como parte de seu portfólio.
O gráfico mostra a correlação de 50 dias entre o preço do Bitcoin e o índice S&P 500 em 2022. Em média, a correlação foi de cerca de 0,1, com picos acima de 0,4 e mínimos abaixo de -0,1. Fonte: WisdomTree.
Posição institucional: a participação dos ETFs está aumentando.
O papel dos investidores institucionais no mercado de Bitcoin está se tornando cada vez mais importante. Até o momento, a distribuição de posse do Bitcoin mostra um aumento significativo na influência do mercado por parte das instituições, e essa tendência de centralização pode impulsionar ainda mais a correlação entre o Bitcoin e o desempenho das ações americanas. Abaixo está a análise específica:
De acordo com os dados, atualmente foram minerados 19,90 milhões de Bitcoins, com um total de 21 milhões, portanto, restam 1,10 milhões ainda não minerados.
Entre os Bitcoins já minerados, a participação dos 1000 endereços inativos nos últimos 5 anos é de 9,15%, equivalente a cerca de 1,82 milhões. Essa parte do Bitcoin geralmente não entra no mercado circulante, reduzindo efetivamente a oferta ativa do mercado.
Além disso, de acordo com dados da Coingecko, a participação das 20 principais empresas listadas, incluindo a Microstrategy, é de 2,63%, cerca de 520 mil, sendo que apenas a Microstrategy possui 2,12% do total de Bitcoins (cerca de 440 mil).
Por outro lado, de acordo com dados do The Block, até o momento da redação deste artigo, a posição institucional de todos os ETFs chegou a 1,17 milhão.
Se assumirmos que a quantidade de Bitcoin em endereços inativos, a quantidade não minerada e a quantidade mantida por empresas listadas permanecem inalteradas, então a circulação teórica no mercado = 1990 - 182 - 52 = 17,56 milhões.
Participação da posição institucional: 6,67%
Assim, pode-se ver que os ETFs atualmente controlam 6,67% da circulação do Bitcoin, e essa proporção pode aumentar no futuro à medida que mais instituições se envolvem. Desde o mesmo período do ano passado até este ano, podemos observar que a participação proveniente das bolsas foi significativamente comprimida, enquanto a participação dos ETFs cresceu.
Participação na posse de Bitcoin. Fonte: CryptoQuant
Semelhante ao mercado de ações, quando a participação dos investidores institucionais no mercado aumenta gradualmente, as decisões de investimento (como aumento ou diminuição) desempenham um papel mais crítico nas flutuações de preços. Esse fenômeno de centralização do mercado tende a fazer com que o movimento de preços do Bitcoin seja significativamente influenciado pelo sentimento do mercado de ações, especialmente durante a movimentação de fundos de investimento impulsionada por eventos econômicos macro.
O processo de 'americanização'
As políticas dos EUA estão tendo um impacto crescente no mercado de Bitcoin. Este tópico, por sua vez, é atualmente mais uma incógnita: de acordo com o estilo de ação atual de Trump, se em futuros pontos de política críticos, indivíduos favoráveis a criptomoedas ocuparem posições importantes na tomada de decisões, como promover um ambiente regulatório mais amigável ou aprovar mais produtos financeiros relacionados ao Bitcoin, a taxa de adoção do Bitcoin certamente aumentará. Essa profundidade da adoção não só consolidará o status do Bitcoin como um ativo mainstream, mas também pode aproximar ainda mais a correlação entre o Bitcoin e as ações americanas, que refletem a direção da economia dos EUA.
Em suma, a correlação com as ações americanas está gradualmente aumentando, e as principais razões incluem a resposta comum dos preços a eventos macroeconômicos, o impacto significativo da posição institucional no mercado e o potencial impacto das tendências políticas dos EUA no mercado. Sob essa perspectiva, no futuro, podemos realmente usar o desempenho do mercado americano para julgar mais sobre as tendências do Bitcoin.
