文章转载来源：深潮TechFlow
作者：Messari
翻译：深潮TechFlow
导读
又是一年末，到了总结与展望的时候。
作为圈内顶级的研究机构，Messari于上周如约而至，发布了(The Crypto Theses 2025)的年度报告，对加密行业2024年的发展历史以及2025年的趋势进行了全面的描述和预判。
报告中不乏一些亮点，例如预计BTC明年将作为全球性资产走向成熟，Meme作为投机出口的属性，还将持续吸引用户。
该报告有两个主要部分。首先从「加密货币现状」开始，其中包括有关2024年加密市场状况的较短文章；其次是「分赛道研究」，回顾了主要赛道的叙事和前瞻性理论。
但考虑到原报告长达190页，完整阅读费时费力；深潮TechFlow对原报告中的关键内容进行了提炼和总结，将其中最重要的观点尤其是每个小节的预测和展望部分进行呈现。
宏观环境：打破悲观预期，为加密提供有力支撑
关键发展
2024年经济走势打破了多数悲观预期，美国经济展现出超预期的韧性。美联储得以在9月和11月分别实施50和25个基点的降息，实现了相对平稳的政策转向。
标普500指数全年上涨约27%，位列历史表现前20%，充分体现了市场对经济软着陆的信心。值得注意的是，除了日元套利交易解除和地缘政治带来的短暂波动外，市场整体维持稳健上行。
加密市场独特格局
加密市场在2024年面临双重考验。一方面需要应对传统市场的各类风险因素，另一方面还要克服行业特有的挑战，包括德国政府的抛售压力、Mt Gox的代币分配以及Tether被调查等事件。直到大选成为突破性催化剂之前，市场经历了长达8个月的盘整期。
2025年预测
宏观环境预计将为加密资产提供有力支撑。具体来看：
美联储已开始放松2022年以来的紧缩政策，但尚未进入实质性宽松阶段。这种渐进式的政策调整有望为市场提供稳定支持；
选举后各类资产波动性显著降低。根据历史经验，低波动往往会催生更低波动，这种环境特别有利于比特币、以太坊等加密资产的发展；
最重要的是监管环境的根本改善。即便是相对中性的监管态度，也将比过去四年的严厉管控带来显著改善。这一变化有望消除机构投资者入场的主要顾虑，为市场带来更多增量资金；
稳定币领域可能成为突破口。两党对稳定币监管的开放态度为2025年相关立法的推进创造了有利条件；
机构资金：全面进场
市场格局巨变
2024年，机构资金的进入不再是空谈。比特币和以太坊ETF的获批标志着加密资产类别获得正式认可，为机构和零售投资者提供了更便捷的准入渠道；
BlackRock的IBIT创造记录：首个在发行30天内达到30亿美元AUM的ETF，并在约200天内突破400亿美元。显示出机构对加密衍生品的强烈需求；
机构参与的多元化
机构的参与远不止于ETF投资。传统金融机构正在多个领域展开布局：资产发行、通证化、稳定币和研究等方面都有显著进展；
Sky（前MakerDAO）和BlackRock等机构都推出了链上货币市场基金。Ondo Finance的USDY（通证化国债基金）资产规模达到约4.4亿美元；
金融科技融合
PayPal在5月份在Solana上发行了其稳定币PYUSD，由Nick Van Eck支持的Agora也在多个链上推出了稳定币AUSD，该资产由Van Eck（资产管理公司）支持并由State Street托管；
2025年预测
机构参与的深度和广度预计将进一步扩大。随着BlackRock持续将数字资产定位为值得小比例配置的非相关资产类别，ETF的稳定流入可能会持续。更重要的是，机构正在多个垂直领域寻找创新机会，从而降低成本、提高透明度或加快支付效率；
特别值得关注的是，JPMorgan、Goldman Sachs等传统金融巨头正在加速布局。他们不仅扩展自身的区块链平台，还在探索更广泛的产品供应；
这种趋势表明，机构不再将加密仅视为一种投资资产，而是开始认真对待其作为金融基础设施的潜力；
Meme：火热仍将延续
2024市场格局
Meme币虽然在市值上仅占前300大加密货币（不含稳定币）的3%，但其交易量却持续占据6-7%的份额，近期甚至攀升至11%；
第一季度由政治主题Meme币如Jeo Boden带动的上涨随后，TikTok Meme币（如Moodeng和Chill Guy）以及AI代理人概念（如Truth Terminal的GOAT）继续推动这一势头；
市场驱动因素
迷因币的繁荣不仅源于趋势或用户友好的界面，还得益于两个关键条件：
过剩资本：随着加密市场整体升值，许多交易者手中积累了大量资金，但缺乏优质投资机会；
充足的区块空间：高吞吐量网络如Solana和Base提供了低成本、高效的交易环境；
这种环境在Solana上表现得尤为明显。2023年底和2024年初的强劲市场表现使Solana用户积累了大量资本。
交易基础设施的演进
用户友好的交易平台显著推动了迷因币的普及。Pump.fun、Moonshot和Telegram机器人等应用简化了零售交易者的操作流程；
特别是Moonshot，通过支持ApplePay、PayPal或Solana上的USDC支付，绕过了传统加密货币入金渠道，其直观的界面和简单的注册流程吸引了大量新的零售投资者；
2025年预测
预测2025年，迷因币有望继续增长，主要得益于几个关键因素：
基础设施支持：Solana、Base、Injective、Sei和TON等高吞吐量链提供充足的区块空间，使迷因币交易无需承担高昂费用；
用户体验优化：Moonshot和Pump.fun等应用持续降低入场门槛，简化交易流程，有望吸引更多零售参与者；
宏观环境契合：迷因币作为投机出口的属性，类似于博彩，在当前宏观环境下可能继续吸引寻求娱乐和盈利的用户；
融资格局：AI领衔新兴投资主题
市场概况
加密项目融资较2023年呈现上升趋势。虽然创业项目和协议的融资总额同比下降约20%（主要受2023年第一季度异常值影响），但市场仍然出现了多笔大额融资；
重要融资案例
Monad Labs：4月份筹集了2.25亿美元，显示基础设施和L1项目仍然是VC的重点投资领域；
Story Protocol：完成8000万美元B轮融资，由a16z领投，致力于将知识产权转化为可编程资产；
Sentient：获得8500万美元融资，由Thiel's Founders Fund领投，专注于开放式AGI开发平台；
Farcaster和Freechat：分别融资1.5亿美元和8000万美元，表明社交领域持续受到资本关注；
AI与DePIN的崛起
AI项目融资总额同比增长约100%，融资轮次增长138%；
DePIN项目融资总额同比增长约300%，融资轮次增长197%；
AI轮次在CSX和Beacon等加速器项目中特别受欢迎。投资者对加密与AI的交叉领域表现出浓厚兴趣。
新兴投资主题
除AI和DePIN外，2024年还出现了几个值得关注的融资趋势：
去中心化科学领域开始受到关注，BIO Protocol和AMINOChain等项目获得融资；
亚太地区的VC更倾向于投资游戏协议，尤其是在TON区块链上推出的项目；
NFT和元宇宙项目的融资份额较2021和2022年明显下降；
社交领域仍在持续实验，Farcaster、DeSo和BlueSky等项目获得融资支持，尽管过往成功案例有限；
加密用户，增长新证据
市场规模突破
根据a16z的报告，加密货币月活跃地址达到2.2亿个历史新高，增长趋势类似于早期互联网adoption。虽然这个数字可能包含重复计数（因为许多用户使用多个钱包），但经过筛选后估计仍有3000-6000万真实月活用户；
2024年用户增长的关键案例
Phantom钱包的突破，成为Solana生态最受欢迎的钱包，在IOS应用商店排名一度超过WhatsApp和Instagram进入前十；
稳定币在新兴市场的应用：撒哈拉以南非洲、拉美和东欧地区开始绕过传统银行系统，直接采用稳定币；Yellow Card、Bitso和Kuna等平台通过提供稳定币兑换、支付API等服务推动采用；
Telegram Mini-Apps的爆发：Notcoin拥有超过250万持有者，Hamster Kombat吸引2亿用户，3500万YouTube订阅者；
Polymarket实际应用：大选期间迅速增长，新增近100万账户，一度成为IOS新闻类应用下载量第二名；
Base和Hyperliquid带动CEX用户上链：Base L2提供免费的Coinbase到Base转账通道，Hyperliquid为永续合约交易者提供类似CEX的高性能交易体验；
2025年预测
加密生态系统不再仅仅准备迎接大规模采用，而是已经开始实现；
用户增长正在从突发性、噪音化的入场模式，转向通过各种应用自然发现和持续增长的模式。迷因币、消费者应用（如Phantom和Telegram）、预测市场平台和不断增长的链上效用将继续带来复合增长；
下一个关键步骤是让区块链导航变得更加散户友好，这将通过链抽象和聚合前端等新创新得到极大改善；
比特币: 今年很美好，明年更成熟
2024年关键发展
价格与机构采用
从4万美元起步，ETF获批后在Q1创下7.5万美元新高，Trump胜选后突破10万美元重要关口；
比特币市值主导地位上升至约55%；
ETF发行方持有超110万枚比特币，其中BlackRock和Grayscale分别占45%和19%；
ETF获批后仅出现过4月份单月净流出，BlackRock的IBIT持续为最大净买入方，仅11月就有约80亿美元流入；
MicroStrategy继续大规模购入，最新一次在12月2日至8日期间购入21亿美元比特币，前持有约42万枚比特币，仅次于Binance、中本聪和ETF发行方；
Michael Saylor和MicroStrategy（MSTR）继续定投，以BTC为中心的战略激励了Marathon Digital Holdings（MARA）、Riot Platforms和Semler Scientific等其他上市公司开始积累BTC储备；
2024年也是BTC减年，比特币的自然卖家数量也会随着时间的推移而减少；
网络创新
Ordinals与Runes的兴起
Ordinals为比特币带来NFT功能，Runes作为新型代币标准推出，类似以太坊ERC-20；
部分Runes项目估值达到九位数，显示市场对比特币生态扩展的认可；
比特币可编程性的突破与质押创新
BitVM的出现为比特币带来任意计算的可能性，超过40个Layer-2项目在测试网或主网上线；
CORE、Bitlayer、Rootstock和Merlin Chain在TVL方面领先；
Babylon作为比特币首个质押协议在Q3推出，首轮1000BTC质押额度在6个区块内达到上限；
Lombard的LBTC等流动性质押代币开始出现；
2025年预测
比特币ETF的流入量大大超出了预期，随着时间的推移，机构很可能会慢慢成为每日BTC价格走势的主要驱动力；
ETF无需使用杠杆即可购买现货比特币。来自机构的现货资金流入更加顺畅、更加一致，应该会减少反射性、杠杆驱动的波动，从而帮助比特币作为一种资产走向成熟；
比特币ETF的批准可能使BTC进入了成为全球领先价值储存手段的早期中期阶段。11月，比特币超越白银，成为全球第八大最有价值资产，部分原因是全年ETF资金流入。年末趋势表明，ETF流入量将在2025年继续增加，特别是随着Grayscale的GBTC转向正净流量；
在监管方面，特朗普新政府对加密货币和比特币表现出了积极的态度，竞选过程中做出与比特币相关的承诺。虽然比特币在特朗普获胜后迅速重新定价，但最终政府需要兑现他们的一些主张；
尽管我们预测这种情况发生的可能性很低，但联邦战略比特币储备将特别有影响力。市场似乎以谨慎的乐观态度对待特朗普政府，如果总统能够实现一些可能性较高的行动项目，那么它可能会建立足够的善意来维持比特币的乐观情绪向前发展；
2024年大选之后，明确而积极的加密货币改革的影响成为所有政府部门的一个重大问题，我们相信加密货币即将获得两党支持。其影响是重大的，并有助于在可预见的未来消除对比特币的监管悬而未决；
在Runes和Ordinals上，我们认为尘埃已基本尘埃落定，到2025年机会就很诱人；
Magic Eden是改善比特币UI / UX的驱动力，如果比特币生态系统起飞，我们预计他们将成为明显的赢家；
比特币的可编程性和BTC质押仍处于萌芽阶段，早期TVL的增长还不足以表明实际需求；消费者很大程度上青睐Solana和Base等网络的性能能力，如果这种趋势持续下去，比特币构建者将面临一场艰苦的战斗；
以太坊：身份危机与未来机遇
2024年表现概述
以太坊经历了不平凡的一年。作为加密市场的「二哥」，它在与比特币大哥竞争硬通货叙事的同时，还要应对Solana等新公链小弟们的挑战。主要表现：
显著表现不佳，尤其是与比特币和Solana相比；
Layer-2生态持续增长，但主网活动明显下降；ETH首次出现持续通胀，而非预期的通缩；
ETF获批后初期资金流入有限，近期才开始加速；
L2扩容能力提升15倍，累计吞吐量达约200 TPS；
Base的快速增长引发「以太坊的未来是Coinbase」的讨论，但L2生态分散化导致用户体验和开发者体验受损；
2025年关键展望
L2比L1更好
Layer-2设计允许更灵活的执行环境，优于原生Layer-1；高吞吐量L2（如MegaETH）理论容量远超快速L1；
应用链可以实现更好的权衡，如交易优先级定制；
增加价值捕获的2个可行模式
以太坊面临两种价值捕获路径：
费用不重要路线
当前费用主要来自投机活动，可持续性存疑；
代币估值应基于「安全需求」而非费用；最大应用创造最高安全需求，推动原生资产价值；
提升费用捕获路线
基于原生rollup可提高主网价值捕获，提高数据可用性费用；
扩展基础层以与普通EVM Layer-2竞争；
生态系统整体新机遇
一个超级rollup、互联的based-rollup网络或高费用燃烧都可能成为成功路径；
重新获得加密原生投机市场份额将带动机构兴趣；
生态系统的去中心化特性使任何参与者都可能促成这一转变；
Solana：从追赶者，到主流生态
2024年关键表现
Solana已从「FTX崩溃后的复苏」转变为确定性的突破。主要成就：
从比特币和以太坊的「双雄竞争」转变为「三足鼎立」格局；
网络稳定性显著提升，全年仅出现一次5小时中断；DeFi总锁仓量（TVL）从15亿美元增长至90亿美元以上；稳定币发行量从18亿美元增长至近50亿美元；
将自己定位为投机场所，尤其是通过Memecoin交易。生态系统钱包的无缝用户体验，以及Pump.fun和Moonshot等平台，使代币的发行和交易变得比以往更容易；
这一系列的链上活动甚至推动Solana的链上费用偶尔超过以太坊，突显了该网络的加速势头和散户吸引力；
2025年关键展望
生态系统扩张
期待超越投机的应用：我们对MetaDAO的预测市场感到特别兴奋，新兴的Solana L2生态系统值得关注，看看它们是否能够与以太坊上的同行进行有效竞争；
AI趋势开创性：ai16z，已成为Github所有领域中最具趋势价值的存储库之一。Solana生态系统不仅拥抱人工AI x Crypto，而且引领这一趋势；
传统金融兴趣
ETF趋势下，投资者可能会寻求投资该领域的「科技股」，而Solana将成为最快的一匹马；
现货Solana ETF在未来一两年内上线似乎是不可避免的，为Solana故事中爆炸性的第二阶段创造完美风暴；
竞争加剧
预计明年将出现一批全新的Layer 1区块链（如Monad、Berachain和Sonic）；
由Base等平台和众多新贵L2引领的复苏的DeFi、AI代理和消费者应用程序；
其他L1 + 基础设施2025年展望
深潮注：篇幅所限，此章节开始我们专注解读其关于2025预测展望的部分，2024年总结部分可以详见原报告，更多也是公开客观资料的信息整合。
明年我们将看到Monad和Sonic作为两个通用、高吞吐量、「整体」L1的发布；
两个项目都积累了大量资金（Monad为2.25亿美元，Sonic为FTM代币约为2.5亿美元）来吸引开发者和开发者；
Berachain是L1最有趣的实验之一，在A轮和B轮融资1.42亿美元后，超过270个项目致力于支持该网络，开发人员和应用程序团队表现出了极大的兴趣；
Celestia的Lazybridging提案和Avail的Nexus ZK证明验证层，有可能在2025年下半年为模块化L1建立有意义的网络效应；
Unichain如果成功，会引发一波协议浪潮——避开L1并构建特定于应用程序或特定领域的L2，以增加价值累积并为代币持有者创造更多收入；
替代虚拟机（主要是Solana和Move VM）将继续受到关注；
Avalanche9000结合Avalanche在机构和游戏领域的BD实力，今年将是又一个强劲年；
2025年，Cosmos的前景仍然不确定；
Initia将作为L1推出，支持5到10个特定于应用程序、可互操作的L2解决方案。这一战略设置使Initia有可能引领下一波应用链进步；
互操作性赛道上，关注Across、Espresso、Omni Network；
ZK赛道上关注Polygon的Agglayer。2025年，预计几乎所有基础设施协议都将采用ZK技术；
应用程序和基础设施之间的界限变得越来越模糊，模块化项目Celestia、EigenDA、Avail等或从中受益；
DeFi 2025年展望
Base和Solana - 有价值的房地产：我们继续看到Solana和Base DEX相对于其他链上的DEX的份额不断增长的前景；
垂直整合与可组合性：Hyperliquid和Uniswap等协议已经转向拥有自己的基础设施，以便配置网络特征以使其应用程序受益；
预测市场：我们预测与之前选举推动的交易月份相比，交易量可能会有所下降。为了获胜，其他协议必须能够提供投注者可以持续投机的相关市场，同时激励做市商；
RWA：随着利率下降，代币化国债预计将面临阻力；闲置链上资金或将获得更多青睐，重点可能会从纯粹进口传统金融资产转向输出链上机会。即使宏观经济条件发生变化，RWA都有潜力维持增长并使链上资产多样化；
积分玩法：我们预计积分仍然是旨在通过代币分配引导用户采用的协议的核心，为市场和收益交易协议提供动力。进入2025年，协议可能会完善其积分计划，同时培育早期采用者社区；
在收益农业新机会和基于积分的激励措施的投机吸引力的推动下，Pendle等收益交易协议有望进一步增长。
AI X Crypto 2025年展望
Bittensor和Dynamic TAO：新型AI币赌场
每个现有子网（以及未来的子网）都将拥有自己的代币，并且它们将本质上与Bittensor的本机TAO代币相关联；
AI之争是人才之争，Bittensor有一个独特的角度可以吸引人才——子网显示出产生高质量研究的早期迹象；
如果明年Bittensor意外成为加密货币领域尖端人工智能研究的中心，请不要感到惊讶；
Bittensor不仅是一个投机性的「AI硬币赌场」，而且是一个有能力吸引认真的AI开发人员的平台；
去中心化模型训练：一个绊脚石和一个支点
去中心化网络不会试图通过训练大规模基础模型来与OpenAI和谷歌等巨头竞争，而是可能会将重点转向微调更小的专业模型；
预计明年将在小型和专业模型领域进行更多实验。这些模型可能被设计用来执行特定任务；
人工智能代理和Meme币：正在进行的实验
大多数人工智能代理可能更喜欢在链上；
不断增长的代币估值可以为AI Agent持续发展提供资金并促进社交媒体参与；
我们相信，随着更多工程师的关注，人才密度将继续增加；
随着AI代理KOL积极争夺社交媒体上的关注，这一类别将战胜「静态」Meme币；
随着围绕AI的开放与封闭的讨论持续存在，我们预计加密货币将占据对话中越来越多的部分；
DePIN 2025年展望
到2025年，我们预计能源DePIN将建设50-1.5亿美元的供应方基础设施，同时产生高达5000万美元的需求方销售额；
随着Helium Mobile准备进一步增长以及DAWN将于2025年推出其主网，无线领域将巩固其作为DePIN中突破性用例的地位；
收入预测：预计该行业到2025年将实现8位数到9位数以下的收入；
预计GEODNET等RTK网络将扩大供应方，到2025年底为欧盟和北美高价值地区提供90%-100%的覆盖率。此外，年收入可能会增长到超过1000万美元；
2025年天气收集网络这一垂直领域预计将取得重大进展；
预计能源和移动性DePIN之间的集成和合作伙伴关系将进一步增强电网集成和电动汽车电池的能量收集数据；
2025年，文件存储DePIN有望在整个子行业产生15-5000万美元的收入；
在Grass等项目的成功推动下，2025年数据收集类DePIN将会增加；
消费级应用2025年展望
玩空投将继续作为吸引玩家进入游戏的主要方式。「付费空投」策略可能在2025年成为新标准；
移动应用将成为2025年的决定性趋势；
2025年，我们预计Solana将继续占据Memecoin交易活动的最大份额；
预计Ordinals将成为一个继续引起关注的类别。即将到来的催化剂，例如潜在的CEX上市、空投驱动的财富效应以及亚洲市场的日益普及，在全年实现持续增长和更广泛的吸引力；
CeFi 2025年展望
随着牛市的持续和融资利率的持续走高，Ethena的供应量可能会继续扩大；
具有收益的稳定币可能不会很快从Tether手中夺取大量份额；
特朗普挑选的商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）管理Tether的资产，美国有可能完全改变对Tether的敌对立场；
真正的创新很可能发生在像Bridge这样的编排公司的幕后。稳定币API（例如Yellow Card提供的API）将增强小型企业在全球范围内接受稳定币作为支付方式的能力；
在交易所方面，我们将继续看到链上和链下服务的融合。Coinbase和Kraken希望在2025年让尽可能多的人加入他们的L2，并且可能会为此提供激励措施；
新政府将允许交易所对他们选择列出的资产更加宽松。随着Binance、Bybit和Coinbase竞相列出最受欢迎的加密资产，这一趋势可能会在2025年达到白热化。
