Autores: Zach Pandl & Michael Zhao
Traduzido por: Shenchao TechFlow
Historicamente, a valorização das criptomoedas frequentemente apresenta um claro padrão cíclico de quatro anos, com preços passando por fases de alta e baixa sustentadas. A Grayscale Research acredita que os investidores podem rastrear as mudanças cíclicas no mercado de criptomoedas monitorando uma série de indicadores baseados em blockchain e outros dados, e assim otimizar suas estratégias de gerenciamento de risco.
À medida que as criptomoedas se tornam uma classe de ativos mais madura, mudanças significativas estão ocorrendo no mercado. Por exemplo, após o lançamento de produtos de troca de fundos (ETPs) para Bitcoin e Ethereum, a barreira de entrada para os investidores se tornou ainda mais baixa. Ao mesmo tempo, um novo Congresso dos Estados Unidos pode trazer um quadro regulatório mais claro para a indústria. Com base nesses fatores, a valorização das criptomoedas pode gradualmente se desvincular do padrão cíclico de quatro anos que se repetia em sua história inicial.
No entanto, a Grayscale Research acredita que os atuais indicadores do mercado sugerem que o mercado de criptomoedas está na fase intermediária do ciclo. Enquanto esta classe de ativos continuar a ser apoiada por fatores fundamentais, como a expansão de casos de uso e um ambiente macroeconômico estável, o mercado em alta pode continuar até 2025 e além.
Assim como muitos produtos físicos, o preço do Bitcoin não segue totalmente um padrão de 'caminhada aleatória'. Em vez disso, os dados mostram que seu preço apresenta um efeito de momentum estatístico: as tendências de alta tendem a persistir por um tempo, assim como as tendências de baixa. A longo prazo, essa volatilidade cíclica do preço do Bitcoin apresenta flutuações em torno de uma tendência de alta de longo prazo (veja o gráfico 1).
Gráfico 1: Flutuações cíclicas do preço do Bitcoin em torno da tendência de alta de longo prazo
Cada ciclo de preços passado teve seus próprios fatores de impulso, portanto, o desempenho de preços futuro não irá necessariamente replicar completamente as experiências passadas. Além disso, à medida que o Bitcoin amadurece e é aceito por mais investidores tradicionais, e o impacto do evento de halving a cada quatro anos na oferta diminui, a volatilidade cíclica do preço do Bitcoin pode mudar ou até desaparecer. No entanto, estudar os ciclos de preços do passado ainda pode oferecer orientações aos investidores, ajudando-os a entender as características estatísticas típicas do Bitcoin, permitindo uma melhor gestão de riscos.
Medida de momentum
O gráfico 2 mostra o desempenho de preços do Bitcoin durante cada fase de alta do ciclo. Para facilitar a comparação, os preços foram normalizados para 100 a partir do ponto mais baixo do ciclo (ou seja, o início da fase de alta) e acompanhados até seu pico (ou seja, o final da fase de alta). O gráfico 3 apresenta os mesmos dados em formato de tabela.
Os primeiros ciclos de preços do Bitcoin na história foram relativamente curtos e acentuados: o primeiro ciclo durou menos de um ano, e o segundo ciclo durou cerca de dois anos. Em ambos os ciclos, o preço subiu mais de 500 vezes a partir do ponto mais baixo do ciclo anterior. Os dois ciclos subsequentes duraram menos de três anos cada. Durante o ciclo de janeiro de 2015 a dezembro de 2017, o preço do Bitcoin subiu mais de 100 vezes, enquanto no ciclo de dezembro de 2018 a novembro de 2021, o preço do Bitcoin subiu cerca de 20 vezes.
Gráfico 2: O desempenho atual do preço do Bitcoin é relativamente próximo dos últimos dois ciclos de mercado.
Após atingir o pico em novembro de 2021, o preço do Bitcoin caiu para cerca de 16.000 dólares em novembro de 2022, estabelecendo um ponto baixo cíclico. Desde então, o Bitcoin entrou em uma nova fase de alta de preços, que já dura mais de dois anos. Como mostrado no gráfico 2, a recente tendência de alta se assemelha aos movimentos dos dois ciclos anteriores do Bitcoin, que duraram cerca de um ano antes de atingirem o pico. Em termos de retorno, a taxa de retorno do preço do Bitcoin neste ciclo é de cerca de 6 vezes, embora esse aumento não deva ser subestimado, é significativamente inferior aos retornos dos quatro ciclos anteriores. Em geral, embora não possamos afirmar com certeza se o desempenho futuro dos preços irá reproduzir padrões anteriores, a história do Bitcoin sugere que este ciclo de alta pode ainda ter espaço para se desenvolver em termos de duração e aumento.
Gráfico 3: Quatro ciclos únicos na história do preço do Bitcoin
Análise de indicadores-chave
Além de avaliar o desempenho do preço em ciclos passados, os investidores também podem usar uma variedade de indicadores baseados em blockchain para julgar a maturidade do atual mercado em alta do Bitcoin. Esses indicadores geralmente incluem: a valorização do preço do Bitcoin em relação ao custo de aquisição dos compradores, a escala de novos fluxos de capital entrando no mercado de Bitcoin, e a proporção do preço do Bitcoin em relação à receita dos mineradores, entre outros.
Um dos indicadores comumente utilizados é a razão MVRV, que é a relação entre o valor de mercado do Bitcoin (MV) (calculado pelo preço de mercado atual por Bitcoin) e o valor realizado (RV) (calculado pelo preço da última transação on-chain por Bitcoin). A razão MVRV pode ser compreendida como o grau de prêmio do valor de mercado do Bitcoin em relação ao custo total de mercado. Nos últimos quatro ciclos, a razão MVRV atingiu pelo menos 4 (veja o gráfico 4). Atualmente, essa razão é de 2,6, indicando que o ciclo atual pode ter mais espaço para subir. No entanto, a razão MVRV tem diminuído a cada pico de ciclo, portanto, o preço pode já ter atingido o pico antes que esse indicador chegue a 4.
Gráfico 4: A razão MVRV atualmente está em nível intermediário
Outros indicadores on-chain se concentram na entrada de novos fundos no ecossistema Bitcoin, geralmente referidos pelos investidores mais experientes em criptomoedas como HODL Waves. Esse framework sugere que a alta de preços pode ser causada pela compra de Bitcoin por novos fundos a preços ligeiramente mais altos dos detentores de longo prazo. A Grayscale Research prefere usar a proporção de Bitcoin movimentado on-chain no último ano em relação ao total em circulação para medir isso (veja o gráfico 5). Nos últimos quatro ciclos, essa proporção atingiu pelo menos 60%, o que significa que durante um ano na fase de alta, pelo menos 60% da oferta em circulação foi negociada on-chain. Atualmente, essa proporção é de cerca de 54%, indicando que pode haver mais Bitcoin trocando de mãos on-chain antes que os preços atinjam o pico.
Gráfico 5: A quantidade de Bitcoin em circulação ativa nos últimos anos está abaixo de 60%
Além disso, existem alguns indicadores cíclicos que se concentram no comportamento dos mineradores de Bitcoin, que são os principais participantes responsáveis pela segurança da rede Bitcoin. Por exemplo, um indicador comum é a razão entre o valor dos ativos dos mineradores (MC) e o capital térmico (TC). Intuitivamente, quando os ativos em Bitcoin que os mineradores mantêm atingem um certo limite crítico, eles podem optar por realizar lucros. Com base em dados históricos, quando a razão MCTC excede 10, o preço do Bitcoin tende a atingir seu pico naquele ciclo (veja o gráfico 6). Atualmente, a razão MCTC é de cerca de 6, o que indica que o ciclo atual pode ainda estar em uma fase intermediária. No entanto, semelhante à razão MVRV, a razão MCTC tem diminuído em cada pico de ciclo, portanto, o preço pode já ter atingido o pico antes que esse indicador alcance 10.
Gráfico 6: Os indicadores baseados em mineradores de Bitcoin atualmente também estão abaixo dos limites históricos
Os indicadores on-chain são variados, e pode haver pequenas discrepâncias entre as medições de diferentes fontes de dados. Além disso, essas ferramentas podem apenas fornecer uma comparação aproximada entre a fase atual de alta de preços e as fases passadas, e não garantem que a relação entre esses indicadores e as futuras tendências de preços corresponda inteiramente aos padrões históricos. Apesar disso, em uma visão geral, os indicadores comuns do ciclo do Bitcoin ainda estão abaixo dos níveis observados quando os preços atingiram picos no passado, o que sugere que, se os fatores fundamentais puderem sustentar, o atual mercado em alta pode continuar.
Olhar além do Bitcoin
O escopo do mercado de criptomoedas se estende muito além do Bitcoin, e sinais de outras áreas da indústria também podem fornecer pistas sobre o estado do ciclo do mercado. Acreditamos que, devido ao desempenho relativo do Bitcoin em relação a outros ativos criptográficos, esses sinais podem ser particularmente críticos no próximo ano. Nos últimos dois ciclos de mercado, a dominância do Bitcoin (ou seja, a participação do Bitcoin na capitalização total do mercado de criptomoedas) geralmente atinge o pico dois anos após o início do mercado em alta (veja o gráfico 7). Recentemente, a dominância do Bitcoin começou a cair, e essa tendência voltou a aparecer perto do ponto de dois anos do ciclo de mercado. Se essa tendência continuar, os investidores devem considerar um conjunto mais amplo de outros indicadores para avaliar se a valorização das criptomoedas está próxima de um pico cíclico.
Gráfico 7: A dominância do Bitcoin caiu no terceiro ano dos últimos dois ciclos.
Por exemplo, os investidores podem acompanhar a taxa de financiamento (ou seja, o custo de manter uma posição longa em contratos futuros perpétuos). Quando a demanda dos traders especulativos por alavancagem aumenta, a taxa de financiamento tende a subir. Assim, o nível da taxa de financiamento pode refletir o nível geral de posições longas especulativas no mercado. O gráfico 8 mostra a taxa de financiamento média ponderada das 10 maiores criptomoedas além do Bitcoin (ou seja, altcoins). Atualmente, a taxa de financiamento é positiva, indicando uma alta demanda dos investidores alavancados por posições longas, embora tenha diminuído durante a correção do mercado na semana passada. Além disso, mesmo em seu pico local, o nível atual da taxa de financiamento ainda é inferior ao pico deste ano e ao do ciclo anterior. Portanto, acreditamos que o nível atual da taxa de financiamento reflete um nível moderado de posições longas especulativas no mercado e não necessariamente indica que o ciclo de mercado está chegando ao fim.
Gráfico 8: A taxa de financiamento das altcoins mostra um nível moderado de posições longas especulativas
Em contraste, a posição em contratos futuros perpétuos das altcoins alcançou um nível relativamente alto. Antes do grande evento de liquidação em 9 de dezembro, a posição das altcoins nas três principais bolsas de futuros perpétuos atingiu quase 54 bilhões de dólares (veja o gráfico 9). Isso indica que o tamanho das posições longas especulativas no mercado é grande. Após a liquidação em massa no início desta semana, a posição das altcoins diminuiu cerca de 10 bilhões de dólares, mas ainda permanece em um nível alto. Geralmente, altos níveis de posições longas especulativas sinalizam a fase posterior do ciclo de mercado, portanto, esse indicador merece atenção contínua.
Gráfico 9: A posição das altcoins atingiu um nível alto antes da recente liquidação
O mercado ainda está em desenvolvimento
Desde o surgimento do Bitcoin em 2009, o mercado de ativos digitais fez progressos significativos, e o atual ciclo de alta das criptomoedas apresenta muitas diferenças em relação ao passado. A mudança mais notável é que os Estados Unidos aprovaram produtos de troca de fundos (ETPs) para Bitcoin e Ethereum, trazendo um fluxo líquido de capital de 36,7 bilhões de dólares para o mercado e incorporando esses ativos em mais portfólios tradicionais. Além disso, as recentes eleições nos Estados Unidos podem trazer um quadro regulatório mais claro para o mercado e consolidar a posição dos ativos digitais na maior economia do mundo - em contraste com as dúvidas recorrentes sobre as perspectivas de longo prazo das criptomoedas no passado. Por essas razões, as avaliações do Bitcoin e de outros ativos digitais podem não seguir mais o padrão cíclico de quatro anos que se repetia em sua história inicial.
Enquanto isso, o Bitcoin e muitos outros ativos criptográficos podem ser vistos como mercadorias digitais, semelhantes a mercadorias tradicionais, cujos preços podem apresentar certo efeito de momentum. Portanto, a análise de indicadores on-chain e dados de posições de altcoin é de grande importância para os investidores na tomada de decisões de gerenciamento de risco. A Grayscale Research acredita que a combinação atual de indicadores está em linha com a fase intermediária do ciclo do mercado de criptomoedas: por exemplo, a razão MVRV está significativamente acima de seus níveis cíclicos mais baixos, mas ainda não atingiu os níveis de pico do mercado anterior. Desde que fatores fundamentais, como a popularização de aplicações e condições macroeconômicas mais amplas, possam sustentar, o mercado em alta pode continuar.
