Refletindo sobre a história de como conhecemos e investimos na Usual
Primeiro encontro com a equipe da Usual
Em junho de 2023, em meio a um mercado de criptomoedas em baixa, o Bitcoin lutava para se manter em torno de 25.000, e muitas instituições de investimento optaram por não agir ou observar durante o mercado em baixa, quando conhecemos os fundadores da Usual, Pierre e Adli. Naquele momento, ocorreu o chocante evento de desvinculação do USDC, mostrando que mesmo a stablecoin mais segura apresenta riscos e vulnerabilidades, enquanto, em contrapartida, a USDT reportou lucros recordes, possivelmente superando a BlackRock neste ano. Essa contradição no mercado de stablecoins não só revela vulnerabilidades graves, mas também contém um enorme potencial.
Em julho, investimos em uma equipe dedicada da Usual no escritório em Paris, que na época havia montado uma equipe de 8 pessoas com seus próprios recursos e reservado uma sala de reunião simples em um escritório compartilhado em Paris para fazer um pitch e conversar conosco. Conversamos por cerca de 2 horas, e também agendamos uma segunda reunião sobre tecnologia com o CTO da Usual naquela semana. Pierre, o fundador, tem um histórico interessante, sendo um ex-membro do parlamento francês e conselheiro do presidente Macron.
Entendendo melhor o design do produto da Usual
Quando Pierre nos apresentou sua visão, ficamos inicialmente impressionados com sua profundidade e detalhes. Sua forte paixão e pensamento meticuloso eram evidentes, o que também significava que precisaríamos investir mais tempo para entender eles e avaliar a possibilidade de investimento.
Durante o processo de due diligence, realizamos várias reuniões internas e externas e detalhadas comunicações por escrito, acumulando finalmente de 50 a 70 páginas de material. À medida que a pesquisa avançava, ficamos cada vez mais impressionados com a forma como eles incorporaram cada detalhe em uma visão maior. As respostas deles às nossas perguntas nunca foram ambíguas, mas sempre baseadas em pesquisas adequadas, demonstrando uma compreensão profunda dos desafios futuros.
Mas o que realmente os diferencia não é apenas a força técnica ou a atenção aos detalhes, mas sua paixão e crença genuínas. Claramente, eles vivem para a Usual 24 horas por dia, 7 dias por semana (o que é muito diferente da impressão que temos dos franceses); sua paixão é contagiante, fazendo-nos acreditar em sua visão de derrubar a Tether. Vemos claramente que essas pessoas não estão apenas buscando um ciclo de mercado, mas querendo mudar fundamentalmente o panorama das stablecoins.
Decisões de investimento difíceis e firmes
Decidimos fazer um dos maiores investimentos seed da história da IOSG. No entanto, mesmo depois de nos comprometermos a liderar em agosto, a conclusão da rodada de financiamento levou quase dois meses. Na verdade, a IOSG investe em menos de 15 negócios por ano, dos quais cerca de 5 projetos são liderados por nós. O processo de liderança é bastante desafiador, o que se reflete claramente no caso da Usual. Após confirmar nossa liderança, elaboramos uma lista completa de investidores do Oriente e Ocidente para o projeto, mas na época esses investidores não deram nenhum compromisso dentro de um mês, todos queriam continuar observando, incertos se o financiamento teria sucesso. Nos momentos mais difíceis, nosso colega Momir chegou a visitar um investidor específico para ajudar a explicar todo o design da stablecoin e do mecanismo DeFi da Usual, respondendo às perguntas do IC, e felizmente esse investidor acabou entrando. Esse negócio nos fez sentir uma discordância sem precedentes, pois enquanto 20 dos principais fundos de investimento da indústria diziam não, nós ainda persistimos e continuamos a apoiar a equipe na conclusão daquela rodada de financiamento, o que também se deve à resiliência e persistência dos fundadores.
Ironia das ironias, até o fundo que nos apresentou a Usual acabou desistindo dessa rodada de investimento. Uma vez, um fundo local francês inicial apontou que os investidores estrangeiros não reconheciam o notável histórico de Pierre, mas eles também desistiram dessa rodada de investimento. Ao revisar a trajetória de financiamento da Usual, é lamentável que entre os muitos fundos de VC que eles contataram, apenas 3-5 fundos realmente se aprofundaram nos detalhes do projeto.
Durante os três meses em que completamos o financiamento, observamos Pierre e Adli refinando continuamente sua visão e avançando o progresso do desenvolvimento. A resiliência demonstrada durante esse período reforçou nossa crença. No final, tivemos a sorte de completar esta rodada de financiamento com fundos afins, como a Kraken Ventures, que também dedicaram muito tempo para entender os detalhes da filosofia da Usual.
Alinhados, avançando juntos
Após o investimento, a velocidade de execução da equipe nos surpreendeu. A atenção aos detalhes na fase de preparação se traduziu em excelente capacidade de execução na prática. A velocidade com que eles alcançaram marcos superou nossas expectativas mais otimistas. Depois, a equipe de pós-investimento da IOSG se juntou e organizou uma lista de influenciadores conhecidos do Oriente e Ocidente, ajudando a equipe da Usual a selecionar influenciadores com diferentes formações e vantagens, e depois apresentou e recomendou cada um deles. Além disso, ajudamos a Usual a entrar na maior comunidade DeFi da Ásia, pitchando várias vezes em uma das maiores comunidades de TVL da Ásia, permitindo que seu produto, na fase de testes de cinzas, conseguisse 200 milhões de TVL.
Ao refletir sobre essa jornada, isso deve encorajar fundadores futuros. Não importa quantos "Não" você recebe; você só precisa de um "Sim" para desencadear um efeito avalanche. Hoje, estamos mais convencidos do que nunca de que nosso "sim" à Usual se tornará uma de nossas decisões mais importantes. Às vezes, é isso que é necessário - dizer um "sim" no momento certo, para a equipe certa, com a visão certa.
A jornada difícil torna esses marcos importantes ainda mais gratificantes. Estamos felizes em ver a Usual começando a receber o reconhecimento que merece, ao mesmo tempo em que estamos cientes de que isso é apenas o começo de uma longa jornada. Há muito trabalho pela frente. Acreditamos firmemente que a Usual tem o potencial de estabelecer um novo padrão de ouro para stablecoins. Com uma equipe focada, infraestrutura on-chain revolucionária e economias de tokens inovadoras, a Usual está pronta para desafiar a Tether. Se tiver sucesso, esse "ataque de vampiro" pode trazer o efeito de geração de riqueza mais significativo desta rodada de alta.
Mais uma vez, agradeço a todos os membros da equipe IOSG que apoiaram a decisão de investir na Usual durante o fundo do mercado. O crescimento da Usual fez com que a equipe sentisse a força de crescer junto com os fundadores, e cada membro se tornou um embaixador da Usual. Como um fundo perene na indústria cripto, sabemos bem das dificuldades de investir, mas estamos dispostos a ajudar os empreendedores do setor cripto a alcançar as estrelas e o sucesso! Também esperamos que o próximo empreendedor que venha até nós se torne o novo Usual!
Você é inUSUAL!
A seguir, vamos revisar algumas memórias e reflexões que nossos colegas de investimento escreveram em 2023.
Vamos começar com uma história de fundo e uma pergunta simples: por que a BlackRock de repente se tornou tão interessada em tecnologia blockchain? A BlackRock está abraçando a ideia de criptomoedas? Talvez não. Eles veem as vantagens de longo prazo de substituir a infraestrutura financeira tradicional com a tecnologia blockchain? Em certa medida, sim.
Mas o verdadeiro motor central pode ser a considerável oportunidade de negócios no espaço blockchain atualmente.
Isso nos leva à história da Tether (a lendária empresa por trás do USDT).
Tether: O melhor modelo de negócios de todos os tempos
No ano passado, a Tether fez manchetes ao ter sua receita líquida do primeiro trimestre superando a da BlackRock, apesar de a BlackRock gerenciar ativos que são mais de 120 vezes maiores. Como isso é possível?
- Ilustração do memorando de investimento da Usual de 2023 da IOSG
O negócio central da Tether é aceitar colaterais em moeda fiduciária em contas bancárias off-chain e emitir uma representação digital dessas moedas fiduciárias, ou seja, USDT. Esse modelo é considerado um dos mais competitivos no setor financeiro pelos seguintes motivos:
Flexibilidade de investimento com 100% de colateral: a Tether pode gerenciar livremente as moedas fiduciárias recebidas.
Retenção de 100% dos lucros de investimento: todos os lucros permanecem dentro da empresa.
Imenso alavancagem operacional e margens de lucro: os custos operacionais não dependem da escala e permanecem constantes.
Ao investir em ativos geradores de renda, como títulos do governo, a Tether gera bilhões de dólares em receita anual de seus 140 bilhões de dólares em ativos sob gestão. Diferentemente dos bancos, eles não precisam compartilhar esses lucros com os usuários, pois os usuários estão principalmente focados na stablecoin em si e em sua utilidade como meio de pagamento amplamente aceito.
Outro ponto chave é que esse tipo de negócio tem uma enorme alavancagem operacional. Não importa se a Tether gerencia 10 bilhões, 100 bilhões ou 1 trilhão de dólares, suas despesas operacionais permanecem relativamente constantes. Essa escalabilidade oferece à Tether uma enorme oportunidade de crescimento.
Escalando para trilhões: demanda por stablecoins sem risco
Apesar do sucesso, provedores de stablecoin existentes como Tether e Circle ainda enfrentam várias questões críticas que precisam ser abordadas. Por exemplo, a falência do Silicon Valley Bank (SVB) expôs alguns riscos potenciais, indicando que as stablecoins não estão isentas de riscos. Além disso, se algum risco se concretizar, os usuários serão os primeiros a sofrer as consequências.
Falta de transparência
Durante a crise do Silicon Valley Bank, o público não sabia se havia fornecedores de stablecoin afetados. Isso destacou problemas significativos de transparência. A falta de transparência não apenas minou a confiança dos usuários, mas também poderia acarretar riscos regulatórios devido à assimetria de informações, o que poderia, em última instância, levar à reclassificação das stablecoins como valores mobiliários.
Vulnerável a corridas
Embora a Circle tenha apenas uma pequena quantidade de ativos no SVB, ainda enfrenta o risco de um ciclo de morte, o que mostra falhas na sua gestão de risco. Devido a grandes depósitos em uma única conta, os depósitos da Circle não estão protegidos por seguro. Sem a intervenção do governo dos EUA, a Circle poderia enfrentar uma corrida desastrosa, pois mesmo que o valor do colateral tenha depreciado, ainda pretende manter o resgate 1:1.
Imutabilidade em princípio
As stablecoins existentes, como a Tether e a Circle, não foram projetadas para atender à futura demanda trilionária. Elas dependem de julgamentos humanos, carecem de previsibilidade e princípios imutáveis, e são vulneráveis a riscos de eventos inesperados, que poderiam ter consequências desastrosas para a indústria cripto mais ampla. As stablecoins que devemos ter devem possuir imutabilidade e ser construídas sobre regras estabelecidas de serviço permanente.
Exposição excessiva ao risco
Embora a Circle seja o único fornecedor de stablecoin claramente afetado pela falência do SVB, isso não significa que a gestão da Tether seja mais cautelosa; é apenas que até agora teve mais sorte. Alguns até acreditam que, considerando a escala da Tether, os riscos mencionados anteriormente são mais pronunciados na Tether, o que é preocupante. A Tether recentemente também começou a abordar alguns desses problemas para mitigar alguns riscos de eventos inesperados. No entanto, uma revisão de seu balanço patrimonial mostra que eles têm alta flexibilidade na gestão de fundos off-chain, com bilhões de dólares investidos em posições ilíquidas, como empréstimos garantidos e "outros investimentos". Então, os detentores de USDT estão sendo adequadamente compensados pelos riscos associados a essas atividades de empréstimo e investimento?
Introduzindo a Usual: uma stablecoin sem risco sistêmico de propriedade dos usuários
Desenvolver uma estratégia de investimento para absorver bilhões de dólares durante um mercado em alta é uma coisa; construir uma stablecoin capaz de escalar para trilhões é outra. A Usual está enfrentando o desafio do segundo caso.
Nos últimos anos, ficou claro que as stablecoins gradualmente substituirão as criptomoedas voláteis como o principal meio de pagamento na blockchain. Mesmo apenas para atender à demanda existente de cerca de 200 bilhões de dólares em stablecoins, a necessidade de ativos externos como colaterais se torna cada vez mais evidente. Para isso, a infraestrutura que a Usual está construindo possui as seguintes características:
Opera de forma previsível com base em princípios imutáveis: o design da Usual garante a estabilidade e confiabilidade de suas operações, reduzindo a incerteza para os usuários.
Maximizar a transparência: ao aumentar a transparência, a Usual fortalece a confiança do usuário, garantindo que todas as partes interessadas tenham clareza sobre o fluxo de fundos e a situação dos colaterais.
Minimizar o risco de corridas e mitigar eventos inesperados: os mecanismos da Usual são projetados para evitar riscos de corridas e responder efetivamente a eventos imprevistos.
Considerando o papel crítico das stablecoins como infraestrutura no sistema financeiro, seu design deve ser pessimista. A infraestrutura on-chain da Usual é projetada para escalar sem problemas, agregando colaterais de alta qualidade e evitando corridas.
No entanto, o design de aversão ao risco e conservador frequentemente dificulta a orientação e a realização do crescimento em escala. A maioria das novas stablecoins apoiadas por RWA carece de atratividade para os primeiros adotantes, que são menos propensos a serem atraídos por stablecoins rebase com modestas taxas de retorno anuais de 5%. Sem a motivação dos primeiros adotantes, esses projetos têm pouca chance de atingir a escala necessária para atrair o interesse institucional, tornando suas perspectivas sombrias.
Design de stablecoin de aversão ao risco x tokens de governança agressivos
Em comparação, a Usual Money adota uma abordagem inovadora, separando seu token principal — uma stablecoin de aversão ao risco — dos lucros totalmente alocados para tokens de governança. Esse modelo não apenas incentiva os usuários a participar por causa das oportunidades de especulação e criação de riqueza, mas também cultiva, ao longo do tempo, efeitos de rede poderosos para garantir a retenção de longo prazo dos usuários. O mecanismo de distribuição dos tokens de governança visa recompensar fortemente os participantes iniciais. Com o passar do tempo, à medida que a Usual expande sua escala e estabelece efeitos de rede, a mineração de tokens de governança adicionais será interrompida, efetivamente limitando a oferta desses tokens.
Considerando a escala da oportunidade: se a Tether fosse listada hoje, sua avaliação poderia ultrapassar 50 bilhões de dólares (estimativa conservadora), com base em cerca de 140 bilhões de dólares em ativos sob gestão produtiva e um múltiplo de preço-lucro conservador. Se a Tether escolher devolver esse valor à comunidade, poderá oferecer pelo menos 50% de retorno único a todos os usuários.
Ao mesmo tempo, a Usual Money não está apenas separando os produtos de stablecoin dos tokens de governança que serão distribuídos de acordo com uma função logarítmica. Para aqueles dispostos a fazer compromissos adicionais e maximizar seus retornos, a Usual planeja introduzir um modelo econômico de tokens que inclui teoria de jogos complexa, sendo o design mais inovador desde o surgimento do veCRV.
Equipe e visão excepcionais
Sobre a equipe: O produto está altamente alinhado com os fundadores. A equipe é vibrante e profissional, deixando uma impressão forte e única durante as chamadas: eles são carismáticos, perspicazes, orientados para negócios e hábeis em apresentar suas ideias. Os co-fundadores têm habilidades complementares e possuem uma excelente rede de contatos tanto no espaço cripto quanto no setor financeiro tradicional.
- Trecho do memorando de investimento da Usual de 2023 da IOSG
Após interagir com centenas de equipes no espaço cripto nos últimos quatro anos, podemos afirmar que a Usual está entre as melhores. A equipe da Usual é incomparável em energia, dedicação ao projeto, senso de urgência desde o primeiro dia e desejo de se provar e executar uma visão grandiosa. Eles possuem a combinação certa de conhecimento legal e financeiro necessária para construir um design de stablecoin de aversão ao risco, ao mesmo tempo em que têm a experiência suficiente em cripto nativa para saber como guiar a comunidade e concluir a primeira fase de escala do produto.
A Usual tem o potencial de estabelecer um novo padrão de ouro para stablecoins. Com uma equipe focada, infraestrutura on-chain revolucionária e economias de tokens inovadoras, a Usual está pronta para desafiar a Tether. Se tiver sucesso, esse "ataque de vampiro" pode trazer o efeito de geração de riqueza mais significativo desta rodada de alta.
