Autor: David Duong e David Han
Compilado por: Shenchao TechFlow
Principais conclusões
Em 2025, o mercado de criptomoedas dará início a um crescimento transformador e continuará a amadurecer e a popularizar-se.
Nossas quatro principais áreas de foco em 2025 incluem: situação macroeconômica, metajogos blockchain, inovação disruptiva e atualizações da experiência do usuário.
sumário executivo
Olhando para 2025, o mercado de criptomoedas caminha para uma fase de crescimento transformador. À medida que esta classe de activos amadurece, a adopção institucional continua a aumentar e vários cenários de aplicação continuam a expandir-se. No ano passado, os Estados Unidos aprovaram o primeiro lote de ETFs à vista, a tokenização de produtos financeiros desenvolveu-se rapidamente, o crescimento das stablecoins foi ainda mais significativo e foi gradualmente integrado no sistema de pagamentos global.
Essas conquistas não foram fáceis. Podem parecer o culminar de anos de trabalho árduo, mas podem muito bem ser apenas o ponto de partida para uma mudança maior.
Olhando para trás, há um ano, os criptoativos enfrentavam dificuldades devido ao aumento das taxas de juros, à pressão regulatória e a uma perspectiva incerta. As conquistas atuais demonstram a resiliência das criptomoedas e provam que elas se tornaram uma classe de ativos alternativa robusta.
Do ponto de vista do mercado, a tendência ascendente em 2024 é significativamente diferente dos ciclos de alta do mercado anteriores. Por exemplo, o termo “Web3” está sendo gradualmente substituído pelo mais apropriado “Onchain”. Ao mesmo tempo, as estratégias de investimento de mercado também passaram de orientadas para a narrativa para mais focadas na análise fundamental, em parte devido à participação generalizada de investidores institucionais.
Além disso, a quota de mercado do Bitcoin aumentou significativamente, enquanto a inovação das finanças descentralizadas (DeFi) continua a expandir os limites da aplicação da blockchain, estabelecendo as bases para a construção de um novo ecossistema financeiro. Os bancos centrais e as instituições financeiras em todo o mundo também estão a explorar formas de utilizar a tecnologia de encriptação para melhorar a eficiência da emissão de activos, das transacções e da gestão de registos.
Olhando para o futuro, as perspectivas para o espaço das criptomoedas são promissoras. Inovações de ponta incluem trocas ponto a ponto descentralizadas, mercados de previsão e agentes de inteligência artificial (IA) com carteiras criptográficas integradas. No espaço institucional, existe um enorme potencial para stablecoins e soluções de pagamento (conectando criptomoedas ao sistema bancário tradicional), empréstimos sem garantia apoiados por pontuações de crédito em cadeia e formação de capital em cadeia compatível.
Embora a tecnologia de criptografia seja amplamente reconhecida, sua estrutura técnica complexa ainda é desconhecida para muitas pessoas. No entanto, a inovação tecnológica está a trabalhar para mudar esta situação. Um número crescente de projetos está focado na simplificação da experiência blockchain e na melhoria da funcionalidade dos contratos inteligentes. Esses desenvolvimentos tornarão as criptomoedas mais acessíveis para novos usuários.
Entretanto, os Estados Unidos estão a lançar as bases para uma regulamentação criptográfica mais clara em 2024, um desenvolvimento que poderá solidificar ainda mais o lugar dos activos digitais no sistema financeiro dominante em 2025.
À medida que a regulamentação e a tecnologia avançam juntas, esperamos que o ecossistema das criptomoedas experimente um crescimento significativo em 2025. Uma adoção mais ampla aproximará a indústria do seu pleno potencial. Este ano será um momento crítico e os seus avanços poderão lançar as bases para o desenvolvimento da indústria nas próximas décadas.
Tema principal um: Roteiro macro para 2025
Objetivos e necessidades do Fed
Em 2024, a vitória de Donald Trump nas eleições presidenciais dos EUA tornou-se o maior catalisador para o mercado de criptografia no quarto trimestre daquele ano, elevando os preços do Bitcoin de 4 a 5 desvios padrão em relação à média de três meses. No entanto, no futuro, acreditamos que a resposta da política fiscal a curto prazo poderá ser menos importante do que a orientação da política monetária a longo prazo, especialmente com a Fed num momento crítico de tomada de decisão.
Esperamos que a Fed continue a flexibilizar a política monetária em 2025, mas o ritmo exacto pode depender da extensão da próxima ronda de expansão da política fiscal. Os cortes de impostos e as tarifas podem levar a uma inflação mais elevada e, embora o índice global de preços no consumidor (IPC) tenha caído para 2,7% em termos anuais, o núcleo do IPC ainda se encontra em 3,3%, ultrapassando a meta da Fed.
O actual objectivo da Fed é alcançar a “desinflação”, na qual os preços continuem a subir, mas mais lentamente, para cumprir a sua missão de “máximo emprego”. Em contraste, as famílias comuns gostariam de ver uma “deflação”, em que os preços caíssem, para aliviar as elevadas pressões sobre os custos dos últimos dois anos. Contudo, a queda dos preços pode acarretar o risco de uma recessão e, portanto, não são ideais.
Actualmente, uma aterragem suave continua a ser a principal expectativa, graças ao apoio de taxas de juro de longo prazo mais baixas e do “Excepcionalismo Americano 2.0”. Um corte nas taxas por parte da Reserva Federal é quase uma conclusão precipitada, enquanto a flexibilização das condições de crédito proporciona um cenário favorável para o desempenho das criptomoedas nos próximos 1-2 trimestres. Ao mesmo tempo, se o próximo governo prosseguir uma política de gastos deficitários, isso poderá promover ainda mais o apetite pelo risco do mercado e beneficiar o mercado de criptomoedas.
O Congresso mais pró-criptomoeda da história dos EUA
Após anos de incerteza política, acreditamos que o próximo Congresso dos EUA está preparado para trazer clareza regulatória real à indústria de criptomoedas. A eleição enviou um sinal claro a Washington, D.C.: o público está cada vez mais insatisfeito com o sistema financeiro existente e ansioso por ver mudanças. Do ponto de vista do mercado, o apoio bipartidário às criptomoedas na Câmara e no Senado significa que o ambiente regulatório nos Estados Unidos pode mudar de uma resistência no passado para um impulso ao desenvolvimento de criptomoedas.
Um novo tema importante é a possibilidade de uma “reserva estratégica de Bitcoin”. Em julho de 2024, após a Conferência Bitcoin Nashville, a senadora do Wyoming Cynthia Lummis apresentou (Bitcoin Bill), enquanto a Assembleia do Estado da Pensilvânia propôs a aprovação (Lei de Reserva Estratégica Bitcoin da Pensilvânia). Se aprovado, o projeto permitiria ao tesoureiro do estado investir até 10% do fundo geral da Pensilvânia em Bitcoin ou outros instrumentos de criptomoeda. Atualmente, os fundos de pensão em Michigan e Wisconsin começaram a deter criptomoedas ou ETFs relacionados, e a Flórida planeja seguir o exemplo. No entanto, a criação de uma “reserva estratégica de Bitcoin” pode enfrentar obstáculos legais, como a possibilidade de manter tal ativo no balanço do Federal Reserve.
Entretanto, os Estados Unidos não são o único país a fazer progressos na regulamentação das criptomoedas. O crescimento da procura global por criptomoedas também alimentou a concorrência regulamentar entre os países. Tomando a União Europeia como exemplo, o seu (Regulamento do Mercado de Criptoativos) (MiCA) está a ser implementado em fases, proporcionando um quadro operacional claro para a indústria. Os principais centros financeiros, como o Reino Unido, os Emirados Árabes Unidos, Hong Kong e Singapura, também estão a formular ativamente regras para criar um ambiente mais favorável à inovação e ao crescimento dos ativos digitais.
ETF de criptomoeda 2.0
A aprovação de fundos negociados em bolsa (ETFs) Bitcoin e Ethereum nos Estados Unidos é um marco importante para a criptoeconomia. Estes produtos atraíram 30,7 mil milhões de dólares em entradas desde o seu lançamento (cerca de 11 meses), excedendo largamente os 4,8 mil milhões de dólares (ajustados pela inflação) que o ETF SPDR Gold Shares (GLD) atraiu no seu primeiro ano, lançado em 2004. Isso coloca esses ETFs entre os 0,1% mais importantes dos cerca de 5.500 novos ETFs dos últimos 30 anos, segundo dados da Bloomberg.
O lançamento dos ETFs remodelou o ecossistema de mercado do Bitcoin (BTC) e do Ethereum (ETH), estabelecendo novos pontos de apoio à demanda. O domínio do mercado do Bitcoin aumentou de 52% no início do ano para 62% em novembro de 2024. De acordo com os últimos relatórios 13-F, quase todos os tipos de investidores institucionais – incluindo fundos patrimoniais, fundos de pensões, fundos de cobertura, consultores de investimento e escritórios familiares – estão envolvidos no investimento nestes produtos. Ao mesmo tempo, o lançamento de opções regulamentadas em Novembro de 2024 proporciona aos investidores ferramentas de gestão de risco mais flexíveis e exposição a activos de menor custo.
Olhando para o futuro, o foco estará no lançamento de ETFs abrangendo mais tokens como XRP, SOL, LTC e HBAR. Contudo, acreditamos que estas aprovações poderão ser limitadas a um pequeno número de ativos no curto prazo. Em contraste, estamos mais preocupados se a SEC permitirá a participação em ETFs ou removerá as restrições às transações em dinheiro e, em vez disso, permitirá a criação e o resgate físicos. Esta alteração não só melhoraria o alinhamento dos preços das ações dos ETF com o valor patrimonial líquido (NAV), mas também reduziria os custos de transação e aumentaria a eficiência do mercado.
O atual modelo baseado em dinheiro cria flutuações de preços e problemas fiscais, enquanto a negociação física evita estes problemas e traz maior estabilidade e transparência aos investidores.
Stablecoins: o “aplicativo matador” da criptomoeda
Em 2024, o mercado de stablecoin alcançou um crescimento explosivo, com o valor total de mercado aumentando 48%, para US$ 193 bilhões (em 1º de dezembro). Alguns analistas de mercado prevêem que, com base na atual trajetória de crescimento, o mercado de stablecoin poderá atingir quase US$ 3 trilhões nos próximos cinco anos. Embora este número possa parecer enorme, na verdade representa apenas cerca de 14% da oferta monetária total do M2 dos EUA (21 biliões de dólares).
Acreditamos que a próxima onda real de adoção de criptomoedas pode vir da moeda estável e do espaço de pagamentos. Isto também explica o rápido desenvolvimento deste campo nos últimos 18 meses. Em comparação com os métodos de pagamento tradicionais, as stablecoins têm as vantagens de serem mais rápidas e de menor custo, o que tem aumentado gradualmente a sua aplicação em pagamentos digitais e remessas transfronteiriças. Muitas empresas de pagamento também estão expandindo sua infraestrutura de stablecoin. No futuro, os principais usos das stablecoins poderão não se limitar às transações, mas estender-se aos fluxos globais de capital e aos pagamentos comerciais. No entanto, para além das aplicações financeiras mais amplas, a capacidade das stablecoins de fazer face ao peso da dívida dos EUA também gerou interesse político.
Em 30 de novembro de 2024, o volume de transações do mercado de stablecoin atingiu quase US$ 27,1 trilhões, quase três vezes o mesmo período de 2023. Isto inclui um grande número de transferências peer-to-peer (P2P) e pagamentos comerciais transfronteiriços. Stablecoins como o USDC estão sendo adotados por cada vez mais empresas e indivíduos devido à sua ampla integração e conformidade com plataformas de pagamento.
Revolução da tokenização
Em 2024, foram feitos progressos significativos no espaço de tokenização. De acordo com dados do rwa.xyz, o tamanho do mercado de ativos reais tokenizados (RWA) cresceu de US$ 8,4 bilhões no final de 2023 para US$ 13,5 bilhões em 1º de dezembro de 2024, um aumento de mais de 60% (excluindo stablecoins). Os analistas prevêem que o sector poderá crescer entre 2 biliões e 30 biliões de dólares nos próximos cinco anos, uma taxa de crescimento potencial de até 50 vezes.
Um número crescente de gestores de ativos e instituições financeiras tradicionais, como BlackRock e Franklin Templeton, estão adotando a tokenização de títulos governamentais e outros ativos tradicionais em blockchains autorizados ou públicos. Esta tecnologia não só permite a liquidação transfronteiriça quase instantânea, mas também suporta transações 24 horas por dia.
Além disso, as empresas estão a explorar a utilização de ativos tokenizados como garantia para transações financeiras, como a negociação de derivados, simplificando assim os processos operacionais (como a gestão de margens) e reduzindo o risco. O âmbito das aplicações RWA também está a crescer, estendendo-se desde títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário até crédito privado, matérias-primas, obrigações empresariais, imobiliário e seguros. Acreditamos que a tokenização otimizará ainda mais o processo de construção e gestão de portfólio no futuro e moverá todo o processo de investimento para a cadeia, embora a concretização desta visão ainda possa levar vários anos.
É claro que a tokenização também enfrenta alguns desafios, como a dispersão da liquidez entre múltiplas cadeias e obstáculos regulatórios. No entanto, foram feitos progressos significativos em ambas as frentes nos últimos anos. Esperamos que a tokenização seja um processo gradual, mas os seus benefícios já são amplamente reconhecidos. A fase atual oferece às empresas oportunidades valiosas de experimentação, ajudando-as a manter-se à frente da onda de inovação tecnológica.
O ressurgimento do DeFi
As finanças descentralizadas (DeFi) sofreram um grande golpe durante o último ciclo de mercado. Alguns projetos atraem liquidez através de incentivos simbólicos, mas proporcionam retornos insustentavelmente elevados. À medida que o mercado se ajusta, um ecossistema DeFi mais robusto está a tomar forma, caracterizado por cenários de aplicação mais próximos das necessidades reais e uma estrutura de governação transparente.
Acreditamos que as mudanças no ambiente regulatório dos EUA podem se tornar um fator-chave para a recuperação do DeFi. Por exemplo, o estabelecimento de um quadro regulamentar para stablecoins e o fornecimento de um caminho claro para os investidores institucionais tradicionais participarem no DeFi. A sinergia entre os mercados de capitais dentro e fora da rede continua a aumentar. O atual volume de negociação das bolsas descentralizadas representa 14% das bolsas centralizadas, um aumento significativo em relação aos 8% em janeiro de 2023. Ao mesmo tempo, a possibilidade de aplicações descentralizadas (dApps) partilharem receitas de protocolo com detentores de tokens também está a aumentar.
Além disso, o potencial do DeFi também foi oficialmente reconhecido. Em outubro de 2024, o governador do Federal Reserve, Christopher Waller, destacou que o DeFi pode complementar as finanças centralizadas (CeFi), a tecnologia de contabilidade distribuída (DLT) pode melhorar a eficiência de registro do CeFi e os contratos inteligentes podem melhorar sua funcionalidade. Ele também mencionou que as stablecoins têm potencial em pagamentos e como “ativos seguros”, mas riscos como corridas e financiamento ilegal precisam ser enfrentados. Todos esses são sinais de que o DeFi está indo além de sua base tradicional de usuários de criptografia e gradualmente estabelecendo laços mais estreitos com as finanças tradicionais (TradFi).
Tema 2: Paradigmas Disruptivos
Bot de negociação de telegrama: centro de lucro oculto
Fora das stablecoins e das taxas de transação L1 nativas, os bots de negociação do Telegram se tornaram o setor mais lucrativo no espaço das criptomoedas em 2024. Superou até os principais protocolos DeFi como Aave e MakerDAO (agora conhecido como Sky) em termos de receita líquida de protocolo. Este fenômeno se deve principalmente ao aumento da atividade comercial e ao desempenho popular dos tokens meme. Na verdade, as moedas meme foram o setor de criptomoeda com melhor desempenho em 2024 (conforme medido pelo crescimento total da capitalização de mercado), e a atividade de negociação de moedas meme teve um aumento significativo no quarto trimestre de 2024 (especialmente no Solana DEX).
O bot de negociação Telegram fornece aos usuários uma interface simples baseada em bate-papo para negociar essas moedas. Os usuários podem criar carteiras de garantia diretamente na janela de bate-papo e realizar operações de gerenciamento e negociação de fundos por meio de botões e comandos de texto. Em 1º de dezembro de 2024, o foco comercial da maioria dos usuários de bot estava no token Solana com 87%, seguido por Ethereum (8%) e Base (4%). É importante notar que a maioria desses bots não tem nada a ver com a Open Network (TON) integrada na carteira nativa do Telegram. Bots bem pagos como Photon, Trojan e BONKbot estão profundamente integrados à rede Solana, refletindo as preferências de seus usuários.
Semelhante a outras interfaces de negociação, os bots do Telegram cobram uma porcentagem de cada transação, até 1% do valor da transação. No entanto, estas taxas mais elevadas não parecem ter grande impacto sobre os utilizadores devido à volatilidade inerente aos ativos que negociam. Em 1º de dezembro de 2024, a receita anual acumulada do Photon, o bot mais lucrativo, atingiu US$ 210 milhões, aproximando-se dos US$ 227 milhões do Pump, a maior plataforma de emissão de moedas meme de Solana. Além disso, outros bots conhecidos, Trojan e BONKbot, também geraram receitas de US$ 105 milhões e US$ 99 milhões, respectivamente. Em comparação, Aave terá receita líquida de acordo de apenas US$ 74 milhões em 2024.
O apelo do bot comercial Telegram reside na sua conveniência, que é especialmente adequada para transações de Token que ainda não foram listadas em bolsas. Além disso, esses bots fornecem recursos adicionais, como “capturar” novos tokens e alertas de preços. Os dados mostram que quase 50% dos usuários de cavalos de Tróia reutilizaram em quatro dias ou mais, contribuindo com uma média de US$ 188 em receita por usuário. Embora a competição entre bots possa reduzir as taxas de transação no futuro, esperamos que os bots do Telegram continuem a ser o principal gerador de lucro no espaço criptográfico em 2025.
Mercados de previsão: demonstrando o potencial do Blockchain
Os mercados de previsão emergiram como um dos maiores vencedores no ciclo eleitoral de 2024 nos EUA. O desempenho das plataformas representadas pela Polymarket excedeu em muito os dados das sondagens tradicionais, que previam que as eleições seriam mais próximas, mas os resultados reais foram muito diferentes. Esta conquista não é apenas uma vitória para o mercado de previsão, mas também uma vitória para a tecnologia blockchain. O mercado de previsão baseado em blockchain demonstrou vantagens significativas em relação às pesquisas tradicionais e se tornou um cenário único de aplicação da tecnologia blockchain. Esses mercados não apenas oferecem maior transparência, velocidade de transação e acessibilidade global, mas sua base blockchain também oferece suporte à resolução descentralizada de disputas e à liquidação automatizada de pagamentos com base em resultados, recursos que os tornam significativamente melhores do que os mercados sem cadeia de blockchain.
Embora alguns pensassem que a popularidade dos mercados de previsão poderia diminuir após as eleições, na verdade vimos seu uso se expandir para áreas como esportes e entretenimento. Nas finanças, os mercados de previsão demonstraram reflectir com maior precisão o sentimento do mercado em relação aos dados económicos, como a inflação e as folhas de pagamento não agrícolas, do que os inquéritos tradicionais, fazendo com que continuem a ter valor e relevância para além das eleições.
Jogos: da atração de jogadores ao mainstream do mercado
Os jogos sempre foram uma área de aplicação importante para a tecnologia de criptomoeda devido ao enorme potencial dos ativos da rede e dos mercados comerciais. No entanto, até o momento, muitos jogos criptográficos ainda enfrentam desafios para cultivar jogadores leais. Isto ocorre principalmente porque muitos jogadores são motivados pelo lucro e não pelo puro entretenimento. Além disso, muitos jogos criptográficos dependem da distribuição do navegador da web e exigem que os usuários configurem carteiras auto-hospedadas, limitando seu público principalmente aos entusiastas da criptografia, em vez da base mais ampla de jogadores convencionais.
Ainda assim, o jogo de integração criptográfica fez progressos significativos em comparação com o ciclo anterior. Hoje, os desenvolvedores não buscam mais o conceito extremo de "completamente on-chain", mas colocam seletivamente alguns ativos na cadeia para desbloquear novos recursos sem afetar a experiência central do jogo. Muitos desenvolvedores também começaram a ver o blockchain como uma ferramenta auxiliar, em vez de um ponto de venda central para marketing.
Por exemplo, Off the Grid é um jogo de tiro em primeira pessoa e Battle Royale cujo componente blockchain (a sub-rede Avalanche) ainda estava em beta quando foi lançado, mas o jogo em si se tornou o jogo gratuito número um na Epic Games. . A principal razão pela qual o jogo atrai jogadores é a jogabilidade única, não o token blockchain ou o mercado de negociação. Além disso, o jogo expande os canais de distribuição para jogos integrados em criptografia e agora está disponível no Xbox, PlayStation e PC (através da Epic Games Store).
O terminal móvel também se tornou um importante canal de distribuição para jogos criptografados, incluindo aplicativos nativos e aplicativos incorporados (como minijogos do Telegram). Muitos jogos móveis adotam seletivamente componentes blockchain enquanto executam a maior parte de suas atividades em servidores centralizados. Esses jogos muitas vezes não exigem a configuração de uma carteira externa, reduzindo significativamente a barreira de entrada para os usuários e facilitando o início dos jogadores não familiarizados com a criptomoeda.
No futuro, acreditamos que as fronteiras entre os jogos criptográficos e os jogos tradicionais serão ainda mais confusas. Os próximos “jogos criptográficos” convencionais podem ser mais integrados à criptografia do que totalmente centrados na criptografia. Seu foco estará na experiência de jogo de alta qualidade e em amplos canais de distribuição, em vez de simples mecanismos de “jogar e ganhar”. No entanto, embora esta tendência possa impulsionar a popularidade das criptomoedas, resta saber se aumentará diretamente a procura por tokens de liquidez. As moedas do jogo podem continuar segregadas entre os jogos, e os jogadores comuns podem não aceitar bem a interferência de investidores externos na economia do jogo.
Mundo real descentralizado: potencial e limitações do DePIN
As Redes Descentralizadas de Infraestrutura Física (DePINs) prometem resolver desafios de distribuição do mundo real, orientando a criação de redes de recursos. Em teoria, o DePIN poderia superar as economias de escala iniciais comuns em tais projetos. Atualmente, os projetos DePIN abrangem áreas que vão desde a potência computacional às redes celulares e à energia e estão a criar uma forma mais resiliente e económica de agregar recursos.
O hélio é um caso representativo do DePIN. Ao distribuir tokens para indivíduos que fornecem hotspots celulares locais, a Helium construiu com sucesso uma rede que cobre as principais cidades dos Estados Unidos, Europa e Ásia sem investir na construção de torres de celular ou capital inicial significativo. Em vez disso, os primeiros participantes são incentivados pela obtenção de capital em tokens de rede.
No entanto, acreditamos que as receitas e a sustentabilidade a longo prazo dessas redes devem ser avaliadas caso a caso. Nem todas as indústrias são adequadas para estratégias de descentralização e os pontos fracos de algumas indústrias podem estar limitados a áreas específicas. Em nossa opinião, pode haver diferenças significativas entre a adoção da rede dos projetos DePIN, a utilidade do token e a geração de receitas.
Inteligência Artificial: Descobrindo o Verdadeiro Valor
A inteligência artificial (IA) continua a dominar o foco dos investidores nos mercados tradicionais e criptográficos. No entanto, o impacto da IA nas criptomoedas é diverso e a sua narrativa está em constante mudança. A princípio, acreditou-se que a tecnologia blockchain poderia resolver o problema de autenticidade do conteúdo gerado por IA e dos dados do usuário (como a verificação de fontes de dados). Posteriormente, uma arquitetura de reconhecimento de intenção do usuário orientada por IA foi proposta como uma forma de melhorar a experiência criptografada do usuário. O foco então se volta para o treinamento descentralizado de modelos de IA e redes de computação, bem como para a geração e coleta de dados baseada em criptografia. Recentemente, o foco do mercado mudou para agentes autônomos de IA que podem controlar carteiras criptográficas e interagir através das redes sociais.
Atualmente, o impacto total da IA na indústria criptográfica não é claro, o que pode ser visto nas rápidas mudanças na narrativa. No entanto, esta incerteza não diminui o potencial da IA para transformar a indústria criptográfica. À medida que a tecnologia de IA continua a fazer avanços e as aplicações se tornam mais amigáveis para usuários não técnicos, acreditamos que cenários de aplicações mais inovadores surgirão no futuro.
O maior desafio é como essas mudanças tecnológicas se traduzem em valor duradouro entre os tokens de liquidez e o patrimônio da empresa. Por exemplo, muitos agentes de IA funcionam em estruturas tecnológicas tradicionais, e a sua recente “atenção do mercado” tem-se voltado mais para os Meme Tokens do que para a infra-estrutura tecnológica subjacente. Embora os preços dos tokens de liquidez relacionados com a infraestrutura tenham aumentado, o crescimento da utilização muitas vezes fica aquém dos aumentos de preços. Esta desconexão entre preços e métricas de rede, juntamente com o foco rotativo dos investidores em tokens meme de IA, reflete a falta de consenso do mercado sobre como aproveitar a criptografia para capturar o crescimento da IA.
Tópico 3: Metajogos Blockchain
Ecologia multicadeias ou competição de soma zero?
Desde o último ciclo de alta, a popularidade das redes alternativas da Camada 1 (L1) tornou-se mais uma vez um tema importante. As redes emergentes competem cada vez mais através de custos de transação mais baixos, ambientes de execução redesenhados e latência minimizada. No entanto, acreditamos que o cenário L1 se expandiu a tal ponto que existe agora um excedente de espaço de bloco de uso geral, mesmo que o espaço de bloco de alto valor permaneça escasso.
Em outras palavras, o espaço adicional em bloco não é necessariamente mais valioso por si só. No entanto, um ecossistema de protocolo vibrante, juntamente com uma comunidade ativa e ativos criptográficos dinâmicos, ainda pode permitir que certas blockchains recebam uma taxa adicional. Ethereum, por exemplo, apesar de não melhorar as capacidades de execução da mainnet desde 2021, continua a ser o centro da atividade DeFi de alto valor.
No entanto, acreditamos que os investidores ainda se sentem atraídos pelos ecossistemas diferenciados que as novas redes podem potencialmente formar, mesmo que a barreira para essa diferenciação esteja a aumentar. Cadeias de alto desempenho como Sui, Aptos e Sei estão competindo com Solana pela atenção do mercado, enquanto o próximo lançamento do Monad também é visto como um forte concorrente para desenvolvedores.
A negociação em bolsas descentralizadas (DEXs) tem sido historicamente o maior impulsionador das taxas on-chain, exigindo forte integração de usuários, carteiras, interfaces e suporte de capital, criando um ciclo de atividade e liquidez crescentes. Esta concentração de actividade resulta frequentemente numa situação em que o vencedor leva tudo entre diferentes cadeias. No entanto, acreditamos que o futuro ainda pode ser multi-chain, já que diferentes arquiteturas de blockchain oferecem vantagens únicas que podem atender a diversas necessidades. Embora as soluções AppChains e Layer-2 possam fornecer otimização personalizada e custos mais baixos para casos de uso específicos, os ecossistemas multi-chain permitem a especialização enquanto ainda se beneficiam dos efeitos de rede mais amplos e da inovação no espaço blockchain.
O caminho de atualização da Camada 2
Apesar das capacidades de escala exponencial da Camada 2 (L2), o debate em torno do roteiro centrado no Rollup da Ethereum continua. As críticas incluem a “extração” de atividades de L2 das atividades de L1 e a resultante dispersão da mobilidade e fragmentação da experiência do usuário. Em particular, acredita-se que o L2 esteja na origem do declínio nas taxas da rede Ethereum e do declínio da narrativa da “moeda ultrassônica”. Os novos focos do debate L2 também incluem compensações de descentralização, diferentes ambientes de máquinas virtuais (que podem levar à fragmentação de EVM) e as diferenças entre Rollup “baseado” e “nativo”.
No entanto, acreditamos que o L2 tem sido um enorme sucesso na perspectiva de aumentar o espaço do bloco e reduzir custos. Em março de 2024, a atualização Dencun (Deneb+Cancun) do Ethereum introduziu transações binárias de objetos grandes (blob), reduzindo o custo médio do L2 em mais de 90% e gerando um aumento de 10 vezes na atividade do Ethereum L2. Além disso, acreditamos que permitir a experimentação de vários ambientes de execução e arquiteturas no ecossistema ETH é uma vantagem de longo prazo da abordagem centralizada L2.
Este roteiro também traz compensações de curto prazo. Por exemplo, a interoperabilidade e a experiência geral do usuário no Rollup se tornam mais complexas, especialmente para iniciantes que podem não entender completamente como o ETH difere em diferentes L2s ou como fazer a ponte entre eles. Embora a velocidade e o custo das pontes tenham melhorado, acreditamos que o facto de os utilizadores necessitarem de interagir com a ponte reduz a qualidade da experiência geral na cadeia.
Embora este seja um problema atual, a comunidade está explorando ativamente múltiplas soluções para problemas de experiência do usuário, como (1) interoperabilidade de supercadeias no ecossistema Optimism, (2) provas em tempo real e supertransações para zkRollup, (3) baseadas em Rollup classificador, (4) bloqueio de recursos, (5) rede classificadora, etc. É claro que estes desafios centram-se principalmente nas melhorias da infra-estrutura e da camada de rede, e podem levar algum tempo a reflectir-se ao nível da interface do utilizador.
Ao mesmo tempo, o crescente ecossistema Bitcoin L2 é, em nossa opinião, mais difícil de navegar porque não existe um padrão de segurança e um roteiro unificados para o Rollup. Em contraste, as “extensões de rede” de Solana tendem a ser mais específicas de aplicativos e provavelmente menos perturbadoras para os fluxos de trabalho atuais dos usuários. No geral, o L2 está sendo gradualmente implementado na maioria dos principais ecossistemas criptográficos, embora sua forma varie significativamente.
Todos podem ter seu próprio blockchain
À medida que o limite técnico para a implantação de redes blockchain personalizadas continua a diminuir, mais e mais aplicações e empresas estão começando a construir blockchains que podem controlar de forma independente. Os principais protocolos DeFi, como Aave e Sky (anteriormente MakerDAO), declararam claramente o objetivo de lançar cadeias independentes em seus planos de desenvolvimento de longo prazo, enquanto a equipe Uniswap também anunciou planos para lançar uma cadeia Layer-2 focada em DeFi. Até algumas empresas tradicionais aderiram à tendência, como a Sony anunciando o lançamento de uma nova rede chamada Soneium.
À medida que a tecnologia de infraestrutura blockchain amadurece e se torna comoditizada, acreditamos que o apelo de possuir espaço blockchain está crescendo, especialmente para instituições regulamentadas ou cenários com necessidades de aplicação específicas. Ao mesmo tempo, a pilha de tecnologia que apoia esta tendência continua a evoluir. Em ciclos anteriores, os blockchains centrados em aplicativos geralmente dependiam dos SDKs Cosmos ou Polkadot Substrate. E agora, a ascensão da indústria “Rollup as a Service (RaaS)”, com empresas como Caldera e Conduit, está ajudando mais projetos a lançar rapidamente suas próprias cadeias de Camada 2. Essas plataformas oferecem acoplamento conveniente de serviços por meio de seus mercados integrados. Da mesma forma, o serviço gerenciado de blockchain do Avalanche, AvaCloud, simplifica a criação de sub-redes personalizadas, potencialmente impulsionando ainda mais a adoção.
O rápido crescimento das cadeias modulares também pode aumentar significativamente a demanda por espaço de blob Ethereum, ao mesmo tempo que impulsiona o desenvolvimento de outras soluções de disponibilidade de dados, como Celestia, EigenDA e Avail. Ethereum atingiu a saturação (3 blobs por bloco) de uso de blob desde o início de novembro, um aumento de mais de 50% em relação a meados de setembro. Ainda assim, a procura continua a crescer à medida que as redes de camada 2 existentes (como a Base) continuam a expandir o rendimento e novas camadas de camada 2 ficam online. A atualização do Pectra, prevista para o primeiro trimestre de 2025, pode aumentar o número de bolhas-alvo de 3 para 6, aliviando ainda mais a pressão da procura.
Tema 4: Experiência do usuário
Otimização da experiência do usuário
Em nossa opinião, uma experiência de usuário simples e fácil de usar é um dos principais fatores que impulsionam a adoção em massa da tecnologia de criptografia. Embora a indústria criptográfica tenha historicamente se concentrado em detalhes técnicos devido ao seu histórico “cypherpunk”, acreditamos que o foco agora está mudando rapidamente para a simplificação da experiência do usuário. Em particular, a indústria está a trabalhar para esconder a complexidade da tecnologia de encriptação no fundo das aplicações. Alguns dos avanços tecnológicos mais recentes estão impulsionando essa mudança, como a adoção de tecnologia de abstração de contas para tornar o processo de integração do usuário mais fácil e chaves de sessão para reduzir as etapas tediosas das operações de assinatura.
A onipresença dessas tecnologias tornará os componentes de segurança em carteiras criptografadas (como frases mnemônicas e chaves de recuperação) “invisíveis” para a maioria dos usuários, semelhante à experiência de segurança contínua da Internet atual (como HTTPS, OAuth e Passkey). Na verdade, prevemos que a integração do Passkey e a integração da carteira no aplicativo serão uma grande tendência em 2025. Alguns exemplos atuais incluem o recurso de integração Passkey para carteiras inteligentes Coinbase e as soluções de login integradas do Google para Tiplink e Sui Wallet.
No entanto, acreditamos que a complexidade da arquitetura cross-chain continuará a ser um grande desafio para a experiência do usuário criptográfico no curto prazo. Embora a abstração de arquiteturas cross-chain continue a ser um tópico importante para a comunidade de investigação ao nível da rede e da infraestrutura (por exemplo, ERC-7683), estas tecnologias ainda estão atualmente longe das aplicações front-end. As melhorias nesta área exigem otimização dupla da camada de aplicação de contrato inteligente e da camada de carteira. As atualizações de protocolo são cruciais para unificar a liquidez, enquanto são necessárias melhorias na carteira para fornecer aos usuários uma experiência operacional mais intuitiva. Acreditamos que, embora as pesquisas e discussões atuais da indústria estejam focadas principalmente na camada de protocolo, no longo prazo, a otimização das carteiras é mais importante para promover a adoção pelos usuários.
Domínio da interface do usuário
Em nossa opinião, a principal mudança na experiência do usuário de criptomoedas virá do fortalecimento adicional do relacionamento com os usuários por meio de um design de interface otimizado. Esta transformação reflecte-se principalmente em dois aspectos. A primeira é a melhoria da experiência de carteiras independentes. Hoje em dia, o processo de onboarding dos usuários tornou-se mais ágil e mais capaz de atender às suas reais necessidades. Ao mesmo tempo, funções diretamente integradas na carteira (como troca e empréstimo de tokens) permitem que os usuários concluam operações em um ecossistema familiar, aumentando assim a retenção de usuários.
A segunda é esconder a complexidade da tecnologia blockchain em segundo plano, integrando carteiras. Esta estratégia é particularmente comum em cenários como ferramentas de negociação, jogos, redes sociais em cadeia e aplicações de adesão. Por exemplo, os usuários podem registrar uma conta por meio de métodos familiares, como Google ou Apple OAuth, e o sistema configurará automaticamente uma carteira para eles. Depois de ficarem online, as transações on-chain dos usuários são pagas pelos “pagadores” em seu nome, e essas taxas são, em última instância, suportadas pelo operador do aplicativo. Este modelo traz um desafio totalmente novo: as aplicações precisam de garantir que a receita gerada por cada utilizador cobre o custo das suas operações na cadeia. Embora esses custos estejam diminuindo gradualmente à medida que a tecnologia blockchain se expande, isso também leva os desenvolvedores a repensar quais dados realmente precisam ser comprometidos com a cadeia.
No geral, a competição no espaço das criptomoedas no futuro girará em torno de atrair e reter usuários. Conforme refletido na receita média por usuário (ARPU) do bot de negociação Telegram, os comerciantes de criptomoedas são relativamente menos sensíveis aos preços do que os usuários financeiros tradicionais. Esperamos que, no próximo ano, a forma de “possuir relacionamentos com usuários” se torne uma direção fundamental para protocolos fora do campo de transações.
Identidade Descentralizada
À medida que o cenário regulatório se torna mais claro e mais ativos são tokenizados fora da cadeia, a simplificação dos processos de conhecimento do seu cliente (KYC) e de combate à lavagem de dinheiro (AML) torna-se cada vez mais importante. Por exemplo, alguns ativos estão abertos apenas a investidores qualificados em regiões específicas, tornando a autenticação de identidade e a verificação de qualificação elementos essenciais da futura experiência na rede.
Na nossa opinião, a construção de uma identidade descentralizada inclui principalmente duas partes fundamentais.
A primeira é a criação da própria identidade on-chain. O Ethereum Name Service (ENS) fornece um padrão para mapear nomes “.eth” legíveis por humanos para um ou mais endereços de carteira cruzada. Serviços semelhantes já existem em outras redes, como Basenames e Solana Name Service. A adoção desses serviços de identidade on-chain está se acelerando à medida que gigantes de pagamentos tradicionais como PayPal e Venmo começam a oferecer suporte à resolução de endereços ENS.
A segunda é adicionar atributos à identidade on-chain. Esses atributos incluem verificação KYC e informações de jurisdição para outros protocolos revisarem para garantir a conformidade. O Ethereum Attestation Service está no centro desta tecnologia, fornecendo uma forma flexível para as entidades atribuirem atributos específicos a outras carteiras. Esses atributos não se limitam ao KYC, mas podem ser expandidos com base em diferentes necessidades. Por exemplo, a Coinbase utiliza o serviço para verificar se uma carteira está associada a um usuário de uma conta de câmbio da Coinbase e para confirmar se o usuário está localizado em uma jurisdição específica. Alguns novos mercados de empréstimos autorizados baseados no Base também estão usando este serviço para verificar identidades na rede relacionadas a ativos do mundo real.
