Autor: Pesquisador da YBB Capital Ac-Core
Pontos principais
A World Liberty Financial, fundada pela família Trump e por figuras de destaque da indústria de criptomoedas, está gradualmente influenciando a direção do desenvolvimento da indústria, e suas recentes compras de tokens também impulsionaram o aumento dos preços no mercado secundário.
Após a vitória de Trump, políticas favoráveis a criptomoedas a curto prazo incluem: estabelecer reservas estratégicas de Bitcoin nos EUA, legalização de criptomoedas e apoiar planos de dívida por meio da emissão de ETFs.
Novas medidas de redução de juros atrairão mais capital para o DeFi, criando um ambiente macroeconômico semelhante ao verão DeFi de 2020-2021.
Protocolos de empréstimos DeFi como AAVE e Hyperliquid estão atraindo ampla atenção, mostrando forte recuperação e potencial explosivo.
A Binance e a Coinbase recentemente favoreceram tokens relacionados ao DeFi em suas tendências de listagem.
1. Fatores externos que influenciam a tendência geral:
1.1 World Libertyfi e o governo Trump
Fonte da imagem: Financial Times
A World Liberty Financial se posiciona como uma plataforma financeira descentralizada que oferece ferramentas financeiras justas, transparentes e em conformidade. Atraiu um grande número de usuários, simbolizando o início da revolução bancária. A plataforma foi fundada pela família Trump e por figuras de destaque da indústria de criptomoedas, visando desafiar o sistema bancário tradicional ao oferecer soluções financeiras inovadoras. Isso reflete a ambição de Trump de fazer dos Estados Unidos um líder global em criptomoedas.
Recentemente, as compras da World Liberty Financial em dezembro impactaram o mercado, levando a uma recuperação dos preços de vários tokens DeFi, incluindo ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA e ONDO.
1.2 Espera-se que Trump implemente políticas favoráveis a criptomoedas após assumir o cargo
O 47º presidente dos Estados Unidos, Donald Trump, tomará posse em 20 de janeiro de 2025, e espera-se que as políticas favoráveis a criptomoedas que serão implementadas durante seu mandato incluam:
Trump reafirmou seus planos para estabelecer reservas estratégicas de Bitcoin nos EUA.
Reservas estratégicas são recursos críticos liberados em tempos de crise ou interrupções de fornecimento. Um exemplo bem conhecido é a Reserva Estratégica de Petróleo dos EUA. Trump recentemente afirmou que os EUA planejam tomar medidas significativas no campo das criptomoedas, possivelmente criando reservas de criptomoedas semelhantes às reservas de petróleo. De acordo com dados do CoinGecko de julho deste ano, os governos detêm 2,2% do suprimento global de Bitcoin, sendo que os EUA possuem 200.000 BTC, no valor de mais de 20 bilhões de dólares.
A normalização da legalização de criptomoedas
Com a ascensão do segundo governo de Trump, as criptomoedas podem caminhar para a legalização completa. Espera-se que haja mais políticas abertas nesse setor. Na conferência anual da Blockchain Association, Trump expressou apoio aos esforços para legislar criptomoedas nos EUA e reconheceu que casos de uso práticos, como DePIN, tornarão a legalização das criptomoedas uma prioridade na agenda legislativa. Ele se comprometeu a garantir que o Bitcoin e as criptomoedas prosperem nos EUA.
O jogo de poder das criptomoedas: fortalecimento da dominância do dólar + reservas de Bitcoin + legalização de criptomoedas + ETFs = títulos
Trump expressou publicamente seu apoio à ideia de que os ativos criptográficos trazem muitos benefícios, incluindo: 1) Fortalecimento da posição do dólar e do poder de precificação das criptomoedas em relação ao dólar; 2) Posicionamento proativo no mercado de criptomoedas para atrair mais capital; 3) Forçar o Federal Reserve a se aliar a ele; 4) Impelir capital anteriormente hostil a se aliar a ele.
Como mostrado na figura, o índice do dólar estava em torno de 80 em 2014, quando a dívida dos EUA era de cerca de 20 trilhões de dólares. Agora, a dívida dos EUA aumentou para cerca de 36 trilhões de dólares, um aumento de 80%, mas o dólar continua subindo anormalmente. Se o dólar continuar a se fortalecer, juntamente com a aprovação do ETF de Bitcoin à vista pela SEC dos EUA, o novo incremento pode facilmente cobrir os custos futuros de emissão de títulos.
Fonte da imagem: Investing
Fonte da imagem: fred.stlouisfed
1.3 Novas medidas de redução de juros tornam o DeFi mais atraente
Os dados do Bureau of Labor Statistics dos EUA mostram que a inflação subjacente de novembro aumentou 0,3% pelo quarto trimestre consecutivo, com um aumento de 3,3% em relação ao ano anterior. Os custos de habitação mostraram alguma alívio, mas os preços de bens, excluindo alimentos e energia, subiram 0,3%, a maior alta desde maio de 2023.
O mercado reagiu rapidamente, elevando a probabilidade de uma redução de juros pelo Federal Reserve na próxima semana de 80% para 90%. O gerente de investimentos James Assy acredita que a redução de juros em dezembro é praticamente certa. O JPMorgan também prevê que o Federal Reserve começará a reduzir juros trimestralmente após a reunião de política de dezembro, até que a taxa dos fundos federais atinja 3,5%.
A revitalização do DeFi não é impulsionada apenas por fatores internos, mas também por mudanças econômicas externas significativas. Com as mudanças nas taxas de juros globais, ativos de alto risco como DeFi e criptomoedas estão se tornando cada vez mais atraentes para investidores em busca de retornos mais altos. O mercado está se preparando para um possível período prolongado de baixas taxas de juros, semelhante ao ambiente de alta do mercado de criptomoedas em 2017 e 2020.
Assim, o DeFi se beneficia em um ambiente de baixas taxas de juros por duas razões:
1. Redução do custo de oportunidade de capital: à medida que os rendimentos dos produtos financeiros tradicionais diminuem, os investidores podem se voltar para o DeFi em busca de retornos mais altos (o que também significa que as margens de lucro potenciais no mercado de criptomoedas serão comprimidas).
2. Redução do custo de empréstimos: financiamento mais barato incentiva empréstimos e promove a atividade do ecossistema DeFi.
Após dois anos de ajustes, indicadores-chave como o TVL começaram a se recuperar. O volume de transações nas plataformas DeFi também cresceu significativamente.
Fonte da imagem: DeFiLlama
2. Crescimento on-chain impulsiona as tendências de mercado
2.1 A recuperação do protocolo de empréstimos AAVE
Fonte da imagem: Cryptotimes
As arquiteturas da AAVE V1, V2 e V3 são basicamente as mesmas, mas a atualização chave do V4 é a introdução da 'camada de liquidez unificada'. Essa funcionalidade é uma extensão do conceito de Portal introduzido no V3. O Portal, como uma funcionalidade entre cadeias no V3, destina-se a fornecer ativos entre cadeias, mas muitos usuários não estão familiarizados ou nunca usaram. O objetivo do Portal é interligar ativos entre diferentes blockchains por meio da cunhagem e destruição de aTokens.
Por exemplo, Alice possui 10 aETH na Ethereum e deseja transferi-los para a Arbitrum. Ela pode enviar uma transação através do protocolo de ponte de whitelist, que executará os seguintes passos:
Os contratos na Arbitrum temporariamente cunharam 10 aETH, sem ativos subjacentes.
Esses aETH foram transferidos para Alice.
O processo em lote irá efetivamente fazer a ponte de 10 ETH para a Arbitrum.
Uma vez que os fundos estejam disponíveis, esses ETH serão injetados no pool da AAVE para apoiar a cunhagem do aETH.
O Portal permite que os usuários transfiram fundos entre cadeias em busca de taxas de depósito mais altas. Embora o Portal realize liquidez entre cadeias, sua operação depende de um protocolo de ponte de whitelist, e não do protocolo central da AAVE, impedindo que os usuários utilizem essa funcionalidade diretamente através da AAVE.
A 'camada de liquidez unificada' no V4 melhorou isso, utilizando um design modular para gerenciar suprimentos, limites de empréstimos, taxas de juros, ativos e incentivos, permitindo uma alocação dinâmica e mais eficiente da liquidez. Além disso, o design modular permite que a AAVE introduza ou remova novos módulos facilmente, sem a necessidade de migração em larga escala de liquidez.
Com o protocolo de interoperabilidade entre cadeias (CCIP) da Chainlink, a AAVE V4 também construirá uma 'camada de liquidez interconectada', permitindo que os usuários acessem instantaneamente todos os recursos de liquidez em diferentes redes. Com essas melhorias, o Portal se desenvolverá em um protocolo completo de liquidez interconectada.
Além da 'camada de liquidez unificada', a AAVE V4 planeja lançar novas funcionalidades, incluindo taxas de juros dinâmicas, prêmios de liquidez, contas inteligentes, configuração dinâmica de parâmetros de risco e expansão para ecossistemas não EVM, com o stablecoin GHO e o protocolo de empréstimos AAVE como núcleo da rede Aave.
Como líder no campo do DeFi, a AAVE detém cerca de 50% de participação de mercado nos últimos três anos. O lançamento do V4 visa expandir ainda mais seu ecossistema para atender a um potencial de 1 bilhão de usuários.
Fonte da imagem: DeFiLlama
Até 18 de dezembro de 2024, o TVL da AAVE teve um crescimento significativo, superando os 30% do pico do verão DeFi de 2021, alcançando 23,056 bilhões de dólares. Esta rodada de mudanças nos protocolos DeFi é mais focada em empréstimos modularizados, melhorando a eficiência do capital. (Mais detalhes sobre protocolos de empréstimos modularizados podem ser encontrados em nosso artigo anterior (A narrativa modular dos derivados: a evolução modular dos empréstimos DeFi))
2.2 O maior cavalo de batalha dos derivativos do ano: Hyperliquid
Fonte da imagem: Medium: Hyperliquid
De acordo com a pesquisa da Yunt Capital (@stevenyuntcap), as fontes de receita da plataforma Hyperliquid incluem taxas de leilão de listagens instantâneas, lucros e perdas de formadores de mercado HLP e taxas de plataforma. As duas primeiras são informações públicas, enquanto a equipe recentemente explicou a terceira fonte de receita. Com isso, podemos estimar que a Hyperliquid teve uma receita total de cerca de 44 milhões de dólares desde o início do ano, com o HLP contribuindo com 40 milhões de dólares. A estratégia A do HLP teve uma perda de 2 milhões de dólares, enquanto a estratégia B teve um lucro de 2 milhões de dólares. A receita de liquidação foi de 4 milhões de dólares. Quando o token HYPE foi lançado, a equipe recomprou HYPE do mercado por meio da carteira do fundo de apoio. Supondo que a equipe não tenha outras carteiras USDC AF, a perda e ganho do USDC AF desde o início do ano seriam de 52 milhões de dólares.
Assim, somando os 44 milhões de dólares do HLP e os 52 milhões de dólares do USDC AF, a receita total da Hyperliquid desde o início do ano é de cerca de 96 milhões de dólares, superando a Lido e se tornando o nono maior projeto de criptomoeda em receita em 2024.
A @defi_monk da Messari Research recentemente conduziu um estudo de avaliação do token HYPE. Seu FDV é de cerca de 13 bilhões de dólares, podendo superar 30 bilhões de dólares sob condições de mercado adequadas. Além disso, a Hyperliquid planeja lançar o HyperEVM por meio de seu TGE, com mais de 35 equipes participando do novo ecossistema, aproximando a Hyperliquid de se tornar uma blockchain Layer 1 universal, e não apenas uma cadeia de aplicativos.
Fonte da imagem: Messari
A Hyperliquid deve adotar uma nova estrutura de avaliação. Normalmente, aplicativos de killer app e suas redes Layer 1 são separados. A receita proveniente do aplicativo pertence ao token do aplicativo, enquanto a receita da rede Layer 1 vai para os validadores da rede. Entretanto, a Hyperliquid integrou essas fontes de receita. Portanto, a Hyperliquid não apenas possui a principal plataforma de negociação de contratos perpétuos descentralizada (Perp DEX), mas também controla sua rede Layer 1 subjacente. Usamos a avaliação da soma das partes para refletir suas características de integração vertical. Primeiro, vamos olhar para a avaliação do Perp DEX.
A visão geral da Messari sobre o mercado de derivativos está alinhada com a Multicoin Capital e a ASXN, com uma exceção - a participação de mercado da Hyperliquid. O mercado de Perp DEX é um mercado de 'vencedor leva tudo', pelas seguintes razões:
Qualquer Perp DEX pode iniciar qualquer contrato perpétuo, eliminando assim o problema da fragmentação da blockchain.
Ao contrário das exchanges centralizadas, as exchanges descentralizadas não exigem permissão para uso.
Existem efeitos de rede em termos de fluxo de pedidos e liquidez.
No futuro, a liderança da Hyperliquid deve continuar a crescer. A Hyperliquid espera capturar quase metade da participação de mercado em cadeia até 2027, gerando 551 milhões de dólares em receita. Atualmente, as taxas de transação pertencem à comunidade, sendo vistas como receita real. Com base em um múltiplo de 15 vezes dos padrões de avaliação DeFi, a avaliação do Perp DEX como um negócio independente é de 8,3 bilhões de dólares. Para clientes corporativos, você pode consultar nosso modelo completo. Agora vamos olhar para a avaliação do L1:
Normalmente, a avaliação de um L1 é feita utilizando um prêmio dos aplicativos DeFi que operam nele. À medida que a atividade da Hyperliquid em sua rede aumenta, sua avaliação pode subir ainda mais. A Hyperliquid é atualmente a 11ª blockchain em termos de TVL. Redes semelhantes, como Sei e Injective, têm avaliações de 5 bilhões de dólares e 3 bilhões de dólares, respectivamente, enquanto redes de alto desempenho de tamanho semelhante, como Sui e Aptos, têm avaliações de 30 bilhões de dólares e 12 bilhões de dólares.
Devido ao fato de que o HyperEVM ainda não foi lançado, a avaliação do L1 da Hyperliquid é conservadoramente estimada em um prêmio de 5 bilhões de dólares. Mas com os preços de mercado atuais, a avaliação do L1 pode se aproximar de 10 bilhões de dólares ou até mais.
Assim, sob condições básicas, a avaliação do Perp DEX da Hyperliquid é de 8,3 bilhões de dólares, com a avaliação de sua rede L1 atingindo 5 bilhões de dólares, totalizando um FDV de cerca de 13,3 bilhões de dólares. Em um mercado de baixa, sua avaliação é de cerca de 3 bilhões de dólares, enquanto em um mercado de alta, sua avaliação pode atingir 34 bilhões de dólares.
3. Conclusão
Olhando para 2025, a recuperação abrangente e o crescimento explosivo do ecossistema DeFi certamente se tornarão a narrativa principal. Com o apoio do governo Trump às políticas de finanças descentralizadas, a indústria de criptomoedas dos EUA está entrando em um ambiente regulatório mais favorável, e o DeFi está prestes a experimentar oportunidades inovadoras e de crescimento sem precedentes. Como líder em protocolos de empréstimos, a AAVE, com a inovação da camada de liquidez no V4, está gradualmente se recuperando e superando seu antigo esplendor, tornando-se a força central no campo dos empréstimos DeFi. Ao mesmo tempo, no mercado de derivativos, a Hyperliquid está rapidamente emergindo como a grande surpresa de 2024, atraindo uma grande quantidade de usuários e liquidez com suas inovações tecnológicas excepcionais e integração eficiente de participação de mercado.
Enquanto isso, as estratégias de listagem das principais exchanges, como Binance e Coinbase, estão evoluindo continuamente, com tokens relacionados ao DeFi se tornando o novo foco, como os recém-listados ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME, refletindo a confiança do mercado no DeFi.
A prosperidade do DeFi não se limita ao mercado de empréstimos e derivativos, mas florescerá de maneira abrangente em áreas como stablecoins, fornecimento de liquidez, soluções entre cadeias, etc. Pode-se prever que, impulsionado por políticas, tecnologia e forças de mercado, o DeFi ressurgirá em 2025, tornando-se uma parte indispensável do sistema financeiro global.
