Autor: Pesquisador da YBB Capital Ac-Core
Pontos principais
A World Liberty Financial, fundada pela família Trump e figuras de destaque no setor de criptomoedas, está gradualmente influenciando a direção do desenvolvimento da indústria, e suas recentes compras de tokens também impulsionaram a alta dos preços no mercado secundário.
Após a vitória de Trump, as políticas amigáveis às criptomoedas que podem ser implementadas a curto prazo incluem: estabelecer reservas estratégicas de Bitcoin nos EUA, legalização de criptomoedas e apoiar planos de dívida por meio da emissão de ETFs.
Novas medidas de corte de juros atrairão mais capital para DeFi, criando um ambiente macro semelhante ao verão DeFi de 2020-2021.
Protocolos de empréstimo DeFi como AAVE e Hyperliquid estão ganhando ampla atenção e demonstrando forte recuperação e potencial explosivo.
A Binance e a Coinbase recentemente favoreceram tokens relacionados a DeFi em suas tendências de listagem.
1. Fatores externos que afetam a tendência geral:
1.1 World Libertyfi e o governo Trump
Fonte da imagem: Financial Times
A World Liberty Financial se posiciona como uma plataforma financeira descentralizada que oferece ferramentas financeiras justas, transparentes e em conformidade. Ela atraiu um grande número de usuários, simbolizando o início da revolução bancária. A plataforma foi fundada pela família Trump e por figuras proeminentes da indústria de criptomoedas, com o objetivo de desafiar o sistema bancário tradicional ao fornecer soluções financeiras inovadoras. Isso reflete a ambição de Trump de tornar os EUA um líder global em criptomoedas, desafiando o sistema bancário tradicional com soluções inovadoras.
Recentemente, as compras da World Liberty Financial em dezembro impactaram o mercado, levando a uma recuperação nos preços de vários tokens DeFi, incluindo ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA e ONDO.
1.2 Espera-se que políticas amigáveis às criptomoedas sejam implementadas após a ascensão de Trump
O 47º presidente dos EUA, Donald Trump, tomará posse em 20 de janeiro de 2025, e espera-se que as políticas amigáveis às criptomoedas que serão implementadas durante seu governo incluam:
Trump reafirma plano de estabelecer reservas estratégicas de Bitcoin nos EUA
Reservas estratégicas são recursos cruciais liberados em tempos de crise ou interrupção de suprimento. Um exemplo bem conhecido é a reserva estratégica de petróleo dos EUA. Trump afirmou recentemente que os EUA planejam tomar medidas significativas no setor de criptomoedas, possivelmente criando uma reserva de criptomoedas semelhante à reserva de petróleo. De acordo com dados do CoinGecko de julho deste ano, os governos possuem 2,2% do suprimento global de Bitcoin, com os EUA mantendo 200 mil BTC, avaliados em mais de 20 bilhões de dólares.
Normalização da legalização de criptomoedas
Com a ascensão do segundo governo de Trump, as criptomoedas podem se tornar totalmente legalizadas. Pode haver mais políticas abertas nesta área. Na conferência anual da Blockchain Association, Trump expressou apoio aos esforços de legislação de criptomoedas nos EUA e reconheceu que casos de uso práticos como o DePIN tornarão a legalização das criptomoedas uma prioridade na agenda legislativa. Ele se comprometeu a garantir a prosperidade do Bitcoin e das criptomoedas nos EUA.
O jogo de poder das criptomoedas: reforçar a dominância do dólar + reservas de Bitcoin + legalização de criptomoedas + ETF = títulos
Trump já expressou publicamente seu apoio à ideia de que ativos digitais trazem muitos benefícios, incluindo: 1) reforçar a posição do dólar e o poder de precificação da criptomoeda em relação ao dólar; 2) posicionar proativamente no mercado de criptomoedas para atrair mais capital; 3) forçar o Fed a se aliar a ele; 4) promover a aliança de capitais anteriormente hostis com ele.
Como mostrado na imagem, o índice do dólar estava em torno de 80 em 2014, quando a dívida dos EUA era de cerca de 20 trilhões de dólares. Hoje, a dívida dos EUA aumentou para cerca de 36 trilhões de dólares, um aumento de 80%, mas o dólar continua a subir de forma anômala. Se o dólar continuar a se fortalecer, juntamente com a aprovação do ETF de Bitcoin à vista pela SEC dos EUA, o novo incremento pode cobrir totalmente os custos de emissão de futuros de títulos.
Imagem fonte: Investing
Fonte da imagem: fred.stlouisfed
1.3 Novas medidas de corte de juros tornam DeFi mais atraente
Os dados do Bureau of Labor Statistics dos EUA mostram que a inflação subjacente subiu 0,3% em novembro, marcando o quarto trimestre consecutivo de aumento, com uma alta de 3,3% em relação ao ano anterior. Os custos de habitação aliviaram um pouco, mas os preços dos bens, excluindo alimentos e energia, subiram 0,3%, a maior alta desde maio de 2023.
O mercado rapidamente respondeu, aumentando a probabilidade de um corte de juros pelo Fed na próxima semana de 80% para 90%. O gerente de investimentos James Assy acredita que um corte em dezembro é praticamente certo. O JPMorgan também prevê que o Fed começará a cortar as taxas trimestralmente após a reunião de política de dezembro, até que a taxa dos fundos federais atinja 3,5%.
O renascimento do DeFi é impulsionado não apenas por fatores internos, mas também por mudanças econômicas externas significativas. Com as mudanças nas taxas de juros globais, ativos de alto risco como DeFi e criptomoedas se tornam cada vez mais atraentes para investidores que buscam retornos mais altos. O mercado está se preparando para um possível prolongado período de baixas taxas de juros, semelhante ao ambiente de alta de criptomoedas em 2017 e 2020.
Assim, DeFi se beneficia em um ambiente de baixas taxas de juros por duas razões:
1. Reduzir o custo de oportunidade de capital: com a queda dos rendimentos dos produtos financeiros tradicionais, os investidores podem se voltar para o DeFi em busca de retornos mais altos (o que também significa que a margem de lucro potencial do mercado de criptomoedas será comprimida).
2. Reduzir os custos de empréstimo: financiamento mais barato incentiva os empréstimos e promove a atividade no ecossistema DeFi.
Após dois anos de ajustes, indicadores-chave como o TVL começaram a se recuperar. O volume de transações nas plataformas DeFi também cresceu significativamente.
Fonte da imagem: DeFiLlama
2. O crescimento on-chain impulsiona a tendência do mercado
2.1 A recuperação do protocolo de empréstimos AAVE
Fonte da imagem: Cryptotimes
As estruturas do AAVE V1, V2 e V3 são basicamente as mesmas, mas a atualização chave do V4 é a introdução da 'camada de liquidez unificada'. Essa funcionalidade é uma extensão do conceito de Portal introduzido no AAVE V3. O Portal, como uma funcionalidade entre cadeias no V3, visa fornecer suprimento de ativos entre cadeias, mas muitos usuários não estão familiarizados ou nunca usaram. O objetivo do Portal é conectar ativos entre diferentes blockchains através da cunhagem e destruição de aTokens.
Por exemplo, Alice possui 10 aETH na Ethereum e deseja transferi-los para Arbitrum. Ela pode submeter uma transação através do protocolo de ponte em lista branca, que executará os seguintes passos:
O contrato em Arbitrum cunhou temporariamente 10 aETH, sem ativos subjacentes.
Esses aETH foram transferidos para Alice.
O processo em lote irá transferir efetivamente 10 ETH para a Arbitrum.
Assim que os fundos estiverem disponíveis, esses ETH serão injetados no pool do AAVE para apoiar a cunhagem do aETH.
O Portal permite que os usuários transfiram fundos entre cadeias em busca de taxas de depósito mais altas. Embora o Portal tenha realizado liquidez entre cadeias, sua operação depende do protocolo de ponte em lista branca em vez do protocolo central do AAVE, e os usuários não podem usar essa funcionalidade diretamente através do AAVE.
A 'camada de liquidez unificada' no V4 melhorou isso, usando um design modular para gerenciar suprimento, limites de empréstimo, taxas de juros, ativos e incentivos, permitindo uma alocação de liquidez dinâmica e mais eficiente. Além disso, o design modular permite que o AAVE introduza ou remova novos módulos facilmente, sem a necessidade de migração em massa de liquidez.
Com o protocolo de interoperabilidade entre cadeias (CCIP) da Chainlink, o AAVE V4 também construirá uma 'camada de liquidez entre cadeias', permitindo que os usuários acessem instantaneamente todos os recursos de liquidez em diferentes redes. Com essas melhorias, o Portal se desenvolverá em um protocolo de liquidez entre cadeias completo.
Além da 'camada de liquidez unificada', o AAVE V4 também planeja lançar novas funcionalidades, incluindo taxas de juros dinâmicas, prêmios de liquidez, contas inteligentes, configuração dinâmica de parâmetros de risco e expansão para ecossistemas não EVM, com stablecoin GHO e protocolo de empréstimo AAVE como núcleo da rede Aave.
Como líder no espaço DeFi, o AAVE tem mantido cerca de 50% de participação de mercado nos últimos três anos. O lançamento do V4 visa expandir ainda mais seu ecossistema para atender uma base potencial de 1 bilhão de usuários.
Fonte da imagem: DeFiLlama
Até 18 de dezembro de 2024, o TVL do AAVE teve um crescimento significativo, superando o nível de pico do verão DeFi de 2021 em 30%, alcançando 23,056 bilhões de dólares. Esta rodada de mudanças nos protocolos DeFi, em comparação com a rodada anterior, foca mais em empréstimos modulares, aumentando a eficiência do capital. (Para mais detalhes sobre os protocolos de empréstimo modulares, consulte nosso artigo anterior (A evolução modular dos empréstimos DeFi: produtos derivados modulares))
2.2 O cavalo de batalha mais forte do ano em derivativos: Hyperliquid
Fonte da imagem: Medium: Hyperliquid
De acordo com a pesquisa da Yunt Capital (@stevenyuntcap), as fontes de receita da plataforma Hyperliquid incluem taxas de leilão de listagem instantânea, lucros e perdas de HLP, e taxas de plataforma. Os dois primeiros são informações públicas, enquanto a equipe explicou recentemente a terceira fonte de receita. Com base nisso, podemos estimar que a Hyperliquid teve uma receita total de aproximadamente 44 milhões de dólares desde o início do ano, com HLP contribuindo com 40 milhões de dólares. A estratégia A do HLP teve uma perda de 2 milhões de dólares, enquanto a estratégia B teve um lucro de 2 milhões de dólares. A receita de liquidação foi de 4 milhões de dólares. No lançamento do token HYPE, a equipe recomprou tokens HYPE do mercado através de uma carteira de fundo de auxílio. Supondo que a equipe não tenha outras carteiras de USDC AF, a perda e ganho de USDC AF desde o início do ano é de 52 milhões de dólares.
Assim, somando os 44 milhões de dólares de HLP e os 52 milhões de dólares de USDC AF, a Hyperliquid teve uma receita total de aproximadamente 96 milhões de dólares desde o início do ano, superando a Lido e tornando-se o nono maior projeto de criptomoeda em termos de receita em 2024.
O pesquisador @defi_monk da Messari Research recentemente conduziu um estudo de avaliação do token HYPE. Seu FDV é de cerca de 13 bilhões de dólares, podendo ultrapassar 30 bilhões de dólares em condições de mercado adequadas. Além disso, a Hyperliquid planeja lançar o HyperEVM na sua TGE, com mais de 35 equipes participando do novo ecossistema, aproximando a Hyperliquid de se tornar uma blockchain Layer 1 universal, e não apenas uma chain de aplicativos.
Fonte da imagem: Messari
A Hyperliquid deve adotar uma nova estrutura de avaliação. Normalmente, aplicativos matadores e suas redes Layer 1 são separados. A receita proveniente dos aplicativos pertence ao token do aplicativo, enquanto a receita da rede Layer 1 pertence aos validadores da rede. No entanto, a Hyperliquid integrou essas fontes de receita. Portanto, a Hyperliquid não só possui a principal plataforma de negociação de contratos perpétuos descentralizados (Perp DEX), mas também controla sua rede Layer 1 subjacente. Usamos a avaliação por soma de partes para refletir suas características de integração vertical. Primeiro, vamos analisar a avaliação do Perp DEX.
A visão geral do mercado de derivativos da Messari é consistente com a da Multicoin Capital e da ASXN, mas com uma exceção - a participação de mercado da Hyperliquid. O mercado de Perp DEX é um mercado de 'vencedor leva tudo' por várias razões:
Qualquer Perp DEX pode iniciar qualquer contrato perpétuo, eliminando o problema da fragmentação da blockchain.
Diferente das exchanges centralizadas, as exchanges descentralizadas não requerem permissão para operar.
Existem efeitos de rede em termos de fluxo de pedidos e liquidez.
No futuro, a posição dominante da Hyperliquid continuará a crescer. A Hyperliquid espera ocupar quase metade da participação de mercado on-chain até 2027, gerando 551 milhões de dólares em receita. Atualmente, as taxas de transação pertencem à comunidade, por isso são vistas como receita real. Com base no padrão de avaliação de DeFi de 15 vezes, a avaliação do Perp DEX como um negócio independente é de 8,3 bilhões de dólares. Para clientes empresariais, você pode consultar nosso modelo completo. Agora, vamos dar uma olhada na avaliação do L1:
Normalmente, a avaliação do L1 é avaliada usando um prêmio de aplicativos DeFi que operam sobre ele. Com a crescente atividade da Hyperliquid em sua rede, sua avaliação pode aumentar ainda mais. A Hyperliquid é atualmente a 11ª blockchain em termos de TVL. Redes semelhantes, como Sei e Injective, têm avaliações de 5 bilhões de dólares e 3 bilhões de dólares, respectivamente, enquanto redes de alto desempenho de tamanho semelhante, como Sui e Aptos, têm avaliações de 30 bilhões de dólares e 12 bilhões de dólares, respectivamente.
Como o HyperEVM ainda não foi lançado, a avaliação do L1 da Hyperliquid é conservadoramente estimada em um prêmio de 5 bilhões de dólares. Mas com base nos preços de mercado atuais, a avaliação do L1 pode se aproximar de 10 bilhões de dólares ou mais.
Assim, em condições básicas, a avaliação do Perp DEX da Hyperliquid é de 8,3 bilhões de dólares, enquanto a avaliação de sua rede L1 é de 5 bilhões de dólares, elevando seu FDV total para cerca de 13,3 bilhões de dólares. Em um cenário de mercado em baixa, sua avaliação é de cerca de 3 bilhões de dólares, enquanto em um cenário de mercado em alta, sua avaliação pode chegar a 34 bilhões de dólares.
3. Conclusão
Olhando para 2025, a recuperação e ascensão total do ecossistema DeFi sem dúvida se tornará a narrativa dominante. Com o apoio das políticas do governo Trump às finanças descentralizadas, a indústria de criptomoedas nos EUA está entrando em um ambiente regulatório mais favorável, e o DeFi está se preparando para inovações e oportunidades de crescimento sem precedentes. Como líder em protocolos de empréstimo, o AAVE, com a inovação da camada de liquidez no V4, está gradualmente se recuperando e superando seus antigos feitos, tornando-se uma força central no espaço de empréstimos DeFi. Ao mesmo tempo, no mercado de derivativos, a Hyperliquid está rapidamente emergindo como a maior surpresa de 2024, atraindo um grande número de usuários e liquidez com sua tecnologia inovadora e integração eficiente de participação de mercado.
Enquanto isso, as estratégias de listagem de exchanges de renome como Binance e Coinbase estão evoluindo, com tokens relacionados a DeFi se tornando novos pontos de foco, como os recentemente listados ACX, ORCA, COW, CETUS, VELODROME, etc. As ações das duas grandes plataformas refletem a confiança do mercado em DeFi.
O florescimento de DeFi não se limita ao mercado de empréstimos e derivativos, mas também florescerá em áreas como stablecoins, fornecimento de liquidez, soluções entre cadeias, entre outras. É previsível que, impulsionada por políticas, tecnologia e forças do mercado, DeFi ressurgirá em 2025, tornando-se uma parte indispensável do sistema financeiro global.
