Escrito por: Sankalp Shangari
Compilado por: Blockchain em linguagem simples
1. A empolgante reviravolta dos títulos chatos para o Bitcoin
Se você acha que as finanças tradicionais são chatas, você não está sozinho. Mas as criptomoedas são diferentes; elas vão mudar a maneira como os mercados financeiros e os sistemas de moeda fiduciária funcionam.
Às vezes, sempre aparece uma figura que não segue as regras, quebrando normas e trazendo mudanças radicais. Michael Saylor é essa pessoa - ele transformou uma ferramenta financeira aparentemente comum - os títulos conversíveis - em uma poderosa máquina de aquisição de Bitcoin. Pode-se ver isso como os 'Onze Homens e um Segredo' das finanças, mas Saylor não está indo roubar um banco; ele está combinando as flutuações do mercado, dívida e Bitcoin para realizar um 'roubo' em todo o mercado.
1) O que são títulos conversíveis (e por que você deve se importar)?
Títulos conversíveis podem soar tão chatos quanto uma palestra fiscal, mas na verdade são ferramentas muito interessantes no campo financeiro. Imagine se títulos e ações fossem combinados - isso é o que são os títulos conversíveis. Eles são uma combinação de empréstimos e opções de compra de ações. As empresas emitem esses títulos para levantar capital, e os investidores os compram porque são flexíveis: você pode mantê-los como um título e ganhar juros estáveis, ou se o preço das ações disparar, pode convertê-los em ações.
O ponto chave é: os títulos conversíveis têm uma 'opção de conversão', o que significa que podem ser convertidos em ações da empresa em um momento futuro, sob certas condições. Isso oferece aos investidores mais opções e traz um espaço criativo para empresas como a MicroStrategy.
Quatro fatores que afetam o preço dos títulos conversíveis:
1) Taxas de juros: Se as taxas de juros estão altas, os títulos são caros.
2) Crédito corporativo: Quanto mais arriscada a empresa, maior o retorno exigido pelos detentores de títulos.
3) Preço das ações: Como os títulos podem ser convertidos em ações, as variações no preço das ações são importantes.
4) Volatilidade: Quanto maior a volatilidade das ações, maior o valor da opção de conversão.
Dentre eles, a volatilidade é a parte mais interessante - e a estratégia de Michael Saylor é capturar esse ponto, aproveitando rapidamente a volatilidade como em uma montanha-russa.
2) A arma secreta de Saylor: a 'tecnologia avançada' dos títulos conversíveis e como transformar volatilidade em riqueza
Se os títulos conversíveis são como um carro híbrido, Saylor encontrou uma maneira de transformá-lo em um carro de corrida F1. Aqui estão quatro 'passos simples' de como isso funciona (claro, supondo que você tenha 20 anos de experiência no setor financeiro):
A. Emissão de títulos conversíveis sem juros
A última manobra de Saylor é: convencer investidores a lhe emprestar dinheiro a zero por cento de juros! Como ele faz isso? Ele promete que os investidores poderão converter os títulos em ações da MicroStrategy no futuro, e o preço de conversão será muito maior do que o preço atual das ações. Os investidores veem essa 'opção de conversão' como especialmente atraente e estão dispostos a emprestar dinheiro a zero por cento.
B. Ganhar grandes prêmios
Os 'preços de conversão' desses títulos foram definidos muito acima do preço atual das ações, às vezes até 50%. Isso significa que os investidores precisam esperar que o preço das ações dispare para converter os títulos em ações. Isso também dá a Saylor um período de amortecimento, evitando a diluição do capital até que o preço das ações suba como um foguete.
C. Receber dinheiro e comprar Bitcoin
A estratégia central de Saylor é: usar o dinheiro obtido com a venda de títulos para comprar Bitcoin. Em outras palavras, ele está trocando dívida por ouro digital. Isso não é apenas uma aposta no futuro do Bitcoin, mas também utiliza as flutuações do preço das ações como alavanca para obter mais Bitcoin. Se isso soa como judô financeiro, é exatamente isso.
D. Atingir lucros de longo prazo através da 'diluição de valor'
Normalmente, emitir mais ações dilui as participações existentes dos acionistas. Mas Saylor faz isso de uma maneira diferente: ao comprar e manter Bitcoin, ele aumentou o valor líquido dos ativos (NAV) da MicroStrategy, enquanto aumentou a quantidade de Bitcoin por ação. É como comprar uma pizza e cortá-la em mais fatias, mas você acaba recebendo mais pizza.
Este é um resumo conciso do passo a passo da 'mágica':
Suponha que o estado inicial da MSTR seja:
Valor de mercado = 1 milhão de dólares
Quantidade de Bitcoin = 300 mil dólares
Relação Bitcoin/ações = 300 mil dólares / 1 milhão de dólares = 0,3
Emissão de ações:
A MSTR reemite 2 milhões de dólares em ações, fazendo com que o valor total de mercado aumente para 3 milhões de dólares (1 milhão + 2 milhões).
Usar esses 2 milhões de dólares para comprar Bitcoin equivalente.
Nova quantidade de Bitcoin = 300 mil dólares + 2 milhões de dólares = 2,3 milhões de dólares
Nova relação Bitcoin/ações = 2,3 milhões de dólares / 3 milhões de dólares = 0,7667 (aproximadamente 0,77).
Esse é o cerne da 'engenharia financeira'. Ao emitir ações, aumentar o valor de mercado da empresa e depois usar esses fundos para comprar mais Bitcoin, a MicroStrategy aumentou a proporção de Bitcoin por ação, sem diluir diretamente as ações dos acionistas existentes. Isso ajuda a aumentar a atratividade das ações da empresa quando o preço do Bitcoin sobe.
Esse mecanismo pode continuar funcionando, desde que o mercado esteja disposto a oferecer um prêmio com base na quantidade de Bitcoin que a MSTR possui. Se a confiança do mercado cair, esse prêmio pode desaparecer (ou até inverter), causando uma queda acentuada nas ações.
De forma simples, isso é como trocar 'papel barato' (ações) por 'moeda forte' (Bitcoin). Essa estratégia pode funcionar até que o mercado não valorize mais esses 'papéis'.
'Mágica, não é?' Claro - mas desde que o mercado continue cooperando.
Espere, quem vai comprar essas coisas? (Dica: não é a avó)
Você está certo - isso é totalmente uma operação clássica de fundos de hedge. Vamos dar uma olhada mais de perto em como essas operações funcionam, ajudando aqueles que não estão muito familiarizados a entender os princípios por trás disso.
2. Quem compraria esses títulos conversíveis sem juros?
A resposta é: fundos de hedge, não o fundo de aposentadoria da sua avó.
Por que? Porque os fundos de hedge não se importam com o pagamento de juros. O que eles buscam é algo mais lucrativo: a volatilidade.
Esses títulos sem juros (que não pagam juros) vêm com uma opção de compra de ações adicional (como as ações da MSTR). Os fundos de hedge compram esses títulos, não como investidores tradicionais de renda fixa que mantêm por muito tempo, mas aproveitam a volatilidade do mercado de ações, usando estratégias complexas como 'hedge de delta' e 'arbitragem de gama'.
Hedge de delta: ajustar a sensibilidade às mudanças no preço das ações. Se o preço das ações da MSTR subir 10%, eles precisam ajustar suas posições para manter um estado 'neutro' (por exemplo, vendendo a descoberto / vendendo algumas ações para permanecer neutro no mercado).
Arbitragem de gama: lucrar com a velocidade das flutuações do preço das ações. Quando os preços das ações flutuam drasticamente, a estratégia de gama pode ajudá-los a lucrar com essas flutuações, obtendo ganhos a cada ajuste de hedge.
Em termos simples, esses fundos de hedge não se preocupam com a 'direção' do preço das ações da MSTR; eles se importam mais com a volatilidade do preço das ações.
3. Como os fundos de hedge ganham dinheiro com esses títulos?
Compra a preço baixo: quando Michael Saylor emite esses títulos conversíveis, ele geralmente 'deixa algum valor de lado', o que significa que o preço inicial dos títulos é inferior ao seu valor real (para garantir que os títulos possam ser emitidos com sucesso). Por exemplo, se a 'volatilidade implícita' (IV) for definida em 60, mas o mercado mais tarde negociar a 70, os fundos de hedge ganham 10 pontos (o que é um grande lucro no mercado de títulos).
Arbitragem de volatilidade: Fundos de hedge compram títulos (apostando na volatilidade) e depois vendem ações da MSTR para fazer hedge. À medida que o preço das ações da MSTR flutua, eles ajustam constantemente suas posições, comprando e vendendo ações conforme necessário. Quanto maior a volatilidade, mais ajustes são feitos, maior o lucro potencial. Se a volatilidade implícita (IV) aumentar, o preço dos títulos também aumentará. Os fundos de hedge podem vender os títulos e lucrar rapidamente.
A valorização no primeiro dia: Esses títulos geralmente aumentam de preço no primeiro dia após a emissão. Isso ocorre porque seu preço inicial é baixo (para garantir a demanda do mercado), e assim que o mercado percebe o 'verdadeiro' valor dos títulos, eles são reprecificados. Os fundos de hedge podem revendê-los rapidamente a um preço mais alto, obtendo um retorno rápido.
4. Por que Michael Saylor faz isso?
A resposta é simples: ele precisa de dinheiro para comprar Bitcoin. Ao emitir títulos conversíveis, ele pode levantar dinheiro sem emitir ações, evitando a diluição dos acionistas (pelo menos por enquanto). Esses títulos só se converterão em ações se o preço das ações da MSTR subir drasticamente. Isso significa que ele pode levantar fundos a um custo mais baixo, e a diluição do capital só ocorrerá quando o preço das ações subir.
Os fundos de hedge são muito favoráveis a esse tipo de operação. Eles compram títulos conversíveis a preços baixos e lucram com a diferença de preço inicial (equivalente a ganhar 'dinheiro grátis'), além de ganhar com a volatilidade do mercado de ações. Para os fundos de hedge e a MSTR, isso é basicamente uma situação de 'ganha-ganha' (pelo menos por enquanto).
1) Por que isso é 'dinheiro grátis'?
Os fundos de hedge estão basicamente colhendo 'erros de precificação' no mercado.
Eles compram os títulos a preços baixos,
Ver aumento do preço dos títulos no primeiro dia,
E depois hedge com as ações da MSTR, ganhando um pouco a cada flutuação no preço das ações.
Se o preço das ações da MSTR disparar, eles ainda podem lucrar com as opções nos títulos.
Os fundos de hedge gostam desse tipo de operação porque podem assumir grandes posições (de centenas de milhões de dólares) com risco relativamente baixo. Para Saylor, isso significa levantar bilhões de dólares sem diluir diretamente as ações dos acionistas. Todos podem se beneficiar disso... até que o mercado não coopere mais.
Isso é o que chamamos de 'dinheiro grátis' - mas desde que você seja um fundo de hedge bem financiado, que tenha um terminal Bloomberg e seja viciado em café.
2) A MicroStrategy é um ETF de Bitcoin? (Resposta curta: não)
Alguns críticos afirmam que a MicroStrategy é apenas um 'ETF de Bitcoin de luxo'. Mas isso é como chamar o Batman de 'apenas outro rico vestido de terno'. Embora ETFs e a MicroStrategy ofereçam acesso ao Bitcoin, eles têm uma grande diferença: os ETFs cobram taxas, enquanto Saylor faz com que a quantidade de Bitcoin correspondente às ações que você possui aumente a cada ano.
Por que? Diferente dos ETFs que cobram taxas de administração, a quantidade de Bitcoin que a MicroStrategy possui aumenta a cada operação de títulos conversíveis que Saylor realiza. Portanto, se você possui ações da MicroStrategy, na verdade, você recebe uma parte maior de Bitcoin a cada ano. É como se você tivesse recebido uma pizza média gratuita, que de repente se torna grande, apenas porque o gerente estava de bom humor.
3) Por que essa estratégia é eficaz e quando a 'música para'?
A estratégia de Michael Saylor tem um potencial enorme, mas também vem com riscos consideráveis. Vamos dissecar passo a passo e ver como ele caminha na corda bamba e quando pode enfrentar desafios significativos.
Balanço da MSTR - Proporção de dívida para Bitcoin
Quantidade de Bitcoin: cerca de 45 bilhões de dólares
Dívida conversível: cerca de 7,5 bilhões de dólares
Outras dívidas (dívidas com juros): cerca de 2,5 bilhões de dólares (aproximadamente dívida de juros)
Dívida total: cerca de 10 bilhões de dólares
Data de vencimento da dívida: entre 2027 e 2028, cerca de 1 bilhão de dólares em dívida vencerá.
À primeira vista, a situação financeira da MicroStrategy parece boa, com seus ativos em Bitcoin (45 bilhões de dólares) superando sua dívida (10 bilhões de dólares). Mas o risco oculto por trás disso é o risco de volatilidade.
Suponha que o preço do Bitcoin caia 80%, de 25 mil dólares para 20 mil dólares, então os 45 bilhões de dólares em Bitcoin que a MicroStrategy possui se reduzirão a cerca de 10 bilhões de dólares, tornando a carga da dívida de 10 bilhões de dólares especialmente pesada.
Mas para que Saylor enfrente realmente uma situação de 'chamada de margem', o preço do Bitcoin precisa cair para cerca de 20 mil dólares. Se isso acontecer, a MicroStrategy estará em uma crise de liquidez, e Saylor terá que tomar algumas decisões difíceis.
O que aconteceria se o Bitcoin caísse 80%?
Se o Bitcoin cair drasticamente, a situação pode piorar rapidamente, principalmente devido ao ciclo de feedback entre os títulos conversíveis, o preço das ações e o preço do Bitcoin.
Queda no preço das ações: As ações da MSTR estão intimamente relacionadas ao preço do Bitcoin. Se o Bitcoin cair, as ações da MSTR também cairão drasticamente.
Opções dos detentores de títulos conversíveis: Neste momento, os detentores de títulos têm o direito de exigir dinheiro em vez de converter os títulos em ações (já que as ações não têm valor em relação ao valor nominal da dívida).
Venda forçada: Se os detentores de títulos não quiserem ações, Saylor terá que vender Bitcoin para pagar a dívida.
Espiral descendente do mercado: Se Saylor vender Bitcoin, isso pressionará ainda mais o preço do Bitcoin, levando a mais vendas e formando um ciclo vicioso.
Isso é como entrar no 'inferno da chamada de margem', onde Saylor pode ter que vender Bitcoin a preços baixos para manter a solvência da empresa.
Ponto chave: Saylor está basicamente apostando que o Bitcoin não cairá abaixo de 20 mil dólares. Se cair abaixo desse preço, ele entrará no modo 'vida ou morte', e a MicroStrategy pode ser forçada a vender Bitcoin para pagar a dívida.
Como Saylor reduz o risco?
Saylor claramente não é um tolo; ele já elaborou várias 'cordas de salvamento' para o caso de emergência. Aqui estão algumas das estratégias que ele adotou:
O principal negócio de software da MicroStrategy
A MicroStrategy ainda opera um negócio de software lucrativo e com fluxo de caixa estável.
Esse negócio pode gerar dinheiro suficiente para pagar os juros da dívida menor (cerca de 50 milhões de dólares por ano), sem precisar vender Bitcoin.
É como uma 'rede de segurança' da empresa, permitindo que ela opere sem vender Bitcoin.
Emissão de ações ATM (à vista)
A MicroStrategy emite silenciosamente ações no mercado através da venda imediata de ações.
Essa abordagem pode fornecer dinheiro para a empresa enquanto evita a venda em massa de ações de uma só vez.
Opção de 'retorno suave' (conversão forçada de títulos)
Se o preço das ações da MicroStrategy atingir um certo nível, Saylor pode ativar a opção de 'retorno suave'.
Isso significa que ele pode forçar os detentores de títulos a converter os títulos em ações, em vez de exigir o pagamento em dinheiro.
Resumindo, ele pode converter a dívida em capital próprio conforme desejar.
Reservas robustas de Bitcoin
Atualmente, a MicroStrategy possui cerca de 45 bilhões de dólares em Bitcoin.
Ele tem espaço suficiente para vender uma parte do Bitcoin, sem precisar liquidar todas as suas posições.
Essa opção é o último recurso, mas ainda oferece um espaço de manobra de emergência para a empresa.
5) Conclusão: O 'mestre das brechas' no mundo financeiro
Goste você dele ou não, Michael Saylor está jogando um jogo totalmente novo. Ele não está apenas segurando Bitcoin, mas construiu uma estratégia completa em torno do Bitcoin. Ao usar títulos conversíveis, ele habilidosamente combina dívida, ações e volatilidade em uma roda financeira quase imparável.
Cada Bitcoin adquirido pela MicroStrategy, de certa forma, é um 'ganho' para a empresa. Essa mudança de mentalidade pode fazer com que os analistas um dia percebam que o verdadeiro valor da MicroStrategy é muito maior do que esperavam. Se isso acontecer, o preço das ações da empresa pode subir drasticamente.
No geral, Michael Saylor encontrou uma maneira de jogar xadrez em quatro dimensões em um mercado bidimensional. Ele emite títulos sem juros e usa os fundos arrecadados para comprar Bitcoin, aumentando assim a quantidade de Bitcoin por ação. Embora essa estratégia tenha riscos significativos, se o Bitcoin continuar subindo, pode se tornar o movimento mais inteligente da história financeira.
Cada vez mais empresas estão começando a pensar em como combinar dívida, capital próprio e Bitcoin. À medida que essa estratégia se torna mais comum, talvez estejamos testemunhando o surgimento de uma nova era nas finanças empresariais.
Portanto, da próxima vez que alguém disser que títulos conversíveis são chatos, conte a eles a história de Michael Saylor. Observe os olhos deles se arregalarem ao perceber que isso não é apenas sobre títulos, mas sobre uma revolução que redefine as regras financeiras.
