Nos últimos anos, as negociações de contratos de opções têm explodido. Na verdade, 2022 marcou o terceiro ano consecutivo em que os contratos de opções sobre ações individuais e índices nos EUA estabeleceram um novo recorde, mais do que duplicando em relação ao nível de há apenas três anos.

O ano passado marcou a primeira vez que as opções de ações dos EUA ultrapassaram 10 bilhões de contratos em um ano. No entanto, embora também estejam disponíveis opções sobre criptomoedas, elas permanecem muito atrás das opções de ações em termos de popularidade. De acordo com a Wave Financial, o volume diário de opções de criptografia oscilou pouco menos de US$ 1 bilhão em exchanges centralizadas.

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As opções on-chain levam os derivativos criptográficos um passo adiante, mas eles ainda são muito menos populares do que as opções criptográficas diárias, representando um volume diário de menos de US$ 10 milhões. Como resultado, a Wave Financial declarou no início deste mês que as opções on-chain “são a próxima fronteira no DeFi”.

O que são opções na rede?

Opções são contratos que dão ao titular a opção, mas não a obrigação, de comprar ou vender o título subjacente a um determinado preço em ou antes de uma determinada data. As opções de compra permitem que os detentores comprem pelo preço especificado em uma data específica, enquanto as opções de venda permitem que vendam pelo preço especificado em uma data específica.

Quando uma opção é chamada de “on-chain”, é um contrato que foi registrado em uma blockchain. A compra de opções na rede requer um protocolo como o Hegic.

Alguns investidores compram opções para se protegerem contra a volatilidade potencial, embora na criptomoeda a volatilidade seja praticamente um dado adquirido. Outros compram-nos como proteção de carteira porque podem permitir-lhes vender os seus ativos a um preço superior ao preço de venda do mercado mais amplo. Outro motivo comum para comprar opções é gerar rendimento vendendo opcionalidade e depois cobrando um prêmio em troca.

Nos últimos anos, grande parte do crescimento das finanças descentralizadas (DeFi) foi o resultado de expectativas de que os investidores institucionais se tornariam grandes intervenientes no mercado. No entanto, os traders ainda não aproveitaram totalmente as vantagens oferecidas pelas opções on-chain.

Uma paisagem em mudança

Por um lado, é fácil ver por que as opções fora da rede são mais populares no momento. Há inerentemente mais liquidez disponível fora da rede e há uma gama mais ampla de vencimentos e preços de exercício disponíveis por meio de opções fora da rede. De acordo com Zee Prime Capital, os protocolos on-chain podem oferecer apenas um ou dois vencimentos de curto prazo com apenas três a cinco preços de exercício.

No entanto, o cenário de opções em DeFi tem mudado rapidamente e os últimos 12 a 18 meses foram críticos para esta classe de ativos. Hegic era o protocolo de opções dominante no início de 2020, tentando criar pools de liquidez para vender opções de compra e venda.

Três anos depois, o cenário de opções em cadeia inclui várias formas de protocolos que Zee Prime categoriza como pools de liquidez, carteiras de pedidos, produtos estruturados e produtos de rendimento sustentável. Um dos grupos de protocolos mais populares são os Produtos Estruturados, mais comumente conhecidos como Vaults.

Produtos Estruturados

Eles permitem que os usuários vendam volatilidade de várias maneiras, como subscrevendo opções de compra cobertas ou opções de venda protegidas. Em troca, os usuários recebem um prêmio que alguns veem como uma alternativa à mineração de liquidez. Tal como acontece com outras estratégias de opções, os investidores que utilizam este protocolo de opções não precisam fazer nada após fazer o depósito inicial.

A maioria das opções vence no final da semana, e os preços de exercício de 10% a 30% em relação ao preço à vista são pré-selecionados e rolados automaticamente pelo protocolo. Não é novidade que Ethereum e Bitcoin são os títulos subjacentes mais populares para esses protocolos de opções, embora também estejam disponíveis opções sobre um número selecionado de outros ativos criptográficos.

Zee Prime Capital observou uma tendência recentemente desenvolvida relacionada com opções, que é a atenuação da volatilidade implícita de curto prazo devido à forte venda de protocolos que se enquadram na categoria de Produtos Estruturados. A empresa observou que os criadores de mercado fora da rede que compram essas opções precisam fazer hedge vendendo opções semelhantes no Deribit.

Como resultado, sugeriu que a procura natural poderia não ser suficientemente grande para absorver o crescente valor total bloqueado em Produtos Estruturados. A Zee Prime Capital espera que o interesse em Produtos Estruturados continue a crescer devido aos seus rendimentos atrativos. Ele também observou que alguns protocolos começaram a resolver o problema, permitindo que os investidores fizessem ofertas em rede enquanto competiam em preços com os formadores de mercado.

Outro problema para os Produtos Estruturados é que a volatilidade diminui na altura em que os prémios semanais são leiloados. Os participantes do mercado sabem que irão ocorrer vendas intensas de opções nessa altura, pelo que reduzem a volatilidade implícita, deixando menos rendimento para os utilizadores de Produtos Estruturados.

Como resultado, os usuários e desenvolvedores do protocolo devem resolver vários problemas durante esse período de dificuldades crescentes. Por exemplo, terão de considerar se devem assumir mais riscos, o que pode ser feito de várias maneiras, como subscrever as opções mais próximas do nível no dinheiro para compensar o rendimento comprimido.

Por outro lado, a força de mercado poderia ser autorizada a equilibrar naturalmente a oferta e a procura em relação às vendas de volatilidade. Por exemplo, a Fritktion já está trabalhando para resolver isso por meio de experiências com diferentes horários de leilão para diferentes ativos ao longo da semana. Estas experiências visam tentar capturar uma volatilidade implícita mais elevada.

  Problemas potenciais com opções on-chain

À medida que o número de protocolos de opções on-chain cresce, deve ficar claro quais são mais promissores do que outros. No entanto, nenhuma classe de ativos é perfeita, pelo que os investidores também devem conhecer os riscos associados a um investimento antes de o comprarem.

Zee Prime Capital observou que as opções têm crescido mais rapidamente do que outros produtos DeFi até recentemente. No entanto, a diferença tem sido relativamente pequena considerando o número de usuários, opções versus volumes spot e outras questões.

Por exemplo, a liquidez é sempre um problema durante os primeiros dias de uma classe de ativos, e as opções on-chain não são diferentes. Zee Prime sugeriu que os formadores de mercado tradicionais podem precisar de um único local com maior liquidez para apoiar vários produtos derivativos, ao mesmo tempo que permite subcolateralização com margens cruzadas. Vários protocolos estão fazendo isso no blockchain Solana, e a empresa espera que eles ganhem força significativa no próximo ano.

É claro que a maioria das opções expira sem valor, pelo que os protocolos em cadeia devem proteger os investidores em detrimento da eficiência do capital, da liquidez e da descoberta de preços. As taxas do gás são uma barreira significativa, especialmente porque têm aumentado recentemente. A maioria dos protocolos de opções foram construídos no Ethereum em meio ao aumento dos preços do gás, e as opções são especialmente sensíveis às taxas do gás porque os prêmios têm valor comparativamente baixo em termos de dólares.

Finalmente, os criadores de mercado descentralizados devem ser cobertos para que possam fornecer liquidez para subscrever opções e serem capazes de vendê-las em ambos os sentidos. Esta questão também deve ser tratada através do protocolo de opções, o que pode ser um desafio.

Algumas ideias para opções on-chain

No futuro, Zee Prime Capital espera ver mais produtos construídos para aproveitar as fontes de rendimento cripto-nativas, como o staking. Por sua vez, a empresa também observou que a venda de prémios de opções em troca de rendimento não é uma estratégia sustentável a longo prazo. Como resultado, espera que todos os protocolos de Produtos Estruturados eventualmente construam Produtos de Rendimento Sustentável.

A empresa também prevê que as opções on-chain se integrarão mais estreitamente com outros casos de uso de DeFi. Os criadores de mercado automatizados, os mercados monetários e os mercados de futuros perpétuos poderiam, teoricamente, impulsionar a sua própria liquidez e adoção, adicionando opções para ajudar na gestão de risco. Isso criaria uma demanda natural por opções na rede.

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