Autor: Keyrock
Compilado por: Felix, PANews
Pontos principais:
Mais de 600 milhões de dólares em tokens desbloqueados a cada semana.
Independentemente do tamanho ou tipo, 90% dos desbloqueios geram pressão negativa sobre os preços.
O impacto nos preços dos tokens geralmente começa 30 dias antes do evento de desbloqueio.
Desbloqueios de maior escala resultam em quedas acentuadas nos preços (2,4 vezes) e aumento da volatilidade.
Desbloqueios de equipe provocam os colapsos mais severos (-25%) e vendas irracionais.
Desbloqueios de investidores mostram um desempenho de preço controlado, pois adotam estratégias mais inteligentes, reduzindo o impacto do desbloqueio no mercado.
Desbloqueios de desenvolvimento do ecossistema são um dos poucos fatores com impacto positivo (média de +1,18%).
Introdução
Desbloqueio de tokens no valor de mais de 600 milhões de dólares por semana (equivalente à capitalização de mercado da Curve). Esses tokens são geralmente liberados em intervalos programados, fluindo para diferentes participantes. O tamanho e o intervalo desses desbloqueios, suas expectativas e datas, assim como quem recebe esses tokens, impactam o valor do token e o mercado.
No domínio das criptomoedas, dominado por decisões de curto prazo e comportamentos de lucro desenfreados, o ritmo e a estrutura dos desbloqueios de token são cruciais para garantir a obtenção de valor a longo prazo e aumentar a satisfação dos detentores. O desbloqueio em si não é um conceito novo. No setor financeiro tradicional, mecanismos como a aquisição de ações têm sido usados para incentivar os funcionários a manterem-se alinhados a longo prazo. No entanto, nos projetos de blockchain, as abordagens, frequências e impactos dos desbloqueios de token variam amplamente.
Uma análise de 16.000 eventos de desbloqueio neste artigo revela um padrão surpreendente: desbloqueios de todos os tipos, tamanhos e recebedores quase sempre têm um impacto negativo nos preços.
Este artigo adota uma abordagem centrada no trader, examinando alguns dos desbloqueios de tokens mais proeminentes dos últimos anos. E analisa como desbloqueios de diferentes tamanhos e tipos de recebedores impactam os preços, identificando padrões recorrentes e diferenças comportamentais chave ao longo de todo o ecossistema.
Compreendendo o desbloqueio
Como trader, você não pode discernir as decisões gerais de compra ou venda de varejo, mas pode obter informações sobre outro grupo de detentores, aqueles que estão nas tabelas de aquisição. O cronograma de desbloqueio é a chave para desvendar o mistério, pois não só indicam futuras pressões de suprimento, mas também são indicadores líderes de sentimento e volatilidade.
A maioria das tabelas de aquisição se parece com a tabela acima: um calendário de longo prazo, com marcos marcados como ‘Cliffs’ e ‘desbloqueios lineares ou em lotes’. Esses blocos são designados para diferentes recebedores - categorias como ‘investidores seed’, ‘contribuintes principais’ ou ‘comunidade’.
Projetar desbloqueios é uma tarefa difícil para qualquer projeto. Você não pode simplesmente distribuir todos os tokens de uma vez, pois os recebedores podem sair e vendê-los. Mas também não pode fazer com que esperem muito, ou eles podem sentir que o projeto não vale a pena. Os projetos devem encontrar um equilíbrio: incentivar os recebedores a permanecerem no desenvolvimento inicial do projeto, ao mesmo tempo que os envolvem a longo prazo. A solução geralmente envolve a distribuição gradual de tokens ao longo de um período de aquisição designado.
Um desbloqueio típico pode parecer: um período de aquisição que começa na relação entre o recebedor e a organização, continuando até a alocação total. Para a maioria dos projetos de criptomoeda, esses são abordados no início do white paper. Nos primeiros ⅓ ± ¼ do período de aquisição, pode não haver alocação. Em seguida, uma grande quantidade de tokens é liberada de uma só vez, seguidos por desbloqueios lineares no restante do tempo.
Essa abordagem é eficaz porque assegura que os recebedores façam um compromisso mínimo antes de receber suas recompensas. Por exemplo, os desenvolvedores são incentivados a continuar envolvidos, enquanto os investidores enfrentam um período inicial de bloqueio, seguido por uma venda parcial, permitindo que o desbloqueio lento reduza a pressão no mercado.
Nem todos os desbloqueios seguem essa estrutura. Alguns, chamados de 'desbloqueios em lote', liberam todos os tokens no final dos Cliffs. Outros são puramente lineares, começando sem Cliffs e distribuindo tokens periodicamente até a alocação total.
Tamanho do desbloqueio, um fator chave na dinâmica do preço
Este artigo primeiro decompôs os períodos de aquisição de 16.000 eventos compostos e classificou cada evento por tamanho. Para cada evento, os preços diários dos tokens foram rastreados nos 30 dias antes do desbloqueio e nos 30 dias após o desbloqueio. Além disso, os preços ‘medianos’ e a volatilidade foram rastreados um mês antes do período pré-desbloqueio de 30 dias. Isso é crucial, pois muitos projetos adotam planos de desbloqueio mensais. Essa abordagem não é perfeita, mas permite isolar melhor desbloqueios de menor escala.
Por fim, nenhum ativo pode existir independentemente do mercado. Isso é especialmente verdadeiro para altcoins, que geralmente apresentam uma correlação beta extrema com o desempenho de seus tokens de protocolo. Para explicar isso, o artigo normalizou as mudanças de preço em cada série de dados de desbloqueio.
Para simplificar, este artigo escolheu o ETH como referência e, em seguida, ponderou os preços no sample (antes, durante e após os eventos de desbloqueio) com o ETH para obter um indicador mais independente do mercado.
O tamanho do desbloqueio não é tudo
Após decompor, classificar e quantificar eventos de desbloqueio, o preço médio de impacto em diferentes intervalos de tempo após a data de desbloqueio foi traçado. Ao visualizar, os dados parecem confusos. Você pode esperar uma relação proporcional entre o tamanho do desbloqueio e o impacto no preço, mas após 7 dias, a correlação diminui.
Quando escalonados por tamanho relativo, a maioria dos desbloqueios parece semelhante em termos de grau de pressão de preço resultante. Em contraste, a frequência é um fator mais revelador. Como mencionado, desbloqueios geralmente ocorrem em um único grande lote após o Cliff inicial ou continuam a ocorrer até o final do período de aquisição. Para qualquer desbloqueio, exceto grandes ou enormes, também foi observada pressão de preço em declínio contínuo. Portanto, é difícil discernir se o tamanho do desbloqueio é bom ou ruim.
A lacuna entre Cliffs e linearidade
O que se torna mais claro nos dados são as características de comportamento de grandes desbloqueios antes do evento. Nos 30 dias que antecedem o evento, é comum ver uma queda contínua nos preços, acelerando na última semana. Após o desbloqueio, os preços tendem a se estabilizar em cerca de 14 dias, retornando a níveis neutros.
Esse comportamento de preços pode ser atribuído a dois fenômenos principais:
Hedging complexo: Desbloqueios grandes são tipicamente alocados para recebedores que utilizam market makers para hedge. Ao travar preços ou aproveitar a volatilidade antes do desbloqueio, esses participantes reduzem a pressão sobre os tokens e diminuem o impacto direto do desbloqueio. A maioria das empresas começa a fazer hedge 1-2 semanas ou até um mês antes, dependendo do tamanho. Se executado corretamente, essa estratégia pode efetivamente minimizar o impacto do desbloqueio no mercado.
Expectativa de varejo: A queda acentuada na última semana pode ser atribuída à venda antecipada dos varejistas. Eles sabem que um desbloqueio está próximo e, portanto, vendem tokens para evitar diluição, muitas vezes sem perceber que os recebedores já podem ter realizado vendas através de hedge.
Esse padrão de comportamento também é evidente em volumes de negociação ponderados em diferentes categorias, geralmente atingindo picos 28 ou 14 dias antes do desbloqueio.
Curiosamente, os dados mostram que desbloqueios enormes (> 10% do suprimento) têm um desempenho tão bom ou até melhor do que desbloqueios grandes (5%-10%). Isso pode ser devido ao fato de que, devido ao tamanho do desbloqueio, não podem ser totalmente hedged e não podem ser vendidos ou desfazidos em 30 dias. Como resultado, seus efeitos no mercado tendem a ser mais graduais e duradouros.
O último gráfico destaca as variações de volatilidade. Desbloqueios grandes induzem volatilidade significativa no primeiro dia. No entanto, essa volatilidade basicamente desaparece em 14 dias.
Como realizar uma transação?
Na maioria das vezes, o foco deve estar em desbloqueios grandes e super grandes no calendário. Esses geralmente marcam o início da transição para desbloqueios lineares. Para qualquer desbloqueio específico, a proporção concedida nos Cliffs pode variar bastante, de 10% a 50%. O realmente importante é quanto do total de suprimento é desbloqueado.
Os dados mostram que o melhor momento para entrar após um grande desbloqueio é 14 dias depois, quando a volatilidade já se estabilizou e o hedge pode ter sido desfeito. Para sair, o melhor momento é 30 dias antes de um grande desbloqueio, quando hedges ou reações antecipadas do mercado tendem a começar.
Para desbloqueios de menor escala, geralmente é melhor esperar até que sejam concluídos.
Tipo de recebedor, um fator preditor chave do impacto no preço
Ao analisar o desbloqueio, o segundo aspecto mais importante é o tipo de recebedor. Quem é o recebedor dos tokens e o que isso significa para o comportamento do preço? Os recebedores podem variar amplamente, mas normalmente são divididos em cinco categorias principais:
Desbloqueio de investidores: Tokens alocados para investidores iniciais como compensação pelo financiamento de projetos.
Desbloqueio de equipe: Tokens retidos para recompensar a equipe central, seja por pagamento único ou como salário.
Desbloqueio de desenvolvimento do ecossistema: Tokens injetados no ecossistema para financiar atividades como liquidez, segurança da rede ou subsídios.
Desbloqueio público/comunitário: Tokens distribuídos ao público através de airdrops, recompensas aos usuários ou incentivos de staking.
Desbloqueio de queima: Tokens destinados apenas à queima, reduzindo a oferta. Esses são raros e, portanto, não estão incluídos nesta análise.
Há opiniões divergentes sobre qual tipo de recebedor tem o maior impacto nos preços a montante. Alguns acreditam que a maior parte dos airdrops comunitários é realizada por atacantes Sybil, resultando em pressão de venda no mercado. Outros argumentam que injetar milhões de tokens no ecossistema dilui o valor. Outros ainda afirmam que VCs e investidores são os mais rápidos a vender, realizando lucros.
Após analisar milhares de eventos de desbloqueio, os dados indicam que:
Quase todas as categorias mostram um impacto negativo nos preços, mas existem nuances.
Desbloqueios de desenvolvimento do ecossistema têm o menor impacto negativo, enquanto desbloqueios de equipe sempre resultam na maior queda de preços.
Desbloqueios de investidores e do público/comunidade têm um impacto moderado nos preços.
No entanto, assim como o tamanho do desbloqueio, esses números sozinhos não contam toda a história. Quando você traça o comportamento dos preços por tipo de recebedor nos 30 dias antes e depois do evento de desbloqueio, surgem comportamentos diferentes.
O que motiva o comportamento dos recebedores?
À primeira vista, desbloqueios de equipe parecem ser os mais destrutivos, enquanto desbloqueios do ecossistema parecem quase inofensivos. Mas essas são apenas percepções superficiais. Por que existem diferenças? O que impulsiona o comportamento dos recebedores? Que lições podem os protocolos aprender com esses dados?
Desbloqueio de equipe
O desbloqueio de equipe é uma das categorias mais prejudiciais à estabilidade do preço. Quando a equipe está prestes a chegar aos Cliffs ou está em meio a uma alocação, você deve ser cauteloso.
Ao traçar gráficos, o impacto no preço dos tokens segue uma tendência de queda aproximadamente linear, começando 30 dias antes da data de desbloqueio e continuando a cair em um ângulo acentuado. Desbloqueios de equipe tendem a ter duas características que impactam os preços mais do que outras categorias de recebedores.
Vendas descoordenadas de membros da equipe:
As equipes geralmente são compostas por múltiplos participantes, cada um com diferentes objetivos financeiros e sem um método coordenado para liquidar seus tokens.
Muitos membros da equipe veem seus tokens como compensação por trabalho a longo prazo (às vezes por anos) antes de receberem remuneração adequada. Quando esses tokens são desbloqueados, especialmente próximos aos Cliffs, a motivação para lucrar é alta, o que é compreensível.
Mesmo com desbloqueios lineares, esses tokens geralmente são parte de sua renda e precisam ser vendidos.
Falta de estratégias de hedge ou mitigação:
Ao contrário de grandes investidores ou instituições, as equipes raramente utilizam técnicas complexas ao vender para reduzir o impacto no mercado.
Entidades experientes frequentemente recrutam market makers para gerenciar estrategicamente grandes alocações de tokens.
Além disso, estratégias de hedge prévias podem reduzir a pressão direta no mercado durante o desbloqueio ao longo do tempo.
Então, isso explica por que os preços são tão negativos, mas por que uma queda de preço também é observada nos primeiros 30 dias? Isso pode em grande parte ser devido à combinação de um impacto de preço severo e a sobreposição de desbloqueios lineares. Por que ao tentar controlar o preço mediano antes da observação, já que muitos desbloqueios são contínuos, os dados ainda mostram que a pressão é mantida. Nesse sentido, se você fizer o seu melhor, não apenas para pular desbloqueios em lotes de Cliffs, mas também para adiar compras durante o período linear do desbloqueio.
Desbloqueio de desenvolvimento do ecossistema
Em termos de desenvolvimento do ecossistema, uma tendência única foi observada: queda ligeira nos preços nos 30 dias anteriores ao desbloqueio, seguida de um impacto positivo imediato nos preços após o desbloqueio. Ao contrário de outros tipos de desbloqueio, desbloqueios de desenvolvimento do ecossistema geralmente direcionam os tokens para planos que criam valor a longo prazo e fortalecem o protocolo.
Por que o preço sobe após o desbloqueio (e frequentemente aumenta):
Fornecimento de liquidez: Tokens são frequentemente alocados para plataformas de empréstimo ou pools de liquidez, aumentando a profundidade do mercado, reduzindo slippage e melhorando a disponibilidade geral dos tokens. Ao aumentar a 'disponibilidade de mercado', esses desbloqueios não apenas estabilizam as condições de negociação, mas também aumentam a confiança dos participantes.
Incentivos à participação: Fundos do ecossistema geralmente promovem a participação dos usuários por meio de programas de incentivo. Essas iniciativas (como mineração de liquidez ou recompensas de staking) geram um efeito de roda de participação, promovendo atividade na rede. À medida que os participantes reconhecem o potencial de crescimento contínuo, eles tendem a não vender imediatamente, mas optam por continuar investindo no ecossistema.
Subsídios e financiamento de infraestrutura: Subsídios para desenvolvedores e financiamento de projetos de infraestrutura apoiam a criação de dApps e a escalabilidade da rede. Embora os retornos desses investimentos geralmente levem de 6 a 12 meses para se materializar, eles demonstram um compromisso a longo prazo com o crescimento do ecossistema, aliviando assim a pressão de venda de curto prazo.
Como interpretar a queda de preços antes do desbloqueio? Há duas razões para esse comportamento.
Expectativa de venda: Como mencionado anteriormente, muitos investidores vendem antecipadamente antes do desbloqueio, acreditando que aumentar a oferta de tokens diluirá o valor, independentemente do propósito do desbloqueio. Isso é especialmente comum entre os participantes de varejo, cuja má interpretação dos tipos de desbloqueio pode impulsionar decisões de curto prazo.
Preparação de liquidez: Recebedores de grandes doações ou alocações geralmente precisam se preparar para liquidez com antecedência. Por exemplo, para estabelecer um pool de liquidez em um DEX, os recebedores podem vender ativos existentes para garantir stablecoins ou outros ativos de emparelhamento. Essa venda preparatória pode causar pressão de queda nos preços até mesmo antes do lançamento do token.
Desbloqueio de investidores
Desbloqueios de investidores são um dos eventos mais previsíveis no mercado de tokens. Ao contrário de outras categorias, esses desbloqueios geralmente mostram um desempenho de preço controlado, com dados de 106 eventos de desbloqueio exibindo uma tendência consistente: uma queda de preço lenta e mínima. Essa estabilidade não é acidental. Investidores iniciais (seja da rodada angel ou da rodada C) geralmente têm um histórico de VC e expertise em gerenciamento de posições.
Esses investidores não estão apenas transferindo riscos; eles estão ativamente evitando possíveis distúrbios no mercado enquanto otimizam retornos. Ao compreender as complexas estratégias que adotam, os traders podem prever como esses eventos se desenrolarão e ajustar suas posições de acordo.
OTC: Investidores frequentemente contratam provedores de liquidez ou mesas de OTC para vender grandes quantidades de tokens diretamente a compradores interessados. Esse método contorna completamente o livro de ordens pública, evitando que o vendedor pressione o mercado imediatamente e evitando enviar sinais ao mercado.
T/VWAP e hedge: Estratégias de execução de preço médio ponderado pelo tempo (TWAP) ou preço médio ponderado pelo volume (VWAP) ajudam a dispersar a venda de tokens ao longo do tempo, reduzindo o impacto no preço. Muitos investidores também utilizam futuros para hedgear suas posições, 'trancando' o preço antes do evento de desbloqueio. Em seguida, eles gradualmente desfazem essas posições após o desbloqueio para reduzir ainda mais a volatilidade.
‘Locking’ ou ‘Hedging’ refere-se a abrir posições curtas usando derivativos antes da data de desbloqueio, ajudando a garantir os preços rapidamente quando as posições curtas são desfeitas na venda de tokens.
Desde 2021, o uso de estratégias de opções avançadas se expandiu além dos investidores, com um número crescente de equipes de projeto adotando-as para gerar receita recorrente ou gerenciar fundos de forma mais eficaz. Para os traders, essa evolução reflete a crescente complexidade do mercado cripto, liberando oportunidades para prever e alinhar estratégias com participantes principais. Opções, seja em vendas privadas ou como colateral para empréstimos, desempenham um papel crucial na modelagem da dinâmica do mercado, fornecendo aos traders informados uma perspectiva mais clara para interpretar a atividade de tokens.
Desbloqueios comunitários e públicos
Desbloqueios comunitários e públicos, como airdrops e programas de recompensa baseados em pontos, refletem o comportamento dos desbloqueios de investidores, com preços caindo gradualmente antes e depois do evento. Essa dinâmica é moldada por dois comportamentos diferentes entre os recebedores:
Venda imediata: Muitos participantes de varejo liquida suas recompensas assim que as recebem, priorizando liquidez.
Detentores de longo prazo: A maioria dos airdrops públicos é mantida em vez de vendida, refletindo um grupo de usuários participantes ou traders menos ativos.
Embora o impacto geral nos preços não seja grande, esses resultados destacam a importância de programas de recompensa bem elaborados. Um design cuidadoso pode prevenir desordens desnecessárias no mercado, ao mesmo tempo que alcança os objetivos pretendidos de promover o desenvolvimento e a participação da comunidade.
Resumo
Desbloqueios de tokens são um mecanismo essencial no ecossistema cripto para financiar o desenvolvimento, incentivar a participação e recompensar os contribuintes. No entanto, seus intervalos, tamanhos e categorias de recebedores são fatores-chave que determinam seu impacto no preço. Compreender quais são esses impactos e por que ocorrem ajuda a realizar melhores negociações e auxilia os protocolos a estruturarem melhor seus desbloqueios.
A análise de mais de 16.000 eventos de desbloqueio de 40 tokens neste artigo destaca tendências chave:
Em termos de destrutividade de preços de curto prazo, desbloqueios lineares são preferíveis aos desbloqueios iniciais em Cliffs, embora os Cliffs maiores frequentemente se recuperem melhor após 30 dias.
As mudanças de preços mais significativas muitas vezes não vêm de recebedores de tokens, mas da resposta dos varejistas à narrativa e ao sentimento mais amplo.
Categoria de Recebedores Dinâmica
Desbloqueio de desenvolvimento do ecossistema: Resultados positivos contínuos impulsionados por fornecimento de liquidez, incentivos aos usuários e financiamento de infraestrutura.
Desbloqueio de investidores: Interferência mínima devido a estratégias complexas como vendas OTC, execução TWAP/VWAP e hedge de opções.
Desbloqueio de equipe: A categoria mais destrutiva, com descoordenação e estratégias de venda imaturas levando a quedas acentuadas nos preços. As equipes podem mitigar o impacto colaborando com market makers.
Desbloqueio comunitário: Impacto a longo prazo limitado, pois muitos recebedores mantêm os tokens, mas 'mineradores' de curto prazo geralmente vendem tokens para obter lucros imediatos.
Conclusão
Antes de realizar negociações de longo prazo, é crucial usar ferramentas como CryptoRank, Tokonomist ou CoinGecko para verificar o calendário de desbloqueios. Eventos de desbloqueio são frequentemente mal interpretados, mas desempenham um papel crucial no desempenho dos tokens.
Contrariando a crença popular, desbloqueios de VCs e investidores não são os principais fatores de queda de preços. Esses participantes geralmente mantêm alinhamento com os objetivos de longo prazo do protocolo, adotando estratégias que limitam a desordem no mercado e maximizam os retornos. Em contraste, os desbloqueios de equipe precisam de atenção mais cuidadosa, pois alocações mal geridas frequentemente colocam o preço do token sob pressão de queda. Desbloqueios de desenvolvimento do ecossistema oferecem uma oportunidade única e, quando alinhados com metas de crescimento claras, geralmente se tornam catalisadores para adoção e liquidez, tornando-se um momento favorável para entrar no mercado.
Leitura adicional: Como resolver o dilema de pressão de venda dos desbloqueios de tokens? Hack VC propõe duas soluções potenciais.