Escrito por: Loki, BeWater
Como a Ethena-USDe alcançou um crescimento mensal de 50%?
No último mês, o total de emissão de USDe aumentou de 2,4 bilhões de dólares para 3,8 bilhões de dólares, um crescimento mensal superior a 58%. A lógica subjacente é que, após o BTC superar novos máximos, o sentimento de alta é forte, e o aumento da taxa de financiamento elevou a taxa de retorno do staking do USDe, levando ao crescimento do USDe. Embora tenha caído em relação aos dias anteriores, a APY mostrada no site da Ethena em 26 de novembro era de cerca de 25%.
MakerDAO se tornou o 'vencedor inesperado'
Enquanto isso, MakerDAO tornou-se o vencedor oculto. A receita diária atual da Maker aumentou mais de 200% em relação a um mês atrás, alcançando um novo recorde. O enorme crescimento está intimamente relacionado à Ethena; por um lado, a alta APY de staking do USDe trouxe uma enorme demanda de empréstimos para sUSDe e ativos PT, enquanto o total de empréstimos em DAI com sUSDe e PT como colateral na Morpho é de cerca de 570 milhões de dólares, com uma taxa de utilização de empréstimos superior a 80%, e a APY de depósitos é de 12%. No último mês, o total de empréstimos emitidos pelo módulo D3M da Maker através da Morpho ultrapassou 300 milhões de dólares. Além do caminho direto, a demanda de empréstimos para sUSDe e PT também elevou a taxa de utilização do DAI em outras vias indiretas, e a taxa de juros de depósitos do DAI na Sparkfi alcançou 8,5%.
Enquanto isso, o balanço patrimonial mostra que a Maker emitiu empréstimos em DAI para a Morpho e Spark totalizando 2 bilhões de dólares através do módulo D3M, representando quase 40% do lado dos ativos da Maker; apenas esses dois itens geraram 203 milhões de dólares em taxas anuais para a Maker, o que equivale a uma contribuição diária de 550 mil dólares à receita diária da MakerDAO, representando 54% do total de taxas anuais da MakerDAO.
A Ethena se tornou o núcleo da onda de ressurgimento do DeFi
O caminho de crescimento do USDe se tornou muito claro; o sentimento de alta após o novo máximo do BTC elevou a taxa de financiamento, impactando a taxa de retorno do staking do USDe, enquanto a MakerDAO se beneficia da cadeia de influência de capital completa e altamente líquida, além da 'atribuição de banco central' trazida pelo módulo D3M, tornando-se o fornecedor de USDe, enquanto a Morpho atua como 'lubrificante' nesse processo, e os três protocolos formam o núcleo do crescimento. Protocolos em camadas externas, como AAVE, Curve e Pendle, também absorveram os benefícios do crescimento do USDe em diferentes graus, como a taxa de utilização de empréstimos DAI da AAVE superando 50%, e o total de depósitos em USDS se aproximando de 400 milhões de dólares; os pares de negociação relacionados a USDe/ENA já ocupam o segundo, quarto e quinto lugares no volume de negociação da Curve, e o Pendle ocupa o primeiro e o quinto lugar em liquidez. Curve, CVX, ENA e MKR também tiveram um aumento mensal superior a 50%.
O ciclo de crescimento pode ser sustentado?
Neste ciclo de crescimento, quase todos os participantes são beneficiários; os mineradores / mutuários de USDE podem obter altas, mas voláteis, taxas de retorno por meio de alavancagem, enquanto os usuários de depósitos em DAI obtêm taxas de retorno relativamente altas, mas estáveis. Os arbitradores de baixo nível ganham com o staking de Warp BTC e ETH LST para cunhar / emprestar DAI e lucrar com a diferença de juros, enquanto os jogadores de alto nível obtêm retornos excessivos através da combinação de protocolos DeFi, e os protocolos colhem um TVL, receita e preço de moeda mais altos.
A chave para o crescimento ou não está se a diferença de juros entre USDe e DAI continuará a existir. Como o DAI oferece uma política monetária relativamente previsível, a questão central é o USDe, e os fatores de influência incluem: ① Se o otimismo do mercado de alta pode persistir ② Se a Ethena pode obter uma maior eficiência na alocação de APY através da melhoria do modelo econômico e aumento da participação de mercado ③ A competição no mercado (como a recente estratégia de stablecoin geradora de juros lançada pela HTX e Binance)
O D3M fará o DAI se tornar o próximo LUNA?
O crescimento vem acompanhado de preocupações sobre a segurança do D3M. A característica básica do D3M é permitir a geração dinâmica direta de tokens DAI, sem a necessidade de colaterais tradicionais em outro token; há opiniões que consideram isso como 'impressão de dinheiro sem âncora'. Mas, sob a perspectiva do balanço, o DAI mintado pelo D3M é colateralizado por sDAI; em comparação com o tradicional aumento de ativos antes da dívida, o processo de mintagem do D3M ocorre simultaneamente, e considerando que o sDAI é finalmente emprestado como USDe, o colateral acaba se tornando sUSDe ou PT com um LTV superior a 110%, resultando em uma 'posição de ativos sintéticos de compra e venda com uma proporção de LTV superior a 110%'.
Com base nisso, o D3M não fará o DAI se tornar UST ou uma stablecoin não colateralizada, mas certamente trará um aumento de alguns riscos:
Uma proporção excessiva do módulo D3M fará com que o DAI se torne mais uma vez uma 'stablecoin sombra', semelhante ao que o PSM fez para torná-lo uma 'sombra do USDC'
Os riscos operacionais, riscos de contrato e riscos de custódia da Ethena serão transferidos para o DAI, e intermediários como a Morpho também podem agravar a acumulação de riscos
Reduzir o LTV total do DAI
