A MicroStrategy adotou uma abordagem simples, porém incomum, para os negócios: pegar o máximo de um ativo depreciável que puder para acumular o máximo de um ativo apreciável que puder.
Analistas da Bernstein expuseram os fundamentos do modelo único de Bitcoin da MicroStrategy, enquanto a empresa anunciou na segunda-feira uma impressionante compra de $5,4 bilhões da criptomoeda. Isso eleva as participações em Bitcoin da empresa para 386.700, um valor total de $37 bilhões.
A auto-intitulada empresa tesoureira de Bitcoin, no final das contas, faz três coisas: pega dinheiro de seu negócio de software (que arrecada cerca de $500 milhões em receita anual), pega dinheiro emprestado através de empréstimos que pode converter em ações e vende novas ações.
Tudo isso então é despejado em mais Bitcoin no balanço da empresa.
Graças à sua estratégia de Bitcoin, as ações da MicroStrategy subiram mais de 3.000% desde agosto de 2020, hoje sendo negociadas por $380. As ações atingiram um pico de $543 em 21 de novembro.
Nos últimos 12 meses, a MicroStrategy de Michael Saylor consumiu mais Bitcoin do que toda a rede produzirá nos próximos 12 meses.
Agora, com a MSTR sendo a ação de melhor desempenho no S&P 500 e o principal placeholder para retornos ajustados ao risco, os investidores estão começando a fazer perguntas sobre como o modelo funciona.
‘Rendimento do Bitcoin’
Saylor realmente cunhou o termo “rendimento do Bitcoin” para mostrar aos investidores quanto mais da criptomoeda cada ação representa ao longo do tempo.
Pense nisso como ganhos em uma ação. Assim, essa abordagem de modelo atraiu investidores a comprar as ações de sua empresa.
“Você não gostaria de obter 5,5% sobre seu saldo de Bitcoin sem convertê-lo em dólares?” disse Saylor em uma recente entrevista com Saifedean Ammous, autor de “O Padrão Bitcoin.”
“É bastante próximo de ser livre de risco”, disse Saylor.
Ammous, no entanto, contestou essa visão.
“Só funciona com dinheiro fiduciário”, disse Ammous, acrescentando que o rendimento nas finanças tradicionais vem das instituições que podem imprimir dinheiro. “Esse jogo para no Bitcoin.”
De volta em dezembro de 2020, quando a MicroStrategy implementou a estratégia pela primeira vez, os investidores possuíam 0,6 Bitcoin por ação.
Agora, porque a empresa comprou mais Bitcoin emitindo novas ações e dívidas a preços mais altos, cada ação representa cerca de 1,5 Bitcoin, o que se traduz em uma taxa de crescimento anual de 25%, disseram os analistas da Bernstein.
No final das contas, os investidores ganham porque a estratégia funciona para lhes dar mais exposição ao Bitcoin por ação ao longo do tempo.
Prêmio MSTR
Claro, os investidores são sábios ao questionar quanto a mais - e por que - eles deveriam pagar por ações da MicroStrategy em comparação a simplesmente comprar Bitcoin diretamente.
No momento, os investidores estão pagando cerca de 189% de prêmio pela MSTR em relação ao Bitcoin. A média histórica é de 61%.
Há três razões pelas quais os investidores estão concordando em aceitar o prêmio, disseram os analistas da Bernstein.
Primeiro, a exposição ao Bitcoin é alavancada. A MicroStrategy pega dinheiro emprestado para comprar mais Bitcoin, o que permite acumular mais do que se usasse apenas seu dinheiro. Isso significa que, ao longo do tempo, cada ação da MSTR vem com mais Bitcoin vinculado a ela.
Em segundo lugar, o dinheiro emprestado tem uma taxa de juros mínima de 0,5% com prazos de pagamento de cinco a sete anos.
E a MicroStrategy é o jogador conhecido neste campo, pois há poucas empresas de capital aberto que oferecem exposição ao Bitcoin - com o valor adicional de ser liderada por um dos promotores mais proeminentes do Bitcoin, Saylor.
Três cenários
A Bernstein ofereceu três cenários para a MicroStrategy avançar.
O caso base é que a MicroStrategy dobra suas atuais participações em Bitcoin para 4% do suprimento total. Atualmente, eles controlam quase 2%. A empresa também vê o Bitcoin subindo para $200.000 em 2025 e posteriormente para $1 milhão por moeda em 2033.
Enquanto isso, o caso otimista é que a MicroStrategy triplique suas participações para 6% do suprimento total da rede. Isso se traduziria em mais de 1,2 milhão de Bitcoins, superando o estoque do criador do Bitcoin, Satoshi Nakamoto. As previsões de preço permanecem as mesmas que no cenário base.
No caso pessimista, a MicroStrategy aumentaria ligeiramente suas participações atuais para 2,5% do suprimento total. O preço do Bitcoin alcançaria $200.000 em 2025, mas é “seguido por um mercado em baixa prolongado”, disse Bernstein.
O caso pessimista significaria que a empresa seria forçada a liquidar suas participações em Bitcoin.
E se o Bitcoin despencar?
A estratégia de Saylor também envolve empréstimos de longo prazo que não exigem Bitcoin como colateral.
Isso significa que a empresa não pode ser forçada a vender se o preço cair.
Empréstimos de longo prazo protegem contra quedas de preços de curto prazo, e quando a MicroStrategy pega dinheiro emprestado, os credores podem converter a dívida em ações a um preço mais alto. E se o preço do Bitcoin cair drasticamente, eles podem vender novas ações para reduzir seus níveis de dívida.
Na verdade, foi isso que a empresa fez quando o Bitcoin caiu para $16.000 em 2022.
Para ter certeza, a estratégia de Saylor envolve riscos (tanto financeiros quanto políticos), mesmo que tenha sido considerada a maior história de finanças corporativas da década de 2020.
“Brincar com uma enorme alavancagem é sempre uma coisa perigosa”, disse George Kikvadze, vice-presidente executivo da Bitfury. “Uma vez que haja uma correção no BTC (e sim, haverá uma correção), a MSTR, a desvalorização será muito mais violenta.”
Pedro Solimano é correspondente de mercados da DL News. Tem uma dica? Envie um e-mail para psolimano@dlnews.com.
