Após ter subido mais de 500% este ano, a MicroStrategy recentemente se tornou uma das 100 maiores empresas de capital aberto nos Estados Unidos. Uma vez uma empresa de inteligência corporativa liderada por Michael Saylor, a empresa se transformou ao comprar Bitcoin nos últimos cinco anos. No entanto, alguns questionam se o mercado está dando às ações um prêmio excessivo.
Em 20 de novembro, as ações da MSTR superaram o SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) e a Tesla (TSLA) para se tornarem a ação mais negociada do mercado em termos de valor em dólar. Nesse mesmo dia, a MicroStrategy teve um fechamento histórico de $473,83 por ação. O S&P 500, por sua vez, subiu cerca de 25% este ano.
Até mesmo o número de detentores institucionais da MicroStrategy saltou no terceiro trimestre, com um valor total reportado de $15,3 bilhões. De acordo com um recente arquivo 13F, o Vanguard Group, o segundo maior gestor de ativos do mundo, comprou quase 16 milhões de ações, um aumento de 1.000% em suas reservas de MSTR.
A ascensão meteórica da MicroStrategy destaca a crescente integração do bitcoin nas finanças corporativas e institucionais. Ao alavancar seu negócio principal e assumir dívidas significativas para acumular bitcoin, a empresa se tornou uma aposta de alto risco na adoção de cripto, gerando tanto admiração quanto ceticismo no mercado.
Com a compra de 55.500 bitcoins pela MicroStrategy por cerca de $5,4 bilhões entre 18 e 24 de novembro - sua maior aquisição até o momento - a empresa agora detém 386.700 BTC, valendo mais de $36 bilhões no momento da redação. Sua capitalização de mercado total é de $85,5 bilhões.
Dito de outra forma, as ações da MSTR são avaliadas em 2,4 vezes o valor líquido dos ativos de bitcoin que a respaldam, de acordo com dados do MSTR-tracker. Em janeiro, essa relação era quase de 1 para 1. À medida que sua avaliação sobe e sua influência cresce, a jornada da MicroStrategy serve como um teste de litmus para até onde as corporações podem empurrar os limites dos investimentos em ativos digitais e se as recompensas justificam os riscos.
"Os fundamentos definitivamente não apoiam o preço", disse o especialista em estrutura de mercado Dennis Dick ao The Block. "Sendo impulsionado por varejo e algoritmos. Esta é uma jogada alavancada em Bitcoin, mas o preço se afastou muito do valor intrínseco das reservas."
Se a MicroStrategy seguir seus planos, suas reservas só crescerão, assim como sua dívida. Em 30 de outubro, a empresa lançou seu "Plano 21/21", com o objetivo de arrecadar $42 bilhões em três anos - metade por meio de capital próprio e metade por meio de emissões de renda fixa - para financiar compras adicionais de bitcoin. Em 25 de novembro, Saylor disse que as operações de tesouraria da empresa entregaram um "BTC Yield" de 59,3% até o momento, proporcionando um benefício líquido de cerca de 112.125 BTC aos acionistas da MSTR.
A empresa define seu BTC Yield como um KPI que representa a "mudança percentual de período a período da relação entre as reservas de bitcoin da empresa e suas ações diluídas assumidas em circulação."
Alexander Blume, CEO da Two Prime Digital Assets, disse que o termo BTC Yield é uma "lavagem de linguagem" do rendimento real do que a MicroStrategy está fazendo, que é trazer o valor líquido dos ativos de seu bitcoin mais perto da capitalização de mercado da empresa.
"É mais como uma empresa sendo menos descontada em relação ao NAV do que um rendimento real", disse Blume ao The Block. "É uma tática inteligente para transformar um negativo (BTC sendo menor que o valor da ação) em um positivo percebido."
A estrutura é razoável para qualquer tamanho - grande ou pequeno - se o preço do bitcoin continuar a subir. Blume explicou ao The Block no mês passado que essa abordagem envolve assumir dívidas de baixo custo e oferecer um prêmio conversível pela opção de comprar ações no futuro.
"Considerando que suas receitas reais estão em declínio, se o BTC cair acentuadamente e permanecer lá por muito tempo, esta empresa será vaporizará em montanhas de dívidas impagáveis", disse Blume.
O preço das ações da MicroStrategy "não faz sentido", diz Gary Black, sócio administrador do The Future Fund. Ele estima que a ação deveria valer cerca de $105 por ação, a menos que os bitcoins da empresa "valham 4x o que os bitcoins de todos os outros valem."
"A MicroStrategy possuía 331.200 bitcoins na última contagem, valendo $31,2 bilhões a $100K, e tem cerca de $4,2 bilhões de dívida líquida, o que equivale a $27B de valor de patrimônio", disse Black em um post no X em 22 de novembro, quando os preços do bitcoin e das ações estavam mais altos do que estavam no momento da publicação quatro dias depois. "Em comparação, o valor de mercado da MSTR é de $106 bilhões usando a contagem mais recente de ações da empresa. O negócio de software não vale muito."
Em seu relatório de lucros do terceiro trimestre, a MicroStrategy reportou receitas de $116,1 milhões, que não atenderam às estimativas de consenso em cerca de $8 milhões e caíram 10,3% em relação ao ano passado.
"O negócio subjacente não tem crescimento", disse Black. "Seria como uma empresa emitindo dinheiro ou dívida e depois comprando títulos negociáveis. Ninguém pagará por crescimento a partir disso, já que qualquer um pode comprar bitcoin."
Embora a Citron Research tenha elogiado recentemente a visão de Saylor para vender dívidas para financiar compras de bitcoin, o investidor ativista observou que a enorme alta das ações foi exagerada ao anunciar sua posição vendida nas ações.
"A Citron foi a primeira a dizer aos leitores que a MicroStrategy era a maneira definitiva de investir em Bitcoin. Avançando para hoje: $MSTR disparou para mais de $5.000 (ajustado)", disse a Citron em 21 de novembro. "$MSTR teve um volume completamente desconectado dos fundamentos do BTC. Enquanto a Citron continua otimista em relação ao Bitcoin, nós nos protegemos com uma posição vendida em $MSTR."
Essa posição vendida fez com que as ações da MicroStrategy caíssem quase 20% em um dia e não se recuperaram. No momento da publicação, as ações negociavam em torno de $368 por ação.
O desvio dos fundamentos levou alguns a comparar a MicroStrategy à febre das ações meme de 2021.
"MSTR não é uma ação meme no sentido tradicional", disse Louis Sykes, analista de cripto da All-Star Charts, ao The Block. "Diferente de GameStop ou AMC, que foram impulsionadas pelo ativismo da comunidade Reddit, o movimento da MSTR carece desse DNA cultural de ação meme. Dito isso, seus fundamentos são selvagens - negociar a um prêmio de 3x em relação às reservas de bitcoin é basicamente comédia financeira. Como dizem nos mercados, 'fundamentos são apenas uma sugestão' neste momento."
Will Hershey, cofundador da Roundhill Investments, disse que há uma explicação mais direta para a lógica por trás do aumento do prêmio. Ele observou que o primeiro ETF de ações únicas alavancado referenciando a MSTR começou a ser negociado em 15 de agosto. Naquela data, a MicroStrategy fechou com uma capitalização de mercado de $25,6 bilhões. Os dois ETFs MSTR alavancados cresceram desde então para $3,8 bilhões em AUM em 18 de novembro.
"Ajustando para suas exposições alvo de 2x, isso equivale a $7,7 bilhões em exposição. Contra a capitalização de mercado atual da MSTR de $86,5 bilhões, isso representa notáveis 8,9% da capitalização total da empresa", disse Hershey em um post no X. "Na minha opinião, isso tem sido um fator significativo na superação da MSTR. De 15 de agosto até [18 de novembro], o BTC subiu 61%, enquanto a capitalização de mercado da MSTR subiu 237%."
O preço do bitcoin se valorizou cerca de 110% até o momento, com um aumento de 23% desde o Dia da Eleição no início de novembro. A MSTR ainda está 440% e 43% mais alta, respectivamente, nesse período.
"Embora a estratégia controversa da MSTR tenha atraído muitos detratores, seu impacto dramático no preço das ações da empresa forneceu ampla justificativa, já que suas ações superaram as de quase todas as grandes empresas dos EUA nos últimos quatro anos", escreveu o analista da Benchmark Mark Palmer em uma nota aos clientes em 18 de novembro.
Palmer disse que desenvolvimentos recentes que apoiam o espaço cripto poderiam encorajar a MicroStrategy a começar a gerar rendimento emprestando uma parte de suas reservas de bitcoin.
"O rendimento que a MSTR poderia gerar ao emprestar uma parte de suas reservas de bitcoin poderia compensar os juros anuais sobre sua dívida, e se a empresa se tornar confortável emprestando quantias maiores, então poderia usar o rendimento associado como outro meio de aumentar suas reservas, algo que não envolveria nenhuma preocupação com alavancagem ou diluição", escreveu Palmer.
Analistas da Bernstein disseram que a MicroStrategy está a caminho de adquirir 4% do bitcoin do mundo até o final de 2033.
“O modelo de tesouraria de bitcoin da MicroStrategy é sem precedentes em Wall Street, na nossa opinião”, escreveram em uma nota aos clientes em 25 de novembro. “Uma empresa em um caminho insaciável para atrair bilhões em capital global para investir em bitcoin.”
Aviso: The Block é um veículo de mídia independente que entrega notícias, pesquisas e dados. A partir de novembro de 2023, a Foresight Ventures é um investidor majoritário do The Block. A Foresight Ventures investe em outras empresas no espaço cripto. A exchange de criptomoedas Bitget é um LP âncora para a Foresight Ventures. O The Block continua a operar de forma independente para fornecer informações objetivas, impactantes e oportunas sobre a indústria cripto. Aqui estão nossas divulgações financeiras atuais.
© 2024 The Block. Todos os direitos reservados. Este artigo é fornecido apenas para fins informativos. Não é oferecido ou destinado a ser usado como consultoria legal, tributária, de investimento, financeira ou de outro tipo.
