O que são tesourarias corporativas?
As tesourarias corporativas são os centros nervosos financeiros das empresas, encarregadas de garantir liquidez, gerenciar riscos e otimizar retornos. Tradicionalmente conservadoras, elas confiaram em moeda fiduciária, títulos e outros investimentos estáveis. A MicroStrategy, no entanto, quebrou o molde ao adotar o Bitcoin (BTC) como sua principal reserva de tesouraria.
As funções primárias de uma tesouraria corporativa incluem o seguinte.
Gestão de liquidez: Garantir que a empresa tenha dinheiro suficiente para atender suas obrigações. Isso também envolve garantir que não haja discrepâncias de liquidez entre ativos e dívidas. Se dívidas de curto prazo forem esperadas para serem financiadas por ativos de longo prazo, isso seria um grande risco.
Mitigação de riscos: Gerenciamento da exposição a flutuações de taxas de juros, riscos cambiais e riscos de crédito. Muitas vezes, existem equipes de gerenciamento de riscos dedicadas ao risco de mercado, risco de crédito, risco operacional e risco de liquidez. A tesouraria trabalha em estreita colaboração com essas funções para garantir que suas decisões financeiras levem em conta todos esses fatores de risco.
Investimentos de curto prazo: As tesourarias corporativas mantêm os ativos da empresa. Podem ser ações, dívidas ou apenas fluxos de caixa gerados pelos negócios. Os departamentos de tesouraria são responsáveis por alocar o excesso de caixa em ativos líquidos de baixo risco para gerar retornos. Seu papel é garantir que o rendimento seja otimizado nos ativos da empresa enquanto o risco é mantido o mais baixo possível.
Gestão de dívidas: Lidar com empréstimos e crédito para manter uma alavancagem ideal é uma função importante das tesourarias. Essa função é muitas vezes chamada de gestão de ativos e passivos (ALM). Como mencionado anteriormente, essa função não só é responsável por gerenciar as obrigações da empresa, mas também é crítica para garantir que não haja discrepância de maturidade entre ativos e passivos. Uma empresa não pode planejar financiar uma obrigação (um pagamento de juros da dívida) que vence em uma semana com um ativo que vai vencer em um mês.
Planejamento estratégico: Apoiar os objetivos de longo prazo com alocação eficiente de capital é uma das funções estratégicas de uma tesouraria corporativa.
Como resultado, os gerentes de tesouraria buscam alcançar um delicado equilíbrio entre risco e recompensa. Seu objetivo principal é proteger os ativos da empresa contra quedas de mercado ou crises de liquidez, garantindo ao mesmo tempo que gerenciem retornos otimizados sobre os fundos excedentes da empresa. Eles também devem gerenciar riscos durante períodos de volatilidade de mercado e condições de estresse.
É aqui que a mudança da MicroStrategy para incluir Bitcoin em sua tesouraria desafiou normas tradicionais, abraçando uma estratégia de alto risco e alta recompensa. Assim, essa ousada estratégia não apenas transformou seu balanço patrimonial, mas também seu desempenho acionário, consolidando a empresa como um pioneiro na adoção de criptomoedas.
Outras empresas que adotaram ou estão considerando o Bitcoin como um ativo de reserva de tesouraria incluem Metaplanet, Semler Scientific, DeFi Technologies, Solidion Technology, Nano Labs e Cosmos Health.
MicroStrategy: Uma aposta visionária no Bitcoin
A MicroStrategy, uma vez uma favorita da era da internet que sofreu um grande colapso após 2000, viu uma recuperação notável sob a liderança de Michael Saylor, impulsionada por uma gestão inovadora de tesouraria.
Em 2002, o preço das ações da MicroStrategy estava pairando entre $1 e $2, refletindo o desencanto do mercado e desafios internos. Ao longo das duas décadas seguintes, a empresa recuperou relevância com suas ferramentas de análise de dados. No entanto, sua transformação inovadora começou em 2020, quando adotou o Bitcoin como reserva de tesouraria.
Adoção do Bitcoin
Michael Saylor, cofundador e presidente executivo da MicroStrategy, viu o Bitcoin como um antídoto para a inflação fiduciária. Ele acreditava que o poder de compra do dólar estava se erosionando rapidamente e que o Bitcoin, com seu fornecimento limitado, oferecia uma preservação superior de valor. Essa estratégia transformou a MicroStrategy em um híbrido entre uma empresa de software e um veículo de investimento em criptomoeda.
A jornada de acumulação de Bitcoin da MicroStrategy
Em 24 de novembro de 2024, a MicroStrategy detém impressionantes 226.500 BTC, solidificando sua posição como o maior detentor corporativo de Bitcoin globalmente.
A MicroStrategy utilizou diferentes estratégias de financiamento para impulsionar suas compras de Bitcoin. Suas estratégias precisavam se alinhar com as normas dos serviços financeiros tradicionais e, ao mesmo tempo, garantir que fosse capaz de lidar com um ativo volátil como o Bitcoin.
Emissão de ações: A empresa emitiu novas ações para levantar capital, beneficiando-se do aumento do preço das ações à medida que o Bitcoin ganhava aceitação. O aumento do preço do Bitcoin mitigou quaisquer riscos de pressão de venda devido à emissão de novas ações. Essa estratégia teve que ser cronometrada.
Financiamento da dívida: Títulos conversíveis, oferecendo taxas de juros baixas e opções de conversão futuras, tornaram-se uma ferramenta chave. Além disso, notas sêniores garantidas ajudaram a financiar compras durante quedas de Bitcoin.
Fluxo de caixa livre: Os lucros operacionais foram redirecionados para fortalecer as reservas de Bitcoin.
Empréstimos lastreados em Bitcoin: Aproveitar as participações existentes em Bitcoin permitiu que a empresa obtivesse liquidez adicional sem diluição de capital.
Usando uma mistura das estratégias acima, a MicroStrategy construiu uma tesouraria com participações em Bitcoin no valor de $22 bilhões.
Cronograma da aquisição de Bitcoin da MicroStrategy
A ousada estratégia de aquisição de Bitcoin da MicroStrategy, aproveitando notas conversíveis e média de custo em dólar, transformou-a de uma empresa de software em dificuldades para um proxy de Bitcoin, impulsionando o preço de suas ações mais de 1.000x e redefinindo sua identidade no mercado.
Aqui está um cronograma da aquisição de Bitcoin por eles:
Como você pode ver, a MicroStrategy adotou uma abordagem consistente de média de custo em dólar, comprando Bitcoin em diversas condições de mercado para mitigar a volatilidade de preços. A empresa também se associou a custodiante de nível institucional para garantir armazenamento seguro.
A transformação da MicroStrategy de uma empresa de software em dificuldades para um proxy de Bitcoin fez com que o preço de suas ações disparasse dramaticamente. De $2 em 2002, o preço explodiu mais de 1.000x para ultrapassar $2.000 em seu auge, em grande parte devido à ascensão meteórica do Bitcoin e à percepção dos investidores da MicroStrategy como uma forma de obter exposição ao Bitcoin sem compras diretas de criptomoedas.
Bitcoin, como um ativo, historicamente superou investimentos tradicionais como títulos ou equivalentes de caixa. O alinhamento da MicroStrategy com essa tendência supercarregou sua capitalização de mercado, dando-lhe uma nova identidade nos setores de tecnologia e finanças. Embora isso possa parecer uma estratégia de gestão de tesouraria muito radical para muitos, a maioria dos movimentos nos mercados de capitais que proporcionam crescimento exponencial parecem decisões fora da curva no início.
Recompensas de usar Bitcoin como reserva de tesouraria
A estratégia de Bitcoin da MicroStrategy apresenta vantagens significativas. Embora o potencial financeiro seja definitivamente um grande aspecto dessa estratégia, a MicroStrategy também conseguiu construir valor de marca através dessa estratégia de gestão de tesouraria.
O Bitcoin oferece uma proteção contra a desvalorização da moeda, semelhante ao ouro. A estratégia ousada atrai investidores visionários que buscam exposição ao crescimento do Bitcoin. Os bancos tradicionalmente dependem do sistema bancário de reservas fracionárias, que pode deixar as empresas vulneráveis durante períodos de crise, como visto com a queda do Silicon Valley Bank.
Ao contrário dos bancos, o Bitcoin oferece liquidez a qualquer momento através de mercados globais descentralizados, permitindo que as empresas acessem fundos rapidamente sem depender de instituições centralizadas. Ao manter uma tesouraria em Bitcoin, as empresas podem mitigar riscos operacionais e garantir acesso oportuno à liquidez.
A MicroStrategy se posicionou como uma líder de pensamento em inovação financeira, frequentemente mencionada ao lado da Tesla e Nvidia — não por seus fundamentos de negócios, mas por sua estratégia inovadora de gestão de tesouraria.
O fornecimento limitado do Bitcoin e a crescente adoção já trouxeram retornos desproporcionais para os investidores da MicroStrategy em comparação com ativos tradicionais de tesouraria. Apesar de todos esses aspectos positivos que surgiram para a MicroStrategy, existem riscos que ainda permanecem para eles, mas também para aqueles que desejam se inspirar nessa estratégia.
Riscos e desafios de usar Bitcoin como reserva de tesouraria
Apesar de várias vantagens, o Bitcoin como um ativo de tesouraria introduz desafios e possíveis armadilhas. Construir uma tesouraria corporativa sobre um ativo que viu até 75% de queda de valor durante mercados em baixa requer muito planejamento.
Risco de volatilidade
As oscilações de preço do Bitcoin podem impactar dramaticamente o balanço patrimonial de uma empresa, causando flutuações nos lucros reportados e no sentimento dos acionistas. À medida que o preço e o sentimento caem, a empresa pode ser forçada a vender Bitcoin, o que leva ainda mais a uma ação de preço negativa e sentimento.
Em um cenário de estresse de mercado, onde o preço do Bitcoin cai, resultando em uma queda no preço das ações da empresa, e se a dívida vencer ao mesmo tempo, pode haver um colapso sistemático do balanço patrimonial da empresa. Além disso, os detentores de títulos podem não converter seus títulos em ações, levando a reembolsos em dinheiro, o que poderia agravar a situação financeira da MicroStrategy.
No caso da MicroStrategy, ela conseguiu mitigar esse risco criando um histórico de gerenciamento de um dos mercados de urso de Bitcoin mais profundos. A nova dívida emitida vence em 2029, proporcionando tempo amplo para gerar fluxo de caixa adicional de seus negócios principais, garantindo resiliência para uma tesouraria impulsionada por Bitcoin durante possíveis quedas.
O conversível anterior que a MicroStrategy emitiu em 2020 vence em 2025 e foi comprado por meio de fundos adicionais levantados pela empresa em 2024. Isso demonstra planejamento por mais de meio década no futuro.
Risco de liquidez
Uma necessidade de liquidar Bitcoin durante uma queda do mercado poderia aprofundar perdas e desestabilizar mercados. Isso criaria um ciclo vicioso como ocorreu com a Terra, onde o tamanho do balanço patrimonial encolheu exponencialmente à medida que o Bitcoin teve que ser vendido para construir uma posição em caixa, enquanto o preço do Bitcoin caía constantemente no processo de obtenção de caixa.
Isso também tornaria difícil para uma tesouraria corporativa levantar mais capital se ela fosse pega nessa crise de liquidez viciosa.
Risco regulatório
Os riscos regulatórios para criptomoedas foram reduzidos em 2024 com as aprovações de fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin. Os resultados das eleições nos Estados Unidos também mostraram que um governo a favor de criptomoedas poderia começar a impulsionar a inovação nesse espaço a partir de 2025. No entanto, ainda há falta de clareza sobre o tratamento contábil para empresas que mantêm criptomoedas em seus balanços.
Mudanças regulatórias, como impostos sobre ganhos de capital ou proibições diretas, poderiam desvalorizar as participações em Bitcoin.
O exemplo da MicroStrategy pode inspirar outras corporações a se expor excessivamente a ativos voláteis. Embora a diversificação seja crítica, uma tendência de adoção excessiva de Bitcoin poderia desestabilizar ecossistemas financeiros corporativos mais amplos, amplificando os riscos durante as quedas.
Em última análise, as empresas que consideram adicionar Bitcoin à sua tesouraria devem pesar a promessa do Bitcoin contra seus perigos para determinar se isso se alinha com seus objetivos financeiros e apetite ao risco.
