Escrito por: AY FundInsight
Em 2023, a história da MicroStrategy nos mercados financeiros é como uma exploração labiríntica de capital, repleta de aventuras e cálculos ambiciosos. Seu valor de mercado disparou de 1.8 bilhões de dólares no início do ano para os atuais 111 bilhões de dólares, e a lógica por trás desse impulso é intrigante. Como uma empresa com o Bitcoin como estratégia central, as ações da MicroStrategy não são apenas uma ponte entre os métodos financeiros tradicionais e o mercado de criptomoedas, mas também têm um impacto profundo no futuro da indústria web3. A Aiying FundInsight irá analisar profundamente a lógica estratégica da MicroStrategy em relação ao impulso do Bitcoin, alavancagem de capital e transformação da governança, e as implicações para todo o ecossistema financeiro web3.
1. Impulsionado pelo Bitcoin: De ativo marginal a estratégia central
O caminho de crescimento da MicroStrategy, sem dúvida, é indissociável de sua disposição agressiva em relação ao Bitcoin. No início de 2023, o valor de mercado da empresa estava muito abaixo do valor de sua posição em Bitcoin, mas através de grandes financiamentos e uma série de operações de capital de alto risco, seu valor de mercado agora é 3.55 vezes o valor de suas participações em Bitcoin, equivalendo a 5.9% do valor de mercado do Bitcoin.
Michael Saylor vê o Bitcoin como um ouro digital que supera as moedas tradicionais e construiu a lógica central do crescimento da empresa sobre essa base. No contexto da web3, a MicroStrategy representa um novo tipo de empresa que tenta usar a expectativa de valorização de longo prazo do Bitcoin para alavancar a confiança do mercado de capitais tradicionais no futuro. À medida que o preço do Bitcoin sobe, o valor de mercado da MicroStrategy também aumenta, e o mercado de capitais confere uma alta confiança ao prêmio associado ao impulso do Bitcoin.
No entanto, a atitude do mercado em relação a essa estratégia de "padrão-ouro digital" não é totalmente uniforme. Embora alguns investidores estejam cheios de confiança no futuro da MicroStrategy, até mesmo acreditando que seu valor de mercado pode ultrapassar o próprio Bitcoin, essa ideia não é aceita por todos os investidores racionais. O espírito de descentralização da web3 e a volatilidade do Bitcoin tornam essa suposição cheia de incertezas, afinal, a confiança do mercado não é imutável.
2. Operações de capital alavancadas: A combinação inovadora de diluição e títulos sem juros
O sucesso da MicroStrategy não está apenas na sua escolha do Bitcoin como um ativo de ponta, mas na forma como ela habilmente utiliza as ferramentas do mercado de capitais tradicionais para obter uma alavancagem de capital sem precedentes de maneira inovadora.
1. Diluição de ações: A estratégia de diluição de valorização
A Aiying FundInsight observa que os métodos de financiamento da MicroStrategy são principalmente de duas categorias: diluição de ações e títulos sem juros.
(1) O processo e a lógica da diluição de ações
A MicroStrategy levantou fundos por meio da emissão de ações, utilizando quase todo o montante para comprar Bitcoin.
Essa prática formou uma lógica única de "diluição de valorização", onde a empresa, embora dilua os direitos dos acionistas existentes, é interpretada pelo mercado como uma valorização do valor dos ativos devido à expectativa de valorização do Bitcoin, impulsionando assim o aumento do preço das ações da empresa.
Alinhando os interesses dos acionistas, após cada emissão de ações, a empresa imediatamente investe o capital na aquisição de Bitcoin, essa reinvestimento instantâneo de capital conecta os interesses dos acionistas à valorização de longo prazo do Bitcoin. Esse efeito de difusão nos mercados financeiros continuamente aumenta a confiança dos investidores no futuro da empresa. Muitos investidores até veem isso como uma forma indireta de possuir Bitcoin e estão dispostos a pagar um prêmio adicional por esse modelo de alocação de ativos.
2. Títulos conversíveis sem juros: O jogo do retorno de capital
(1) Estratégia de emissão de títulos conversíveis sem juros:
Outra forma de financiamento da MicroStrategy é através de títulos sem juros. Em uma recente rodada de financiamento, a MicroStrategy aumentou o tamanho dos títulos de 175 milhões de dólares para 2.6 bilhões de dólares, com uma taxa de juros de zero.
Os retornos dependem do crescimento do preço das ações: Os detentores desses títulos não obtiveram os tradicionais rendimentos de juros, mas atrelam os retornos ao crescimento futuro do preço das ações da MSTR, podendo ser convertidos em ações ordinárias da MicroStrategy em algum momento futuro, o que significa que o retorno final dos investidores depende completamente da valorização do preço das ações da MicroStrategy, de forma semelhante às opções de ações para funcionários da empresa, o que, por sua vez, está diretamente relacionado ao valor dos Bitcoins que a empresa possui.
(2) A aposta de alto risco dos investidores:
Os investidores assumem a aposta de alto risco. Eles optam por abrir mão dos rendimentos de juros periódicos em troca da crença no crescimento futuro da MicroStrategy - especialmente sua relação estreita com o Bitcoin.
A natureza das opções de compra de longo prazo: Esses títulos equivalem essencialmente a uma opção de compra de longo prazo, onde os investidores só podem lucrar se o preço das ações da MicroStrategy subir significativamente. E essa fonte potencial de lucro depende principalmente da tendência do preço do Bitcoin e da confiança do mercado na capacidade de governança da MicroStrategy.
(3) Efeitos em cadeia no mercado de capitais:
Esta forma de financiamento não é apenas um investimento de capital, mas mais como uma jogada em um jogo de mercado futuro. O que essa jogada provoca é uma enorme reação em cadeia, onde cada elo impulsiona o crescimento geral, repleta de um delicado equilíbrio entre alto risco e alta recompensa.
Efeito sinérgico da diluição de ações: A estratégia de financiamento por dívida da MicroStrategy complementa sua diluição de ações, formando um modelo único de operação de capital. Esse modelo ressoou nos mercados financeiros, com a confiança do mercado no futuro da empresa impulsionando constantemente o fluxo de capital, e o núcleo dessa jogada é a crença firme no Bitcoin e uma expectativa otimista em relação ao futuro mundo dos ativos digitais.
3. Mudança na governança: Da controle de Saylor à governança institucional
Enquanto a expansão do capital ocorre, a estrutura de governança da MicroStrategy também passou por mudanças significativas. Michael Saylor caiu de sua posição de controle absoluto sobre os votos, marcando a transição da empresa de uma "empresa controlada" para um modelo de governança mais mercadológico e institucional.
No passado, Saylor, através do controle das ações ordinárias de classe B, detinha a palavra final nas decisões da empresa, e a MicroStrategy foi classificada pela NASDAQ como uma "empresa controlada". No entanto, com a emissão em massa de ações ordinárias de classe A, a vantagem de voto das ações de classe B foi diluída, fazendo com que o poder de voto de Saylor caísse para abaixo de 50%. A empresa foi forçada a estabelecer um comitê de nomeação independente, e as decisões do conselho começaram a se mover em uma direção mais coletiva. Essa mudança não apenas implica que a empresa precisa responder ao monitoramento do mercado de forma mais transparente, mas também pode trazer mais incertezas para suas decisões estratégicas futuras.
No ecossistema web3, a transformação da estrutura de governança geralmente representa a transição da empresa da fase de crescimento agressivo inicial para um período de desenvolvimento mais estável e sustentável. O caso da MicroStrategy reflete as características típicas dessa transição: rápida expansão sob liderança individual e gradual normatização sob governança institucional. Para a indústria web3, que busca a ideia de descentralização, essa mudança também é uma tendência inevitável de equilíbrio de forças internas.
4. Reflexões profundas da Aiying FundInsight
O caminho de operação de capital da MicroStrategy levou a Aiying FundInsight a reflexões profundas. Será que essa estratégia pode se sustentar, ou como ela pode mudar todo o ecossistema financeiro da web3? Sob a liderança de Michael Saylor, a MicroStrategy praticamente lançou o Bitcoin ao centro do mercado de capitais tradicionais sem reservas. Combinando a diluição de ações e títulos sem juros, a empresa se lançou audaciosamente no mercado de capitais, apostando tudo no valor de longo prazo do Bitcoin, mas será que esse modelo é uma aposta arriscada ou uma previsão visionária do futuro do cenário de ativos?
De uma perspectiva mais profunda, a MicroStrategy, ao utilizar a crença dos acionistas e dos detentores de títulos no Bitcoin, transformou a empresa em uma ferramenta estruturada de posse indireta de Bitcoin. Ela não apenas depende da percepção do mercado sobre o Bitcoin, mas também abre um novo caminho no setor financeiro ao conectar ferramentas de financiamento tradicionais com ativos digitais. No entanto, esse caminho está repleto de riscos e incertezas, especialmente em um cenário de alta volatilidade nos preços do Bitcoin, onde os riscos de alavancagem enfrentados pela MicroStrategy podem se amplificar drasticamente.
É mais digno de reflexão o efeito demonstrativo dessa forma de operação de capital sobre toda a indústria web3. Muitas empresas podem ser inspiradas a imitar a MicroStrategy, utilizando ativos criptográficos como seus principais ativos para estruturação e financiamento. Mas, na ausência de mecanismos de hedge e gestão diversificada de riscos, tal estratégia pode trazer riscos sistêmicos ao mercado. Embora os métodos de dívida e diluição de ações da MicroStrategy pareçam bem-sucedidos, a lógica por trás deles se baseia na premissa de que o preço do Bitcoin continua a subir. Uma vez que essa premissa se abale, toda a base de financiamento e crescimento também será impactada.
A Aiying FundInsight acredita que o caso da MicroStrategy é tanto um experimento profundo em novas operações de capital quanto uma aposta de alto risco no mercado. Ele demonstra como empresas web3 podem usar o mercado financeiro tradicional para expandir suas participações em ativos digitais, mas também revela os riscos significativos ocultos por trás dessa estratégia. Se o ecossistema do mercado de ativos criptográficos puder continuar a se otimizar no futuro, a MicroStrategy pode se tornar um pioneiro de um novo modelo empresarial; mas se o sentimento do mercado se inverter, tal operação de alta alavancagem pode se tornar um grande ponto de risco. A Aiying FundInsight analisará a estrutura de dívida da MicroStrategy e os riscos potenciais em uma próxima análise, fique atento.
