作者 | Mingdao & 0xTodd
今天聊聊MicroStrategy的大策略。
MicroStrategy真是这轮周期玩出币圈最大的金蛋，不到两年时间，票面盈利超过150亿美元。
它不仅仅是股、债、币三重套利，关键是把MSTR这个股票变成传统金融里真正的比特币（近日MSTR交易量超过比特币ETF总和），可谓“借假修真”登顶之作。
Michael Saylor既不是华尔街蓝血出身，也算不上币圈OG，真是乱拳打死老师傅。
我这里浅谈下他的交易结构设计的几个关键部分：
股/币关系
这两者有两个关键的飞轮，一个是股票溢价发行，购买比特币，推动比特币上涨，提升其每股净资产和收益，这是线性的杠杆；
第二个飞轮是融资买币，利润增速加快，估值倍数扩张（p/b, p/e变大），股价从线性到指数杠杆跳跃，市值和股价上涨超过比特币本身价格上涨。
股/债关系
MSTR市值上涨，推动进入更多指数，更多交易衍生品出来，交易量上涨，降低股、债融资成本，可债可股的结构，进一步降低整体负债率率。
MicroStrategy的可转债也是一个非常精致的设计（充满了巴菲特智慧）。
可转债基本是中长债（5年期，至少跨越1个币圈周期），大部分都是零息，期间本金不做任何偿还。确保期间没有部分还款和利息支付压力，进一步降低币价下跌的螺旋导致债务违约风险。
更厉害的是，与传统可转债不同，转股、现金偿还的选择权在MicroStrategy而不在可转债持有人，从根本上避免可转债到期无法偿还导致违约问题（最坏情况直接全部转股）。这融资溢价能力非同一般。
虽然大家普遍认为发债增加负债率，提高风险溢价，对股价不利，但这种可转债本质上是主动权完全在MicroStrategy的“可债可股”工具。对股价/股东是非常友好的。
币/债关系
债是美元计价，在币本位立场上，购买力无限趋零，而且可转条件主动权在MicroStrategy，借一个购买力无限趋于零的“债”去买购买力无限大的比特币，特别是0违约风险的结构，从长周期看，是个不会输的局。
在币圈和传统金融都不少年份，确实没看到这样能在把股/债/币三重套利玩这么极致的高手。
很多人都猜测MicroStrategy的结局会不会是股票版的Luna。我觉得整体风险结构上两者没任何可比性，更谈不上所谓死亡螺旋。
至于飞轮什么时候不转，音乐什么时候停止，核心在于股票和单股净币高溢价能维持多久。
如果市场趋势打破预期，比特币衍生工具供给增加，MicroStrategy的股/币溢价缩小到1.2以内，这种融资就很难持续。但MicroStrategy依然会是大赢家。
MicroStrategy这种长期赢面的结构性构建，在传统金融世界，真可媲美巴菲特的伯克希尔·哈撒韦。
从溢价水平来看，MSTR干到1万亿，感觉比以太坊到1万亿还容易点。
最后几点。MicroStrategy现在对比特币溢价300%，二级市场参与者，如果不理解其中变量，风险是极高的。不断增长的体量，意味着溢价只会缩小而不是扩大；持续融资能力，是把溢价由虚化实的变量之一。
另外，最好是人人都学MicroStrategy，如果一百个上市公司都学它的bitcoin standard，把比特币整体持仓成本抬上去，等于一起帮它削溢价泡沫。
其它资产（比如eth，sol，meme）是否可以复制同样的策略？这个策略成立的核心是有足够多的对手方愿意接受类似的可转债条款，而它们接受的原因是有更多的对手方希望获得对比特币不同风险组合的敞口。
eth/sol这类资产在流动性之外，叠加了更多经济模型、技术和市场风险，操作难度大很多，但潜在收益也大，说不好能搞出一个degen版微策略。
我感觉庄家们已在摩拳擦掌。
为我们都爱的比特币达到98,000美元感到兴奋！
毫无疑问，40K-70K的功臣是比特币的ETF，70K-100K的功臣当属MicroStrategy。
现在很多人把MicroStrategy比喻成BTC版本的Luna，这让我有点尴尬，因为比特币是我最喜欢的加密货币，而Luna恰好是我最讨厌的加密货币。
希望这篇帖子能让大家更好地理解MicroStrategy和比特币的关系。
首先，几个结论放在开头：
· MicroStrategy不是Luna，它的安全垫厚得多。
· MicroStrategy通过债券和卖股来增持比特币。
· MicroStrategy最近的还债日在2027年，距离我们还有足足2年多。
· MicroStrategy唯一的软威胁是比特币巨鲸。
MicroStrategy不是Luna，它比Luna安全垫厚很多
150亿美元阳谋：MicroStrategy会送比特币去到哪里？
MSTR净值vs比特币价格
MicroStrategy本来是一家做软件的公司，账上有很多浮盈，也不想再投入生产了，于是开始脱实向虚，从20年开始自掏腰包买比特币。
后来，MicroStrategy把自己账上的钱全部买完了，开始上杠杆。它加杠杆的方式是场外杠杆，决心通过发公司债的形式借钱买比特币。
它和Luna本质的区别在于，Luna和UST互相印刷，本质上UST是没有意义的无锚印钞，全靠20%的假利息勉强维持。
但是MicroStrategy等于是底部定投+杠杆，就是标准的借钱做多，而且它方向赌对了。
比特币的普及面远超UST，而MicroStrategy对于比特币的影响显著低于Luna之于UST。很简单的道理，正所谓日化2%是庞氏，年化2%是银行，量变引起质变，MicroStrategy也不是决定比特币的唯一因素，因此MicroStrategy绝不是Luna。
MicroStrategy通过债券和卖股来增持比特币
为了能够快速筹措到资金，MicroStrategy先后发行了多支债务，合计57亿美元（为了大家直观理解，这相当于微软债务的1/15）。
而这些钱几乎全部用于不停地加仓比特币。
场内杠杆大家都用过，你要拿比特币当押金，交易所（以及所里其他用户）才会借给你钱。但是场外杠杆就不同了。
天下所有的债权人只担心一件事，就是欠债不还。没有抵押物，为什么大家愿意场外借钱给MicroStrategy呢？
MicroStrategy的发债很有意思，这几年来，它发行的是一种可转股的债务。
这个可转债很有意思，我们来举个例子：
债券持有人有权将其债券转换为MSTR的股票，且分为两个阶段：
1. 初始阶段
· 如果债券的交易价格跌>2%，债权人可以行权，把债券转成MSTR股份并卖出回本；
· 如果债券的交易价格正常甚至涨了，债权人可以随时在二级市场转卖债券回本。
2. 后期阶段
当债券即将到期时，2%的规则就不适用了，债券持有人可以拿回现金走人，或者直接把债券转换为MSTR的股票。
我们再来分析一下，这对于债权人大体上是稳赚不赔的生意。
150亿美元阳谋：MicroStrategy会送比特币去到哪里？
如果比特币跌了且MSTR有钱，债权人能拿回现金
如果比特币跌了且MSTR没钱，债权人还能有最终保底，即换成股票变现回本；
如果比特币涨了，MSTR会涨，债权人放弃现金还能拿到更多的股票回报。
一言以蔽之，这属于下限高、上限很高的买卖，自然MicroStrategy顺利地筹到了钱。
很幸运地是，不，应该说很忠诚地是，MicroStrategy选择了比特币。
比特币也没有辜负它。
2024 MicroStrategy股价走势
随着比特币一路长虹，MicroStrategy早期积攒的比特币水涨船高。按照古朴且经典的股票原则来看，一个公司资产越多，它的市值也应该越高。
所以，MicroStrategy的股价也涨出了天际。
MicroStrategy如今的日成交量，已经超过了今年的绝对大白马英伟达。于是，MicroStrategy现在的选择更多了。
现在MicroStrategy不单单靠发债，还可以直接增发股票出售来换钱。
不同于很多meme币或者比特币的开发者没有铸币权限，传统公司在符合相关流程后，就可以增发股票。
上周比特币能从80K出头到如今的98K，就离不开MicroStrategy的助力。没错，MicroStrategy增发了股票，变卖换来46亿美元。
PS：成交量超过英伟达的公司自然配有这个流动。
有时候，你佩服一个公司赚取伟大利润，需要敬佩它伟大的魄力。
不同于很多币圈公司抛售即出金的小格局，MicroStrategy和往常一样格局拉满。MicroStrategy将这些抛售股票换来的钱，全部复投进了比特币，将比特币推向了98K。
至此为止，你应该已经明白了MicroStrategy他的魔术：
买入比特币→股价上涨→举债买更多比特币→比特币上涨→股价进一步上涨→举更多债务→买入更多比特币→股价持续上涨→增发股票抛售换钱→买入更多比特币→股价继续上涨……
由伟大的魔术师MicroStrategy呈现。
MicroStrategy最近的还债日在2027年，我们至少还有3年
只要是魔术师，就有拆穿魔术的时候。
很多MSTR空头认为现在已经到了标准左侧，甚至怀疑它到了Luna时刻。
然而，事实真的如此吗？
根据最近的统计，MicroStrategy比特币的平均成本是49,874美元，也就是说它现在接近浮盈100%这是超级厚的安全垫。
我们假设最差的情况，哪怕比特币现在原地下挫75%（几乎不可能），降到25,000，又能怎么样呢？
MicroStrategy借的是场外杠杆，根本没有爆仓机制。愤怒的债权人，最多把自己的债券在指定时间变成MSTR股票，然后愤怒地砸向市场。
哪怕MSTR被砸到归零，它依然不需要被强制卖出这些比特币，因为距离MicroStrategy借的最早需要归还的债务的到期日——居然在2027年2月。
你可看好了，这不是2025年，也不是2026年，是汤姆的2027年。
也就是说，要足足等到2027年2月，且比特币暴跌，如果没人再想要MicroStrategy的股票，那么MicroStrategy需要在2月才卖出一部分它的比特币。
满打满算，还有2年多的时间可以接着奏乐接着舞。
这就是场外杠杆的神奇之处。
你可能会问，MicroStrategy有可能会被利息逼到卖出比特币吗？
答案依然是否定的。
由于MicroStrategy的可转债，债权人大体上稳赚不赔，所以它的利息相当之低。例如2027年2月到期的这一笔，利息居然是0%。
债权人纯粹贪图MSTR的股票。
而它后续发的几支债务，利息也都在0.625%、0.825%这样，只有一笔是2.25%，影响很小，所以也没必要担心它的利息。
150亿美元阳谋：MicroStrategy会送比特币去到哪里？
MicroStrategy的主要债券利息，source：bitmex
MicroStrategy唯一的软威胁是比特币巨鲸
到现在这个局面，MicroStrategy已经和比特币互为因果了。
有更多的公司准备开始学习——比特币界的大卫·科波菲尔（Saylor）的伟大操盘。
例如，一家上市的比特币矿企MARA，也刚刚发行了10亿美元的比特币可转债，专款专用准备抄底。
所以我觉得空头最好慎重行事，如果更多人开始效仿MicroStrategy，比特币的势头将如脱缰野马一般，毕竟上方全是真空。
所以，现在MicroStrategy最大的对手，只有那些远古的比特币巨鲸。
正如很多人之前预测的那样，散户手里的比特币已经都交出去了，毕竟机会实在太多了，比如meme这个趋势，我就不信大家两眼空空。
所以场内只有这些巨鲸，只要这些巨鲸不动，这个势头很难停止。如果再幸运一些，巨鲸们和MicroStrategy形成一些细小的默契，足以将比特币推向更大的未来。
这也是比特币和以太坊的一大区别：中本聪理论上拥有将近100万枚早期挖出来的比特币，却至今杳无音信；而以太坊基金会不知道为什么，有时候就特别想去卖100个ETH试试流动性。
直到今天撰稿日，MicroStrategy已经浮盈达到150亿美元，靠的便是忠诚和信仰。
由于它在赚钱，因此它会加大投入，它已经无法回头，而且会有更多人效仿。按照现在的势头，170K才是比特币的中期目标（非财务建议）。
当然，我们每天在meme看阴谋集团设计阴谋惯了，偶尔看到一次真正的顶级阳谋，真心为止赞叹。
